Во вложениях

В настоящее время объем продаж зарубежных филиалов ТНК намного превышает объем «свободной» международной торговли. На ТНК приходится основная часть вывоза капитала в виде прямых инвестиций и подавляющая часть капиталовложений в разработку новейших технологий. В настоящее время холдинговая организация бизнеса является самой распространенной формой вертикальной интеграции компаний в рамках одной группы. Для транснациональных компаний (ТНК) характерны международные холдинговые структуры с формированием подразделений в различных юрисдикциях. Для целей оценки внутренней стоимости ТНК наиболее корректные результаты могут быть получены посредством использования доходного методапо следующим основаниям: Доходный подход в наибольшей степени ориентирован на оценку компании как непрерывно действующего бизнеса и позволяет рассчитать сумму экономических выгод, которые будут получены собственниками компании от владения этой компанией.

Для доходного подхода необходимо наличие таких функций в рамках компании, как планирование и бюджетирование, управленческий анализ, финансовый анализ (в том числе, микро и макроэкономических условий). Обычно ТНК имеют в своей структуре подразделения, осуществляющие подобные функции. Затратные оценки не учитывают дальнейшие перспективы ведения бизнеса, они наиболее применимы для оценки предприятия как имущественного комплекса (например, в рамках залоговой оценки). ТНК представляют собой сложную структуру, включающую компании из различных секторов экономики. В связи с этим, подбор компаний-аналогов и рыночных мультипликаторов для целей применения рыночного подхода является весьма затруднительным, если не невозможным. В соответствии с международными стандартами оценки для целей оценки стоимости компаний обычно применяются доходный или рыночный методы. Затратный метод подходит лишь для «start up» компаний, для которых сложно оценить будущие экономические выгоды от их бизнеса. В то же время, как отмечается в стандартах, для холдинговых компаний, которые не ведут активной деятельности, а лишь владеют некоторым инвестиционным портфелем, может подойти метод оценки стоимости их чистых активов.

При этом стоимость активов и обязательств в этом случае оценивается посредством использования одного или нескольких ранее упомянутых методов оценки. Несмотря на то, что стандарт оперирует понятием «холдинговая компания» в данном случае речь идет о компании, которая получает пассивный инвестиционный доход, а не о головной компании ТНК. Таким образом, с учетом проведенного анализа автором сделан вывод о том, что наиболее обоснованным подходом к расчету внутренней стоимости ТНК является доходный подход. Стоимость в доходном варианте расчета интерпретируется как стоимость, приведенная к моменту оценки будущих экономических выгод в форме денежных потоков при заданном уровне ставки доходности капитала. При этом, в рамках доходного подхода выделяют метод капитализации текущего уровня доходов и метод дисконтированных денежных потоков (DCF). Оба этих метода основываются на принципе, что покупатель заплатит за актив (бизнес) не больше той суммы доходов, которые будет приносить данный актив (бизнес) в будущем. Метод капитализации доходов применяется для стабильно действующих предприятий, денежные потоки которых достаточно предсказуемы.

Данный метод не подходит для целей расчета стоимости компании с учетом отдельных видов рисков, присущих деятельности компании в денежных потоках, т.к. предполагается постоянный уровень или стабильный рост денежных потоков. Метод DCF является более предпочтительным для целей оценки стоимости ТНК, т.к. позволяет учесть изменение будущих доходов по сравнению с текущей ситуацией, например, в результате реализации отдельных видов рисков. Внутренняя стоимость компании, рассчитанная с использованием любого метода в рамках подхода DCF, складывается под воздействием одних и тех же фундаментальных факторов. Данные факторы называют также драйверами стоимости компании, т.к. управляя их значениями, менеджеры могут добиваться повышения стоимости компании. Динамика данных показателей может служить внутренним барометром для определения эффективности выбранной стратегии развития. Наиболее универсальным вариантом представления факторов стоимости компании является разложение стоимости на компоненты, предложенное Е.

Бригхемом и Ф. Дейвсом, поскольку влияние таких факторов непосредственно формализовано в виде модели оценки стоимости компании методом DCF. К ним относятся: выручка, операционные затраты (себестоимость реализованных товаров (работ, услуг), амортизация, коммерческие, управленческие расходы и расходы на продажу) и инвестиции в основной и оборотный капитал. Авторыотдельно выделяют корпоративные налоги как фактор, который определяется несколько иными обстоятельствами по сравнению с операционными расходами (является внешним фактором). Кроме того, в состав факторов денежных потоков предлагается включить риски компании.

Например, к таким рискам относятся валютный риск, риск экспроприации собственности, введения ценового регулирования и др. Влияние данных факторов на стоимость не всегда может быть однозначно определенным. В частности, рост выручки сам по себе повышает денежный поток для акционеров. Однако, выручку необходимо рассматривать в совокупности с расходами, эффективной налоговой ставкой и инвестициями в капитал. В случае более существенного повышения данных параметров по сравнению с ростом выручки, размер свободного денежного потока и, соответственно, стоимость компании, может уменьшиться.

