Отсюда легко выводится, что норма дисконта должна совпадать с альтернативной стоимостью капитала и депозитной процентной ставкой. Однако полностью отождествлять норму дисконта с процентной ставкой нельзя, поскольку по каждой кредитной или депозитной операции устанавливается свой процент и какого-то единого для всех заемщиков или кредиторов процента просто не существует [21].
Кроме того, инвестор не обязан класть свои средства на депозит — он может вложить их в другой проект. Поэтому можно говорить о том, что норма дисконта отражает альтернативную стоимость финансовых ресурсов (капитала), отражает сложившиеся на финансовом рынке процентные ставки, но нельзя утверждать, что она должна точно совпадать с какой-то из этих ставок, — возможно, она будет превышать депозитные ставки, если найдется такой альтернативный и доступный лишь для ограниченного круга инвесторов проект, который обеспечит более высокую доходность инвестиций.
Таким образом, дать однозначное определение нормы дисконта в терминах «должна быть равна …» и тем более предложить какую-либо формулу для ее практического установления не удается — слишком много факторов при этом необходимо учитывать. Укажем лишь три таких основных фактора:
1) экономическая неравноценность разновременных затрат, результатов и эффектов — выгодность более позднего осуществления затрат и более раннего получения полезных результатов;
2) альтернативная стоимость капитала — максимальная годовая доходность доступных на рынке альтернативных вложений капитала;
3) рыночная конъюнктура (соотношение спроса и предложения на рынке капитала) и как следствие, с одной стороны, наличие альтернативных и доступных инвестиционных возможностей, а с другой — размеры собственного капитала субъекта.
Сложность экономического содержания нормы дисконта и многообразие отражаемых ею факторов не позволяют предложить какое-то универсальное правило, пользуясь которым каждая фирма могла бы безошибочно рассчитать свою собственную норму дисконта [11].
Ставка рефинансирования ЦБ на настоящий момент равна 8%, средняя норма прибыльности альтернативных вложений для фирмы составляет 16%. Принимаем ставку дисконтирования для проекта 16%.
Так как периоды дисконтирования составляют менее года, ставку дисконта следует перевести в соответствующие единицы: из процентов годовых в проценты в полугодие [21]:
Kr = (3.1)
kr — пересчитанный дисконт;
kисходный дисконт, % годовых;
n — количество периодов пересчета в году (k = 2 для периода, равного 1 полугодию).
Ставка дисконтирования в полугодие составляет 7,7%. В приложении 10 приведен расчет чистой текущей стоимости. NPV равна 62 952 тыс. руб., что означает преемственность проекта по данному критерию.
На рисунке 3.1 приведен график изменения NPV и дисконтированного суммарного денежного потока в процессе реализации инвестиционного проекта.
Рис. 3.
1. Динамика изменения NPV, дисконтированного CF
В приложении 10 приведен расчет индекса доходности PI .Он равен 1,69.
Внутреннюю норму доходности инвестиций определяем методом итераций [6]. Она равна 56,7%.
На практике применяют метод приблизительной оценки срока окупаемости (Ток.) [17].
Ток t- - NPV (t-) / (NPV (t+) — NPV (t-));
где: t- - последний период реализации проекта, при котором разность накопленного дисконтированного дохода и дисконтированных затрат принимает отрицательное значение;
NPV (t-) — последнее отрицательное значение NPV;
NPV (t+) — первое положительное значение NPV.
Срок окупаемости равен 2,84 года. Критерием экономической эффективности инвестиционного проекта является значение срока окупаемости, не превышающее срок реализации проекта.
Анализ чувствительности и устойчивости проекта к рискам В расчетах эффективности рекомендуется учитывать неопределенность, т. е. неполноту и неточность информации об условиях реализации проекта, и риск, т. е. возможность возникновения таких условий, которые приведут к негативным последствиям для всех или отдельных участников проекта [3]. Показатели эффективности проекта, исчисленные с учетом факторов риска и неопределенности, именуются ожидаемыми. При этом сценарий реализации проекта, для которого были выполнены расчеты эффективности, рассматривается как базисный, все остальные возможные сценарии — как вызывающие те или иные позитивные или негативные отклонения от отвечающих базисному сценарию значений показателей эффективности.
Проект рекомендуется оценить как устойчивый только при наличии определенного финансового резерва. Учитывая, что свободные финансовые средства предприятия включают не только накопленное сальдо денежного потока от всех видов деятельности, но и резерв денежных средств в составе активов предприятия, условие устойчивости проекта может быть сформулировано следующим образом:
На каждом шаге расчетного периода сумма накопленного сальдо денежного потока от всех видов деятельности (накопленного эффекта) и финансовых резервов должна быть неотрицательной.
Анализ динамики денежных потоков (приложение 7) показывает, что сальдо накопленным потоком больше нуля, что говорит о устойчивости проекта.
