долл., которые осуществляются поэтапно в первый и второй год реализации проекта;
Текущие затраты включают затраты по операционной деятельности и платежи по заемным средствам в виде процентов по кредиту (7,5 млн);
Денежный поток формируется как разница выручки и капитальных и текущих затрат (табл.
3).
Таблица 3. Денежный поток инвестиционного проекта при кредитном финансировании Показатель 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 Выручка, млн.
долл. 40 40 40 40 40 40 40 40 40 40 40 40 40 Инвестиции (СК) 17,256 Кредит 28 28 Переменные затраты 29,38 29,38 29,38 29,38 29,38 29,38 29,38 29,38 29,38 29,38 29,38 29,38 29,38 Постоянные затраты 8,4 8,4 8,4 8,4 8,4 8,4 8,4 8,4 8,4 8,4 8,4 8,4 8,4 Денежный поток -15,036 2,22 2,22 2,22 2,22 2,22 2,22 2,22 2,22 2,22 2,22 2,22 2,22 Накопленный денежный поток -15,04 -12,82 -10,60 -8,38 -6,16 -3,94 -1,72 0,50 2,72 4,94 7,16 9,38 11,60.
Продолжение Показатель 14 15 16 17 18 19 20 Выручка, млн.
долл. 40 40 40 40 40 40 40 Инвестиции (СК) Кредит Переменные затраты 29,38 29,38 29,38 29,38 29,38 29,38 29,38 Постоянные затраты 8,4 8,4 8,4 8,4 8,4 8,4 8,4 Денежный поток 2,22 2,22 2,22 2,22 2,22 2,22 2,22 Накопленный денежный поток 13,824 16,044 18,26 20,48 22,7 24,92 27,14.
Таким образом, денежный поток инвестиционного проекта без учета ставки дисконтирования составил 27,14 млн.
долл.
Определим срок окупаемости данного проекта (рис.
5). Таким образом, срок окупаемости проекта составил 8 лет, что значительно превышает срок окупаемости проекта с финансированием посредством лизинга.
Данная особенность уже отмечалась нами выше при анализе предыдущего варианта, и отмечалось, что по данному показателю оценивать привлекательность проектов сложно. Тем более, что срок окупаемости проектов рассчитывается без учета временной стоимости денег, т. е. не учитывается ставка дисконта.
Рисунок 5. Срок окупаемости инвестиционного проекта с кредитным финансированием.
Поведем анализ данного варианта инвестиционного проекта по аналогичной схеме.
Определим чистый дисконтированный поток денежных средств по данному инвестиционному проекту (табл.
4).
Таблица 4. Расчет NPV инвестиционного проекта Показатель 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 Выручка, млн.
долл. 40 40 40 40 40 40 40 40 40 40 40 40 40 Инвестиции (СК) 17,256 Кредит 28 28 Переменные затраты 29,38 29,38 29,38 29,38 29,38 29,38 29,38 29,38 29,38 29,38 29,38 29,38 29,38 Постоянные затраты 8,4 8,4 8,4 8,4 8,4 8,4 8,4 8,4 8,4 8,4 8,4 8,4 8,4 Денежный поток -15,036 2,22 2,22 2,22 2,22 2,22 2,22 2,22 2,22 2,22 2,22 2,22 2,22 Накопленный денежный поток -15,04 -12,82 -10,60 -8,38 -6,16 -3,94 -1,72 0,50 2,72 4,94 7,16 9,38 11,60 Ставка дисконта 0,89 286 0,7972 0,712 0,636 0,567 0,507 0,452 0,404 0,361 0,322 0,287 0,257 0,229 Дисконтированный денежный поток -13,425 1,7698 1,58 1,411 1,26 1,125 1,004 0,897 0,801 0,715 0,638 0,57 0,509 Накопленный дисконтированный денежный поток -13,425 -11,66 -10,08 -8,664 -7,405 -6,28 -5,276 -4,379 -3,578 -2,864 -2,225 -1,656 -1,147.
Продолжение Показатель 14 15 16 17 18 19 20 Выручка, млн.
долл. 40 40 40 40 40 40 40 Инвестиции (СК) Кредит Переменные затраты 29,38 29,38 29,38 29,38 29,38 29,38 29,38 Постоянные затраты 8,4 8,4 8,4 8,4 8,4 8,4 8,4 Денежный поток 2,22 2,22 2,22 2,22 2,22 2,22 2,22 Накопленный денежный поток 13,824 16,044 18,26 20,48 22,7 24,92 27,14 Ставка дисконта 0,20 462 0,1827 0,163 0,146 0,13 0,116 0,104 Дисконтированный денежный поток 0,45 426 0,4056 0,362 0,323 0,289 0,258 0,23 Накопленный дисконтированный денежный поток -0,6926 -0,287 0,075 0,398 0,687 0,945 1,175.
Таким образом, при данной системе финансирования инвестиционного проекта, совокупный дисконтированный денежный поток равен 1,175 млн.
долл.
Это связано с несколькими причинами. Во-первых, наиболее крупные денежные потоки представлены в начале реализации проекта в виде капитальных вложений (банковского кредита) и ставка дисконтирования по ним самая наивысшая. Во-вторых, достаточно невысокие притоки по инвестиционному проекту имеют наименьшие показатели дисконтирования.
Условия принятия инвестиционного решения на основе данного критерия сводятся к следующему:
♦ если NPV > 0, то проект следует принять;
♦ если NPV < 0, то проект принимать не следует;
♦ если NPV = 0, то принятие проекта не принесет ни прибыли, ни убытка.
Отрицательное значение чистой текущей стоимости свидетельствует о нецелесообразности принятия решений о финансировании и реализации проекта, поскольку если NPV < 0, то в случае принятия проекта ценность компании уменьшится, т. е. владельцы компании понесут убыток и основная целевая установка не выполняется.
