Принципиальным является положение о том, что необходимо четкое разграничение функций государственного регулирования рынка ценных бумаг с функциями негосударственных органов, т. е. общественных организаций профессиональных участников рынка ценных бумаг.
Несмотря на то, что есть вероятность совпадения интересов государства, как регулирующего органа и участников фондового рынка, необходимо сохранить определенные функции регулирования исключительно в руках государства, а участие общественных организаций, профессиональных участников фондового рынка в рассмотрении вопросов регулирования рынка ценных бумаг должно происходить исключительно в рамках законодательства об общественных объединениях. Это не выводит общественные организации из процесса государственного регулирования. Они, например, принимают участие в координирующих органах, вырабатывающих политику государства на фондовом рынке.
Конечно, было бы ошибочным полное отождествление интереса государства и общественных объединений профессиональных участников рынка ценных бумаг в вопросах регулирования рынка. Интересы обеих сторон, прежде всего, совпадают по вопросам поддержки стабильности рынка, снижения рисков, предупреждения и снижения конфликтов между участниками рынка, предупреждения противоправных действий на рынке ценных бумаг [7, 275].
В качестве примера успешно работающих саморегулируемых организаций можно привести деятельность НАУФОР, ПАРТАД, НФА и ряда других.
Положительным моментом в работе этих саморегулируемых организаций (СРО) является то, что они смогли определить основные направления деятельности, не дублируя и не вступая в противоречие друг с другом. Поле их действий настолько обширно, что конкуренция здесь только бы мешала. Так, сейчас НАУФОР сосредоточена на участии в разработке проектов нормативных актов по проблемам регулирования рынка ценных бумаг и деятельности профессиональных участников этого рынка.
НАУФОР большое внимание уделяет вопросам совершенствования бухгалтерского и управленческого учета, документообороту и разработке стандартов в этих сферах. Разумеется, все это возможно осуществлять только при самом тесном сотрудничестве с ФСФР, ЦБ и Минфином. Но самым важным результатом работы НАУФОР следует признать создание третейского суда как авторитетного и компетентного органа защиты интересов профессиональных участников рынка. Большая по объему работа НАУФОР проводится по подготовке специалистов и повышению их квалификации, по обеспечению необходимой информацией членов этой организации.
НАУФОР взяла на себя определенные контрольные функции, и профессиональные участники фондового рынка ждут от нее разработки нормативных актов, предписывающих порядок проведения контроля, рассмотрение разного рода обращений с жалобами и т. д. Необходим и постоянный мониторинг внебиржевого рынка в автоматизированном режиме, который бы позволял оперативно выявлять манипуляции с ценами, проявление инсайдерской информации и т. д.
ПАРТАД сосредоточена на работе по согласованию взаимодействия регистраторов с депозитариями. Уже приняты и в полной мере действуют рекомендации о депозитарных и междепозитарных договорах, правила внутреннего контроля, примерное соглашение о взаимоотношениях регистратора и номинального держателя ценных бумаг.
Но ПАРТАД еще должен много сделать для того, чтобы контроль профессиональной деятельности регистраторов и депозитариев стал действенным. В предыдущих главах книги приводились примеры, когда менеджмент отдельных компаний использовал возможности депозитариев и регистраторов в неблаговидных целях.
СРО в тесном контакте с органами законодательной и исполнительной власти участвуют в развитии тех секторов и сегментов фондового рынка, чье состояние в настоящее время не соответствует стоящим перед экономикой задачам. Это рынок государственных федеральных, региональных и особенно муниципальных ценных бумаг и бумаг Банка России, рынок корпоративных ценных бумаг: акций, облигаций, ипотечных ценных бумаг, складских свидетельств, векселей и проч., а также срочный рынок.
Что касается вопросов контроля за исполнением законодательства участниками рынка ценных бумаг, осуществления принудительных мер, в том числе в части пресечения на нем правонарушений, то их следует считать прерогативой государства.
К направлениям деятельности общественных организаций участников рынка ценных бумаг можно отнести:
• содействие созданию и развитию инфраструктуры рынка ценных бумаг;
• обеспечение соблюдения стандартов профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг;
• информационную, методическую, техническую, юридическую поддержку членов ассоциаций;
• содействие развитию здоровой конкуренции между участниками рынка ценных бумаг;
• повышение качества услуг, предоставляемых членами ассоциации;
• представление интересов профессиональных участников рынка ценных бумаг в государственных и иных органах, выработка предложений государственным органам по разработке и принятию решений, затрагивающих права и интересы участников рынка ценных бумаг;
• изучение и распространение опыта работы в области рынка ценных бумаг, взаимодействие с другими общественными организациями.
