Движение краткосрочной задолженности в приведенной формуле не учитывается, так как считается, что ее оборот уложился в оборот средств предприятия, имевший место внутри соответствующего отчетного периода. Бездолговой денежный поток может быть оценен по аналогичной формуле с той разницей, что в ней будут отсутствовать процентные выплаты, прирост и уменьшение долгосрочной задолженности:
Бездолговой денежный поток в период t = Прибыль (убыток) за период t +Амортизационные отчисления за период t — Налог на прибыль — Инвестиции в период t — Прирост собственных оборотных фондов в период t. Как денежный поток для собственного капитала, так и бездолговой денежный поток могут быть номинальными (в ценах текущего периода, когда составляется прогноз) или реальными (в ценах будущих периодов).Денежные потоки отражаем в ценах текущего периода, когда составляется прогноз. Расчет рыночной стоимости
Принимаем, что за анализируемый период инвестиции не осуществляются, прироста долгосрочной задолженности за период нет, прироста собственных оборотных фондов нет. В таком случае определяем бездолговой денежный поток. Таблица 10.1Прямые расходы на 1 кг
Статья затратруб
Сырье и материалы110,0Вспомогательные материалы14,6Энергия и топливо8,0Заработная плата12,6Страховые взносы4,3Издержки при продаже2,0Итого151,4Принимаем, что в каждом последующем полугодии объем производства возрастает на 1%. Определяем производственные издержки за анализируемый период (табл. 10.2). Таблица 10.2Производственные затраты, тыс. руб. Полугодие123 456 789 101 112
Объем производства, тыс.
кг360 364 367 371 375 365 389 792 459 809 095 680
Сырье и материалы39 60 039 99 640 39 640 80 041 20 841 62 042 3 642 45 742 88 143 31 043 74 344 180Вспомогательные материалы5 2505 3025 3565 4095 4635 5185 5735 6295 6855 7425 7995 857Энергия и топливо2 8802 9092 9382 9672 9973 0273 0573 0883 1193 1503 1813 213Заработная плата4 5314 5764 6224 6684 7154 7624 8094 8574 9064 9555 0055 055Страховые взносы1 5401 5561 5711 5871 6031 6191 6351 6521 6681 6851 7021 719Накладные расходы без амортизации 1 1331 1331 1331 1331 1331 1331 1331 1331 1331 1331 1331 133Общие цеховые издержки54 93 455 47 256 1 556 56 457 11 857 67 858 24 358 81 559 39 159 97 460 56 261 157Административные накладные расходы1 6991 6991 6991 6991 6991 6991 6991 6991 6991 6991 6991 699Издержки при продаже720 727 734 742 749 702 838 861 062 188 564 480
Производственные издержки57 35 357 89 858 44 959 559 56 660 13 460 70 761 28 661 87 062 46 063 5 763 659Амортизационные отчисления4 8004 8004 8004 8004 8004 8004 8004 8004 8004 8004 8004 800Общие производственные издержки, в том числе62 15 262 69 763 24 863 80 464 36 664 93 365 50 666 8 566 67 067 26 067 85 668 459Постоянные расходы7 6317 6317 6317 6317 6317 6317 6317 6317 6317 6317 6317 631Переменные расходы54 52 155 6 655 61 756 17 356 73 557 30 257 87 558 45 459 3 859 62 960 22 560 827Определяем прибыль за анализируемый период
Таблица 10.3Расчет прибылитыс. руб. Виды поступлений и платежейполугодие123 456
Цена кг (руб)
189,0189,0189,0189,0189,0189,0Объем продаж тыс. кг360 364 367 371 375 360
Выручка от продаж6 804 068 72 069 40 870 10 270 80 371 511Общие производственные издержки6 215 262 69 763 24 863 80 464 36 664 933Валовая прибыль58 886 0236 1596 2976 4376 577Налог на прибыль (20%)-1178−1 205−1 232−1 259−1 287−1 315Чистая прибыль47 104 8184 9285 0385 1495 262Виды поступлений и платежейполугодие789 101 112
Цена шт (руб)
189,0189,0189,0189,0189,0189,0Объем продаж тыс. шт382 386 390 394 398 400
Выручка от продаж72 22 672 94 873 67 874 41 475 15 875 910Общие производственные издержки65 50 666 8 566 67 067 26 067 85 668 459Валовая прибыль6 7196 8637 0087 1547 3027 451Налог на прибыль (20%)-1 344−1 373−1 402−1 431−1 460−1 490Чистая прибыль5 3765 4905 6065 7235 8425 961Расчет бездолгового денежного потока за анализируемый период приведен в табл. 10.
