Формирование портфеляценных бумаг для иностранного инвестора российской инвестиционной компанией на российском фондовом рынке

Может показаться, что «простая» мера риска в лучшем случае является очень грубой суммой «плохих» возможностей. Но в наиболее типичной ситуации стандартное отклонение является в действительности очень хорошей мерой неопределенности оценки перспектив портфеля.

Наилучшим примером является случай, когда распределение вероятностей доходности портфеля может быть аппроксимировано по известной кривой, имеющей форму колокола, которая носит название нормального распределения. Данное предположение является правдоподобным при рассмотрении высокодиверсифицированного портфеля с относительно коротким периодом владения ценными бумагами.

Доходность актива в том или ином году — это случайная величина. Массовые случайные процессы подчиняются закону нормального распределения. Поэтому с вероятностью 68,3% можно ожидать, что через год доходность актива будет лежать в пределах одного стандартного отклонения от средней доходности; с вероятностью 95,5% этот диапазон составит два стандартных отклонения; и с вероятность 99,7% диапазон составит три стандартных отклонения ().

Поскольку доходность актива — случайная величина, которая зависит от различных факторов, то остается 0,3% вероятности, что она выйдет за рамки трех стандартных отклонений.

Чем больше стандартное отклонение доходности актива, тем больше его риск.

Таким образом, при одинаковом уровне доходности нескольких активов стандартное отклонение может быть различным.

Ожидаемый риск портфеля представляет собой сочетание стандартных отклонений входящих в него активов. Однако в отличие от ожидаемой доходности портфеля его риск не является обязательно средневзвешенной величиной стандартных отклонений доходности активов.

Дело в том, что различные активы могут по-разному реагировать на изменение конъюнктуры рынка.

В результате стандартные отклонения (дисперсии) доходности различных активов в ряде случаев будут гасить друг друга, что приведет к снижению риска портфеля. Риск портфеля зависит от того, в каком направлении изменяются доходности входящих в него активов при изменении конъюнктуры рынка и в какой степени.

Для определения степени взаимосвязи и направления изменения доходности двух активов используют такие показатели, как ковариация и корреляция.

Показатель ковариации определяется по формуле:

(3)

где — ковариация доходности активов, А и В.

Положительное значение ковариации говорит о том, что доходности активов изменяются в одном направлении, отрицательная — в обратном. Нулевое значение ковариации означает, что взаимосвязь между активами отсутствует.

В нашем случае очевидно, что значения доходности активов очень слабо коррелируют между собой.

Для того, чтобы представить идею и эффект диверсификации портфеля при различной корреляции доходностей входящих в него активов, сделаем некоторые выводы, которые применим при анализе решения данной задачи.

Если в портфель объединяются активы с корреляцией +1, то достигается только усреднение, а не уменьшение риска;

Если в портфель объединяются активы с корреляцией меньше, чем +1, то его риск уменьшается. Уменьшение риска портфеля достигается при сохранении неизменного значения ожидаемой доходности.

Чем меньше корреляция доходности активов, тем меньше риск портфеля;

Если в портфель объединяются активы с корреляцией -1, то можно сформировать портфель без риска.

При формировании портфеля необходимо стремиться объединить в него активы с наименьшей корреляцией.

Данные утверждения верны как для портфеля, состоящего из двух активов, так и из нескольких.

Риск портфеля, состоящего из двух активов, рассчитывается по формуле:

(4)

Тогда риск (дискперсия) портфеля, состоящего из нескольких активов, запишется как:

(5)

Это следует из того, что если вы вложили x денежных единиц в ценную бумагу (акцию), имеющую среднюю годовую доходность, тогда доход составит, а так же из формулы (5).

Суммарная доходность обыкновенных акций зависит от изменения курса и выплаты дивидендов. Однако главным компонентом доходности является рыночная оценка нераспределенной прибыли. Для коротких периодов главным фактором является изменение цен на акции. В нашей задаче мы опустим все прочие компоненты суммарной доходности акций, кроме той, что зависит от выплаты дивидендов и изменения курса акций.

Пусть — дивиденд, выплаченный на акцию i в состоянии s (в конце периода), и пусть — цена акции (в начале периода). Тогда:

(6)

является доходностью акции i в состоянии s.

Доходность бессрочной привилегированной акции, равно как и обыкновенной акции с неизменным дивидендом, находится по формуле:

(7)

где — текущая рыночная цена акции.

На начальном этапе решения задачи необходимо оценить ожидаемую доходность портфеля в конце периода инвестирования, а так же оценить стоимость портфеля в начале инвестиционного процесса. В предлагается методика оценки ожидаемой доходности портфеля.

Портфель, формируемый инвестором, состоит из нескольких активов, каждый из которых обладает своей ожидаемой доходностью.

Ожидаемая доходность портфеля определяется как средневзвешенная ожидаемая доходность входящих в него активов:

где — ожидаемая доходность портфеля;

— ожидаемая доходность активов, входящих в состав портфеля;

— удельный вес каждого актива в портфеле.

Или иначе:

(8)

Удельный вес актива в портфеле рассчитывается как отношение его стоимости к стоимости всего портфеля:

(9)

где — удельный вес i-ого актива;

— стоимость i-ого актива;

— стоимость портфеля.

Сумма всех удельных весов, входящих в портфель активов, всегда равна единице.

Т.к. ожидаемая доходность портфеля представляет собой средневзвешенные ожидаемые доходности ценных бумаг, то вклад каждой ценной бумаги в ожидаемую доходность портфеля зависит от ее ожидаемой доходности, а так же от доли начальной рыночной стоимости портфеля, вложенной в данную ценную бумагу.

Данное утверждение будет полезно при составлении математической модели задачи.

Для каждого допустимого портфеля мы можем отметить на графике ожидаемую доходность и стандартное квадратическое отклонение. Это приведет к следующей диаграмме (см. рис. 1).

