После определения дисконтированной стоимости притоков и оттоков денежных средств NPV определяется как разность между указанными двумя величинами. Полученный результат может быть как положительным, так и отрицательным.
Таким образом, чистая приведенная стоимость показывает, достигнут ли инвестиции за экономический срок их жизни желаемого уровня отдачи:
— положительное значение NPV показывает, что за расчетный период дисконтированные денежные поступления превысят дисконтированную сумму капитальных вложений и тем самым обеспечат увеличение ценности фирмы;
— наоборот, отрицательное значение NPV показывает, что проект не обеспечит получения нормативной (стандартной) нормы прибыли и, следовательно, приведет к потенциальным убыткам.
Наиболее эффективным является применение показателя NPV в качестве критериального механизма, показывающего минимальную нормативную рентабельность (норму дисконта) инвестиций за экономический срок их жизни.
Если NPV является положительной величиной, то это означает возможность получения дополнительного дохода сверх нормативной прибыли, при отрицательной величине NPV, прогнозируемые денежные поступления не обеспечивают получения минимальной нормативной прибыли и возмещения инвестиций. При чистой приведенной стоимости, близкой к 0 нормативная прибыль едва обеспечивается (но только в случае, если оценки денежных поступлений и прогнозируемого экономического срока жизни инвестиций окажутся точными).
Несмотря на все эти преимущества оценки инвестиций, метод NPV не дает ответа на все вопросы, связанные с экономической эффективностью капиталовложений. Этот метод дает ответ лишь на вопрос, способствует ли анализируемый вариант инвестирования росту ценности фирмы или богатства инвестора вообще, но никак не говорит об относительной мере такого роста.
Расчет чистой приведенной стоимости проекта приведен в таблице 3.
3. Согласно отраженным в таблице расчетам NPV = 6 808 тыс. руб. Данный показатель значительно выше нуля, а это значит, что имеется возможность получения дохода сверх нормативной прибыли.
Внутренняя ставка доходности (другие названия — ВНД, внутренняя норма дисконта, внутренняя норма прибыли, внутренний коэффициент эффективности, Internal Rate of Return, IRR).
IRR определяется как та норма дисконта (E), при которой чистая приведенная стоимость равна нулю, т. е. инвестиционный проект не обеспечивает роста ценности фирмы, но и не ведет к ее снижению. Именно поэтому в отечественной литературе IRR иногда называют поверочным дисконтом, так как она позволяет найти граничное значение нормы дисконта (Eв), разделяющее граничные инвестиции на приемлемые и не выгодные. Для этого IRR сравнивают с принятой для проекта нормой дисконта (E).
Принцип сравнения этих показателей такой:
— если IRR > E — проект приемлем (т.к. NPV в этом случае имеет положительное значение);
— если IRR < E — проект не приемлем (т.к. NPV отрицательна);
— если IRR = E — можно принимать любое решение.
Таким образом, IRR становится как бы ситом, отсеивающим невыгодные проекты.
Кроме того, этот показатель может служить основой для ранжирования проектов по степени выгодности, при прочих равных условиях, т. е. при тождественности основных исходных параметров сравниваемых проектов:
— равной сумме инвестиций;
— одинаковой продолжительности расчетного периода;
— равном уровню риска.
Внутренняя ставка доходности может быть использована также:
— для экономической оценки проектных решений, если известны приемлемые значения IRR (зависящие от области применения) у проектов данного типа;
— для оценки степени устойчивости инвестиционных проектов по разности IRR-Е;
— для установления участниками проекта нормы дисконта Е по данным о внутренней ставке доходности альтернативных направлений вложения ими собственных средств.
Определение внутренней нормы доходности осуществлено двумя способами: графическим и с использованием программы Exсel.
Для определения внутренней нормы доходности графическим путем было необходимо провести расчет изменения чистой приведенной стоимости проекта в зависимости от изменения дисконтированной ставки. Расчет приведен в нижеследующей таблице 11.
