Россия как участник международного кредитного рынка в условиях нестабильности валютного курса

В октябре 1996 г. мировое рейтинговое агентство «S tandard & Poor» s" впервые присвоило России кредитный рейтинг («BB-"3). 27 ноября 1996 г.

Правительство РФ разместило свой первый в постсоветской истории заем за рубежом на сумму 1 млрд долл. США и тем самым открыло дорогу на мировой рынок отечественным корпоративным еврооблигациям и еврозаймам правительств ряда субъектов Федерации. Дебютный выпуск 1996 г.

оказался единственным российским инструментом, соответствовавшим общепринятым стандартам еврооблигационного рынка: в январе 1997 г. было введено налогообложение доходов от государственных ценных бумаг у источника выплаты. В результате любые доходы по отечественным еврооблигациям российских юридических лиц считались полученными из зарубежных источников и облагались налогом на прибыль по полной ставке4. Всего за период с ноября 1996 г. по август 1998 г.

Россия осуществила 9 выпусков облигационных займов, из них 6 — в американских долларах, 2 — в немецких марках и 1 — в итальянских лирах, на общую сумму около 16 млрд долл. США; ставки купонов варьировали от 9% годовых (нем. марки, итал. лиры) до 12,75% годовых (долл. США).В 1997 г. в условиях финансовой стабилизации правительству удавалось разместить займы с купонной ставкой в 9−10% по цене 99−103,5% от номинала.

Однако в 1998 г. незадолго до финансового кризиса оно было вынуждено выпускать облигации с купоном в размере 11−12,75% и ценой значительно ниже номинала (73,8%). Особенностью последних займов явилась трансформация краткосрочной рублевой задолженности по ГКО/ОФЗ в долгосрочные валютные займы. Многие эксперты признавали докризисный дебют России на рынке еврооблигаций в целом успешным — сроки проведения выпусков, условия и валюта займов были выбраны достаточно удачно, что позволило привлечь значительные объемы средств под сравнительно невысокий процент. Некоторое время (в 1997 г. — начале

1998 г.) финансовый рынок России доказывал свою устойчивость (например, в октябре 1997 г., когда резко упали фондовые индексы большинства развитых стран, реагируя на обвалы валютных рынков в Юго-Восточной Азии, и в марте 1998 г., когда Правительство России ушло в отставку).Финансовый кризис августа 1998 г. лишил Россию возможности использования ресурсов международного финансового рынка. Кредитный рейтинг России «замер» на отметках «CCC» и «SD5″ мировых рейтинговых агентств „Fitch IBCA“ и „Standard&Poor“ s» соответственно, и ни о каких заимствованиях не могло быть и речи. До середины 90-х гг.

XX в. заимствования на внешнем рынке для российских регионов были практически невозможны, а число кредитов иностранных банков было ничтожным из-за сопутствующих высоких кредитных рисков. Однако, вследствие достижения макроэкономической стабилизации и благоприятной конъюнктуры мирового финансового рынка в 1997—1998 гг. еврооблигации стали популярным инструментом финансирования расходов российских региональных администраций и муниципалитетов. Возможные риски инвестирования в такие облигации покрывались оптимистичными прогнозами развития российской экономики, а также довольно высоким уровнем дохода по ним. В итоге, в 1998 г. из 84 эмиссий региональных ценных бумаг, зарегистрированных Минфином России, лишь 3 были деноминированы в иностранной валюте, хотя при расчете общей суммы еврозаймов по официальному курсу валют на дату регистрации на их долю приходилось более 40% совокупного объема эмиссии11. Федеральное правительство, активно осуществляя заимствования на международном рынке капитала, не желало излишне конкурировать с федеральными бумагами, опасаясь роста процентных ставок — ведь для проведения эмиссии каждому из регионов необходимо было добиться подписания соответствующего президентского указа. В результате разрешение на выпуск еврооблигаций получили лишь 4 региона (доноры федерального бюджета), при этом размещению валютного займа Московской области помешал кризис 1998 г.

