Евро и его роль в международной валютно-финансовой системе

Он все более наглядно убеждает, что только высокая степень консолидации в проведении денежно-кредитной, валютной и в значительной степени бюджетной политики способна придать дополнительный импульс развитию подлинно жизнеспособного Экономического и валютного союза. Формирование общего бюджета ЕС, сопоставимого по размеру с федеральным бюджетом США, могла бы позволить официальным органам Евросоюза через межстрановое перераспределение трансфертов смягчать структурные диспропорции между странами и тем самым снижать издержки, связанные с недостаточной степенью корреляции экономических циклов между ними.

3. Ключевая роль ЕЦБ в образовании единого валютного пространства в зоне евро, поддержании условий функционирования единого внутреннего рынка и либерализации передвижения капиталов, несмотря на существенные проблемы переходного периода, уже сейчас позволяет постепенно повышать степень корреляции между экономическими циклами стран-членов. Исследования, проведенные в 2001 г. сотрудниками Института проблем стран с переходной экономикой Банка Финляндии, подтверждают, что функционирование европейского Экономического и валютного союза позволило некоторым странам (раньше они рассматривались как «периферийные» в частности Италии, достичь более высокой корреляции с шоковыми воздействиями со стороны спроса и предложения по отношению ко всей зоне евро.

Таким образом, влияние критериев оптимальной валютной зоны на участвующие в ней отдельные страны не является односторонним. В рамках диалектической взаимосвязи уже функционирующий валютный союз может позитивно воздействовать на критерии ОВЗ. Эксперты Института пришли к выводу, что чем теснее сотрудничество внутри Евросоюза по всем направлениям экономической политики, тем выше корреляция экономических циклов между странами-членами.

Однако тот факт, что образованное в Евросоюзе общее валютное пространство до сих пор не является оптимальной валютной зоной, не позволяет ЕЦБ целенаправленно поддерживать внешнюю устойчивость столь же эффективно, как ценовую стабильность в ЭВС. Более того, как показывает практика, происходившее на протяжении первых лет функционирования евро общее ослабление его внешних позиций выступало своеобразным амортизатором структурных перекосов в экономике стран еврозоны.

Среди других факторов ослабления евро можно выделить следующее:

а) валютный курс в значительно большей степени определяется не традиционным соотношением разницы процентных ставок и дивидендов по правительственным облигациям, а уровнем развития рынка корпоративных ценных бумаг. Отсутствие в Европе столь же привлекательного по доходности, диверсифицированного и ликвидного финансового рынка, как в США, в течение1999;2001 гг. приводило к масштабному оттоку капитала из Евросоюза в США и тем самым снижало интерес к евро как инструменту инвестирования и финансирования;

б) проведение в Евросоюзе пенсионной реформы (в том числе принятое на проходившем в Барселоне в марте 2002 г. саммите ЕС решение о повышении пенсионного возраста в странах ЕС до 65 лет) позволит увеличить капитализацию европейских пенсионных фондов, но в то же время дополнительно увеличит отток ресурсов этих фондов, прежде всего в США. Дело в том, что профессиональные менеджеры пенсионных фондов в целях диверсификации инвестиционных портфелей часть ресурсов будут переводить в долларовые активы. По оценкам представителей французского банка BNP Paribas, дополнительный отток капитала из Евросоюза в США за счет деятельности пенсионных фондов может составить в течение ближайших 10 лет почти 2 трлн. долл., или около 200 млрд долл. в год;

в) как показывает практика, в отношении валютного курса евро/долл. действует фактор так называемой информационной асимметрии. Его воздействие проявляется в том, что одинаково хорошие для европейской и американской валюты новости оказывают первоочередное повышательное воздействие на доллар, в то время как плохие новости, как правило, приводят к первоочередному снижению курса евро к доллару.