Таблица 11
Расчет IRR
Показатель/период 1 2 3 4 5 6 Чистый денежный поток -2867,72 1893,28 1893,28 1893,28 1893,28 3422,28 Дисконт — 30% Коэффициент дисконтирования 0,769 0,592 0,455 0,350 0,269 0,207 Дисконтированный денежный поток -2205,9 1120,3 861,8 662,9 509,9 709,0 NPV -2205,9 -1085,7 -223,9 439,0 948,9 1657,9 Дисконт 50% Коэффициент дисконтирования 0,667 0,444 0,296 0,198 0,132 0,088 Дисконтированный денежный поток -1911,81 841,4578 560,9 718 519 373,9812 249,3208 300,4471 NPV -1911,81 -1070,36 -509,383 704 -135,402 113,9184 414,3654
Дисконт 70% Коэффициент дисконтирования 0,588 235 0,346 021 0,203 541 624 0,11 973 0,7 043 0,41 429
Дисконтированный денежный поток -1686,89 655,1142 385,3 612 864 226,6831 133,343 141,7823 NPV -1686,89 -1031,78 -646,418 644 -419,736 -286,393 -144,61 Полученные данные отражены на графике (рис.
7).
Рис. 7 Графический метод определения внутренней нормы прибыли Исходя из данного графика внутренняя норма прибыли, при которой NPV = 0, находится в диапазоне 60% -65%.
Для более точного расчета мы воспользовались программой Excel, Функция ВСД. Для расчета мы выделили необходимый диапазон данных (чистый денежный поток) и вставили функцию ВСД. Внутренняя норма прибыли составила 63%, что в несколько раз превышает использованный в расчетах коэффициент приведения. Таким образом, проект считается приемлемым.
Специфика деятельности ООО не позволяет произвести расчет условно-переменных расходов на одну услугу, поэтому анализ безубыточности проведен с помощью определения маржинального дохода и запаса финансовой устойчивости (табл. 12).
Постоянные затраты вместе с прибылью составляют маржинальный доход предприятия. Деление затрат на постоянные и переменные и использование показателя маржинального дохода позволяют рассчитать порог рентабельности, т. е. ту сумму выручки, которая необходима для того, чтобы покрыть все постоянные расходы предприятия. Прибыли при этом не будет, но и не будет убытка. Рентабельность при такой выручке равна 0.
Таблица 12
Расчет порога рентабельности ООО «Карина
Инвест"
Показатели Сумма 1. Выручка от реализации услуг, тыс. руб. 5 832 2. Прибыль (убыток), тыс. руб. 1 802 3. Полная себестоимость реализованных услуг, тыс. руб. 3 680 4. Сумма переменных затрат, тыс. руб.
3 470 5. Сумма постоянных затрат, тыс. руб. 210 6. Сумма маржинального дохода, тыс. руб.
(стр. 1-стр. 4) 2 362 7. Доля маржинального дохода в выручке, %
(стр. 6/стр.
1*100) 40,5 8. Порог рентабельности, тыс. руб.
(стр. 5/стр.
7) 518,5 9. Запас финансовой устойчивости в тысячах рублей
(стр.
1-стр.
8) 5 313,5 в процентах
(стр. 1/стр.
8) 1 124,7%
Как показывает, расчет необходимо предоставить на сумму 519 тыс. руб., чтобы покрыть все затраты. При такой выручке рентабельность равнялась нулю. Фактически расчетный показатель выручки составляет 5 832 тыс. руб., что на 5 314 тыс. руб. выше порога рентабельности.
Рис.
8. График зон безубыточного ведения хозяйства Оценка рисков инвестиционного проекта Занимаясь инвестиционным проектированием, мы не можем заранее точно предсказать будущую ситуацию. Поэтому, прежде чем принимать окончательное решение о целесообразности осуществления данного проекта, необходимо оценить риск, связанный с его реализацией. При анализе инвестиционного проекта необходимо учитывать и анализировать по возможности большинство возможных рисков и заранее разрабатывать тактику поведения фирмы при их возникновении, способы решения проблем.
Оценка рисков внедрения инвестиционного проекта и пути их управления изложены в таблице 13
Таблица 13
Возможные рисковые ситуации и механизмы управления ими Наименование рисковой ситуации Способы решения Исполнители Когда? -1- -2- -3- -4- 1. Недостаточное количество клиентов.
При отсутствии запланированного количества клиентов проект не будет эффективен. Проведение эффективной рекламной компании.
Стимулирование спроса (гибкая ценовая политика, консультации) Генеральный директор, финансовый директор Все этапы реализации проекта. 2. Недостаточная известность фирмы.
Узнаваемость и положительная деловая оценка фирмы заказчиками позволит привлечь большее число клиентов. Расширение рекламной деятельности, стимулирование спроса.
Уделять большее внимание индивидуальным требованиям заказчика.