Рис. 1 Кривая безразличия Данный рисунок показывает возможные соотношения между риском и доходностью на данном рынке. Каждая точка на диаграмме соответствует портфелю бумаг, которые инвестор считает равноценными.

Далее, перейдем от системы координат к системе координат, где. Тогда в наших осях парабола, характеризующая кривую безразличия инвестора, будет выглядеть прямой. Уравнение для семейства прямых безразличия запишется в виде:

Если инвестор заинтересован в максимизации ожидаемой доходности, и минимизации стандартного отклонения, то можно заметить, что некоторые из портфелей доминируют остальные. Так, при фиксированной доходности (отклонении) доминируемые портфели имеют большее отклонение (меньшую доходность). Можно полагать, что рациональные инвесторы будут делать свой выбор среди недоминируемых портфелей, которые занимают верхний левый угол на рисунке.

При определении оптимального в смысле минимизации риска портфеля, инвестор (банк) исходит из следующих допущений:

Состав портфеля ценных бумаг в течение периода владения неизменен при изменении структуры портфеля.

Средства инвестируются в один вид ценных бумаг — в акции.

Доходность портфеля не может быть больше доходности самой доходной ценной бумаги (акции), входящей в портфель.

Всегда приходится выбирать между увеличением доходности и уменьшением риска.

Как было отмечено выше, инвестор не склонен вкладывать свои средства в один какой-либо наиболее доходный финансовый инструмент, но предпочитает диверсифицировать структуру своего портфеля вложений, теряя, однако, при этом в доходности.

Для того, чтобы сохранить структуру портфеля относительно стабильной, необходимо минимизировать дисперсию при ограничениях наложенных на величину инвестиций и ставки доходности.

Итак, запишем математическую модель задачи нахождения структуры оптимальных вложений в акции на основе модели Марковица.

Множество недоминируемых портфелей, называемое эффективной границей, может быть построено решением общей задачи минимизаци риска, впервые рассмотренной Марковицем:

(10)

при двух ограничениях. Первое ограничение фиксирует желаемый уровень доходности, а второе ограничение нормирует весовые коэффициенты портфеля (без ограничений на короткую позицию):

(11)

(12)

На практике обычно на величины накладывают ограничения. Самое распространенное из них. Т. е. предполагается, что инвестор не собирается делать эмиссию или брать в долг. Кроме того, могут возникать ограничения типа: доля любой ценной бумаги в портфеле не должна превышать определенной величины.

Однако вместо весовых коэффициентов могут быть и конкретные суммы вложений в ценные бумаги.

С учетом (6) целевая функция запишется:

(13)

при ограничениях:

т.к. мы предполагаем, что прогнозная доходность портфеля составит величину ;

т.к. доходность портфеля не может превышать доходность самой доходной ценной бумаги, включенной в портфель;

т.к. максимальный размер инвестиций не может превысить инвестируемых средств;

т.к. инвестиции должны быть положительными.

Рис. 2. Начальная структура портфеля Как было сказано ранее, приходится выбирать между доходностью и риском. Можно заметить (см. рис. 4), что в оптимальный портфель входят в основном активы с низким уровнем доходности. Однако и риск такого портфеля минимален.

Множители Лагранжа в Отчете по устойчивости для нелинейных задач выполняют функцию двойственной оценки и показывают, на сколько изменится целевая функция (риск) при изменении доходности портфеля или величины инвестиций на 1 ед.

Так, в данном случае при увеличении доходности портфеля на 1% риск (дисперсия дохода) возрастет на 38,46% ().

При увеличении объема инвестиций на 1 руб., риск соответственно снизится 0,1 ед.

При проведении параметрического анализа рассматривались структуры нескольких оптимальных портфелей при различных уровнях ожидаемых доходностей. В частности, нами были рассмотрены структуры оптимальных портфелей при ожидаемой доходности 0,5%; 1%; 1,5%; 2%; 2,5% (см. Приложение II, Табл. 2.8).

Рис. 3. Оптимальная структура портфеля при уровне доходности 0,8%

Очевидно, что при росте совокупной доходности портфеля возрастает и риск, т. е. дисперсия дохода. Анализ так же показывает, что чем выше ожидаемая доходность портфеля, тем менее он диверсифицирован. Оптимальный с точки зрения диверсификации и риска портфель имеет доходность в диапазоне 0,8 — 0,9%.

Таблица 1.

Прогнозная доходность по акциям компаний

Расчет ожидаемой доходности портфеля Таблица 2

Расчет начальной стоимости ценных бумаг и портфеля Таблица 3

Вычисление ожидаемой стоимости портфеля

Вычисление ожидаемой доходности портфеля ценных бумаг

Российский рынок ценных бумаг Текущая ситуация на рынке ценных бумаг

1. Во втором полугодии 2006 г. на российском рынке ценных бумаг сложилась довольно парадоксальная ситуация. С одной стороны, остатки средств коммерческих банков на корреспондентских счетах в течение третьего квартала держались на уровне 50−55 млрд. рублей (около 2 млрд. долларов) и в конце октября достигли 59 млрд. рублей.

С учетом средств на депозите в Центральном банке объем ликвидных активов банковской системы составляет более 70 млрд. рублей (3 млрд. долларов).

Таблица 1. Некоторые показатели состояния российских финансовых рынков

Месяц доходность ОФЗ-ФК, % объем торгов за месяц, (млрд. руб.) доходность еврооблигаций

(2006 г.) Темп роста курса доллара (% в год) остатки на корр. счетах банков

(млрд. руб.) Январь 120.

02 4.4 48.7 195.

3 30.0 Февраль 119.

