Секьюритизация автомобильного кредитования в России

На прошлой неделе ABN AMRO разместило первую ипотечную сделку Европы в этом году, которая оценилась в 4−6 раз выше, чем в предкризисное время. Сегодня не остается сомнений в том, что на мировых рынках произошла широкая переоценка рисков, и уже никто и нигде не сможет привлекаться по предкризисным уровням. Однако разные активы будут по-разному подвержены этой переоценке. Ипотека, помимо негативной стигмы, ассоциированной с этим активом из-за дефолтов в США, еще и очень долгий актив по своей природе. Для инвесторов это является значительным минусом, поскольку в случае проблем со сделкой инвесторы потенциально могут быть завязаны на несколько лет и понести большие потери по сравнению со сделкой, обеспеченной более короткими активами, такими как автокредиты. В России ипотека также является социально важным продуктом, что во многом определяет ее доходность. В периоды повышенных процентных ставок на фондирование поднять проценты на ипотеку будет не так просто, как, скажем, на автокредиты или кредитные карты, так как это может повлечь за собой социальное напряжение. Автокредиты — более гибкий продукт в плане доходности, а следовательно, они более импонируют инвесторам, особенно в нынешних рыночных условиях.

Секьюритизация автокредитов в России может развиваться более бурно, чем секьюритизация ипотеки в ближайшем будущем. Краткосрочность автокредитов, присутствие залога, повышенная доходность и гибкость механизма изменения этой доходности будут привлекать инвесторов куда больше, чем долгосрочность ипотеки. Большое внимание будет уделяться кредитному качеству секьюритизируемого портфеля, наличию в сделке «револвера» и его условий, прочности структуры сделки, доходности портфеля, правильно оформленной документации как самой сделки, так и секьюритизируемых кредитов — все это и многое другое будет определять успешность сделки и цену финансирования. Из-за трудных рыночных условий сегодня как никогда важно выбрать опытного организатора с хорошо сформированной командой и широкой платформой размещения не только в Европе, но и Азии и США — и этим критериям соответствует объединенный банк ABN AMRO и Royal Bank of Scotland.

Среди классов секьюритизированных активов наиболее популярной у оригинаторов по суммарному объему является секьюритизация диверсифицированных платежных потоков (общая величина — 1402,6 млн дол (три сделки). Объемы секьюритизации автокредитов составили 757,3 млн дол (2 сделки, второе место). Далее следует выпуск ценных бумаг, обеспеченных жилищными ипотечными кредитами (497,8 млн дол, четыре сделки), лизинговыми платежами (495,5 млн дол, одна сделка) и потребительскими кредитами (359,2 млн дол, одна сделка) (рисунок).

Рисунок 1 — Распределение выпущенных ценных бумаг по типу обеспечения в 2010 г.

Средняя срочность выпущенных ABS составляет 183 мес., однако для ипотечной секьюритизации средняя срочность составляет 384 мес.; для потребительского кредитования — 70 мес.; для автокредитования — 106 мес.; для будущих поступлений — 61 мес.; для поступлений по договорам лизинга — 76 мес.

В 10 из 11 сделок секьюритизации активов с участием российских оригинаторов спецюрлицо (SPV; special purpose vehicle) учреждалось за рубежом (сделки трансграничной секьюритизации). Единственной сделкой, когда спецюрлицо было создано на территории РФ, остается сделка локальной секьюритизации ипотечных кредитов банка «Совфинтрейд», предусматривающая выпуск облигаций с ипотечным покрытием. Учредителем данного юридического лица выступила зарубежная компания. Данная сделка стала первой из осуществленных в соответствии с Федеральным законом «Об ипотечных ценных бумагах» и на конец 2010 г. остается единственным примером локальной секьюритизации с участием российских оригинаторов (за исключением сделок с использованием закрытых ПИФ). В шести из десяти трансграничных сделок специально созданное юридическое лицо регистрировалось под юрисдикцией Люксембурга, в одной сделке — под юрисдикцией Нидерландов, а в трех — под юрисдикцией Ирландии.