4.Определяется остаточная стоимость оборудования. Существует несколько вариантов определения остаточной стоимости. В зависимости от перспектив развития бизнеса после окончания прогнозного периода используют следующие способы расчета:
метод расчета по ликвидационной стоимости. Он применяется в том случае, если ожидается банкротство компании с последующей продажей активов;
Таблица 10.4Оценка стоимости бизнеса методом дисконтированных денежных потоков, тыс. руб. Полугодие12 345 678 910 1112I вариант расчета Выручка от продаж68 4 068 72 069 40 870 10 270 80 371 51 172 22 672 94 873 67 874 41 475 15 875 910Производственные издержки-57 353−57 898−58 449−59 005−59 566−60 134−60 707−61 286−61 870−62 460−63 057−63 659Налог на прибыль-1 178−1 205−1 232−1 259−1 287−1 315−1 344−1 373−1 402−1 431−1 460−1 490Бездолговой денежный поток9 5109 6189 7279 8389 94 910 6 210 17 510 29 010 40 610 52 310 64 110 761II вариант расчета Чистая прибыль4 7104 8184 9285 0385 1495 2625 3765 4905 6065 7235 8425 961Амортизационные отчисления4 8004 8004 8004 8004 8004 8004 8004 8004 8004 8004 8004 800Бездолговой денежный поток9 5109 6189 7279 8389 94 910 6 210 17 510 29 010 40 610 52 310 64 110 761Коэффициент дисконтирования0,9280,8620,8000,7430,6900,6410,5950,5520,5130,4760,4420,410Дисконтированный денежный поток8 8308 2917 7867 3116 8656 4466 0535 6835 3365 0104 7044 417Чистая текущая стоимость денежного потока8 83 017 12 124 90 732 21 839 8 345 52 951 58 157 26 462 60 067 61 072 31 476 731Остаточная стоимость предприятия по модели Гордона 78 400Чистая текущая стоимость остаточной стоимости предприятия31 494 Премия на нефункционирующие активы0Скидка на недостаток оборотного капитала0Скидка на недостаточную ликвидность0Обоснованная рыночная стоимость оборудования109 894метод предполагаемой продажи, состоящий в пересчете денежного потока в показатели стоимости с помощью специальных коэффициентов, полученных из анализа ретроспективных данных по продажам сопоставимых оборудования. Поскольку практика продажи на российском рынке крайне скудна, применение данного метода к определению конечной стоимости весьма проблематично;
по модели Гордона. В этом случае годовой доход постпрогнозного периода капитализируется в показатели стоимости при помощи коэффициента капитализации, рассчитанного как разница между ставкой дисконта и долгосрочными темпами роста. При отсутствии темпов роста коэффициент капитализации будет равен ставке дисконта. Модель Гордона основана на прогнозе получения стабильных доходов в остаточный период и предполагает, что величины износа и капиталовложений равны. Если рассматривать ставку дисконта со стороны предприятия как самостоятельного юридического лица, обособленного и от собственников (акционеров), и от кредиторов, то можно определить ее как стоимость привлечения предприятием капитала из различных источников. Для анализируемого предприятия средняя стоимость привлечения капитала из различных источников составляет 16%. Принимаем ставку дисконтирования 16%. Принимаем ежегодный темп роста денежного потока во все последующие годы остаточного периода равным 2%. Тогда С= 10 761*(1+0,02)/(0,16−0,02) = 78 400
Определяется чистая текущая стоимость денежного потока и чистая текущая стоимость величины остаточной стоимости предприятия. Чистая текущая стоимость денежного потока определяется дисконтированием (на дату оценки) денежного потока за каждый прогнозный год по ставке дисконта, принятой на весь будущий период либо на каждый год в отдельности. Полученные величины чистой текущей стоимости денежного потока и чистой текущей стоимости величины остаточной стоимости предприятия суммируются, и получается расчетная величина стоимости предприятия. Так как периоды дисконтирования составляют менее года, ставку дисконта следует перевести в соответствующие единицы: из процентов годовых в проценты в полугодие: Kr = krпересчитанный дисконт; kисходный дисконт, % годовых; n — количество периодов пересчета в году (k = 2 для периода, равного 1 полугодию). Ставка дисконтирования в полугодие составляет 7,7%.В таблице 3.