Расчет границ безубыточности Степень устойчивости проекта по отношению к возможным изменениям условий реализации может быть охарактеризована показателями границ безубыточности и предельных значений таких параметров проекта, как объемы производства, цены производимой продукции и пр. [3]. Подобные показатели используются только для оценки влияния возможного изменения параметров проекта на его финансовую реализуемость и эффективность, но сами они не относятся к показателям эффективности ИП, и их вычисление не заменяет расчета интегральных показателей эффективности.
Граница безубыточности параметра проекта для некоторого шага расчетного периода определяется как такое значение этого параметра на данном шаге, при котором чистая прибыль, полученная в проекте на этом шаге, становится нулевой. Под «безубыточным» понимается объем продаж, при котором чистая прибыль становится равной нулю. При определении этого показателя принимается, что на шаге т:
объем производства равен объему продаж;
объем выручки меняется пропорционально объему продаж;
полные текущие издержки производства могут быть разделены на условно-постоянные и условно-переменные, изменяющиеся прямо пропорционально объемам производства.
Расчет точки безубыточности производится по формуле:
Тб = Пост расходы / (Цена 1 изделия — Переменные затраты на 1 изделие) На рисунке 3.2 показан график иллюстрирующий определение точки безубыточности для 4 полугодия.
Рис. 3.
2. Точка безубыточности Ее значение равно 127,3 тыс. условных единиц в полугодие.
На рисунке 3.3 приведена точка безубыточности за весь период реализации проекта. Ее значение снижается, что связано с уменьшением условно-постоянных расходов за счет выплаты кредитов.
Рис. 3.
3. Динамика точки безубыточности Выходные показатели проекта могут существенно измениться при неблагоприятном изменении (отклонении от проектных) некоторых параметров [3].
Для данного проекта был приняты следующие пессимистические варианты:
объем производства снижается на 15% ;
цена снижается на 15%;
капитальные затраты повышаются на 15%;
затраты на материалы повышаются на 15%;
накладные расходы повышаются на 15%.
Для каждого из этих параметров был произведен расчет NPV. Проект считается устойчивым по отношению к возможным изменениям параметров, если при всех рассмотренных сценариях:
NPV положительна;
обеспечивается необходимый резерв финансовой реализуемости проекта.
Если при каком-либо из рассмотренных сценариев, хотя бы одно из указанных условий не выполняется, рекомендуется провести более детальный анализ пределов возможных колебаний соответствующего параметра и при возможности уточнить верхние границы этих колебаний.
Изменение NPV показано на рисунке 3.
4.
Рис. 3.
4. Изменение NPV при различных неблагоприятных воздействиях Результаты изменение NPV в результате реализации пессимистических вариантов сведены в таблицу 3.
1.
Таблица 3.1
Рис. 3.
5. Оценка устойчивости проекта
Оценка устойчивости может производиться также путем определения предельных значений параметров проекта, т. е. таких их значений, при которых интегральный коммерческий эффект становится равным нулю [11]. Предельное негативное значение анализируемого показателя, при котором сохраняется экономическая целесообразность реализации проекта, определяем решая следующее уравнение:
NPV= =0;
Проверим устойчивость инвестиционного проекта относительно следующих факторов: уровня цен продукцию, объемов сбыта, стоимости сырья и комплектующих, накладных издержек, первоначальных капитальных затрат. Результаты приведены в таблице 3.
2.
Определим уровень устойчивости и чувствительности инвестиционного проекта как относительное отклонение в процентах:
МОD (Х-х) / Х*100%,
Х — исходное значение показателя;
хпредельного негативного значение показателя.
Таблица 3.2
Рис. 3.
6. Предельные значения параметров проекта Проведенный анализ устойчивости инвестиционного проекта к неблагоприятным внешним воздействием показал, что проект имеет положительный NPV при всех неблагоприятных внешних воздействиях, что говорит о его приемлемости.
Из анализа таблиц можно сделать вывод, что наибольшее влияние на NPV оказывают цена. Со снижением цены следует бороться эффективной маркетинговой политикой.
Интегральные показатели экономической эффективности проекта приведены в табл. 3.
3.
Таблица 3.3
Смысл оценки инвестиционного проекта заключается в представлении всей информации об инвестиционном проекте в виде, позволяющем лицу, принимающему решение, сделать заключение о целесообразности (или нецелесообразности) инвестиций.
Анализ интегральных показателей экономической эффективности проекта расширения производства характеризует его как приемлемый для реализации и позволяет рекомендовать проект к внедрению.
Заключение
Многие компании сталкиваются с проблемой выбора инвестиционных проектов для реализации. Это связано с ограниченностью объемов собственных и заемных средств, привлекаемых для финансирования инвестиционной деятельности. Нехватка финансовых ресурсов для реализации всех возможных инвестиционных проектов означает необходимость отбора наиболее предпочтительных из них.