С другой стороны, снижение эффективной налоговой ставки и рисков компании всегда воздействует на стоимость компании положительно. Данные факторы имеют общий характер и без дополнительного анализа нельзя сделать вывод о том, могут ли посредством данных факторов быть учтены все основные особенности транснационального бизнеса при оценке стоимости ТНК. Заключение

Сегодня в условиях жесткой конкуренции компаниям особенно приходится заботиться об инвестиционной привлекательности своего бизнеса. Стоит отметить, что инвестиционная привлекательность также определяется и самой компанией с целью оценки эффективности работы менеджмента по управлению стоимости компании, и выявления факторов на нее повлиявших. Представив конкретный образ, какой должна быть компания, и определив конкретные пути и показатели достижения этого образа, можно эффективно развивать бизнес, минимизируя риски и повышая управляемость. Именно такое стремление создает инвестиционную привлекательность. Какие же факторы помогут укрепить инвестиционную привлекательность? В первую очередь, это формирование отношений с инвесторами с целью удержать существующих, оправдывая их ожидания, и привлечения новых. Поэтому вся информация о деятельности компании, стратегиях развития, финансовых результатах и пр.

должна быть открыта, доступна и правдива. Следующий момент — формирование корпоративной культуры. Качество системы корпоративного управления определяется такими показателями, как информационная прозрачность компании для всех заинтересованных лиц, соблюдение законных прав и интересов акционеров, наличие эффективной системы внутреннего контроля и взаимодействия с акционерами и потенциальными инвесторами. В настоящее время почти все крупные компании пользуются услугами профессиональных консультантов и участвуют в рейтингах корпоративного управления. Формирование оптимальной структуры бизнеса — еще один инструмент повышения инвестиционной привлекательности, целью которого является минимизация транзакционных издержек и снижение рисков, связанных с наличием дочерних и аффилированных структур. Как отмечалось ранее, в основе доминирующей в настоящее время в теории корпоративных финансов концепции стоимостно-ориентированного управления лежит идея о том, что стоимость компании является основным критерием эффективности её деятельности.

А значит тесно связана с инвестиционной привлекательностью. В рамках современной теории корпоративных финансов стали исследоваться различные факторы, влияющие на стоимость компании (структура капитала, размер компании, качество корпоративного управления, др.).Отечественные компании имеют свою специфику при оценке стоимости и ряд серьезных проблем, решение которых требует комплексного подхода к реформированию экономической системы страны. Это касается и регулирования рынка ценных бумаг, и повышения прозрачности и достоверности предоставляемой инвесторам информации, и излишней бюрократизации системы, и борьбы с коррупцией, как на государственном, так и на частном уровне, совершенствование методологии оценки и др. Проблематика специфики оценки стоимости ТНКна сегодняшний день не достаточно изучена. С учетом того обстоятельства, что создание и последующее функционирование транснациональной бизнес-структуры представляет собой инвестиционный объект, то для определения внутренней стоимости ТНК наилучшим образом подходит доходный подход.

В то же время, ТНК как объект стоимостной оценки обладает целым рядом особенностей, которые требуют их учета в процессе оценки ее стоимости. К ним относятся: подверженность страновым, политическим, валютным рискам, необходимость учета межстрановых различий в бухгалтерском учете и налогообложении, необходимость выбора подхода к оценке — на основе данных консолидированной отчетности с применением единой ставки дисконтирования, либо путем оценки стоимости подразделений ТНК по отдельности, необходимость выбора валюты, в которой будет выражена оценка стоимости ТНК, а также холдинговая структура организации ТНК. Оценка стоимости ТНК — как мы видим, довольно сложный и многоплановый процесс, требующий дальнейшего изучения.

Список литературы

Анализ инвестиционной привлекательности организации: научное издание/ Д. А. Ендовицкий, В. А. Бабушкин, Н. А. Батурина и др.; под ред. Д. А. Ендовицкого. — М.: КНОРУС, 2010. — 376 с. Анализ финансового состояния и инвестиционной привлекательности предприятия: Учеб. пособие для студентов вузов/ Э. И. Крылов, В. М. Власова, М. Г. Егорова, И. В. Журавкова.

— М.: Финансы и статистика, 2003. — 191с. Бобровская М. С. Оценка стоимости транснациональной компании с учетом особенностей её холдинговой структуры: Дис.

на соиск. уч. степени канд. экон. наук: / МГУ им. М. В. Ломоносова. — М., 2014, — 141 с. Оценка бизнеса: Учеб. пособие/ В. Е Есипов, Г. А Маховикова, В. В. Терехова.

— 2-е изд. — СПб.: Питер, 2006. — 464с. Создание рыночной стоимости и инвестиционной привлекательности: Учеб. пособие /

А. С. Волков, М. М. Куликов, А. А. Марченко. ;

Москва: Вершина, 2007. — 302 с. B righam, Eugene F. and Phillip R.

D aves, Intermediate Financial Management. — T homson South Western, 2007, 9th edition.

— 1,040 p.