Остальные субъекты Федерации, также стремившиеся получить дешевые кредитные средства, разрабатывали схемы, позволяющие обходить существующие юридические ограничения. Характерным примером являются ценные бумаги, выпущенные американской финансовой компанией «Lehman Brothers» в качестве обеспечения кредита Ямало-Ненецкому автономному округу и проданные заранее отобранным инвесторам. В 1997—1998 гг. акционерные общества «Татнефть», «МГТС», «Мосэнерго», «Иркутскэнерго» и «Сибнефть» также разместили еврозаймы почти на 0,9 млрд долл. США.

Конечно, указанный объем заимствований несопоставим с выпусками других эмитентов: например, американская компания «Ford Motors» в тот же период разместила еврооблигации на сумму более 17 млрд долл. США. Отчасти такое положение дел объяснялось вышеупомянутой государственной политикой, максимально облегчающей возможность федеральных заимствований за счет, прежде всего, частного сектора, а также слабостью последнего — эмитентами еврооблигаций являлись лишь крупные олигархические финансовые структуры и представители сырьевого, энергетического и телекоммуникационного секторов экономики.

В условиях неразвитости национального рынка долговых обязательств частного сектора еврооблигационные эмиссии становились для корпораций практически единственным средством привлечения долгосрочного капитала для финансирования инвестиций, и только сырьевые компании благодаря существенной доле экспортной составляющей в доходах частично покрывали валютный риск, сопряженный с внешними заимствованиями. О начале второго этапа массового выхода российских корпоративных заемщиков на международный рынок ценных бумаг было объявлено осенью 2001 г., когда стало известно о планах эмиссии евробумаг многими российскими компаниями и финансовыми учреждениями. До августа 1998 г. еврооблигации были своего рода модой, однако теперь корпорации стали тщательнее строить свою финансовую политику и заботиться о своем имидже на внешнем рынке. Посткризисная ситуация на рынке, как и ожидалось, внесла определенные коррективы в действия эмитентов и результаты размещений.

Возможно, при наличии нового суверенного выпуска (ставшего бы ценовым ориентиром) евроэмиссия, проведенная в конце 2001 г. нефтяной компанией «Роснефть», была бы более успешна. Первая российская компания, вернувшаяся на рынок еврооблигаций после августа 1998 г., разместила пятилетние бумаги на сумму 150 млн долл. с купонной ставкой 12,75% и доходностью к погашению в 13%, что вряд ли можно считать удовлетворительным. 3.2 Положение России на международном кредитном рынке в 2008;2009 годах

Наиболее очевидной угрозой для функционирования российского финансового рынка, связанной с глобальным финансовым кризисом, является усложнение обслуживания внешних обязательств российскими компаниями и банками. В период благоприятной внешней конъюнктуры российские заемщики негосударственного сектора масштабно привлекали средства на внешних рынках не только для финансирования долгосрочных проектов или сделок по слияниям и поглощениям, но и для пополнения оборотного капитала, осуществления краткосрочных вложений. На протяжении нескольких лет российские заемщики успешно рефинансировали свои обязательства перед нерезидентами, поэтому возможность столкнуться с затруднениями при привлечении новых заимствований на внешних рынках недооценивалась. В итоге к началу 2008 г.

почти четверть внешних обязательств российских заемщиков приходилась на более дешевые и доступные краткосрочные заимствования. Ухудшение конъюнктуры мирового рынка, «бегство в качество» иностранных инвесторов и снижение кредитных рейтингов ряда российских заемщиков резко ограничили возможность рефинансирования этих обязательств. В последние месяцы 2008 г. и в начале 2009 г.