Вместе с тем в ЭВС постепенно вызревают необходимые экономические условия, которые потенциально способны оказать повышательное воздействие на курс евро. С расширением взаимного торгового оборота, постепенным формированием единого внутреннего рынка и углублением интеграции в Евросоюзе происходит процесс эволюционной адаптации макроэкономических показателей стран зоны евро к критериям ОВЗ. С января 2005 г. впервые за всю историю функционирования единой европейской валюты наблюдается относительно продолжительная повышательная тенденция курса евро к доллару — с 0.90−0.92 в январе 2005 г. до 0.98−0.99 в конце июня 2005 г.

В меньшей степени и в более продолжительной временной перспективе тенденция адаптации макроэкономических параметров не только к требованиям Маастрихтского договора, но, что особенно важно, к критериям ОВЗ будет распространяться и на страны ЦВЕ, кандидаты на вступление в ЕС. При этом эксперты настаивают на необходимости соблюдения осторожного, эволюционного подхода к процессу присоединения стран ЦВЕ к зоне евро.

В этих условиях России целесообразно придерживаться взвешенной позиции по вопросу о переводе своих международных расчетов и валютных резервов из долларов в евро. Этот процесс должен развиваться эволюционно по мере вызревания благоприятных предпосылок. В рамках планируемого создания в перспективе единого экономического пространства ЕС — Россия после увеличения состава Евросоюза до 25 и более участников расширение торговых связей между ЕС и Россией и повышение уровня взаимной открытости экономик будут способствовать постепенному сближению российского экономического цикла с европейским, объективно содействуя расширению возможностей использования евро во внешнеэкономических операциях России.

3.

2. Перспективы развития Будущее валютного рынка операций в евро будет зависеть от нескольких факторов.

Во-первых, от развития торгово-экономических связей российских экономических агентов со странами зоны евро и от степени использования евро в глобальных международных расчетах вообще при экспорте российской продукции. Представляется, что во многом это будет зависеть от товарной структуры нашего экспорта; при этом увеличение поставок в Европу (а возможно и в другие регионы) товаров и услуг с высокой долей добавленной стоимости может способствовать более активному использованию европейской валюты. Не стоит также забывать, что доля Европы в структуре импорта в Российскую Федерацию остается традиционно высокой. Источником дополнительного спроса на евро в ближайшие годы может стать процесс активной модернизации производственных фондов отечественной промышленности при поддержке, государства в рамках инвестиционной политики, декларированной в проекте Основных направлений социально-экономической политики России на долгосрочную перспективу. Ключевую роль в этом процессе будет играть импорт высокотехнологичных инвестиционных товаров, существенная доля которых, по-видимому, будет поступать из европейских стран — основных торговых партнеров России.

Обратной стороной углубления внешнеторгового сотрудничества с Европой являются перспективы спроса на рубли со стороны компаний и банков стран Евросоюза. Уже сейчас режим использования рублей нерезидентами при осуществлении экспортно-импортных операций является достаточно либеральным, однако покупка нерезидентами рублей при осуществлении импорта из России в Европу, по мнению многих банков, осуществляется довольно редко. Высказываемая рядом экономистов идея усиления рубля в качестве полноценной валютной единицы может быть логично дополнена определенными мерами по стимулированию использования рубля в качестве валюты внешнеторговых расчетов. В этом случае рынок валютных операций евро/рубль может получить дополнительную ликвидность.

Во-вторых, от перспектив использования доллара США в качестве главной мировой платежной и резервной валюты. На сегодняшний день наблюдается разнонаправленные тенденции одновременного усиления роли доллара (например, в Латинской Америке), и в то же время его ослабления в тех регионах и странах, которые ориентированы на другие коллективные либо собственные валюты (Восточной Европе, Китае, АСЕАН). Сегодня трудно предсказать, в каком направлении сложится вектор мировой валютной системы, но явно, что по мере роста экономики Евросоюза, а также крупных развивающихся стран (таких как Индия, Китай), значение доллара будет несколько снижаться. Уже сегодня многие центральные банки всерьез рассматривают возможность перевода части официальных резервов в евровалюту. В этой связи примечателен тот факт, что Федеральная резервная система США недавно приняла решение перевести часть своих валютных резервов, размещенных в государственные облигации Германии (Bunds), в облигации, номинированные в евро.