99 1.9 50.3 14.7 31.3 Март 98.00 9.5 46.7 96.1 35.1 Апрель 98.90 6.2 33.0 2.5 38.7 Май 81.19 10.8 32.1 10.9 51.0 Июнь 64.63 14.4 25.6 -10.3 55.0 Июль 67.73 17.8 25.3 -1.5 51.8 Август 83.19 17.2 26.6 31.6 46.9 Сентябрь 84.88 26.5 29.4 17.2 54.0 Октябрь 90.79 21.7 27.2 60.6 59.4

При обилии свободных денежных ресурсов инвестиции банковской системы в рублевые финансовые активы и кредиты реальному сектору остаются на низком уровне. Так, в августе 2006 г. оборот вторичных торгов ОФЗ составил лишь 17 млрд. рублей по номиналу (что соответствует

10−15 млрд. рублей по рыночной стоимости). Рынок ОФЗ характеризуется высокой доходностью — от 60 до 90% в номинальном выражении. При прогнозируемой инфляции 20% в 2006 году реальная процентная ставка по ОФЗ составляет не менее 40%. Причиной для такого уровня процентных ставок являются высокие страновые риски и неэффективная структура внутреннего рынка государственных облигаций.

Для анализа страновых рисков следует обратиться к рынку валютных облигаций РФ.

2. Рынок Еврооблигаций и факторы, определяющие доходность на этом рынке Доходность российских Еврооблигаций в конце октября 2006 г. находилась в пределах от 25 до 35%.

Таблица 2. Цены и доходность долларовых Еврооблигаций РФ на 26.

10.06

Дата погашения Купон Средняя цена Доходность 27.

11.01 9.25 65.06 33.97 10.

06.03 11.75 57.88 32.27 20.

07.05 8.75 46.16 28.18 26.

06.07 10.00 46.41 26.78 20.

07.18 11.00 46.18 24.18 26.

06.28 12.75 51.43 24.78

Очевидно, такой уровень процентных ставок запрещает заимствования, и в ближайшие месяцы не приходится ожидать значительного снижения уровня процентных ставок. Россия вышла на финишную прямую подготовки к президентским выборам. Поэтому и инвесторы, и рейтинговые агентства заняли выжидательную позицию, на это указывают и сами аналитики иностранных банков и инвестиционных компаний. До итогов президентских выборов и формирования нового Правительства существенного притока капитала на рынок российских ценных бумаг не будет, не снизятся и процентные ставки.

Несмотря на эти отрицательные факторы, за девять месяцев 2006 года рост цен Еврооблигаций РФ обеспечил снижение доходности в два раза — с 50−60% до 25−35%. Наиболее значительное снижение доходности пришлись на апрель (на 5−15%). Рост цен Еврооблигаций РФ в апреле был связан с началом переговоров с МВФ по выработке новой программы, которая открывала дорогу для реструктуризации долга бывшего СССР Парижскому и Лондонскому клубам кредиторов.

В настоящее время Правительство РФ ведет переговоры с Лондонским клубом кредиторов о реструктуризации и списании части задолженности бывшего СССР. При этом речь идет не о реструктуризации платежей на ближайшие годы, как в случае с Парижским клубом, а о долгосрочном решении проблемы. Достижение договоренности с Лондонским клубом может привести к снижению доходности Еврооблигаций и остальных российских долговых инструментов (если долг Лондонскому клубу не будет переоформлен в Еврооблигации). Таким образом, в 2006 г. уровень доходности Еврооблигаций РФ может составить 15−25%. Такому уровню доходности валютных долговых инструментов соответствуют процентные ставки 35−60% на рынке ОФЗ, что уже в принципе позволяет осуществлять умеренные краткосрочные заимствования на внутреннем рынке.

Однако даже перечисленные выше факторы снижения доходности на рынке облигаций РФ будут работать лишь в случае проведения жесткой бюджетной политики, и ограниченных объемов заимствований.

В последние три месяца росту спроса инвесторов на российские облигации и снижению их доходности препятствуют политические факторы — военная операция в Чечне, освещаемая западными СМИ в негативном ключе, международная кампания по разоблачению коррупции в России, и задержка предоставления очередного транша кредита МВФ.

3. Структура рынка облигаций федерального займа Одной из характеристик современного состояния рынка ОФЗ является высокая неопределенность относительно будущей реальной доходности ценных бумаг. После погашения в первой половине 2006 года ГКО, выпущенных в ходе новации, определенный спрос инвесторов сохраняется только на выпуски ОФЗ с близкими сроками погашения и выплаты купонов. Доходность облигаций значимо зависит от их срочности только по бумагам со сроками погашения от 1.5 до 5 лет. Близкая к горизонтальной форма кривой доходности по ОФЗ на участке свыше 1.5 лет в комплексе с низкими объемами операций отражает отсутствие определенности в ожиданиях инвесторов, невозможность спрогнозировать доходность своих вложений на долгосрочную перспективу, оценить связанные с этим риски. В результате репрезентативная оценка доходности государственных облигаций отсутствует на всем временном интервале, и реальная цена заимствований по существу неизвестна.

Росту спроса на государственные рублевые облигации препятствует несколько факторов:

Неэффективная с точки зрения инвестора временная структура ОФЗ Основная часть обращающихся на рынке выпусков ОФЗ погашается более чем через год, после президентских выборов, и более трети — через три года и позднее. Существующий высокий уровень доходности отражает как инфляционные риски, так и высокую степень политической неопределенности. Неизбежно некоторое снижение процентных ставок по рублевым облигациям после президентских выборов.

Отсутствует сегмент краткосрочных ценных бумаг, что делает рынок рублевых облигаций дискретным. Восполнение отсутствующего сегмента рынка облигаций должно привести к снижению процентных ставок. Кроме того, появление краткосрочных рублевых облигаций обеспечит центральный банк инструментом регулирования ликвидности, что также будет способствовать снижению процентных ставок (через инфляционную составляющую).