Предоставлять различные консультации.
Быстро и качественно выполнять полученные заказы. Генеральный директор, финансовый директор, менеджеры Все этапы реализации проекта. 3. Недостаточное количество собственных сотрудников для реализации проекта.
Нехватка сотрудников увеличит время реализации проекта. Привлечение дополнительного персонала.
Генеральный директор На начальных этапах реализации проекта. 4. Рост конкуренции.
Потеря доли рынка. Создание положительного имиджа специализированной фирмы.
Расширение рекламной деятельности, стимулирование спроса.
Быстрое и качественное выполнение заказов. Генеральный директор, финансовый директор, менеджеры Все этапы реализации проекта.
Заключение
Результатом проведенного исследования является разработка и оценка экономически обособленного инвестиционного проекта. Проект можно считать экономически обособленным, если его активы и коммерческие результаты подлежат отдельному учету, а также если финансирование предоставляется непосредственному проекту и предполагается, что возмещение предоставленных фондов произойдет прежде всего за счет денежных потоков проекта.
При анализе проекта особое внимание уделено обоснованию дисконта, в связи с тем, что данный вопрос не достаточно полно освещен в литературе, однако имеет большую практическую значимость, в том числе, при принятии инвестиционных решений в условиях российской экономике. Образно говоря, ставка дисконта — это тот норматив, который должен преодолеть проект, чтобы мы могли оценить его как эффективный.
Особое место в расчете ставки дисконта занимает такой показатель, как инфляция, так как на развивающемся рынке он характеризуется нестабильностью и его размер сложно прогнозировать. При этом, нет никаких объективных причин для того, чтобы из-за неравномерности инфляции на российском рынке закладывать в расчеты, изменяющиеся во времени ставки дисконта, так как вероятность подтверждения прогнозов изменения этих ставок не высока, а на результат NPV проекта переменные ставки существенного (значимого) влияния не окажут.
Заключительный этап оценки инвестиционного проекта заключается в выборе критерия оценки для сопоставления нормативных и позитивных результатов. Если позитивные результаты окажутся выше нормативных, то проект принимается, если нет — отклоняется. Условно критерии оценки можно разделить на простые (рутинные) и сложные (основанные на концепции дисконтирования).
К простым методам обоснования проекта относятся: сравнение годовой прибыли, расчет простой нормы рентабельности, расчет срока окупаемости, сравнение затрат на одну натуральную единицу результирующего показателя. Их общей чертой является то, что они не учитывают ряд факторов, и прежде всего конъюнктуру на финансовом рынке, инфляцию, распределение капиталовложений во времени, относительную рискованность одних проектов по сравнению с другими.
Для более точной оценки проектов используются более сложные методы, основанные на временной стоимости денег. К таким методам относятся: рентабельности инвестиций, читая приведенная стоимость проекта, внутренняя ставка доходности, эквивалентный годовой доход (аннуитет).
Конечно, каждый из перечисленных методов имеет свои достоинства и недостатки, поэтому, можно с уверенностью утверждать о том, что существуют различные хозяйственные ситуации, в которых предпочтительными могут оказаться разные критерии. Кроме того, с целью системной оценки объекта изучения одни индикаторы могут успешно дополнять другие. Именно поэтому, анализ инвестиционного проекта по созданию строительной фирмы ООО «Карина
Инвест", осуществлен как с использованием простых, так и сложных методов.
Характеристика проекта следующая:
Инвестиции в основные средства — 3 105 тыс. руб.;
Инвестиции в оборотный капитал — 1 656 тыс. руб.;
Ставки дисконта — 14% годовых;
Окупаемость проекта — 8 месяцев;
Рентабельность — 234%;
Чиста приведенная стоимость проекта — 6 808 тыс. руб.;
Внутренняя норма доходности — 63%;
Запас финансовой устойчивости — 5313,5 тыс. руб.
Таким образом, предложенный проект является быстро окупаемым и высоко рентабельным. Реализация данного инвестиционного проекта будет иметь значимость не только для собственников фирмы, будут предоставлены дополнительные рабочие места. Клиенты предприятия смогут получать качественные строительные работы и услуги в кратчайшие сроки и высоким уровнем надежности.
Список литературы
Бард В. С. Инвестиционные проблемы российской экономики. — М.: Экзамен, 2005.
Басовский Л. Е. Прогнозирование и планирование в условиях рынка: учебное пособие: -М.: ИНФРА-М, 2001.
