Оценка бизнеса: доходный подход

Здесь же рассчитываются затраты на выплату процентов. Пятый этап включает три компонента:

капитальные вложения с целью замены основных активов по мере их износа, а также приобретения и строительства новых для расширения будущих производственных мощностей;

собственный оборотный капитал предприятия;

изменение остатка долгосрочной задолженности. На шестом этапе используют два метода расчета дисконтированного денежного потока:

прямой;

косвенный (анализ движения денежных средств по направлениям деятельности:

ДП осн.

деят = Прибыль — налоги — изменение суммы текущих активов + изменение суммы текущих обязательств. ДП инвест деят = изменение суммы долгосрочных активов2.

2. Определение ставок дисконта в доходном подходе к оценке бизнеса

Основные типы ставок дисконта отображены в таблице 2. Таблица 2Типы ставок дисконта

Вид денежного потока

Тип ставки дисконта

Бездолговой денежный потокWACCДенежный поток для собственникаCAPM, кумулятивные поступления) WACC = We*De + Wd * Dd,(2)гдеWACC — средневзвешенная стоимость капиталаWe — доля собственного капитала в капитале компании (акционерный капитал) De — ставка дохода на собственный капитал, рассчитанная на основе кумулятивного построения Wd — доля долгосрочной задолженности в капитале компанииDd — стоимость долгосрочных долговых обязательств, рассчитанная с учетом ставки налогообложения

В мировой практике наиболее популярна модель САРМ, определяемая по формуле (3)Е ® =Rf + B (Rm — Rf),(3)гдеRf — ставка без рискового вложения, %Rm — среднегодовая доходность R — го портфеля, %B — показатель систематического риска акций конкретной компании

Компания, у которой показатель систематического риска акций больше 1, более рискованная, чем средняя компания, действующая на рынке. Ценные бумаги компании, где показатель систематического риска меньше 1, являются защищенными, а при показателе больше 1, являются агрессивными ценными бумагами. В = В0 *В1 ,(4)где

В0 — безрычаговый коэффициент, отражающий степень риска компании

В1 — корректирующий коэффициент, отражающий степень финансового риска.,(5)где

Д /Е — отношение заемного капитала к собственному

Т — ставка налогообложения

В России значение В1 не применяется так как:

невозможно определить безрисковую ставку;

сложно определить премию за риск, что связано с особенностями биржевых российских индексов;

это значение за рубежом определяется по данным за 50 лет, в России же нет такого опыта. Однако разработки по данному показателю у нас ведутся. Таки образом, формула САРМ с учетом российской экономки определится следующим образом: Rm (e) = Rf + Bem (Rm (m) — Rf),(6)гдеRm (e) — среднерыночная доходность российского рынка (развивающегося) Rf — безрисковая ставка глобального рискаBem — систематический риск развивающегося рынка относительно материнскогоRm (m) — среднесрочная доходность материнского рынка (7)гдеλ - удельный вес платежей, освобождающихся от уплаты налога на прибыль в общем объеме процентных платежей. В таблице 3 отражены безрычаговые коэффициенты для разных отраслей. Таблица 3Безрычаговые коэффициенты для разных отраслей (В0)№ п/пОтрасль

Коэффициент1Железнодорожный транспорт0,542Машиностроение0,373Мебельная промышленность0,764Нефтяная и газовая0,465Обувная0,86Операции с недвижимостью0,21Рассмотрим уточненную формулу модели оценки капитальных активов САРМ. E (r) = Rf+B (Rm-Rf)+S1+S2+C ,(8)гдеS1 — дополнительная норма дохода за риск инвестирования в конкретную компаниюS2 — дополнительная норма дохода за риск инвестирования в малую компанию

С — дополнительная норма дохода, учитывающая страховой риск.

2.3. Кумулятивное построение

Основная формула кумулятивного построения: E ® = Rf + X1 +X2 +…+X7 +C,(9)гдеE ® — ставка дисконта, определяемая по методу кумулятивного построениях1 — фактор размера компаниих2 — качество управлениях3 — диверсификация производственная и территориальнаях4 — диверсификация клиентурых5 — …х6 — доходы: рентабельность и предсказуемостьх7 — прочие риски

В мировой практике премия за виды рисков составляет в размере от 0 до 5%.Модель кумулятивного построения может использоваться независимо от уровня развития фондового рынка (она опирается на реальное состояние самого предприятия).Однако у данного метода существует ряд ограничений, среди которых — субъективность, так как оценщик на глазок определяет размер риска.

2.4. Расчет остаточной стоимости в доходном подходе к оценке бизнеса

Расчет остаточной стоимости можно проводить по методам:

модель Гордона;

метод предполагаемой продажи;

метод по стоимости чистых активов;

Стоимость остаточного периодапо ликвидационной стоимости.

для предприятия с растущей прибыльюдля предприятия со стабильным доходомубыточнее предприятиямодель Гордоналиквидационная стоимостьметод капитализацииметод накопления активов

Рис. 1. Стоимость остаточного периода

По модели Гордона,(10)гдеCFt+1 — денежный поток постпрогнозного периодаr — ставка дисконтаd — долгосрочный или долговременный темп ростаr — d — коэффициент капитализации2.