существенное значение приобрел еще один фактор, ухудшивший положение российских заемщиков, — снижение номинального курса рубля к ведущим иностранным валютам. Поскольку основной объем внешних заимствований российских компаний и банков осуществлялся в иностранных валютах, а многие российские заемщики привлекали валютные заимствования для финансирования операций по приобретению рублевых активов, долговая нагрузка на российские компании и банки в этот период существенно увеличилась, возросли их валютные риски. Более 60% внешних обязательств российских заемщиков приходилось на кредиты и ценные бумаги, номинированные в долларах США. Поэтому источником потенциальных убытков российских заемщиков было не только ослабление рубля, но и имевшее место во второй половине 2008 г. укрепление доллара к другим ведущим мировым валютам Растущая долговая нагрузка на российских заемщиков, снижение стоимости их активов, рост валютных и фондовых рисков, а также сокращение выручки от экспортных контрактов привели к ухудшению финансового состояния российских компаний и банков.

Негативное воздействие названных факторов на финансовое положение участников российского финансового рынка усугублялось проводимой ими политикой гипертрофированного расширения расходов, в частности инвестиций в финансовые активы. В условиях благоприятной конъюнктуры последних лет многие российские компании и банки не заботились об обеспечении непрерывности потоков платежей, рассчитывая на возможность покрытия разрывов в потоках ликвидности за счет краткосрочных кредитов. В итоге при ухудшении конъюнктуры финансовых и товарных рынков ряду российских компаний и банков не хватило «запаса прочности», они оказались не в состоянии выполнить свои обязательства, что привело к их поглощению, санированию или банкротству. На рынке облигаций в августе 2008 г. — мае 2009 г. имело место свыше

30 технических дефолтов и более 100 дефолтов эмитента. Ухудшение финансового положения российских предприятий ограничило их возможность выполнять свои обязательства перед кредиторами, в том числе банками. В результате просроченная задолженность по банковским кредитам нефинансовому сектору увеличилась с 1,3% в начале августа 2008 г. до 3,6% в начале мая 2009 г. Сокращение заработных плат и увольнения в ряде отраслей сказались и на кредитоспособности физических лиц. Доля просроченной задолженности в общем объеме кредитов физическим лицам возросла с 3,3 до 5,1%. Названные цифры отражают лишь вершину айсберга, так как многие банки практиковали реструктуризацию кредитов, выданных проблемным заемщикам. Соответственно, фактическая доля «плохих долгов» в активах банков может быть выше.

Дефолты на рынке облигаций и отзывы лицензий в банковском секторе в сочетании с негативным внешним новостным фоном (сообщения о банкротствах, поглощении или национализации крупнейших транснациональных финансовых институтов) привели к снижению доверия к российским компаниям и банкам, в особенности — к относящимся ко «второму» и «третьему» эшелонам. Результатом этого стало сокращение возможностей привлечения средств на внутреннем рынке. Среднемесячное размещение корпоративных облигаций на Фондовой бирже ММВБ в августе 2008 г. — феврале

2009 г. составило 20 млрд руб. против 53 млрд руб.

в январе — июле 2008 г. В дальнейшем эмиссионная активность российских компаний стала постепенно восстанавливаться, но так и не возвратилась к уровню первой половины 2008 года. Приток вкладов населения и предприятий в банки замедлился, в отдельные месяцы отмечался значительный отток рублевых вкладов. Этот отток частично компенсировался притоком валютных вкладов, но в сентябре — октябре 2008 г.

наблюдалось значительное сокращение общего объема средств населения на вкладах в банках (почти на 8%). Оперативные меры российских властей (прежде всего повышение максимального возмещения вкладчикам неплатежеспособных банков с 400 до 700 тыс. руб.) позволили восстановить приток средств населения в банки, однако бóльшая часть вкладчиков предпочитала размещать средства в крупнейших российских банках. Малые и средние банки по-прежнему испытывали затруднения с формированием долгосрочных пассивов. В условиях дефицита ликвидных средств российские банки сокращали лимиты межбанковского кредитования, прежде всего — в отношении небольших банков. Это ограничило возможности покрытия разрывов ликвидности за счет межбанковских кредитов.