7.приведен расчет дисконтированного бездолгового денежного потока за анализируемый период. В полученную расчетную величину стоимости оборудования вносятся поправки. Чаще всего делаются три поправки: прибавляется премия на нефункционирующие активы; вычитается скидка на недостаток оборотного капитала; вычитается скидка на недостаточную ликвидность. С учётом всех предположений, ограничивающих обстоятельств и допущений, изложенных в тексте Отчёта, величина рыночной стоимость оцениваемых объектов, определенная в рамках доходного подхода, по состоянию на 14.
01.2015года составляет:
109 894 тыс. руб. Определение рыночной стоимости объектов оценки в рамках сравнительного подхода
Методика оценки
Определение рыночной стоимости оцениваемого имущества было проведено в рамках метода сравнения продаж с использованием последовательных и кумулятивных корректировок. Цены на объекты-аналоги, найденные на вторичном рынке, корректировались в следующей последовательности:
Цена продажи. Из консультаций с продавцами вторичного рынка была определена наиболее распространенная величина скидки покупателю с заявленной цены предложения. Она составила величину до 3% от первоначальной цены. Корректировка на технические характеристики. В данном случае данная корректировка не производилась. Техническое состояние. Корректировка на техническое состояние объектов оценки определена путем учета коэффициента физического износа, согласно методике экспертного анализа физического состояния объектов оценки изложенной выше. Рыночная стоимость была получена путем определения стоимости объектов как новых, а затем скорректирована на величину физического износа объектов оценки. Если оцениваемый объект отличается от аналога хотя бы одним из параметров, и нет статистических данных о влиянии данного параметра на стоимость, возникает необходимость в принятии допущения того, что стоимость объекта прямо пропорциональна соотношению сравниваемых параметров (стоимость и величина параметра). При этом за базу оценки берется стоимость замещения, определяемая по формуле:
где: СПВ и СА — искомая стоимость и стоимость аналога;
П и ПА — некоторый параметр объекта оценки и объекта-аналога, например производительность, рабочий объем, масса, и т. п.;n — показатель степени, учитывающий воздействие закона экономии на масштабе («коэффициент торможения», коэффициент Чилтона). Коэффициент торможения рассчитывается на базе статистических данных зависимости от производительности (мощности или других главных параметров) или принимается равным среднему значению 0,6−0,8. В рамках настоящей работы коэффициент торможения для оцениваемых объектов был определен Оценщиком равным 0,7.Подбор аналогов
Аналоги объекта оценки были подобраны оценщиком на вторичном рынке. При подборе аналогов оценщик руководствовался следующими критериями:
совпадение марки объекта-аналога и марки оцениваемого объекта;
близкое совпадение года выпуска объекта-аналога и оцениваемого объекта;
объекты-аналоги должны быть в рабочем состоянии (объекты, продающиеся на запчасти, оценщиком не рассматривались);максимальное количество объектов-аналогов, удовлетворяющих первым тремкритериям. Для определения рыночной стоимости движимого имущества были подобраны объекты — аналоги, сходные по техническим характеристикам и физическому состоянию. Оценщик предпринял все возможные с его стороны шаги по выявлению исходной информации, необходимой для качественной оценки. Оценщик также использовал альтернативные источники дополнительной ценовой и технической информации. Таблица 11.1Описание объектов-аналогов, использованных при расчете рыночной стоимости № п/пНаименование объекта оценки