Государственное регулирование финансового рынка осуществляется одновременно по нескольким направлениям: регулирование рынка бумаг, регулирование валютного рынка и регулирование кредитного рынка. В рамках этих направлений осуществляется регулирование деятельности участников этих рынков: регулирование банковской деятельности, деятельности институциональных инвесторов, частных инвесторов [14, 28].
Саморегулирование финансового рынка заключается в его стремлении находить состояние равновесия между желаемым и допустимым, при котором существование рынка является наиболее комфортным. Целям саморегулирования рынка и призваны помогать саморегулируемые организации. Рынок в их лице приобретает необходимый баланс.
Воздействие на спекулятивные операции Общество весьма настороженно относится ко всякого рода спекулятивным операциям. Не составляют исключения в этом отношении и спекуляции на фондовом рынке. На них обычно смотрят точно так же, как и на скупку и перепродажу потребительских товаров, которые приводят, в конечном счете, к росту розничных цен для рядовых покупателей.
Однако в современной экономической литературе, особенно посвященной проблемам фондового рынка, уже нет абсолютно негативного отношения к спекулятивным операциям с ценными бумагами. Более того, часто отмечаются и положительные моменты деятельности спекулянтов. В данном же случае, нужно определить в какой мере спекулятивные операции способствуют привлечению инвестиций в реальный сектор экономики и в какой мере препятствуют этому процессу. Речь идет о том, как направить стихию рынка на достаточно четко определенные цели, как не дать стихийным рыночным силам выходить из-под контроля и наносить грозные удары по исключительно тонкому и чувствительному механизму фондового рынка. Иными словами, нужно установить возможности действительного воздействия государства на объемы и направленность спекулятивных операций, реальность ограничения их размаха в определенные критические моменты деятельности фондового рынка.
Нужно прямо сказать, что спекулянты образуют подавляющее большинство участников вторичного рынка. Именно они та движущая сила, которая и превращает массовую торговлю фондовыми активами в организованный рынок. Без спекулятивного капитала невозможно поддержание его ликвидности. К числу более или менее активных спекулянтов относятся почти все институциональные инвесторы, которые в общем-то и превращают сбережения в инвестиции.
Так, инвестиционные фонды могут вкладывать часть аккумулированных средств населения в бумаги первичных или дополнительных эмиссий корпораций. Но основную часть средств они вкладывают в бумаги вторичного рынка. Спекулятивный капитал без сомнения оказывает положительное воздействие на реальный сектор экономики. Особенно в той части, которая является наиболее эффективной, прибыльной. В этих случаях эмиссионный доход направляется на развитие и перестройку производства. С другой стороны, спекулятивные вложения на вторичном рынке приумножают первоначально вложенные средства, в том числе и населения. А это в свою очередь увеличивает платежеспособный спрос [7, 226−227].
Итак, первым положительным следствием спекулятивных операций на фондовом рынке является придание ему ликвидности, которая, в конечном счете, способствует привлечению значительных масс инвестиционных ресурсов, поступающих в реальный сектор экономики, в ее наиболее эффективную часть.
Рынок ценных бумаг берет на себя в экономике функцию барометра деловой активности. В странах с развитой рыночной экономикой участники фондового рынка посредством механизма ценообразования реагируют на изменение финансовых результатов компаний-эмитентов и их перспективы, что может отражать кардинальное изменение экономической конъюнктуры и смену направления ее развития.
И этим почти целиком рынок обязан именно спекулятивным операциям. Преуспевающие фондовые спекулянты, а в их число входят институциональные профессиональные участники рынка, в высшей степени квалифицированно определяют перспективы движения курсовых котировок ценных бумаг, а следовательно, и объемы капитализации эмитентов этих бумаг. При этом их выигрыш является до поры до времени всего лишь проигрышем других спекулянтов. Все происходит так, как в любой азартной игре. Прибыль или убыток получают только участники игры, в данном случае в игре на фондовом рынке. Разумеется, здесь предполагается, что игра идет честная, по установленным и строго соблюдаемым правилам. Интересно отметить, что одним из самых важных установлений фондового рынка является запрет на операции «в долг», т. е. за счет заемных средств. Все спекулянты могут вести игру только на собственные средства, доверенные им именно для этой игры.