Основным направлением адаптации участников российского финансового рынка к внешним шокам является изменение политики операций на внешних финансовых рынках. Уже в августе 2008 г. наметились признаки постепенного сокращения внешних заимствований российских заемщиков. Изначально этот процесс был связан прежде всего с затруднением привлечения новых заимствований и рефинансирования ранее привлеченных кредитов. Однако в IV квартале 2008 г. и I квартале 2009 г.

снижение курса рубля к основным мировым валютам и, соответственно, увеличение рублевой стоимости обслуживания внешнего долга стимулировало ряд российских заемщиков досрочно погашать свои обязательства. Наиболее распространенной формой досрочного погашения внешнего корпоративного долга стал выкуп еврооблигаций. Этот инструмент использовали Банк ВТБ, Газпромбанк, УРСА Банк, Транс

КредитБанк и ряд других российских банков. Его распространение было предопределено рядом факторов. Во-первых, выкуп еврооблигаций их эмитентом (посредством покупки на открытом рынке или двусторонних сделок) является наиболее простым в процедурном отношении механизмом досрочного погашения внешних обязательств, не требующим заключения дополнительных соглашений с кредитором. Во-вторых, в условиях ухудшения конъюнктуры мирового фондового рынка котировки облигаций существенно снизились, что позволяет российским заемщикам существенно уменьшить издержки на погашение своих обязательств. Так, облигации крупнейших российских банков с погашением в 2015 г.

в начале 2009 г. выкупались эмитентами с дисконтом 35 — 36% от номинала. Одновременно российские банки сокращали операции на внешнем рынке межбанковских кредитов. К началу мая 2009 г.

общий объем средств, привлеченных российскими банками на мировом рынке МБК, составил менее 80 млрд дол. США (против 113 млрд долл. на начало сентября 2009 г.). За IV квартал 2008 г. и I квартал 2009 г.

внешние обязательства негосударственного сектора России сократились на 76,3 млрд дол. США, причем две трети этого сокращения приходилось на банковский сектор. Быстрая реакция банков на изменение внешней конъюнктуры может объясняться спецификой банковской деятельности, характеризующейся бóльшей мобильностью активов и обязательств. В то же время многие российские заемщики не только не имели возможности досрочно погасить свои обязательства, но и столкнулись с проблемами при исполнении обязательств в плановый срок.

В условиях сужения возможностей привлечения новых заимствований изменение политики операций на внешних финансовых рынках для этих заемщиков было связано прежде всего с использованием альтернативных инструментов рефинансирования. В частности, ряд российских компаний заявил о планируемом выпуске конвертируемых облигаций. Адаптация российских компаний и банков к снижению доступности внешнего фондирования привела к их переориентации на внутренний рынок капитала, в том числе на рынок депозитов населения. Растущая конкуренция между банками обусловила масштабное повышение ставок на всех сегментах российского рынка депозитов.

Средняя ставка привлечения краткосрочных рублевых депозитов населения российскими банками1 в апреле 2009 г. составила 12,5% годовых (против 8,2% годовых в июле 2008 г.), средняя ставка по долгосрочным депозитам населения за тот же период повысилась с 10,7 до 13,6% годовых. Сравнительно слабый рост средних ставок был обусловлен консервативной политикой крупнейших российских банков. В отдельных банках «второго» и «третьего» эшелонов ставки по депозитам населения достигали 20% годовых.