Неэффективная структура участников рынка.

После решения о реструктуризации долга по ГКО-ОФЗ приток средств нерезидентов на рынок прекратился. Таким образом, российские банки и компании как держатели рублевых государственных облигаций оказались вне конкуренции.

Пока спрос на рублевые ценные бумаги будет предъявляться только со стороны российских участников рынка, снижения процентных ставок до уровня 1997 г. ожидать не придется. Вместе с тем, темпы развития рынка государственных облигаций будут зависеть от скорости и успешности реструктуризации банковской системы.

До сих пор российская банковская система была слишком неэффективной, чтобы обеспечить низкие процентные ставки по кредиту государственному и частному сектору. Дешевые внешние и внутренние заимствования 1997 г. стали возможными в результате масштабного притока иностранного капитала. Высокий уровень процентных ставок на рынке ОФЗ, который мы наблюдаем сейчас, обусловлен отсутствием интереса к российским ценным бумагам со стороны нерезидентов.

В существующих условиях, пока часть старых вложений нерезидентов в ОФЗ остается замороженной, притока новых средств нерезидентов на рынок государственных рублевых облигаций не будет. Еще не разработан порядок инвестирования средств нерезидентов в ОФЗ и ОБР. До конца 2006 года проблема вывода средств нерезидентов с рынка ОФЗ не будет решена. На последней специальной торговой сессии по продаже иностранной валюты нерезидентам 29 октября неудовлетворенный спрос составил около 600 млн долл. Если эта проблема будет решаться путем проведения ежемесячных валютных аукционов, потребуется еще год.

Вместе с тем, неликвидность рынка государственных ценных бумаг имела свои положительные последствия для реального сектора. Одним из факторов промышленного подъема в первом полугодии 2006 года стала непривлекательность финансовых рынков. За время существования рынка ГКО Министерство Финансов постоянно упрекали в том, что на рынок ГКО отвлекаются средства предприятий. Рост оборотных средств предприятий, сокращение бартера и неплатежей, увеличение налоговых поступлений в бюджета — отчасти связаны с резким падением объемов операций на финансовых рынках.

4. Перспективы заимствований в 2006 году В ходе подготовки проекта бюджета на 2006 год Министерство Финансов и Центральный Банк РФ рассматривали возможность выпуска новых долговых инструментов для восстановления рынка ценных бумаг.

С точки зрения эмитента главное преимущество индексируемых инструментов — стабильная доходность в реальном выражении. Исключив инфляционный или курсовой риск, эмитент может предложить по индексируемым инструментам меньшую реальную доходность, что снижает расходы по обслуживанию государственного долга. В условиях нестабильной инфляции выпуск индексируемых облигаций может использоваться для увеличения сроков обращения ценных бумаг, а также для ликвидации премии за инфляционный или курсовой риск, которая присутствует в доходности ценных бумаг с фиксированной процентной ставкой.

Появление индексируемого долгового инструмента с фиксированной реальной доходностью может иметь важное значение для небанковских финансовых институтов. Для негосударственных пенсионных фондов, страховых компаний, ипотечных и других институтов, имеющих в составе пассивов большую часть средств частных вкладчиков, низкий риск по индексируемым инструментам предпочтительнее более высокой доходности и ликвидности, присущих неиндексируемым бумагам.

Однако следует отметить, что небанковские финансовые институты по состоянию на середину августа 2006 г. обладали не более 10% портфеля ГКО-ОФЗ. Для основных участников рынка ценных бумаг — банков — такие бумаги могут оказаться недостаточно агрессивными. Поэтому ставка на нормализацию рынка только за счет выпуска индексируемых инструментов может себя не оправдать.

Проект бюджета на 2006 год предусматривает достаточно умеренный объем заимствований на внутреннем рынке — 45 млрд. рублей. Расходы на выплату процентов по внутреннему долгу в проекте бюджета на 2006 г. составляют

62.8 млрд. рублей, из которых около 30 млрд. приходится на купонные выплаты по ОФЗ-ФК. Кроме того, в 2006 г. состоится погашение четырех выпусков ОФЗ на 15.5 млрд.

рублей (в соответствии с проектом бюджета на 2006 г). Поэтому привлечение запланированного объема финансирования на внутреннем рынке возможно за счет реинвестирования купонных выплат и основного долга участниками рынка. На сумму 15−20 млрд. рублей будут выпущены индексируемые облигации, на остальную сумму — краткосрочные ценные бумаги.

Тем не менее, заимствования на внутреннем рынке в первом полугодии 2006 г. представляются проблематичными, так как в преддверии президентских выборов участники рынка скорее всего предпочтут вложения в валюту инвестициям в рублевые облигации под доходность 25−30%. В первом полугодии 2006 г. доходность вторичного рынка ГКО-ОФЗ достигала 200% и включала не только инфляционный риск, который исключается для индексируемых облигаций, но и риск дефолта. В 2006 г. предвыборная ситуация будет не менее напряженной, чем в

2006 г. Обычно предвыборный период характеризуется не только ростом процентных ставок, но и падением налоговых поступлений в бюджет и увеличением расходов, что делает потребность в заимствованиях особенно острой. Очевидно, в 2006 г. до выборов в источниках внутреннего финансирования будут преобладать кредиты Центрального банка и облигации нерыночного займа, а после выборов — краткосрочные и индексируемые облигации.

Рынок ценных бумаг зарубежных стран Несмотря на развитый отечественный фондовый рынок, многие россияне не прочь прикупить иностранных ценных бумаг. Самая распространенная причина — желание иметь деньги про запас, предохраняющую от нашей политической нестабильности. Впрочем, есть и такие умельцы, которые, сидя в Москве, ухитряются зарабатывать на американском рынке ценных бумаг до 300% в месяц.