Цена предложения, руб. Год выпуска
Источник информации1Линия попроизводству конфет 1102 7 821 999
http://www.resale.de2Линия попроизводству конфет 284 1 441 994
http://www.resale.de3Линия попроизводству конфет 3100 4 761 998
http://craidell.ruРасчет рыночной стоимости
Ниже приведен порядок проведения корректировок объектов-аналогов и порядок расчета рыночной стоимости объектов оценки в рамках сравнительного подхода. Таблица 11.2Расчет рыночной стоимости линии
Наименование показателя/характеристики
Объект оценки
Аналог 1Аналог 2Аналог 3Цена предложения, руб.?102 78 284 144 100 476Корректировка -3%-3%-3%Скорректированная цена 99 69 881 62 097 462Год выпуска1 992 199 719 961 998
Коэффициент физический износ0,620,660,660,66Корректировка 2,94 122,94122,9412
Скорректированная цена 293 233 240 60 286 654Для выводов: Общая чистая коррекция 190 451 155 916 186 178 В % от первоначальной величины 185%185%185%Весовой коэффициент 111Стоимость объекта как нового, руб.
273 316Стоимость объекта оценки, руб.
103 860Стоимость объекта оценки с учетом округления, руб.
103 860 В результате произведенных расчетов величина рыночной стоимостиобъектов оценки, определенная в рамках сравнительного подхода по состоянию на 14.
07.2008 года, составляет 103 860 тыс. руб. Согласование полученных результатов
Итоговое заключение о рыночной стоимости оцениваемого оборудования. На основе анализа применимости каждого подхода для оценки рассматриваемого объекта можно сделать следующие выводы. Обоснованная рыночная стоимость объекта оценки (V, руб.) определяется по формуле: V=V1*Q1+V2*Q2+V3*Q3 (12)где V1 и V2 — стоимость объекта, определенная соответственно затратным и сравнительным подходами, руб.; Q1 и Q2 — средневзвешенное значение достоверности подходов соответственно. Для усреднения нескольких значений стоимости, полученных разными подходами, уместно опять воспользоваться взвешиванием, присвоив свой вес каждому из них. Таблица 12.1Определения веса для согласования результатов
НаименованиеЗатратный подход
Сравни-тельный подход
Доходный подход
Полнота информации0,40,40,2Достоверность информации0,30,40,3Допущения, принятые в расчётах0,40,40,2Способность учитывать конъюнктуру рынка0,10,60,3Способность учитывать доходность объекта0,10,40,5Способность прогнозирования во времени0,10,40,5Способность учитывать конструктивные особенности0,70,20,1Усредненное значение:
0,30,40,3Таблица 12.2Согласование результатов Метод
Оценка, тыс. руб. Вес
Взвешенная оценка, тыс. руб. Метод дисконтирования денежных потоков109 8940,332 968Сравнительный подход оценки оборудования103 8600,441 544Затратный подход108 9930,332 698Согласованное значение стоимость оборудования 107 210Таким образом, основываясь на основе имеющейся информации и данных, полученных в результате проведения настоящего анализа с применением методик оценки, можно сделать следующее заключение. Обоснованная рыночная стоимость линии на дату оценки составляет 107 210 тыс. рублей. С учетом всех предположений, ограничивающих обстоятельств и допущенийрыночная стоимость объектов оценкипо состоянию на 14.
01.2015 года составляет:
107 210 тыс. рублей. Перечень использованных в работе нормативных документов и источников информации
Гражданский кодекс Российской Федерации;
Налоговый кодекс Российской Федерации;
Закон РФ № 135-ФЗ от 29.
