Главной причиной этого явления являются высокие макроэкономические риски, традиционно присущие рынкам развивающихся стран, подталкивающие национальный капитал к поиску безопасных способов размещения за рубежом, чаще всего в оффшорных зонах. В последние годы от бегства капитала всего страдают страны с неблагоприятным инвестиционным климатом и неразвитыми механизмами инвестирования экономики. Побег национального капитала еще больше подрывает экономическую стабильность этих стран и лишает их собственных источников финансирования экономического роста. В 1997;1998 гг в такой ситуации оказалась Россия когда на фоне ухудшения инвестиционного климата в стране масштабы бегства капитала за границу достигали 20−25 млрд долл. США в год, что составляло на тот момент около половины всех инвестиций в основной капитал, или почти 10% ВВП страны [20] .
Последствия мирового финансового кризиса 2007 почувствовали все страны мира и эти последствия, по мнению многих специалистов, имели определенное влияние на мировую экономику еще в течение 2008;2009 годов. Вследствие кредитного кризиса 2007 года существенно повысилась стоимость финансирования на мировых рынках, что имело большое влияние на структуру и эффективность внешних заимствований отечественных предприятий финансового и нефинансового секторов. Так, в частности, процентная ставка по внешним заимствованиям даже для крупнейших отечественных банков повысилась в среднем на 150−200 базисных пунктов. Спред по казначейским облигациям США для заемщиков из стран с рейтингом ВВ, к которым относится подавляющее большинство ведущих банков, повысился до 3,5% и продолжает расти [17] .
Вместе с тем иностранный частный капитал поступает в страны с низким уровнем доходов в незначительных объемах, а бедные страны мира вообще лишены доступа к внешнему частному финансированию. Такое положение вещей обусловлено низким уровнем платежеспособности указанной группы стран в глазах потенциальных инвесторов. Страны с низким уровнем доходов является преимущественно реципиентами официальных займов, в результате чего доля долга официальным двусторонним и многосторонним кредиторам в общей сумме внешнего долга этих стран составляет78%. Сейчас страны со средним уровнем доходов в большей степени полагаются на частные источники внешнего финансирования, а доля официального долга в общей сумме внешней задолженности этих стран составляет лишь 44%. Однако, вследствие льготного характера официальных займов бедные страны мира направляют меньшую часть поступлений от экспорта на погашение и обслуживание внешнего долга (12%) по сравнению со странами ссредним уровнем доходов (18%). Отметим, что уровень внешнедолговой нагрузки относительно валового национального дохода и поступлений от экспорта в странах с низким уровнем доходов выше — 40% и 148% соответственно по сравнению с 38% и 99% в странах со средним уровнем доходов. В структуре внешнего национального долга по типу заемщика государственный долг хотя и занимает доминирующие позиции, постепенно теряет свою приоритетную роль. Либерализация межгосударственного движения капиталов вмногих развивающихся странах и странах с переходной экономикой и расширение базы финансовых посредников способствовали активизации участия частных заемщиков в операциях международного рынка капиталов. Доля частного сектора 2004 в получении кредитов международных банков достигала 67%, а в привлечении облигационного финансирования — 33%. Так, по состоянию на 01.
01.2004 г. доля задолженности частного сектора в по общей сумме внешнего национального долга в странах с низким и средним уровнем доходов достигла 29,5% [13] .
Мировой опыт убеждает, что массовый приток иностранных капиталов в национальную экономику достаточно опасен в условиях неадекватного банковского надзора (если национальные банки предоставляют ссуды фирмам, финансовое состояние которых является неустойчивым, то свободное движение международных капиталов поощряет увеличение масштабов сомнительного кредитования). Кроме того, при возникновении негативных макроэкономических шоков стабильность национальных финансовых институтов оказывается под угрозой: стремительная девальвация национальной валюты или ухудшение конъюнктуры мировых рынков подрывают платежеспособность банков и их клиентов. Во избежание угроз финансовой дестабилизации центральный банк может применять такие инструменты регулирования:
повышение норм ликвидности и платежеспособности банков, повышения требований к уровню капитализации банков;
установление жестких правил формирования резервов под кредитные риски. Таким образом, развертывание глобализационных процессов в финансово — кредитной сфере в течение последних лет привело к возникновению определенного парадокса, суть которого заключается в том, что либерализация движения капитала сначала способствует притоку прямых инвестиций и повышению эффективности национальных экономик, а затем, благодаря движению спекулятивного капитала и наращиванию объемов долговых обязательств, влечет за собой высокую степень зависимости и, соответственно, уровень рисков от тенденций развития глобального рынка [16] .