Альтернативой классической секьюритизации ипотечных кредитов является рефинансирование с использованием ипотечных закрытых ПИФ. Содержание такого рода состоит в следующем: закладные, принадлежащие банку-оригинатору или АИЖК, продаются управляющей компании паевого инвестиционного фонда, имущество которого затем передается в собственность инвесторов, приобретающих паи. Владелец пая получает право на все текущие платежи по закладным, составляющим имущество фонда (проценты по кредитам и суммы, поступающие в погашение основного долга). Паи ипотечных закрытых ПИФ могут также получить листинг и обращаться на бирже.

При наличии серьезных недостатков в нормативно-правовой базе, регулирующей сделки классической секьюритизации, рефинансирование ипотеки с использованием закрытых паевых инвестиционных фондов является эффективным рыночным инструментом. Можно предположить существенное увеличение абсолютных объемов рынка паев закрытых ПИФ, являющихся инструментом банковского рефинансирования, если принять во внимание готовящиеся изменения в Федеральный закон «Об инвестиционных фондах». Соответствующие изменения прошли первое чтение в Государственной Думе на исходе 2010 г. и могут вступить в силу до конца 2011 г. В частности, несомненный интерес для целей секьюритизации кредитных портфелей может представлять конструкция у закрытого ПИФ, предназначенного для квалифицированных инвесторов. Важную роль может сыграть также законодательное расширение состава активов инвестиционных фондов. Учитывая заинтересованность российских управляющих компаний, не участвующих пока в процессе секьюритизации (за исключением ипотечных активов), нельзя исключить появление в будущем закрытых ПИФ, активы которых будут формироваться из потребительских кредитов (в том числе автокредитов). Данный механизм способен обеспечить определенную гибкость при создании револьверных (возобновляемых) структур.

С учетом макроэкономических факторов, недостаточного уровня капитализации банковской системы и регулятивных трудностей, связанных с процессами слияния и поглощения кредитных организаций, перспективы развития рынка секьюритизации российских банковских активов можно оценить с осторожным оптимизмом. Аналитики рейтингового агентства Moody’s предсказывают в связи со стремительным развитием ипотечного кредитования, значительный рост количества и объемов сделок, обеспеченных ипотекой. По их мнению, секьюритизация ипотечных кредитов в РФ может занять первое место среди прочих классов активов. Высказываются оптимистичные предположения относительно секьюритизации будущих поступлений по договорам лизинга, что объясняется динамикой развития лизинговых операций. В банковском секторе положительная динамика ожидается в связи с выпуском ценных бумаг типа Collateralized Debt Obligation (CDO). Общий объем российского рынка секьюритизации активов в 2010 г., по оценкам Moody’s, составит 5−7 млрд дол.

По оценкам экспертов Merrill Lynch, российский рынок автокредитования в течение следующих пяти лет будет ежегодно прирастать на 50−60% и к 2011 г. может достигнуть размера 6% ВВП.

Российские банки все чаще заявляют о планах будущей секьюритизации. Банк «ВТБ 24» объявил о намерении провести секьюритизацию авто кредитов объемом около 50 млн долл. осенью 2011 г., что может стать рекордной сделкой секьюритизации «существующих» активов. По словам руководства, перед банком стоит задача отработать механизм таких сделок, чтобы поставить их «на поток». Авто портфель «ВТБ 24» на 1 декабря 2010 г. составлял 73 млн дол.

О своем намерении провести секьюритизацию авто кредитов во второй половине 2011 г. на сумму до 50 млн. дол. объявил также Росбанк, автопортфель которого к концу 2010 г. приблизился к 200 млн. дол.

Русская Инвестиционная Группа (RIGroup) сообщила о планах секьюритизировать доходы группы от строительства объектов коммерческой недвижимости с целью увеличения ликвидности произведенных инвестиций. Среди банков, намеренных проводить секьюритизацию в ближайшее время, можно назвать Собинбанк, Москоммерцбанк и Альфа-банк, объявившие о подготовке сделок секьюритизации активов с предполагаемым размещением в 2011 г.

По оценкам экспертов, в 2011 г. совокупная величина секьюритизируемых активов превысит показатель предыдущего года в 1,5−2 раза, а наиболее востребованными станут пулы автокредитов.