07.1998 г. «Об оценочной деятельности в Российской федерации»; Федеральный Стандарт Оценки «Общие понятия оценки, подходы и требования к проведению оценки (ФСО № 1)», утвержденный Приказом Минэкономразвития России № 256 от 20.
07.2007 г.;Федеральный Стандарт Оценки «Цель оценки и виды стоимости (ФСО № 2)», утвержденный Приказом Минэкономразвития России № 255 от 20.
07.2007 г.;Федеральный Стандарт Оценки «Требования к отчету об оценке (ФСО № 3)», утвержденный Приказом Минэкономразвития России № 254 от 20.
07.2007 г.;Бусов В. И., Землянский О. А., Поляков А. П. Оценка стоимости предприятия (бизнеса), Издательство «Юрайт», 2012. — 432 с. Валдайцев С. В. Оценка бизнеса. Учебник, 3-е издание, Издательства: ТК Велби, Проспект, 2008 г. 576 стр. Виленский П.
Л., Лившиц В. Н., Смоляк С. А. Оценка эффективности инвестиционных проектов. Теория и практика. -
М.: Дело, Академия народного хозяйства, 2008 г.-1104 с. Грязнова А. Г., Федотова М. А, Оценка бизнеса Учебник. Под ред. А. Г. Грязновой, М. А. Федотовой. 2-е издание, переработанное и доп. М. 2008 г. 736 с.
Дамодаран Асват Инвестиционная оценка. Инструменты и техника оценки любых активов.
5-е издание. Пер с англ. М. 2008. 1340с. Есипов В. Е., Маховикова Г. А., Мирзажанов С. К. Оценка бизнеса. Полное практическое руководство.
Серия: Профессиональное издание для бизнеса, Издательство: Эксмо, 2008 г. 352 с. Есипов В. Е., Маховикова Г. А., Терехова В. В. Оценка бизнеса. 2-е изд.-СПб.: 2007. — 464 с. Ковалев А. П. Оценка машин, оборудования и транспортных средств. -
М.: Академия оценки, 1996 г.;Коупленд Т., Колер Т., Мурин Дж. Стоимость компаний: оценка и управление: Пер. с англ.— 3-е изд.
М.: Олимп-Бизнес, 2008. — 576 с. ил. Лопатников Л. И., Рутгайзер В. М. Оценка бизнеса. Словарь-справочник. Издательство «Маросейка», 2009.
— 306 с. Масленкова О. Ф. Оценка стоимости предприятия (бизнеса). Издательство «Кно
Рус", 2011. — 288 с. Попков В. П., Евстафьева Е. В. Оценка бизнеса. Схемы и таблицы: Учеб.
пособие. СПб., 2007. — 240 с. Попеско А. И. Износ технологических машин и оборудования при оценке их рыночной стоимости. — М., 2002 г.;Просветов Г. И. Оценка бизнеса. Задачи и решения.
Учебно-методическое пособие. 3-е изд., доп. — М.: 2008.-238 с. Роберт Ф.
Райлли, Роберт П. Швайс. Оценка бизнеса — опыт профессионалов. Издательство «Квинто-Консалтинг», 2010. — 408 с.
Ронова Г. Н., Королев П. Ю., Осоргин А. Н., Хаджиев М. Р ., Тишин Д. И.
Оценка стоимости предприятий: Учебно-методический комплекс. — М.: Изд. центр ЕАОИ, 2008. — 157 с. Рутгайзер В. М. Оценка стоимости бизнеса. ;
2-е издание, Издательство: Маросейка, 2008 г. 432 стр. Симионова Н. Е. Методы оценки имущества. Бизнес, недвижимость, земля, машины, оборудование и транспортные средства. Издательство «Феникс», 2010. ;
368 с. Федотова М. А. Основы оценки стоимости машин и оборудования. — М. «Финансы и статистика», 2007 г. Филиппов Л. А. Оценка бизнеса: Учебное пособие. — М., 2009. — 720 с. Журналы «Вопросы оценки»; Данные сети Интернет.
