Наконец, в период ухудшения конъюнктуры товарного рынка сокращается объем реализации продукции, а соответственно и размер валовой прибыли предприятия от операционной деятельности. В этих условиях отрицательная величина дифференциала финансового левериджа может формироваться даже при неизменных ставках процента за кредит за счет снижения коэффициента валовой рентабельности активов.
Формирование отрицательного значения дифференциала финансового левериджа по любой из вышеперечисленных причин всегда приводит к снижению коэффициента рентабельности собственного капитала. В этом случае использование предприятием заемного капитала дает отрицательный эффект.
Коэффициент финансового левериджа является тем рычагом (leverage в дословном переводе — рычаг), который мультиплицирует (пропорционально мультипликатору или коэффициенту изменяет) положительный или отрицательный эффект, получаемый за счет соответствующего значения его дифференциала. При положительном значении дифференциала любой прирост коэффициента финансового левериджа будет вызывать еще больший прирост коэффициента рентабельности собственного капитала, а при отрицательном значении дифференциала прирост коэффициента финансового левериджа будет приводить к еще большему темпу снижения коэффициента рентабельности собственного капитала. Иными словами, прирост коэффициента финансового левериджа мультиплицирует еще больший прирост его эффекта (положительного или отрицательного в зависимости от положительной или отрицательной величины дифференциала финансовго левериджа). Аналогично снижение коэффициента финансового левериджа будет приводить к обратному результату, снижая в еще большей степени его положительный или отрицательный эффект.
Таким образом, при неизменном дифференциале коэффициент финансового левериджа является главным генератором как возрастания суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансового риска потери этой прибыли. Аналогичным образом, при неизменном коэффициенте финансового левериджа положительная или отрицательная динамика его дифференциала генерирует как возрастание суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансовый риск ее потери.
Знание механизма воздействия финансового левериджа на уровень прибыльности собственного капитала и уровень финансового риска позволяет целенаправленно управлять как стоимостью, так и структурой капитала предприятия.
Выводы и предложения В работе было проведено исследование финансового рычага и его возможное использование в финансовой деятельности организации. На основании этого можно сделать ряд выводов:
Основой наличия эффекта финансового рычага является использование предприятием заемного капитала;
Эффект финансового рычага проявляется в приращении к рентабельности собственного капитала предприятия;
Сила воздействия финансового рычага определяет степень финансового риска предприятия при использовании заемных средств и оценивает риск банкротства, или снижения стоимости компании.
Элементы в формуле расчета эффекта финансового рычага в виде дифференциала, самого финансового левериджа и «налогового щита» позволяют использовать данный инструмент в финансовой деятельности компании для оптимизации структуры капитала при существующем налоговом законодательстве, стоимости заемного капитала на рынке и т. д.
Анализ организации «Омега» показал, что рентабельность собственного капитала находится на уровне 18,13%. Если же сравнить рентабельность при тех же условиях, но без использования заемного капитала, то эффект финансового рычага равен 2,2% для «Омега». В данном случае финансовый леверидж находится на уровне 0,23, т. е. на каждый рубль собственного капитала приходится 0,23 руб. заемного капитала.
Оценка воздействия финансового левериджа показала низкий уровень финансового риска, что позволяет говорить о существующих резервах предприятия для расширения доли заемных средств в структуре капитала.
Таким образом, на предприятии «Омега» недостаточно используются заемные средства для увеличения рентабельности собственного капитала и чистой прибыли на 1 акцию. Учитывая, что данное предприятие является акционерным, ему необходимо выплачивать дивиденды и формировать имидж на рынке, такая консервативная политика не вполне отвечает интересам инвесторов и управленцев. Следовательно, рассмотрим несколько вариантов изменения доли заемного капитала в структуре капитала и оценим как эффект финансового рычага, так и финансовый риск.
Таблица 2. Варианты значения финансового рычага и ЭФР Показатель баз. отч.
период (ФР=23%) ФР=35% ФР=56% ФР=75% Сумма всего используемого капитала 8118,7 8118,7 8118,7 8118,7 8118,7 Собственный капитал 8118,7 6738,1 6000 5200 4600
Заемный капитал 0 1545,6 2118,7 2918,7 3518,7 Сумма валовой прибыли 1700,1 1700,1 1700,1 1700,1 1700,1 Коэффициент валовой рентабельности активов 20,94% 20,94% 20,94% 20,94% 20,94% Средний уровень процентов за кредит,% 6,02% 6,02% 6,02% 6,02% Сумма процентов за кредит, уплаченные за использование заемного капитала 0 93 127,55 175,71 211,83 Сумма валовой прибыли с учетом расходов по уплате процентов за кредит 1700,1 1607,1 1572,5543 1524,3943 1488,27 426
Ставка налога на прибыль 0,24 0,24 0,24 0,24 0,24 Сумма налога на прибыль 408,024 385,704 377,41 302 365,85 462 357,185 822
Сумма чистой прибыли в распоряжении предприятия после уплаты налога 1292,076 1221,396 1195,1412 1158,5396 1131,8 844
Коэффициент рентабельности собственного капитала 15,91% 18,13% 19,92% 22,28% 24,59% Прирост рентабельности собственного капитала — 2,21% 4,00% 6,36% 8,67% СВФР 1,06 1,08 1,12 1,14
На основании табл.