Рост кредитного риска привел к существенному ужесточению условий кредитования на всех сегментах российского финансового рынка. Резко увеличились ставки по кредитам, в особенности — по кредитам населению и корпоративным заемщикам «второго» и «третьего» эшелонов. Повышение ставок сопровождалось существенным ужесточением неценовых условий кредитования (сокращение сроков, уменьшение лимитов кредитования одного заемщика, изменение требований к обеспечению по кредитам). К способам ограничения кредитных рисков относится также увеличение банковских резервов на возможные потери. Суммарный объем резервов, сформированных российскими банками, за IV квартал 2008 г. возрос на

36%, за январь-май 2009 г. — на 42% (сальдированные пассивы российских кредитных организаций за эти периоды увеличились лишь на 14 и сократились на 2% соответственно).Заключение

Понятие интеграции национального валютного рынка в мировой валютный рынок в современной российской экономической литературе не имеет единой общепризнанной трактовки. В данной работе используется наиболее общее понимание этого термина, заключающее в себе все формы укрепления связей между национальным валютным рынком, с одной стороны, и валютными рынками других стран, а также международным валютным рынком, с другой. В него включается укрепление экономических, информационных, технических и организационных связей между данными рынками, а также устранение правовых, экономических, политических, технологических и психологических препятствий к свободному перемещению капиталов и информации между ними. Интеграция России в мировые финансовые рынки дает возможность участия в международном рынке прямых и портфельных инвестиций, а также кредитного капитала. В 90-е годы деятельность России на мировом кредитно-финансовом рынке выглядит весьма плодотворной. В мае 1992 г.

Россия вступила в Международный валютный фонд. В тот же период начинается ее сотрудничество с группой Всемирного банка, включающего ряд международных финансовых организаций (МБРР, МФК, MAP, МАГИ).Особенно актуальна задача интеграции национального рынка в мировую финансовую систему и мировой валютный рынок для развивающихся стран и стран с переходной экономикой. В современной экономике непрерывно увеличивается роль финансовой инфраструктуры. Конкурентоспособность национальной экономики определяется не только потребительскими свойствами ее продукции, но и наличием адекватной финансовой инфраструктуры, обеспечивающей осуществление сложных расчетных схем, движение коммерческих кредитов и страхование производственных рисков. Не случаен тот факт, что многие новые индустриальные страны (к примеру, Тайвань и Сингапур) являются также крупнейшими центрами международного финансового рынка в целом и его валютного сегмента в частности. Поэтому интеграция России в мировой валютный рынок является одной из важнейших задач, стоящих перед российской экономикой.

Без ее решения невозможно достижение устойчивого экономического роста. На современном этапе масштабы кредитного рынка перешагнули 10-триллионный уровень. Вместе с тем в прошлом году отмечено некоторое снижение темпов кредитования, обусловленное неблагоприятным для доллара изменением валютных курсов. Интересно также, что и в евросекторе рынка произошло сокращение объемов предоставляемых кредитов. Похоже, сегодня мы вступаем в весьма интересный период развития кредитного рынка. Важнейшей чертой современности является усиливающийся процесс глобализации мировой экономики, приведший к качественной трансформации характера и структуры международного рынка валют и кредитных капиталов, который ранее представлял собой совокупность отдельных национальных рынков. Операторами этого конгломерата являлись крупнейшие банки промышленно развитых стран, осуществлявшие валютно-конверсионные и кредитно-финансовые операции в национальных валютах и на условиях, сложившихся на внутренних рынках денег и капиталов. В настоящее время эти рынки продолжают сохранять монопольное положение (с помощью созданных национальных экспортно-импортных банков и специальных страховых институтов) в области осуществления льготного финансирования внешней торговли, прежде всего, машинами и оборудованием и сопутствующими товарами и услугами.

Они играют важную роль в валютном и кредитном обслуживании международных операторов, а также в таких коммерческих видах кредитования экспортно-импортных сделок, как лизинг, форфейтинг и факторинг. Быстрыми темпами растут внешние долги российских корпораций. В прошедшем году внешний долг увеличился в 1,5 раза (на 138,1 миллиарда долларов) и составил почти 460 миллиардов долларов. Сейчас он превышает эту цифру и уже достигает 35,5 процента российского ВВП. При этом опережающими темпами растут внешние долговые обязательства российских банков. На начало года они составляли 163,7 миллиарда долларов. За десять лет, с 1998 по 2008 год долги российских компаний выросли в 15 раз. Усилия органов государственной власти страны, направленные на то, чтобы защитить себя от следующего кризиса, были перечеркнуты действиями частного сектора. Вместе с тем следует также отметить, что львиную долю корпоративной задолженности составляют зарубежные долги государственных корпораций.