В-третьих, от склонности населения нашей страны использовать наличный евро после его введения в налично-денежный оборот с 1 января 2002 г. Сегодня трудно оценить потенциальный спрос физических лиц на единую европейскую валюту, но, по мнению аналитиков, наличный евро скоро сможет составить реальную конкуренцию доллару в качестве объекта сбережений.

Перспективы использования евро российскими резидентами в расчетах и сбережениях будут зависеть также от того, на курс рубля к какой валюте будет ориентирована валютная политика Банка России. Гипотетически увеличение в будущем доли евро в международных расчетах, усиление его роли как мирового средства платежа, средства сбережений, укрепление функций резервной валюты поставит перед Банком России вопрос о политике курсовой ориентации рубля не только на доллар, но также и на единую европейскую валюту либо на взвешенную корзину доллара и евро. Следует признать, однако, что подобное изменение валютных приоритетов пока не стоит на повестке дня и вряд ли случится в ближайшие годы.

В свете названных выше причин можно предположить, что одним из вероятных трендов развития евросегмента российского валютного рынка будет являться рост использования евро в международных коммерческих операциях, а в структуре межбанковского валютного рынка — соответственно увеличение доли прямых конверсионных операций евро/рубль.

Очевидно, что по мере роста евросоставляющей валютного рынка неизбежно возникновение спроса на инструменты хеджирования валютного риска — поэтому можно прогнозировать развитие рынка межбанковских форвардных и опционных валютных операций с евро. Возможно, роль локомотива в этом процессе смогли бы сыграть ведущие зарубежные банки, представленные на российском рынке своими дочками, головные офисы которых смогут вернуться на российский форвардный рынок. Однако для того, чтобы это произошло, всем заинтересованным сторонам (включая государство) придется серьезно регламентировать юридический статус и механизм исполнения форвардных контрактов (которые, как известно, признавались в отечественной судебной практике последних лет сделками пари).

Альтернативным механизмом страхования валютных рисков, обеспечивающим исполнение сделок, может служить биржевой рынок валютных фьючерсных контрактов. В частности, ММВБ в настоящее время серьезно изучает возможность организации биржевых торгов фьючерсами на курс евро.

Заключение

Перспективы дальнейшего развития евро во многом будут определяться взаимодействием центростремительной и центробежной тенденций в общем интеграционном процессе. В свою очередь, соотношение сил притяжения и отталкивания вне малой степени зависит от степени сложности и масштабов решаемых на наднациональном и межгосударственном уровне проблем.

Для реализации одной из главных стратегических задач — создания подлинного экономического и валютного союза на базе стабильного евро — наиболее актуальным становится решение проблемы единой финансово — экономической политики, управляемой из общего центра по аналогии с проводимой ЕСЦБ единой денежно-кредитной политикой. То есть, речь идет в создании таких же стандартов управления всеми основными видами экономической политики в ЭВС, которые характерны для централизованного регулирования на уровне отдельного государства.

На практике же наблюдается скорее противоположная тенденция: правительства все больше отдают предпочтение межгосударственному сотрудничеству, а не расширению роли наднациональных институтов, причем преобладают тенденции развития «вширь», а не «вглубь».

В конечном счете, решающим условием долгосрочного успеха евро, возникшего как результат объективно развивающихся в Европе на протяжении полувека интеграционных процессов, является преодоление сложившейся в общественном мнении неопределенности по поводу политического будущего Евросоюза. Очевидно, что ясность в этом вопросе определит позиции государств и рынков и в отношении того, способен ли евро и в какой степени стать подлинным международным резервным активом и разделить с долларом США ответственность за поддержание финансовой устойчивости в мире в рамках формирующейся биполярной международной валютной системы.

Список литературы

Балацкий Е. Модель динамики курса «доллар / евро» // Экономист. № 9, 2005.

Буторина О. В. Евро в России: итоги первого года // Деньги и кредит. № 3, 2000.