2 можно сделать несколько предложений:
Различные варианты финансового рычага показывают, что при существующей (в отчетном периоде) ставке процентов по заемным средствам, использование заемных средств выгоднее, чем собственных, при которых прирост рентабельности постоянно возрастает.
Кроме того, необходимо отметить низкие показатели финансового рычага (СВФР), которые позволяют использовать заемные средства с относительно невысоким риском как для кредиторов, так и для самого предприятия.
В случае резкого увеличения и постоянного роста ставок по заемному капиталу, финансовый риск предприятия увеличивается и можно определить критический финансовый леверидж, при котором приращение к рентабельности собственного капитала будет максимальным, а после будет наблюдаться снижение.
Таблица 3. Рост СРСП и ЭФР Показатель баз. отч.
период (ФР=23%) ФР=35% ФР=56% ФР=75% Сумма всего используемого капитала 8118,7 8118,7 8118,7 8118,7 8118,7 Собственный капитал 8118,7 6738,1 6000 5200 4600
Заемный капитал 0 1545,6 2118,7 2918,7 3518,7 Сумма валовой прибыли 1700,1 1700,1 1700,1 1700,1 1700,1 Коэффициент валовой рентабельности активов 20,94% 20,94% 20,94% 20,94% 20,94% Средний уровень процентов за кредит,% 6,02% 8,42% 11,79% 16,51% Сумма процентов за кредит, уплаченные за использование заемного капитала 0 93 178,48 344,22 580,97 Сумма валовой прибыли с учетом расходов по уплате процентов за кредит 1700,1 1607,1 1521,6226 1355,8838 1119,13 203
Ставка налога на прибыль 0,24 0,24 0,24 0,24 0,24 Сумма налога на прибыль 408,024 385,704 365,18 941 325,4121 268,591 688
Сумма чистой прибыли в распоряжении предприятия после уплаты налога 1292,076 1221,396 1156,4331 1030,4717 850,540 345
Коэффициент рентабельности собственного капитала 15,91% 18,13% 19,27% 19,82% 18,49% Прирост рентабельности собственного капитала — 2,21% 3,36% 3,90% 2,58% СВФР 1,06 1,12 1,25 1,52
Так, например, при постоянном увеличении на 40% ставки по заемным средствам, финансовый рычаг не должен превышать 56%, т.к. свыше этого значения эффект финансового рычага снижается, а уровень финансового риска резко возрастает.
Таким образом, структура капитала и такой инструмент как финансовый леверидж позволяют оперативно управлять капиталом и инвестициями, а также контролировать финансовый риск, связанный с привлечением заемных средств.
Список использованной литературы Арутюнов Ю. А. Финансовый менеджмент: Учеб.
пособ. — М.: КНОРУС, 2005. — 312с.
Бланк И. А. Финансовый менеджмент: Учеб.
курс. — К.: Ника-Центр, Эльга, 2004. — 528с.
Гаврилова А. Н. Финансовый менеджмент: Учеб.
пособ. — 2-е изд. — М.: КНОРУС, 2006. — 336с.
Дранко О. И. Финансовый менеджмент: Технологии управления финансами предприятия: Учеб.
пособ., М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2004. — 351с.
Ковалев В.В., Ковалев Вит.В. Финансы организаций (предприятий): Учеб. — М.: ТК Велби, Изд-во Проспект, 2005 — 352с.
Савицкая Г. В. Методика комплексного анализа хозяйственной деятельности: Учеб.
пособ. — 4-е изд. — М.: ИНФРА-М, 2007. — 384с.
Савчук В. П. Управление финансами предприятия. — 2-е изд., стереотип. — М.: БИНОМ, 2005. — 480с.
Тихомиров Е. Ф. Финансовый менеджмент: Управление финансами предприятия: Учеб. — М.: Академия, 2006. — 384с.
Управление финансами. / Под ред. Володина Л. А. и др.: Учеб. — М.: ИНФРА-М, 2004. — 504с.
Финансовый менеджмент: теория и практика / Под ред. Е. С. Стояновой. — 3-е изд., перераб. и доп. — М.: Перспектива, 2004. — 656с.
Финансовый менеджмент. / Под ред. Г. Б. Поляка: Учеб.
пособ. — м., 2006.
Чуев И.Н., Чуева Л. Н. Экономика предприятия: Учеб. — 4-е изд., перераб., и доп. — М.: «Дашков и К», 2007. — 416с.
Чуев И. Н. Экономика предприятия, с.270
Ковалев В. В. Финансы организаций (предприятий), с.190
Ковалев В. В. Финансы организаций (предприятий), с.191
Чуев И. Н. Экономика предприятия, с.273
Бланк И. А. Финансовый менеджмент, с.230
Бланк И. А. Финансовый менеджмент, с.230
Финансовый менеджмент: теория и практика / Под ред. Е. С. Стояновой, с.164
Финансовый менеджмент: теория и практика / Под ред. Е. С. Стояновой, с.176
Бланк И. А. Финансовый менеджмент, с.233