Так что снижение государственного долга сторицей «компенсируется» задолженностью структур, по долгам которых в случае дефолта будет рассчитываться государство. На полтора десятка крупнейших российских корпораций приходится половина внешнего корпоративного долга. Рост кредитного риска привел к существенному ужесточению условий кредитования на всех сегментах российского финансового рынка. Резко увеличились ставки по кредитам, в особенности — по кредитам населению и корпоративным заемщикам «второго» и «третьего» эшелонов. Повышение ставок сопровождалось существенным ужесточением неценовых условий кредитования (сокращение сроков, уменьшение лимитов кредитования одного заемщика, изменение требований к обеспечению по кредитам). Таким образом, место России на мировом кредитном рынке неоднозначно и зависит от социальных и политических факторов. Список использованных источников

Балацкий Е. Мировые центры капитала: движение во времени и пространстве//Общество и экономика — 2008 — № 7 — с.112−113Борисов С. М. Новое о внешнем долге России/ С. М. Борисов // Деньги и кредит — 2008 — № 8 — с. 15−21Буторина О. Особенности национального курса // Валютный спекулянт. — 2010.

— № 3. — с. 19. В ближайшее время на российском валютном рынке сохранится высокая волатильность// rosfincom.ru/market/exchange/558 623.htmlВнешний госдолг России уменьшается, а долги российских корпораций растут// www. kapital-rus.ru/articles/article/198/Долги — под контроль//expert.ru/2011/08/8/dolgi—-pod-kontrol/Егоров А. В., Меркурьев И.

Л., Чекмарева Е. Н. Адаптация российского финансового сектора к кризисной ситуации на мировом финансовом рынке//Деньги и кредит — 2009 — № 8 — с. 26−29Иванова М. Избежать нервной волатильности//www.dp.ru/a/2011/03/31/Izbezhat_nervnoj_volatil/Королева А. Тень национальной экономики//Эксперт Онлайн, expert.ru/2011/08/2/ten-natsionalnoj-ekonomiki/Кузнецова В. Тенденции развития мировых валютных рынков // Банки: мировой опыт. ИНИОН РАН.

— 2010. — № 4. — с.

66.Лазин А. В. Краткий обзор выпусков еврооблигаций российскими эмитентами//Финансовый менеджмент — 2004 — № 3 — с.58−62.Масленников А. Валютные проблемы современного мира.//Финанс — 2004. — № 9. — с. 88. Медведков М. Инвестиции в торговлю — дело выгодное // Экономика России: ХХI век.

— 2010 — № 15. -с. 37−40.Нестеров Л., Семенова Д. Валютно-финансовые операции в начале XXI века // Вопросы статистики. — 2002. — №

10. — с. 47. Слепов В. А., Лебедев Д. А. Перспективы интеграции России в мировой валютный рынок//Финансовый менеджмент — 2011 — № 4 — с.

44.Суэтин А. Мировой кредитный рынок //Всё о финансовых рынках — 2005 — № 4 -с.25−28.Тоффлер Э., Тоффлер X. Революционное богатство/ Элвин Тоффлер, Хейди Тоффлер; М.: ACT; ACT МОСКВА; ПРОФИЗДАТ, 2008. С.99−100.Улюкаев А. В. Внешний долг банков как источник финансирования инвестиционной стратегии России: риски и механизмы регулирования/ А. В. Улюкаев // Деньги и кредит — 2009 — № 5 — с. 14−23Что такое международный кредит?//www.theomniguild.com/chto-takoe-mezhdunarodnyj-kredit.html