Заключение

Таким образом, основными проблемами в развитии секьюритизации в России являются законодательные. Для их решения был составлен проект федерального закона «О внесении изменений в некоторые законодательные акты Российской Федерации» (в части регулирования секьюритизации финансовых активов), который должен решить следующие вопросы:

— расширение перечня прав требований, которые могут уступаться;

— определение организационно-правовой формы SPV;

— введение нового способа обеспечения обязательств;

— отмену лицензирования SPV;

— установление порядка налогообложения сделок по секьюритизации активов;

— определение особенностей процедуры банкротства юридических лиц, участвующих в процессе секьюритизации;

— установление особенностей валютного регулирования сделок по секьюритизации;

— установление возможности залога прав требований для обеспечения ценных бумаг при секьюритизации;

— определение функций и полномочий федерального органа исполнительной власти по государственному регулированию и государственному контролю на рынке ценных бумаг, выпущенных в процессе секьюритизации.

Кроме законодательных условий, развитие секьюритизации в России сдерживают другие проблемы, в том числе экономического характера, большинство из которых связаны с молодостью российского рынка, такие как:

— недостаточное развитие крупных институциональных инвесторов (пенсионных фондов, страховых компаний, инвестиционных фондов), которые обычно являются целевыми группами при размещении ценных бумаг секьюритизации;

— неготовность российских инвесторов к новым инструментам;

— короткая кредитная история России и российских банков;

— отсутствие статистики по досрочным погашениям;

— отсутствие судебной практики реализации залогов.

Перспективы развития российского рынка секьюритизации кредитов, в первую очередь, будут зависеть от решения законодательных проблем.

Список использованной литературы Концепция проекта федерального закона «О внесении изменений в некоторые законодательные акты Российской Федерации» (в части регулирования секъюритизации финансовых активов).

Auto Loans Finance B.V. // Pre-Sale Report Moody’s Investors Service (13 July 2005). -

http://www.moodys.com/.

Анисимов А., Ипполитов А. История российской секьюритизации активов // Рынок ценных бумаг. — 2010 г. — № 11.

Анисимов А. Особенности секьюритизации активов на развивающихся рынках // Рынок ценных бумаг. — 2010. — № 22.

Барейша И. Секьюритизация: причины успеха // Рынок ценных бумаг. — 2009. — № 4.

Дементьева С., Чайкина Ю. АИЖК сориентировало авто рынок // Коммерсант. — 23.

03.2010.

Деньги. Кредит. Банки: Учебник / Под ред. В. В. Иванова, Б. И. Соколова. 2-е изд. — М.: ТК Велби, Изд-во Проспект, 2006.

Исеев Р. Секьюритизация авто-кредитов: экономика сделки // Рынок ценных бумаг. — 2010. — № 24.

Инвестиции: Учебник / Под ред. В. В. Ковалева, В. В Иванова, В. А. Лялина М.: Изд-во «Проспект», 2004.

Рынок ценных бумаг: Учебник/Лялин В.А., Воробьев П. В — М.: ТК Велби, Изд-во Проспект, 2006. -384 с.

Концепция проекта федерального закона «О внесении изменений в некоторые законодательные акты Российской Федерации» (в части регулирования секъюритизации финансовых активов).

Анисимов А., Ипполитов А. История российской секьюритизации активов // Рынок ценных бумаг. — 2010 г. — № 11.

Барейша И. Секьюритизация: причины успеха // Рынок ценных бумаг. — 2009. — № 4.

Барейша И. Секьюритизация: причины успеха // Рынок ценных бумаг. — 2009. — № 4.

Исеев Р. Секьюритизация авто-кредитов: экономика сделки // Рынок ценных бумаг. — 2010. — № 24.

Инвестиции: Учебник / Под ред. В. В. Ковалева, В. В Иванова, В. А. Лялина М.: Изд-во «Проспект», 2004.

Дементьева С., Чайкина Ю. АИЖК сориентировало авто рынок // Коммерсант. — 23.

03.2010.

Рынок ценных бумаг: Учебник/Лялин В.А., Воробьев П. В — М.: ТК Велби, Изд-во Проспект, 2006. -384 с.