Нельзя «подглядывать», т. е. пользоваться инсайдерской информацией и т. д. Таким образом, игра на фондовом рынке, т. е. спекулятивные операции, имеет следствием показатель состояния экономики, в качестве которого выступают фондовые индексы. Движение же курсовых стоимостей, т. е. цен на этом рынке, указывает на направление движения капитала и служит крайне необходимым ориентиром для инвесторов даже в том случае, когда осуществляются прямые инвестиции, минуя фондовый рынок.
Нельзя не сказать и о том, что спекулянты фондового рынка берут на себя и подавляющую часть рисков, без которых, в общем-то, и не было бы самих спекуляций. Это, несомненно, тоже положительное следствие спекулятивных операций.
Одновременно надо видеть, что в производство попадают только те средства, которые получены компанией-эмитентом на этапе первичного размещения акций (учредительства) и в результате вторичных эмиссий. В то же время, изменения стоимости ценных бумаг на вторичном рынке по сравнению с первоначальной ценой публичного размещения не отражается на стоимости производственного капитала, которым распоряжается предприятие. Ежедневные колебания рыночных цен не влияют на величину текущего рабочего капитала компании-эмитента, а имеют отношение к перспективам привлечения в производство дополнительных инвестиций. Например, падение стоимости акций и облигаций компании ставит под сомнение возможность успешного заимствования с помощью новых эмиссий или воспринимается потенциальными кредиторами как снижение стоимости компании в результате ухудшения ее финансового положения, что негативно сказывается на перспективах предоставления ссуды.
Но все отмеченные положительные следствия спекулятивных операций в полном объеме проявляются лишь при двух условиях. Во-первых, фондовый рынок должен находиться в нормальном состоянии. Его «нормальность» определить довольно сложно — слишком много критериев пришлось бы перечислять и при этом учитывать их возможное противоположное значение. Поэтому легче сказать, что нормальным является не перегретый фондовый рынок и рынок, который не находится в состоянии коллапса. Во-вторых, фондовый рынок должен быть развитым, т. е. адекватным экономике. На таком рынке обращается не менее четверти уставных капиталов акционерных компаний.
Однако фондовый рынок не всегда может нормально работать. Одним из существенных препятствий этому являются опять-таки рыночные спекуляции. Известно, что превышение доходности операций на фондовом рынке по сравнению с рентабельностью реального производства в результате спекулятивной игры уводит денежные ресурсы из производственной сферы. Более того, инвестор при продолжительной игре на повышение зачастую не в состоянии устоять перед соблазном задействовать в биржевых операциях заемный капитал и, прежде всего, банковский. Как следствие, предложение кредитных ресурсов для реального сектора экономики заметно снижается. Банковские вклады и депозиты в этих условиях становятся менее популярной формой вложения, чем фондовые активы. В этих условиях процент по кредитам может быть слишком высоким и не удовлетворять производителя, поскольку он ориентируется на спекулятивный фондовый рынок. С другой стороны, у кредиторов велик соблазн получить сверхнормативную прибыль за короткий срок.
Нехватка финансовых ресурсов для покрытия инвестиционных нужд в нефинансовом секторе в конце концов может привести к снижению рентабельности компаний и отразиться на падении стоимости корпоративных ценных бумаг. Участники фондового рынка, которые активно использовали заемный капитал для операций с ценными бумагами, ввиду снижения на них цен оказываются неплатежеспособными и не в состоянии не только обеспечить оговоренный ранее процент, но и вернуть основную сумму долга. Банки в свою очередь также не могут в полном объеме расплатиться со своими вкладчиками и оказываются на пороге банкротства. Это-то и приводит к развертыванию кризиса в финансовой сфере [20, 495].
Неблагоприятная динамика конъюнктуры на фондовом рынке создает негативные последствия для всей экономики. Динамика курса ценных бумаг складывается стихийно. Она оказывается в отрыве от реального производства, поэтому перестает служить достоверным барометром развивающихся процессов.
Негативное влияние спекулятивных настроений проявляется в изменениях планов стратегических инвесторов, в ограничении возможности нефинансовых компаний мобилизовать дополнительный капитал через рынок ценных бумаг. Чем больше в общей массе участников рынка инвесторов, которые озабочены не оценкой производственно-финансовых возможностей компаний-эмитентов, а предугадыванием изменений в оценке разных факторов под воздействием коллективной психологии этой массы инвесторов, тем более затруднен рыночный процесс финансирования капитальных вложений в реальный сектор. Ставится под сомнение эффективность рыночного механизма перелива капитала в отрасли с более высокой нормой прибыли [8, 11].