Предметом деятельности ООО «Строительная Компания «Навис» является строительство.
Инвестиционный проект предполагает создание производства нового продукта строительной промышленности термоблоков на действующем предприятии ООО «Строительная Компания «Навис».
Общая потребность в инвестициях для создания производства нового продукта составляет 95 515 тыс. руб. В качестве источников финансирования приняты: кредит банка и собственные средства.
В ходе оценки экономической эффективности инвестиционного проекта было проверено его соответствие различным критериям приемлемости. Инвестиционный проект рассмотрен с точки зрения чистого дисконтированного дохода, рентабельности инвестиций, срока окупаемости. Чистый дисконтированный доход проекта равен 63 579 тыс. руб. Дисконтированный срок окупаемости проекта — 2,82 года, индекс доходности — 1,69.
Анализ эффективности инвестиционного проекта показал его приемлемость по всем рекомендуемым критериям. Анализ интегральных показателей экономической эффективности проекта по созданию производства нового продукта ООО «Строительная Компания «Навис» характеризует его как приемлемый для реализации и позволяет рекомендовать проект к внедрению.
ЛИТЕРАТУРА
Федеральный закон от 25.
02.1999г. № 39-ФЗ «Об инвестиционной деятельности в РФ, осуществляемый в форме капитальных вложений»
Федеральный закон от 9 июля 1999 г. N 160-ФЗ «Об иностранных инвестициях в Российской Федерации» (с изменениями от 21 марта, 25 июля 2002 г., 8 декабря 2003 г., 22 июля 2005 г., 3 июня 2006 г., 26 июня 2007 г., 29 апреля 2008 г.)
Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов. Официальное издание. — М.:Экономика, 2000. — 422 с.
Ансофф И. Стратегический менеджмент. Классическое издание. — СПб.: Питер, 2009.-352 с.
Бард В. С. Инвестиционные проблемы российской экономики. — М.: Экзамен, 2008. 356 с.
Басовский Л. Е. Басовская Е.Н. Экономическая оценка инвестиций. — М.: Инфра-М. 2008, — 240 с.
Бизнес-план инвестиционного проекта: отечественный и зарубежный опыт, современная практика: учебное пособие для вузов / рук. авт. коллектива и ред. В. М. Попов [и др.]. — М.: Финансы и статистика, 2006. — 486 с.
Бланк И. А. Основы финансового менеджмента. В 2-х томах. Киев.: Эльга, Ника-Центр, 2007. — 512 с.
Бланк И. А. Основы инвестиционного менеджмента. Киев.: Эльга, Ника-Центр, 2008. — 610 с.
Богатин Ю.В., Швандар В. А. Оценка эффективности бизнеса и инвестиций: Учеб. Пособие для вузов. — М.: Финансы, ЮНИТИ-ДАНА, 2006. — 356 с.
Виленский П. Л. Лившиц В.Н. Смоляк С. А. Оценка эффективности инвестиционных проектов: Теория и практика. М.: Дело, 2008. — 1104 с.
Вихров А. В. Инвестиционная программа предприятия. — М.: Ин-т микроэкономики (Экономика современной России), 2007. — 218 с.
Инвестиционная политика: учебное пособие для вузов / ред. Ю. Н. Лапыгин. — М.: Кно
Рус, 2006
Ковалёв В. В. Методы оценки инвестиционных проектов. — М.: Финансы и статистика, 2003. — 288 с.
Корчагин Ю. А. Инвестиционная стратегия. — М.: Феникс, 2006. — 346 с.
Лахметкина Н. И. Инвестиционная стратегия предприятия. — М.: Кно
Рус, 2007. — 368 с.
Липсиц И. В. Коссов В.В. Экономический анализ реальных инвестиций. М.: Экономистъ, 2007. — 412 с.
Марголин А. М. Экономическая оценка инвестиционных проектов. — М.: Экономика. 2007. — 368 с.
Сироткин С. А. Кельчевская Н.Р. Экономическая оценка инвестиционных проектов. — М.: Юнити-Дана. 2009. — 288 с.
Станиславчик Е.Н. Бизнес-план. Управление инвестиционными проектами. — М.: Ось-89. — 128 с.
Старик Д. В. Расчеты эффективности инвестиционных проектов. М.: Дело, 2005. — 496 с.
Сухарев О. С. Шманев С.В. Курьчнов А. М. Экономическая оценка инвестиций. — М.: Альфа-Пресс. 2008. — 244 с.
Теплова Т.В. 7 ступеней анализа инвестиций в реальные активы. Российский опыт. — М.: Эксмо. 2009. — 368 с.
Чернов В. А. Инвестиционный анализ. Учебное пособие для ВУЗов.- М.:Юнити, 2008. — 432 с.