Уменьшение сумм внешних заимствований может достигаться через использование не только прямых инструментов контроля за движением капиталов, но и средств косвенного воздействия государства на поведение экономических агентов. На сегодня достаточно остро стоит проблема наращивания объемов валютного кредитования юридических и физических лиц отечественными банками, что является одним из факторов наращивания внешней задолженности банковского сектора. По нашему мнению, в целях обеспечения полного учета коммерческими банками валютных рисков и проведения ими взвешенной кредитной политики на внутреннем рынке при установлении требований к расчету резервов для возмещения возможных потерь по кредитным операциям целесообразно: а) повысить коэффициент резервирования по кредитным операциям в иностранной валюте с заемщиками, неимеют источников валютной выручки б) уменьшить процент стоимости обеспечения в валюте, что является отличной отвалюты кредита. Дестимулирование валютного кредитования на внутреннем рынке с использованием указанных средств будет способствовать улучшению структуры банковских активов и заставит банки отказаться от ускоренного наращивания внешних долговых обязательств. Для уменьшения потребностей во внешних кредитах необходимо также активизировать внутренние рычаги формирования ликвидности, среди которых важное место занимает рефинансирование центральным банком долгосрочных кредитов, предоставленных реальному сектору экономики .
Наращивание внешнего долга корпоративным сектором экономики является отражением факта отсутствия долгосрочных ресурсов в рамках национальной экономики и неразвитости системы внутреннего рефинансирования. В таких условиях для дестимулирования наращивания внешних долгов целесообразно распространить нормативы обязательного резервирования на средства, привлеченные банками из-заграницы в виде кредитов иностранных банков. Выравнивание резервных требований ресурсов, привлеченныхна навнутреннем и внешнем рынках, уменьшать привлекательность внешних источников финансирования для коммерческих банков и будут побуждать их к более активному привлечению ресурсов на внутреннем рынке. Кроме проблемы оттока доходов по национальной экономике, внешний долг во многих случаях порождает осложнения в сфере платежного баланса. С выплатой процентов и основной суммы внешнего долга связан отток ресурсов иностранной валюты при незначительных объемах поступлений прямых, портфельных инвестиций ииностранных кредитов приводит к формированию отрицательного сальдо счета капиталов платежного баланса .
Дефицит платежного баланса во многих случаях заставляет правительство прибегать к уменьшению международных валютных резервов или девальвировать курс национальной валюты. В то же время чрезмерное привлечение внешних займов может порождать угрозы для макроэкономической стабильности, поскольку повышает уязвимость национальной финансовой системы к воздействию внешних шоков, ведь наращивание внешней задолженности сопровождается повышением валютных рисков и рисков рефинансирования долга. Объемы краткосрочного долга и долга в иностранной валюте считают основными индикаторами уязвимости финансовой системы страны к воздействию внешних факторов. Недавние финансовые кризисы и случаи их распространения на другие страны («финансового заражения») в мировом масштабе тесно были связанные с размером внешнего национального долга и проблемами обеспечения его стабильного обслуживания. Большие внешнедолговые обязательства повышают потенциальные риски, связанные с неожиданными изменениями финансовых предпочтений инвесторов. Дж. Сорос указывал на то, что в условиях неопределенности капитал склонен возвращаться к месту своего происхождения, это является одной из причин того, что сбои в глобальной валютнофинансовой системе непропорционально больше влияют на периферию, чем на центр [22]. Заметим, что стремительная девальвация национальной валюты во многих случаях приводила к существенному росту внешнего долга относительно ВНД и доходов бюджета .
Так, во время финансовых кризисов внешний долг увеличился с 59% ВНД до 157% в Аргентине, с 65% до 168% в Индонезии, с 58% до 79% в Турции, с 75% до97% в Таиланде, с 59% до 78% ВНД на Филиппинах. Поэтому правительства стран и корпорации, чтобы обезопасить себя от разрушительных последствий переливов международных капиталов и минимизировать валютные риски осуществляли курс на замещение внешних займов внутренними. Ведь в последние годы прекращения поступлений или обратное движение внешних заемных капиталов становились основными причинами валютных и долговых кризисов .