Бочаров В. В. Инвестиционный менеджмент. — СПб: Питер, 2004.
Вахрин П. И. Инвестиции: Учебник. — М.: «Дашков и Ко», 2005.
Горемыкин В.А., Богомолов А. Планирование предпринимательской деятельности предприятия: Методическое пособие: — М.: ИНФРА-М, 1997.
Гунин В. Н и др. Управление инновациями:
17-модульная программа для менеджеров «Управление развитием организации». Модуль 7. — М.: ИНФРА-М, 2000.
Дьяченко М. А. Внутрифирменное планирование: Учеб. Пособие / ГУУ. — М.: ЗАО «Финстатинформ», 1999.
Игошин Н. В. Инвестиции. Организация управления и финансирование: Учебник для вузов. — М.: Финансы, ЮНИТИ, 2000.
Ковалев В. В. Методы оценки инвестиционных проектов. Москва, Финансы и статистика, 2000 г.
Крушвиц Л. Финансирование и инвестиции. Неоклассические основы теории финансов. — СПб: Питер, 2000.
Лимитовский М. А. Инвестиционные проекты и реальные опционы на развивающихся ранках: Учеб.
практическое пособие. — М.: Дело, 2004.
Лимитовский М. А. Инвестиции на развивающихся рынках. -М.: ООО Издательско-Консалтинговое Предприятие «ДеКА», 2003.
Липсиц И. В., Коссов В. В. Инвестиционный проект: методы подготовки и анализа. — М.: Издательство БЕК, 1999.
Лобанова Е. Н. Лимитовский М.А. Финансовый менеджер. М.: Издательско-Консалтинговая Компания «ДеКА», 2001.
Масленникова Н. П. Управление развитием организации. — М.: Центр экономики и маркетинга, 2002.
Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов (вторая редакция). Официальное издание. М.: Экономика, 2000 (Утверждены: Министерством экономики РФ, Министерством финансов РФ, Государственным комитетом РФ по строительной, архитектурной и жилищной политике. № ВК 477 от 21.
06.1999 г.).
Попков В. П., Семенов В. П. Организация и финансирование инвестиций. — СПб: Питер, 2001.
Управление инвестициями / справочное пособие под редакцией В. В. Шеремета; М.: «Экономика и финансы», 2002.
Финансовый менеджмент: Теория и практика / Под ред. Стояновой Е. С. -4-е изд. Перераб. и доп. -М: «Перспектива», 2003.
с.
Шарп У., Александер Г., Бэйли Дж. Инвестиции: пер. с англ. — М.: ИНФРА-М, 2003. с.
Шапиро В.Д. и др. Управление проектами. — Спб.: «Два
Три", 1999.
Шеремет А.Д., Негашев Е. В. Методика финансового анализа. — М.: ИНФРА-М, 2002.
Лимитовский М. А. Инвестиционные проекты и реальные опционы на развивающихся ранках: Учеб.
практическое пособие. — М.: Дело, 2004. с. — 9
Липсиц И. В., Коссов В. В. Инвестиционный проект: методы подготовки и анализа. — М.: Издательство БЕК, 1999. с. — 90
Лимитовский М. А. Инвестиции на развивающихся рынках. -М.: ООО Издательско-Консалтинговое Предприятие «ДеКА», 2003. с. 19
Крушвиц Л. Финансирование и инвестиции. Неоклассические основы теории финансов. — СПб: Питер, 2000. с. — 54
Крушвиц Л. Финансирование и инвестиции. Неоклассические основы теории финансов. — СПб: Питер, 2000. с. — 87
Лиминовский М. А. Инвестиции на развивающихся рынках. -М.: ООО Издательско-Консалтинговое Предприятие «ДеКА», 2003. — с. 47
Лимитовский М. А. Инвестиционные проекты и реальные опционы на развивающихся ранках: Учеб.
практическое пособие. — М.: Дело, 2004. С.75
Лимитовский М. А. Инвестиционные проекты и реальные опционы на развивающихся ранках: Учеб.
практическое пособие. — М.: Дело, 2004. С. 242
Е
IRR
;
NPV
Бригадир Бригада № 1
Бухгалтер
Бригадир Бригада № 2
Секретарь
Генеральный директор А
Прибыль
Убытки
Тыс.руб.
Условно-постоянные затраты
Условно-переменные
затраты 3470
Прибыль
518,5
518,5
Точка безубыточности