Буторина О. Евро // Международная жизнь. № 2, 2003.

Буторина О. Рубль, доллар, евро // Международная жизнь. № 2, 2002.

Вьюгин О., Натале К. Евро в России: возможности и риски //

http://www.credcard.ru

«Зеленый евро» // Эксперт. № 42, 2001.

Макаревич Л.

Введение

«евро» открывает для России новые горизонты // Российский экономический журнал. № 1, 1999.

Мамакин В. Ю. Международная роль евро: настоящее и будущее // Деньги и кредит. № 11, 2003.

Масленников А. А. Евро: новые возможности для России // Деньги и кредит. № 3, 2001.

Офманис Я. Что происходит с евро? // Мировая экономика и международные отношения. № 2, 2001.

Пензин П. О. Перспективы евро как резервной валюты // Деньги и кредит. № 10, 2003.

Пискулов Д. Ю. Безналичный евро. Особенности валютного обращения и перспективы на российском рынке // Деньги и кредит. № 3, 2001.

Пищик В. Я. Евро и макроэкономическая сбалансированность в ЕС // Мировая экономика и международные отношения. № 5, 2003.

Пищик В. Я. Процесс становления евро: проблемы и перспективы // Деньги и кредит. № 6, 2001.

Россия и «евро»: проблемы проспали // Российский экономический журнал. № 1, 1999.

Duisenberg W. F. The Euro — a New Currency for Europe. — BIS Review. — 2000. — 22 Dec.

H ankel Wh. P rospects of the European Monetary Integration and Ukraine.

W hat is Happening to Euro? C enter for Monetary Policy within NBU Council. N ewsletter. V. I. 2006.

Jarvinen M. Central and Eastern Europe: Prospects for EMU Membership. Discussion Paper № 64. Finnish Ministry of Finance. Helsinki, 2005.

Why Price Stability? First ECB Central Banking Conference. Frankfurt. November 2005.

Вьюгин О., Натале К. Евро в России: возможности и риски //

http://www.credcard.ru

Пищик В. Я. Процесс становления евро: проблемы и перспективы // Деньги и кредит. № 6, 2001. С. 42.

D uisenberg W. F. T he Euro — a New Currency for Europe. — BIS R eview. — 2000.

— 22 Dec. — P. 9

Пищик В. Я. Процесс становления евро: проблемы и перспективы // Деньги и кредит. № 6, 2001. С. 43.

Материалы научного семинара, организованного Агентством по обмену финансовыми технологиями по теме «Банковские технологии». Люксембург. 10−16.

04.2006.

H ankel Wh. P rospects of the European Monetary Integration and Ukraine.

W hat is Happening to Euro? C enter for Monetary Policy within NBU Council. N ewsletter. V. I. 2006.

P. 31.

Why Price Stability? First ECB Central Banking Conference. Frankfurt. November 2005. P. 203.

The Journal of Foreign Exchange and Money Markets. Issue 6. 2005/2006. P. 41.

M undell R.A. A Theory of Optimum Currency Area // The American Economic Review. V. 51. I

ssue 4. S eptember. 1961. P. 657.

B ayoumi T. KEichengreen В. S hocking Aspects of European Monetary Integration / Torres F., Giavazzi F. G rowth and Adjustment in the European Monetary Union. O

xford, Cambridge University Press. 2003. P. 193

Jarvinen M. Central and Eastern Europe: Prospects for EMU Membership. Discussion Paper № 64. Finnish Ministry of Finance. Helsinki, 2005.

Пискулов Д. Ю. Безналичный евро. Особенности валютного обращения и перспективы на российском рынке // Деньги и кредит. № 3, 2001. С. 58.

Пискулов Д. Ю. Безналичный евро. Особенности валютного обращения и перспективы на российском рынке // Деньги и кредит. № 3, 2001. С. 59.

Пискулов Д. Ю. Безналичный евро. Особенности валютного обращения и перспективы на российском рынке // Деньги и кредит. № 3, 2001. С. 59.