Положительное значение чистой текущей стоимости свидетельствует о целесообразности принятия решений о финансировании и реализации проекта, а при сравнении вариантов вложений предпочтительным считается вариант с наибольшей величиной NPV, поскольку если NPV > 0, то в случае принятия проекта ценность компании, а следовательно, и благосостояние ее владельцев увеличатся. Если NPV = 0, то проект следует принять при условии, что его реализация усилит поток доходов от ранее осуществленных проектов вложения капитала.
Далее рассчитаем внутреннюю ному доходности инвестиционного проекта IRR.
Рисунок 6. Определение IRR проекта.
Таким образом, внутренняя норма доходности данного инвестиционного проекта равна 13,41%.
Экономический смысл этого показателя заключается в следующем: предприятие может принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя СС (цены источника средств для данного проекта). Именно с ним сравнивается показатель IRR, рассчитанный для конкретного проекта, при этом связь между ними такова:
♦ если IRR > СС, то проект следует принять;
♦ если IRR < СС, то проект следует отвергнуть;
♦ если IRR = СС, то проект ни прибыльный, ни убыточный (8, с.258).
И наконец, рассчитаем индекс рентабельности инвестиционного проекта.
PI равен 1,088, что немногим больше единицы. Что и следовало ожидать исходя из выше представленных расчетов.
Заключение
В работе проведено исследование проекта по строительству НПЗ на территории Самарской области, в ходе которого выявлены следующие положения:
С технической точки зрения данный проект предполагает использование наиболее современного и экологичного оборудования;
На предприятии сформирована экологическая программа, которая предусматривает создание специального аппарата управления и формирование мероприятий по предотвращению и ликвидации негативного влияния на экологию региона;
Строительство данного проекта позволяет для региона получить социальный эффект в виде увеличения числа рабочих мест и средней заработной платы;
При реализации проекта предприятия налаживает свои связи с региональными и местными органами управления, а также осуществляет систему поставок сырья и сбыта продукции как внутри региона, так и за его пределами;
При анализе возможных вариантов финансирования проекта рассматриваются две схемы: с использованием банковского кредита и лизинга оборудования.
Анализ инвестиционного проекта при двух методах финансирования показал следующие особенности. Во-первых, срок окупаемости проекта сокращается при использовании лизинга, т.к. платежи по лизингу распределяются во времени. Во-вторых, имеются определенные особенности в виде налоговых льгот по схеме финансирования через лизинг. В-третьих, необходимо учитывать, что при организации лизинговой сделки зачастую используется банковское кредитование, которое может свести на нет всю предполагаемую экономию.
Кроме того, необходимо заметить, что в современных условиях кризиса ликвидности, коммерческие банки сокращают проблемы крупного кредитования и увеличивают требования к заемщикам.
Сокращение объемов кредитования предприятий банками привело к росту обращений в лизинговые компании. Однако лизингодатели готовы финансировать только наиболее надежных клиентов.
Фантастические темпы роста российского рынка лизинга остались в прошлом. Объем нового бизнеса в первом полугодии текущего года достиг 430 млрд рублей, а темпы прироста по отношению к первой половине 2007 года составили более чем скромные 3%. Лизинговый портфель всех участников рынка (сумма платежей к получению) на 01.
07.2008 составил 1,32 трлн рублей.
По оценкам лизинговых компаний, в связи с резким усложнением доступа предприятий к прямому кредитованию от банков их заинтересованность в лизинге оборудования повысилась. В отличие от предыдущих лет в этот раз снижения количества заявок в летний период отпускного затишья не было. Однако рост числа заявок не привел к быстрому развитию рынка лизинга. Ввиду ограниченности источников финансирования лизинговые компании отбирают только «понравившихся» им клиентов, с более устойчивым финансовым положением и хорошими показателями деятельности.
Список использованной литературы Федеральный закон № 39-ФЗ от 25.
02.1999 «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений».
Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов. №ВК 477 от 21.
06.1999.
Анискин Ю. П. Управление инвестициями. Учеб.
пособ. — 2-е изд., испр. и доп. — М.: Омега-Л, 2007;
Бузова И.А., Маховикова Г. А., Терехова В. В. Коммерческая оценка инвестиций. — СПб.: Питер, 2005. — 432с.
Игнотов И. Оценка эффективности капитальных вложений и порядок формирования инвестиционного портфеля компании. / Человек и труд — 2007 — № 5 — с. 85.
Инвестиции. // По ред. В. В. Ковалева. — М.: Проспект, 2006. — 440с.
Кузнецов Б. Т. Инвестиции: Уч.пособ. — М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2006. — 679с.
Лахметкина Н. И. Инвестиционная стратегия предприятия. Учеб.
пособ. — 2-е изд., стер. — М.: КНОРУС, 2007.
Липсиц И.В., Косов В. В. Экономический анализ реальных инвестиций.: Учеб. — 2-е изд., доп. и пер. — М.: Экономистъ, 2004. — 347с.
Мыльник В. В. Инвестиционный менеджмент.: Учеб.
пособ. — 3-е изд., перераб. и доп. — М.: Академический проспект, 2004. — 272с.
Савицкая Г. В. Методика комплексного анализа хозяйственной деятельности: Учеб.
пособ. — 4-е изд. — М, 2007. — 384с Социально-экономическое положение Самарской области в 2007 г. Стат.
сборник за 2007 г.
Смоляк С. А. Дисконтирование денежных потоков в задачах оценки эффективности инвестиционных проектов и стоимости имущества. — М.: Наука, 2006. — 324с.
Данные расчеты сделаны по структуре затрат на действующих НПЗ.