5. Учет рисков в бизнесе

Центральное место в оценке риска предприятия занимает анализ и прогнозирование возможных потерь ресурсов предприятия. Чтобы оценит вероятность тех или иных потерь и риска необходимо учесть все форсмажорные обстоятельства, которые могут встретиться. Их не необходимо заранее просчитать и оценить как вероятные прогнозные величины. Потери подразделяются на: материальные;

трудовые;финансовые;

транспортные; потери времени и другие. При оценке бизнеса возможны потери:

1) на производстве:

снижение намеченных объемов реализации продукции по причине простоя оборудования, недоиспользования производственных мощностей, отсутствие необходимых исходных материалов и процент брака:

где ↓ продукции означает вероятное суммарное уменьшение объема выпускаемой продукции, Ц — цена реализации единицы объема продукцииснижение цен реализации продукции предприятия в виду недостаточного качества продукции, ухудшения рыночной конъюнктуры для товара предприятия и падение спроса на него,(11)где↓ цены — вероятное уменьшение цены единицы объема продукции предприятияQ — общий объем намеченной к выпуску и реализации продукции предприятия.

повышенные материальные затраты, обусловленные перерасходом сырья, материалов, электро и теплоэнергии;

повышенные транспортные расходы и торгово-закупочные издержки; перерасход намеченного фонда заработной платы;

уплата повышенных отчислений, различных налоговразличные штрафы, убытки.

2)потери в коммерческой области:

повышение закупочных цен на товары непредвиденное повышение объема закупки по сравнению с намеченными объемами вызывает уменьшение объема реализации и как следствие снижается объем чистой прибыли;

снижение цены, по которой реализуется товар;

снижение объемов реализации вследствие непредвиденного снижения спроса на товар.

потери в финансовой части:

Поэтому в процессе оценки бизнеса необходимо всесторонне оценивать все потери. Кроме того, необходима вероятная и всестороння оценка риска. В качестве основных методов оценки риска предлагаются следующие:

метод экспертных оценок;

метод аналогии;

анализ чувствительности проекта реструктуризации;

анализ сценариев;

метод Монте-Карло;

метод «Дерево решений». Заключение

В ходе выполнения данной работы была достигнута ее основная цель и решены все задачи, а именно, был исследован вопрос доходного метода оценки бизнеса. В заключение сделаем несколько основных выводов:

Оценка бизнеса — это представление о величине ценности объекта, с другой стороны — это процесс, связанный с ее определением;

Существует несколько подходов к оценке бизнеса, которые достаточно подробно были описаны в экономической литературе. В рамках данной контрольной работы буде рассмотрен доходный подход к оценке бизнеса. При использовании метода капитализации прибыли в рамках доходного подхода возникают следующие основные проблемы:

как определить доход или денежный поток;

— как выбрать норму прибыли

Используют следующие способы расчета чистого дохода: если в динамике дохода нет четкой тенденции, то используют среднеарифметическую; более точные результаты получаются при использовании средневзвешенной величины; на основе тренда. Метод капитализации дивидендов применяется для оценки предприятий, акции которых котируются на мировых рынках. Метод дисконтирования денежного потока заключается в определении стоимости бизнеса на предположении, что потенциальный инвестор не заплатит за данный бизнес суммы текущей стоимости будущих денежных поступлений от данного бизнеса. Существует несколько методов определения ставок дисконта. Среди них используют метод кумулятивного построения. Модель кумулятивного построения может использоваться независимо от уровня развития фондового рынка (она опирается на реальное состояние самого предприятия).Расчет остаточной стоимости можно проводить по методам: модель Гордона; метод предполагаемой продажи; метод по стоимости чистых активов; по ликвидационной стоимости.

Список литературы

Валдайцев С. В. Оценка бизнеса и управление стоимостью предприятия: Учебное пособие.

М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2007. — 336 с. Есипов В. Е., Маховикова Г. А., Терехова В. В. Оценка бизнеса: Учебник. -

СПб.: Питер, 2007. — 325 с. Оценка бизнеса: Учебник / Под ред. А. Г. Грязновой, М. А. Федотовой. — М.: Финансы и статистика, 2009.

— 245 с. Оценка недвижимости: Учебник/ По ред. А. Г. Грязновой, М. А. Федотовой. -

М.: Финансы и статистика, 2008. — 454 с. Пратт Ш. Оценка бизнеса: анализ и оценка компаний закрытого типа. — М.: Финансы и статистика, 2006.

— 245 с. Симионова Н. Е., Симионов Р. Ю. Оценка бизнеса: теория и практика. -

Ростов н/Д.: Феникс, 2007. — 576 с. Федотова М. А., Уткин В. А. Оценка недвижимости и бизнеса: Учебник. — М.: ЭКМОС, 2008. — 299 с. Фридман Дж., Ордуэй Н. Анализ и оценка приносящей доход недвижимости: Пер с англ.

— М.: ИнфраМ, 2008. — 356 с.