Вкладывать свои деньги на зарубежных рынках можно либо самостоятельно, либо с помощью профессионалов. Человек, не чуждый финансовому анализу, пристойно владеющий компьютером и английским, может в одиночку попытать счастья, например, на рынке ценных бумаг США. Он и побольше, и подинамичнее европейского. Кроме того, приветлив к нерезидентам. Но если кого-то тянет в Европу — тоже пожалуйста. Там начинать лучше с Германии.

До последнего времени главным преимуществом российских ценных бумаг была высокая доходность. Но сейчас западные рынки начинают приходить в норму после спада, вызванного корпоративными скандалами и иракским кризисом, и потихонечку растут.

На американском рынке появился очередной хит — так называемые пенни-стоки — акции стоимостью меньше $ 1. Такие ценные бумаги могут за день вырасти на 50- 100%. Известны случаи, когда россияне через Интернет делали на них до 300% в месяц. Другое дело, что инвестор здесь должен быть башковитый: заработать на «пенни-стоках» только благодаря везению почти невозможно.

Тут большую роль играет фундаментальный анализ, «прозрение» относительно того, что какая-то компания недооценена. В США только на биржевом рынке торгуется до 8000 эмитентов, так что поле для приложения умственных усилий большое.

Закон суров и непонятен С недавних пор россияне могут инвестировать за рубеж без разрешения Центробанка до $ 75 000 в год. Это на одного человека. А если у вас еще есть жена и ребенок — смело умножайте эту сумму на три. Правда, при перечислении денег банк должен уведомить налоговую инспекцию. А та, в свою очередь, потом может затребовать отчет о ваших доходах на американском рынке в надежде отобрать положенные действующим налоговым законодательством 13%. Избежать этого можно, если проводить сделки через одну компанию, а у другой купить справку о безусловной убыточности ваших инвестиционных опытов.

А вот в США налоги платить все-таки придется. Американские налоговики берут 10% от инвестиционного дохода и 10% от дивидендов, которые будут начислены на ваши бумаги.

Другое дело, что не каждый российский банк согласится по вашей просьбе перечислить деньги на счет западного брокера. Проблема здесь в несоответствии законодательств. В Америке широкое распространение получила «публичная оферта». Ее практическая суть заключается в том, что на сайтах американских брокеров размещены их типовые клиентские договоры. Вам достаточно заплатить брокеру, открыть у него счет (просто в соответствии с таким публично «вывешенным» договором) и не нужно ничего подписывать для американского суда этого уже достаточно, чтобы признать, что вы вступили в договорные отношения. В России информация на сайте американского брокера — это не документ для валютного контроля. И от вас могут потребовать доказательств того, что пресловутые $ 75 000 перечисляются за рубеж именно с целью инвестирования в ценные бумаги.

Лучше быть нелегалом В результате большинству россиян, которые играют на западных рынках ценных бумаг, приходится на полулегальных основаниях отправлять свои деньги за кордон, а потом уже делать с ними что душа пожелает. Если у вас есть счет в зарубежном банке (это может быть и кредитное учреждение одной из стран СНГ), с него по первому вашему требованию (через Интернет или по телефону) и без лишних вопросов перечислят деньги в пользу любого американского брокера.

Причем, для того чтобы открыть этот спасительный счет вовсе не обязательно самому покидать пределы страны. Можно попросить о соответствующей услуге знакомых из ближнего или дальнего зарубежья. Можно открыть такой офшорный счет и через российский банк (например, через какую-нибудь иностранную «дочку»). Главное, чтобы сведения о ваших операциях не стали достоянием МНС. Скажем, Ситибанк отправляет налоговикам такую информацию, а «НИКойл Private Banking» нет.

Людям, «серьезным во всех отношениях», связывающим с Западом представления о спокойной старости, лучше купить собственную офшорную фирму. Средняя стоимость такой компании с хорошей юрисдикцией (собственником которой являетесь вы и операции через которую проводите только вы) — $ 3000 — $ 5000 за открытие, плюс $ 500 — $ 900 на ежегодное обслуживание. В новом качестве «нерезидента — юридического лица» без проблем получите инвестиционное обслуживание хоть в российском банке, хоть в инвесткомпании.

Можно поучаствовать в уже кем-то созданной офшорной фирме. Стоить это будет гораздо дешевле, но гарантии безопасности ваших денег тоже существенно снижаются.

Американские брокеры, как правило, готовы открыть вам счет, начиная с суммы $ 1000. У большинства брокеров сделать это можно бесплатно и практически пожизненно. Кроме того, за умеренную плату вам предоставят кредит («плечо»), чтобы вы могли оперировать на рынке большей суммой. За те деньги, которые лежат у вас на счете, но не вложены в бумаги, начисляется небольшой процент.

Американские брокеры берут фиксированную сумму (в среднем $ 10-$ 15) за каждую вашу сделку-хоть на доллар, хоть на миллион.

Вернуть деньги в Россию — проще простого. Открывая счет на сайте американского брокера, вы указываете свои банковские реквизиты. Хакеров можно не бояться. Даже если кто-то узнает ваш пароль, это не принесет ему никакой выгоды. Брокер отправит деньги только на ваш личный банковский счет и никуда больше.

От финансовых проблем самого брокера вы фактически застрахованы. На ваш счет распространяется та же правительственная гарантия, что и на любой банковский вклад в финансовом институте США, — на сумму до $ 100 000. Кроме того, согласно американскому законодательству ваши ценные бумаги также гарантируются государством на сумму до $ 500 000.

Однако, если вы игрок-одиночка, будьте готовы к другим проблемам. Например, к телекоммуникационным. Иногда можно сидеть перед компьютером пять минут и не знать, прошла ли ваша сделка на Нью-Йоркской фондовой бирже. А пять минут для сверхдинамичного американского рынка могут значить многое.