Неоднозначные последствия притока иностранных портфельных инвестиций на рынки развивающихся стран, и проблема оттока национального капитала за границу ставят вопрос о целесообразности выработки взвешенного подхода к регулированию международных финансовых операций. Учащение валютно — финансовых кризисов стало причиной для острой критики широко пропагандируемой идеологии открытости национальных финансовых рынков. Как отмечает известный американский экономист П. Кругман: «существовавший до недавнего времени на Западе консенсус относительно пагубности контроля за международным движением капитала показал всю свою несостоятельность на фоне кризиса в Юго-Восточной Азии [2] «. Чрезмерная открытость финансовых рынков способна породить такую нестабильность, которую страна, зависимая от притока иностранного капитала, выдержать просто не в состоянии. Поэтому любое государство, которое хочет ввести свободное движение капиталов, должно правильно оценить связанные с этим расходы и учесть вероятность валютно — финансового кризиса.
Нужно отметить, что основные подходы к регулированию международного движения капитала сложились во время Первой мировой войны, когда европейские государства нуждались в источниках финансирования военных расходов. Сразу после войны контроль за движением капитала был ослаблен, однако уже в 1930;х гг снова прочно занял место в системе государственного регулирования. А его главной целью стала борьба с бегством национального капитала. В Бреттон — Вудской валютной системе страны, в том числе и развитые, продолжали активно использовать ограничения по операциям с капиталом. Возможность использования мер контроля, необходимых для регулирования международного движения капитала, была специально оговорена в Уставе МВФ (раздел 3 ст. VI" Капитальные трансферы "), один из разработчиков которого — Дж. Кейнс — был открытым сторонником контроля задвижением капитала .
Сторонники контроля считают, что это позволяет защитить национальный финансовый рынок отвнешних шоков (возмущений), вызванных международным переливом капитала, в том числе от чрезмерного укрепления курса национальной валюты в условиях положительного сальдо торгового баланса, инфляционных последствий притока иностранного спекулятивного капитала в страну, недооценки банковской системой курсовых и кредитных рисков и т. п.. Контроль служит способом защиты слабых экономик развивающихся стран, отвалютнофинансовых потрясений, а также смягчает их последствия. Вместе с тем сторонники контроля выступают главным образом за ограничение международного движения капитала в форме портфельных инвестиций и краткосрочных кредитов. По их мнению, для развивающихся стран, не существует положительной корреляции между экономическим ростом, расширением источников его финансирования и либерализацией краткосрочных операций с капиталом. Известно, что на протяжении последних десятилетий практически все страны мира в той или иной степени использовали меры контроля за движением капитала. Так, в большинстве развитых стран он сохранялся вплоть до конца 1970; х годов, а Франция, Италия и Испания отменили его лишь в конце 1980; х годов.
В 1950;1970 -е гг. западноевропейские страны активно использовали широкий спектр инструментов контроля за движением капитала, в том числе административные барьеры, делали незаконными все международные финансовые операции без соответствующего разрешения регулятора или надзорных органов. С этой же целью использовали и различные формы ограничения притока или оттока капитала (например, обязательные резервы под валютные обязательства), двойные валютные курсы и отдельные валютные рынки для текущих и капитальных операций платежного баланса, компенсационные соглашения, которые позволяли резидентам покупать за рубежом активы только после поступления в страну соответствующих иностранных инвестиций [19].
Сегодня специалисты Всемирного банка справедливо отмечают, что усиление частоты и глубины финансовых кризисов в условиях финансовой глобализации происходит под действием следующих факторов:
несовершенство международного рынка капиталов, которые порождают неожиданное и сплоченное поведение инвесторов, спекулятивные атаки, нерациональные действия, «мыльные пузыри «и др. Проблемы, связанные с асимметричностью информации, в некоторых случаях запускают в действие механизмы финансовых кризисов даже в странах со здоровой макроэкономической средой. Известно, что глобальные экономические факторы во многом определяют объемы притока иностранных капиталов в развивающиеся страны. Особенно значительное влияние имеет динамика мировых процентных ставок. Циклическое развитие экономик развитых стран и склонность к диверсификации финансовых инструментов в главных финансовых центрах также является детерминантами поступления заемного капитала в менее развитые страны .