Таким образом, проведенный анализ позволяет утверждать, что спекуляции с ценными бумагами на фондовом рынке объективно имманентны ему и без них он не может существовать. Более того, на определенных этапах развития данного рынка увеличение числа и объема спекулятивных операций является даже желательным. Но стихийность рынка, его подверженность воздействию множества различных факторов, подчас весьма далеких от реалий экономической конъюнктуры, требуют предельно внимательного и тщательного мониторинга состояния фондового рынка, в первую очередь его спекулятивного сектора. На этой основе необходимо проводить взвешенную и очень осторожную государственную политику по целенаправленному регулированию фондового рынка.
Заключение
Существуют две основные организационные разновидности вторичных рынков ценных бумаг: организованный биржевой и неорганизованный — внебиржевой. В свою очередь и тот и другой принимают разнообразные формы организации.
Организующим институтом биржевого рынка является фондовая биржа. Фондовая биржа располагается в отдельном, специально оснащенном помещении, в котором производятся торги и другие операции с ценными бумагами. Это научно, информационно и технически организованный рынок ценных бумаг, работающий на основе определенных принципов. Эти принципы состоят в следующем:
— проверка качества и надежности продаваемых ценных бумаг;
— установление на основе аукционной торговли единого курса ан одинаковые ценные бумаги одного эмитента;
— гласность совершаемых операций.
К ценным бумагам относятся акции, облигации, паи, векселя, приватизационные чеки (ваучеры), сберегательные боны, депозитные сертификаты, опционы, фьючерсные контракты и ряд других.
Показатель доходности к погашению является одним из наиболее популярных измерителей доходности облигаций, применяемых на практике. Его значения приводятся во всех публикуемых финансовых сводках и аналитических обзорах.
Цена бескупонной облигации связана обратной зависимостью с рыночной процентной ставкой и сроком погашения. При этом, чем больше срок погашения облигации, тем более чувствительна ее цена к изменениям процентных ставок на рынке.
Российский рынок корпоративных долговых обязательств, будучи все еще относительно небольшим по размеру и сопряженным с определенными рисками и «болезнями роста», превращается в индустрию, правила игры в которой все больше приближаются к мировым стандартам. В такой ситуации возможности инвесторов по самостоятельному анализу рисков сокращаются, так как число эмитентов слишком велико. Поэтому у рынка появилась потребность в аргументированных и независимых оценках, которые позволили бы дифференцировать заемщиков и их долговые обязательства на основе логически стройных и надежных критериев.
Саморегулирование финансового рынка заключается в его стремлении находить состояние равновесия между желаемым и допустимым, при котором существование рынка является наиболее комфортным. Целям саморегулирования рынка и призваны помогать саморегулируемые организации. Рынок в их лице приобретает необходимый баланс.
Основным направлением смягчения негативного влияния спекуляций на рынок акций является установка ограничений на покупку акций за счет банковских ссуд и клиентских средств в коммерческих банках. Рыночной стабильности отвечает адресный характер инвестиций. Адресные инвестиции подразумевают, что направления вложения средств выбирает собственник сбережений, и операции с ценными бумагами проводятся с его ведома или по его инициативе. В разрешении данного вопроса можно идти по американскому пути жесткого разделения чисто банковской (платежи и расчеты, учет векселей, коммерческое кредитование) и инвестиционной деятельности (все виды операций с ценными бумагами).
Другое направление противодействия спекулятивным волнам на вторичном рынке ценных бумаг заключается в ужесточении контроля за проведением операций с ценными бумагами в рамках коммерческих банков для сглаживания случаев конфликта интересов. Это походит на германскую модель присутствия банков на фондовом рынке. В данном случае целесообразно увеличить размер отчислений в резервный фонд под обесценение ценных бумаг.
Список литературы
Гражданский кодекс Российской Федерации (часть первая). Федеральный закон от 30.
11.1994 № 51-ФЗ (в ред. Федеральных законов от 04.
12.2006 N 201-ФЗ, от 18.
12.2006 N 231-ФЗ, от 18.
12.2006 N 232-ФЗ) (www.konsultant.ru).
Налоговый Кодекс Российской Федерации (часть вторая). Федеральный закон РФ от 05.
08.2000г. N 117-ФЗ (в ред. Федеральных законов от 10.
11.2006 N 191-ФЗ, от 04.
12.2006 N 201-ФЗ, от 05.
12.2006 N 208-ФЗ) (www.konsultant.ru).
Об акционерных обществах. Федеральный закон от 26.