Но самое главное — самостоятельные игроки должны иметь крепкие нервы. В практике опытного игрока, автора многих книг и публикаций по Интернет-трейдингу Ивана Закаряна был случай, когда он вышел на рынок с $ 20 000, сделал $ 150 000, потом проиграл до $ 20 000 и снова выиграл до $ 100 000.

Если вы не Закарян, а начинающий «чайник», будьте готовы проиграть все и сразу.

Вознамерившись зарабатывать на западном рынке ценных бумаг, рассматривайте это занятие не как развлечение, а как вторую профессию. Тем более что для первой может не остаться ни времени, ни сил. В беседе с корреспондентом «Ко» Иван Закарян поделился личным опытом: «Американский фондовый рынок работает с 17.30 до 24.00 по московскому времени. Если серьезно заниматься Интернет-трейдингом, все это время нужно сидеть у компьютера. Я сам так жил три года.

Утром все работают, и ни с кем из друзей встретиться нельзя. Вечером все отдыхают, а ты работаешь. Получается изоляция. Друзья начинают забывать. Да и тебе самому, кроме котировок, ничего уже не интересно" .

Требуется консультация Самостоятельное барахтанье на рынке ценных бумаг не годится для тех, кто не готов посвятить этому занятию все свое время и мысли. Людям, зарабатывающим в другом бизнесе, лучше положиться на профессионалов. Главное — не ошибиться в выборе консультанта или управляющего вашими деньгами.

По мнению международного финансового консультанта компании FCP (Financial Management) Ltd. Исаака Беккера, кроме сервиса и стоимости услуг очень важно обращать внимание на квалификацию консультантов, на то, признается ли она в Европе. Следует также принимать во внимание, контролируют ли финансовых консультантов в стране их юрисдикции. Немаловажен опыт работы, контакты с ведущими банками и инвестиционными компаниями мира.

Выбор здесь большой: множество компаний и банков предлагают инвестиционное обслуживание богатым россиянам. Но вот представления о богатстве у разных структур различаются. Например, в «НИКойл Private Banking» начинают работать с клиентом, готовым вложить $ 100 000. С этой же суммой вы сможете стать пайщиком нового «фонда фондов», инвестирующего за рубежом, — «Тройки-Диалог». В Ситибанке стоит рассчитывать на инвестиционное обслуживание, имея среднемесячный баланс от $ 100 000 на всех счетах банка. А вот Дойче Банк займется вами только в том случае, если вы принесете не менее $ 500 000. У «Альфа-капитал» эта планка — $ 1 млн.

Инвестиционные компании (например, «Атон», «Брокеркредитсервис»), как правило, предлагают и брокерское обслуживание (решения по своим вложениям вы принимаете сами), и доверительное управление (компания формирует портфель исходя из ваших пожеланий и управляет им в оперативном режиме). Структуры, занимающиеся частным банковским обслуживанием состоятельных клиентов (так называемый private banking), предоставят вам любые услуги, которые вы готовы оплатить.

Храните деньги в ФРС Инструменты на зарубежном рынке ценных бумаг предлагаются самые разные. От супернадежных бумаг федерального казначейства США до высокорискованных фьючерсов и опционов. При этом дочерние структуры крупных западных финансовых институтов, как правило, стараются разместить ваши деньги в продуктах своей группы.

При брокерском обслуживании с вас удержат либо процент от инвестируемой суммы, либо фиксированную плату за каждую сделку или купленную бумагу. Обычно российские брокеры не берут менее $ 100 за сделку (или 1, 6 цента за акцию).

При доверительном управлении выплаты управляющего вашими деньгами зависят от объема его услуг, давности ваших с ним отношений. Как правило, мзда состоит из определенного процента от инвестируемой суммы (в среднем 1 — 2% в год) и от дохода, полученного от инвестиций (20%). Причем западные «дочки» обычно берут больше, чем российские инвест-компании и банки.

Как отмечает начальник управления продаж услуг частным клиентам Ситибанка Виктор Башкиров, зарубежный рынок ценных бумаг интересуют россиян, особенно тех, кто заботится о сохранности своих средств. Но управляющие деньгами не гарантируют возврата ваших денег, равно как и того, что их сумма не уменьшится в результате инфляции. И хотя трудно представить, чтобы казначейство США не смогло расплатиться по своим обязательствам, лучше иметь в виду, что бумаги эти 10 — 30-летние. Мало ли что может у вас случиться? Если же вы попытаетесь продать американские treasury bonds до срока их погашения, в результате колебаний рыночных цен можете потерять до 20% вложенных средств.

Поэтому, как отмечает заместитель председателя правления «НИКойла» Андрей Куликов, лучшим средством сохранить деньги, не рассчитывая на прибыль, все-таки остается не рынок ценных бумаг, а вклад в солидном западном банке.

Впрочем, западные финансовые институты могут предложить и «частично гарантированные» фондовые инструменты. По словам руководителя управления крупных частных капиталов «Дойче Банк Москва» Сунчана Павловича, у банка есть и такие финансовые инструменты (бумаги, выпущенные Deutsche Bank), которые дают возможность защитить ваши инвестиции от потерь. Если цена на ценные бумаги, в которые были вложены ваши средства, упала, Дойче Банк возмещает конкретную сумму.

Вложение денег за рубежом — наша профессия. Финансовые консультанты FCP (Financial Management) LTD помогут Вам выбрать лучший и наиболее надежный вариант инвестирования своих средств на западном рынке ценных бумаг. Мы исповедуем идеологию мульти инвестирования и независимого администратора инвестиционного портфеля. Это означает, что для каждого сегмента Вашего портфеля будут подобраны наиболее эффективные управляющие, а сами деньги будут доверены крупной страховой компании. Другими словами, для частного инвестора это означает надежность, гарантию и эффективность.