Заключение
Итак, международное движение капитала стал неотъемлемой составляющей процессов финансовой глобализации иначал играть важную роль в системе мировых валютнофинансовых отношений. Привлечение к системимижнародних валютнофинансовых отношений потенциально может генерировать положительные результаты для отдельныхстран. Для национальных корпораций и банков расширение базы кредиторов и инвесторов, предоставления враспоряжение долгосрочных финансовых ресурсов, снижение процентных ставок по займам, повышениеликвидности финансовых инструментов смягчает финансовые ограничения и создает благоприятные условия дляэкономического роста. Однако эмпирические исследования указывают на то, что на самом деле влияние международногофинансирования на показатели экономического развития является неоднозначным. Минимизации потенциальных негативных последствий и достижению преимуществ международного финансированияспособствуют действенные рыночные институты, эффективная регуляторная система, благоприятная макроэкономическая среда, что создает препятствия для массового привлечения нестабильных форм внешнего финансирования и сиспользованием средств монетарного регулирования заставляет заемщиков полной мере учитывать риски, связанные с привлечением внешних займов. Однако даже при наличии макроэкономической стабильности и действеннойсистемы регулирования в странах с переходной экономикой подвергаются опасности финансовых потрясений, факторами которых несовершенства международного рынка капиталов. Кроме того, в условиях интеграции в мировуюфинансовой системы страна подпадает под действие так называемых эффектов заражения различной типологии. В таких условияхважными функциями государства становятся контроль по размеру и структуре привлечения внешних финансовыхресурсов и внешнего национального долга с принятием адекватных мер при превышении экономическибезопасных величин, а также накопления достаточного объема золотовалютных резервов, выполняющих рольбуфера для абсорбции действия неблагоприятных факторов.
Articles of Agreement of the International Monetary Fund. [Электронный ресурс]. — Режим доступа: —
http://www.imf.org.
C ohen B.J. Controle des capitaux: pourquoi les gouvernements hesitentils? R econstruire l’architecture dusysteme financier international // Revue economique. — 2001.
vol. 52. — № 2.
— M ars. — P. 219.
Coherent Conclusions for the Management of Capital Flows Drawing on Country Experiences as endorsed by G20 Finance Mi nisters and Central Bank Governors. October 15. — 2011. [Электронный ресурс]. — Режим доступа: www. g20-g8.com/…/ANG_G20_CONCLU.
Epaulard A., Pommeret A. Financial Integration, Growth and Volatility // IMF Working Paper. — 2005. — № 67. — P. 5.
European Systemic Risk Board. [Электронный ресурс]. — Режим доступа: www.esrb.europa.eu.
Prasad E., RogoffK., Wei S., Kose A. Effects of Financial Globalization on Developing Countries: Some Empirical Evidence // International Monetary Fund, March 2003. -
http://www.imf.org.
Schmukler S. Financial Globalization: Gain and Pain for Developing Countries. -
http://worldbank.org/rcsearch/ bios/schmukler.
The co-President of Attac candidate to the general direction of the IMF. [Электронный ресурс]. — Режим доступу: www.attac.org
T he Liquidation of Government Debt. C armen M.
R einhart and M. B elen Sbrancia. NBER W orking Paper No. 16 893.
M arch. — 2011.
World Bank Sees Capital-Flow Risks, Global Growth Slowing to 3.
3% in 2011. [Электронный ресурс]. — Режим доступа: www.bloomberg.com/…/world-bank.
World economic outlook. April 2012. International Monetary Fund. — [Электронный ресурс]. — Режим доступа:
http://www.imf.org/external/publications/index.htm.
Вахненко Т. П. Міжнародний кредит у світовій валютно-фінансовій системі // Фінанси України. — 2006.
— № 11. — С. 143−154.
Всемирный банк — www.worldbank.org
Джеймс Тобин. [Электронный ресурс]. — Режим доступа:
http://uk.wikipedia.org/wiki.
Луцишин З. Асиметрія фінансової глобалізації // Економічний Часопис-XXI. — 2006. — № 7−8. -
http://www.soskin.info/ea.php?pokazold=20 060 712&n=7−8&y=2006
Мауро П., Остри Д. Заставить работать финансовую глобализацию. -
http://www.imf.org/imfsurvey .
Міщенко В.І., Міщенко С. В. Основні напрями забезпечення стабільності фінансового сектору України в контексті глобалізаційних процесів // Фінанси України. — 2008.
— № 5. — С. 56−69.
Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 1999 г. // Вестник Банка России. — 1998. — № 84.
— С. 18−25.
Пебро М. Международные экономические, валютные и финансовые отношения. — М.: Прогресс:
Универс, 1994. — С. 289−298.
Плисецкий Д. Е. Трансграничное движение капиталов и проблемы устойчивости российской экономики // Мировая валютная система и проблема конвертируемости рубля. Науч.
ред. Н. П. Шмелева. — М.: Междунар.
отношения, 2006. — 328 с.
Совокупный государственный долг стран мира. Международная Организация Кредиторов (WOC). [Электронный ресурс]. — Режим доступу:
http://www.woc-org.com.
Сорос Дж. Кризис глобального капитализма. — К.: Основи, 1999. — С. 144.
Сорос Дж. Кризис мирового капитализма. Открытое общество в опасности. [Электронный ресурс]. — Режим доступа:
http://vuzlib.net/beta3/html/1/4132/4181/.