12.1995 N208-ФЗ (в ред. Федеральных законов от 27.
07.2006 N 138-ФЗ, от 27.
07.2006 N 146-ФЗ, от 27.
07.2006 N 155-ФЗ) (www.konsultant.ru).
Об утверждении концепции развития рынка ценных бумаг в Российской Федерации. Указ Президента РФ от 1 июля 1996 г. № 1008 (в ред. от 16.
10.2000) (www.konsultant.ru).
Алехин Б. И. Рынок ценных бумаг — М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2009. — 461с.
Боди З. Принципы инвестиций/З. Боди, А. Кейн, А. Маркус, Пер. с анг. — М.: Издательский дом «Видьямс», 2009. — 984с.
Боровка В. А. Финансы и кредит, М: Бизнес-Пресса, 2006 г., 608 с.
Булатов В. В. Экономический рост и фондовый рынок в 2 т. Т. 2.-М: Наука, — 2004, — 254с.
Буренин А. Н. Рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментовМ.: НТО им. Академика С. И. Вавилова, 2009.-351с.
Ващенко М. Охота на одиночек и молчунов// Эксперт. -2008. -б№ 38(532). — c.130 -134.
Вдовин А. Правила игры//Русский полис. — 2009.-№ 3. -С.84 -85.
Воронцов В. Ожидание перелома// Эксперт Сибирь. -2009. № 29(125).-С.24−26.
Вьюгин О. Финансовый рынок: Стратегия развития// Ведомости. — 2008. 16 февраля.-№ 27 (1554).
Григорьев Л., Гурвич Л., Саватюгин А. и др. Анализ и прогноз развития финансовых рынков в России. М., 2003.
Губейдуллина Г. Необходимо вернуть рынок в Россию (интервью с руководителем ФСФР) //Ведомости. — 2009. -21 сентября.-№ 177 (1704), С. А5.
Денисенко Е. Консолидация как неизбежность//Эксперт Северо-Запад. — 2009. -№ 1−2(254−255). -С.36−37.
Колб Роберт В. Финансовые институты и рынки: Учебник/ Роберт В. Колб, Рикардо Дж. Родригес, Пер.2-ого амер. изд./ -М.:Дело и сервис, 2008. 687с.
Краев А. О. Рынок долговых ценных бумаг: Учебное пособие для вузов/А.О.Краев, И. Н. Коньков, П. Ю. Малеев. -М.: Экзамен, 2002. — 512с.
Кращенко Л. На шаг впереди инфляции/ Л. Кращенко, К. Онгирский//Эксперт. -2007. -№ 39 (485). -С.164 -172.
Ладыгин Д. Проверка на индекс//Коммерсант Деньги — 2008. — № 23(528). — С.104−106.
Миркин Я. М. Рынок ценных бумаг России: воздействие фундаментальных факторов, прогноз и политика развития-М.: Альпина Паблишер. — 2002. — 624с.
Миркин Я. Будущая динамика российского рынка акций: взаимодействие с зарубежными рынками/Я.Миркин, М. Кудинова //Рынок ценных бумаг.-2008.-N 8.-С.44−46.
Россия: экономическое и финансовое положение// Центральный банк Российской Федерации. -2009. -февраль.-51с.
Рубцов Б. Б. Мировые рынки ценных бумаг. -М.: Экзамен, 2009. — 448с.
Рубцов. Б. Б. Современные фондовые рынки. -М.: Альпина Бизнес Букс, 2009. — 926с.
Самиев П. Все у нас хорошо//Эксперт.- 2008, -№ 34 (480)-с.116−118.
Самиев П. Задача новой пятилетки //Эксперт. — 2008. -№ 18 (465). -С.116−118.
Сачер Б. Медленный старт медленной реформы//Рынок ценных бумаг. — 2008. -№ 12(291).- С. 21−22.
Интернет-сайт Центрального банка России (www.cbr.ru)
Интернет-сайт Федеральной службы по финансовым рынкам (www.fcsm.ru)
Интернет-сайт Федеральной службы государственной статистики (www.gks.ru)
Интернет-сайт Нью-Йоркской фондовой биржи (www.nyse.com)
Интернет-сайт фондовой биржи ММВБ (www.micex.ru)
Интернет-сайт фондовой биржи РТС (www.rts.ru)
Интернет-сайт Организации экономического развития и сотрудничества (www.oecd.org)
Интернет-сайт журнала «Эксперт» (www.expert.ru)
Интернет-сайт рейтингового агентства Эксперт-РА (www.raexpert.ru)
Интернет-сайт Национальной ассоциации участников фондового рынка (www.naufor.ru)