Заключение

В итоге своего дипломного исследования хотелось бы отметить некоторые тенденции и выводы которые можно определить на основе проведенных исследований по теме диплома.

Под инвестированием в широком смысле понимается любой процесс, имеющей своей целью сохранение и увеличение стоимости денежных или других средств. Средства, предназначенные для инвестирования, представляют собой инвестиционный капитал. С течением времени этот капитал может принимать различные конкретные формы тот или иной конкретный вид инвестиционного капитала называется инвестиционным активом.

Важнейшая составляющая процесса инвестирования, в том числе на рынке ценных бумаг, — фактор риска. При этом вложение капитала в ценные бумаги традиционно считается одним из наиболее рискованных. Учет данного обстоятельства обязателен при принятии инвестором любого решения.

Определение перспектив вложений в ценные бумаги предполагает прежде всего анализ самих ценных бумаг, который позволяет сделать вывод о возможных будущих доходах, их соотношении с сегодняшними затратами, о требуемом уровне прибыльности. Такой анализ основан на «денежно-временных» моделях, необходимыми данными для которых служат величина первоначального капитала, срок, на который тот вкладывается, доходность.

Определение перспектив вложений в ценные бумаги предполагает прежде всего анализ самих ценных бумаг, который позволяет сделать вывод о возможных будущих доходах, их соотношении с сегодняшними затратами, о требуемом уровне прибыльности. Такой анализ основан на «денежно-временных» моделях, необходимыми данными для которых служат величина первоначального капитала, срок, на который тот вкладывается, доходность.

Существуют два основных подхода к такой оценке: начисление процентов (наращение стоимости) и дисконтирование.

Портфель ценных бумаг — это их совокупность, подобранная для достижения какой-либо цели и выступающая как целостный объект управления. Такой портфель предназначен для обеспечения основных направлений политики финансового инвестирования, поскольку позволяет сочетать наиболее доходные и безопасные финансовые инструменты.

В настоящее время все большую популярность для российских банков приобретают операции с ценными бумагами, поэтому актуален и анализ формируемого портфеля при проведении данных операций (портфеля ценных бумаг).

Проведение такого анализа операций ценными бумагами необходимо для:

— оценки специфики формируемого банком портфеля ценных бумаг, определения степени его диверсификации и уровня доходности;

— выявления сложившихся особенностей управления портфелем ценных бумаг и определения отрицательных моментов в существующей системе управления;

— оценки уровня инвестиционного риска (риска вложений банка в ценные бумаги).

Рынок ценных бумаг изменчив, и для того, чтобы состав и структура портфеля соответствовали его типу, необходимо управление портфелем. Под управлением понимается применение к совокупности различных видов ценных бумаг определенных методов и технологических возможностей, которые позволяют:

• сохранить первоначально инвестированные средства;

• достигнуть максимального уровня дохода;

• обеспечить инвестиционную направленность портфеля.

На сегодняшний день на рынке государственных ценных бумаг на ММВБ обращается более 80 различных выпусков ценных бумаг. К обращению на рынке допущены государственные краткосрочные облигации (ГКО), различные виды государственных облигаций федерального займа, такие как облигации федерального займа с переменным купонным доходом (ОФЗ-ПК), облигации федерального займа с постоянным купонным доходом (ОФЗ-ПД), облигации федерального займа с фиксированным купонным доходом (ОФЗ-ФД) и облигации федерального займа с амортизацией долга (ОФЗ-АД).

В программе государственных внутренних заимствований РФ на 2007 г., сформированной с учетом одобренной Правительством РФ в апреле 2006 г. долговой стратегии на 2007;2009 гг., Минфином России были обозначены планы по развитию рынка госдолга в следующем году. Среди них были планы по дальнейшему размещению в 2007 г. основных выпусков ОФЗ на сумму 227−232 млрд руб., а также планы по выпуску ГСО. При этом планируется, что доходность по краткосрочным инструментам будет сохранена на уровне до 5%, по среднесрочным — до 6,6%, по долгосрочным инструментам — до 7,25%.

В качестве основных направлений политики Министерства финансов РФ в 2007 г. в разработанной программе фигурируют: снижение государственного долга к ВВП; замещение государственного внешнего долга внутренними заимствованиями; сохранение и развитие национального рынка государственных ценных бумаг. При этом Минфин России исходит из необходимости одновременного развития двух сегментов рынка государственных ценных бумаг — рынка ГКО-ОФЗ и рынка ГСО. Такая политика.

Для снижения риска на фондовом рынке РФ целесообразно отдавать предпочтение прямым инвестициям в ценные бумаги эмитентов, обладающих реальным имуществом, а не покупке акций надстроечных структур типа холдингов.

Высокая инфляция и экономическая нестабильность вынуждают инвесторов сокращать сроки вложений, отдавая предпочтение инвестициям в краткосрочные ценные бумаги (МКО, облигации Банка России, банковские векселя и т. д.).

Совокупность применяемых к портфелю методов и технических приемов представляет собой способ управления, который может быть активным или пассивным. Список использованной литературы

1. Амосова Н. А. Страхование банковской деятельности в транзитивной экономике. — ООО «Издательство Элит», 2003 — 542 с.; Соколов Ю. А., Амосова Н. А. Система страхования банковских рисков. — М.: Элит2000, 2003. 276 с.

2.Амосова Н. А. Развитие банковского страхования в современной России. / Проблемы экономики, управления, финансов и информационного обеспечения субъектов рыночного хозяйства России. Часть 2. Иваново: Изд-во ИвГУ, 2004, с.6−8.

3. Банковское дело / Под ред. Лаврушина О. И. — М.: Банковский и биржевой НКЦ, 2004.

4. Банковское дело / Под ред. проф. В. И. Колесникова, Л. П. Кроливецкой, М., 2006.

5. Банковское законодательство/Под ред. Е. Ф. Жукова, М.: ЮНИТИ, 2004.

6. Деньги. Кредит. Банки. /Под ред. Жукова Е. Ф., М., 2006"Банковское дело", учебник, под ред. О.И. Лаврушина

7. М. Делягин. Мир 2010;2020 годов: некоторые базовые тенденции и требования к России. / www. forum. msk. ru ;

8. Казьмин А. А. Храните деньги в надежных банках. Таких, как наш. / Комсомольская правда, 2006, № 208, с.3

9. Миллер Р. Л., Ван-Хуз Д. Д. Современные деньги и банковское дело: Пер. с англ. М.: ИНФРА-М, 2004, с. 295−346.

10. Синев В. М. Влияние глобализации на банковский бизнес. / Деньги и кредит, 2003, № 5.

11. Баташов Д, Смолькин И., Фиолетов Е. Системы регулирования рынка ценных бумаг в России и за рубежом//Рынок ценных бумаг, 2004 г., № 22

12. Делягин М. Современные политические факторы развития фондового рынка, 2006, № 12

13. Каренов Р. С. Терминология рыночной экономики и бизнеса. — Алматы: Гылым, 2004 г. — 312 с

14. Кафиев Ю., Мишин Ю. Что должен знать частный инвестор//Рынок ценных бумаг, 2004 г., № 7

15. Курс экономики: Учебник / Под ред. Б. А. Райзберга. — ИНФРА-М, 2006. — 720 с.

16. Миркин Я. 30 тезисов. Ключевые идеи развития фондового рынка // Рынок ценных бумаг, 2004, № 11

17. Миркин Я. Как структура собственности определяет фондовый рынок?//Рынок ценных бумаг, 2004 г., № 1

18. Миркин Я. Традиционные ценности населения и фондовый рынок.// Рынок ценных бумаг, 2000, № 7

19. Рубцов Б. Тенденции развития мировой экономики и фондовый рынок России, 2004, № 12

20. Деньги, кредит, банки: Учебник / Под ред. О. И. Лаврушина.

Изд. 2-е, перераб. и доп. — М.: Финансы и статистика, 2003. — 464с.:

ил

21. Деньги, кредит, банки: Учебник для вузов / Е. Ф. Жуков, Л. М. Максимова, А. В. Печникова и др.; Под ред. проф. Е. Ф. Жукова. — М.: ЮНИТИ, 2000.-622с.

22. Курс экономики: Учебник. — 3- е изд., доп. /

Под ред. Б. А. Райзберга. — М.: ИНФРА-М, 2000. — 716 с.

23. Рынок ценных бумаг: учебник/ Под ред. В. А. Галанова, А. И. Басова.- 2-е изд., перераб. и доп. — М.: Финансы и статистика, 2001. — 448с

24. Ценные бумаги: Учебник/ Под ред. В. И. Колесникова, В. С. Таркановского. — М.: Финансы и статистика, 1999. — 416 с.:ил

25. Банковское дело: Учебник / Под ред. Г. Н. Белоглазовой, Л. П. Кроливецкой. 5-е изд. — М.: Финансы и статистика, 2000.

26. Международные валютно-кредитные и финансовые отношения: Учебник / Под ред. Л. Н. Красавиной. 2-е изд., перераб. и доп. — М.: Финансы и статистика, 2002.

27. Финансы, денежное обращение и кредит / Под ред. проф. Л. А. Дробозиной. — М.: Юнити, 2000.

28. Потемкин А. Роль банковской системы и фондового рынка в финансировании реального сектора // Рынок ценных бумаг. — 2006 — № 14. С. 16−20 33.

29. Саркисянц А. О роли банков в экономике. // Вопросы экономики. — 2007. — № 3. -С.91−101 4

30. Солнцев О. Г., Хромов М. Ю. Особенности российской банковской системы и среднесрочные сценарии ее развития. // Проблемы прогнозирования. — 2006. — № 1. -С.55−78

31.Тавасиев А. Мазурина Т. К оценке ситуации с банковским кредитованием реального сектора экономики // Российский экономический журнал. — 2006 — № 2. — С. 30−38.

32.Тарачев В. А. Кредитные риски и развитие банковской системы. // Деньги и кредит. -2006. — № 6. — С.25−27

33.Тихомирова Е. В. Кредитные операции коммерческих банков // Деньги и кредит. -2006;№ 8.-С. 39−46

34.Турбанов А. В. Цели и ближайшие задачи формирования системы страхования банковских вкладов. // Деньги и кредит. — 2006. — № 2. — С.7−12

35.Тушунов Д. Кредитная активность российских предприятий. // Вопросы экономики. — 2006. — № 7. С.78−88

36.Уланов СМ. Есть ли рецепты для лечения российской экономики. // Банковское дело. — 2006 — № 9. — С. 25−27

37.Шрингель В. Роль рынка ценных бумаг в жизни российских банков, или несколько слов о банковской отчетности. // РЦБ. — 2006. — № 5. — С. 44−40.

38. www.alal.ru

39. www.cbr.ru .

40. www.eko.ru

41.

http://www.expert.ru/

42.

http://wwwforum.msk.ru

43.

http://www.geprobank.ru

44.

http://www.kommersant.ru

45.

http://www.ress.ru

46.

http://wwv.spprinfo.ru

Международные валютно-кредитные и финансовые отношения: Учебник / Под ред. Л. Н. Красавиной. 2-е изд., перераб. и доп. — М.: Финансы и статистика, 2002.

25. Банковское дело: Учебник / Под ред. Г. Н. Белоглазовой, Л. П. Кроливецкой. 5-е изд. — М.: Финансы и статистика, 2000.