Цвиркун А. Д. Акинфиев В.К. Бизнес-план. Анализ инвестиций. Методы и инструментальные средства. — М.:Ось-89. 2009. — 320 с.
Шеремет В.В., Павлюченко В. М., Шапиро В. Д. и др. Управление инвестициями: В 2-х т. — М.: Высшая школа, 1998.
Янковский К.П., Мухарь И. Ф. Организация инвестиционной и инновационной деятельности. — СПб: Питер, 2005. — 512 с.
Агентство инвестиционного синтеза. Проектирование бизнеса и организация инвестиционной деятельности. Статья: Инвестиционная стратегия для производственного предприятия — URL:
http://www.zinsin.ru
Материалы ресурса «Корпоративный менеджмент» — URL:
http://www.cfin.ru/finanalysis/invest/appraisal_efficiency.shtml
Финансы. RU — URL:
http://www.finansy.ru/publ/inv/007zubov.htm
Приложение 1
Жизненный цикл инвестиционного проекта
Прединвестиционная фаза Предварительные исследова-ния Формирование инвестиционного замысла Возможности и условия инвестирования Разработка ТЭО Общие сведения о проекте Анализ рынка сырья и материалов Выбор и экономическая оценка площадки Производственная программа и мощность предприятия Технологические и проектно-конструкторские разработки Планирование трудовых ресурсов Расчет и оценка основного капитала Расчет общих производственных издержек Расчет потребностей в оборотном капитале Источники и условия финансирования капитальных вложений Расчет дохода и прибыли Финансово-экономический анализ инвестиционного проекта Инвестиционная фаза Разработка тех. проекта и рабочей документации Реализация проекта Выбор формы реализации проекта Подготовка тендерной документации Подготовка и заключение договора подряда Подготовка и заключение субдоговоров Поставка машин и оборудования Управление строительством (реконструкцией) объекта Передача прав промышленной собственности Подготовка эксплуатационного персонала Сдача объекта в гарантийную эксплуатацию Обслуживание в гарантийный период Эксплуатаци-онная (функциональ-ная) фаза Приемка в постоянную эксплуатацию Разработка бизнес-плана Организация производства Управление качеством продукции Организация сбыта продукции и сервисное обслуживание Закрытие проекта Прекращение производственной деятельности Демонтаж и продажа оборудования
Приложение 2
Характеристика основных методов количественных оценки эффективности инвестиционного проекта Название показателя Преимущества Недостатки Рекомендации к использованию Чистая текущая стоимость (NPV) 1. Имеет понятное экономическое определение
2.Учитывает стоимость денег во времени
3.Показатель NPV аддитивен во временном аспекте, т. е. NPV различных проектов можно суммировать.
4.Учет изменения ставки дисконтирования со временем 1. NPV — абсолютный показатель, поэтому метод не позволяет сделать выбор между проектами с разным объемом инвестиций. 1. Инвестор обладает финансовыми ресурсами, позволяющими реализовать любой из предлагаемых проектов Внутренняя норма прибыли (IRR) 1. Является относительным показателем
2.Сопоставим с доходностью ценных бумаг и банковским процентом
3.Учитывает стоимость денег во времени
4.Не зависит от ставки дисконтирования 1. Формула расчета IRR не имеет понятного определения
2.У проекта может существовать несколько значений IRR
3.Не позволяет учесть изменение во времени ставок дисконтирования
4.При высокой величине IRR небольшое изменение во временной структуре денежных потоков приводит к значительному изменению IRR
5.NVP и IRR могут показывать противоположные результаты во взаимоисключающих проектах даже при одинаковых объемах инвестиций 1. Высокорисковые проекты
2.Ограниченные ресурсы инвестора Индекс доходности (PI) 1. PI — относительный показатель, поэтому метод позволяет сделать выбор между проектами с разным объемом инвестиций.
2.Учитывает стоимость денег во времени 1. Не учитывает объем инвестиций 1. Ограниченные ресурсы инвестора Дисконти-рованный срок окупаемости (РР)
1.Имеет понятное экономическое определение
2.Учитывает стоимость денег во времени
4.Позволяет учесть то обстоятельство, что ставки дисконтирования со временем меняются 1. Не учитывает доходы последующих после окупаемости периодов 1. Приоритетом является высокая ликвидность проекта
2.Высокие риски морального устаревания новых технологий Приложение 3
Производственные затраты инвестиционного проекта
Приложение 4
Денежные потоки по инвестиционной деятельности инвестиционного проекта
Приложение 5.
Денежные потоки по финансовой деятельности инвестиционного проекта
Приложение 6
Денежные потоки по операционной деятельности инвестиционного проекта
Приложение 7
Динамика денежных потоков и накопленное сальдо денежного потока инвестиционного проекта
Приложение 8
Отчет о движении денежных средств инвестиционного проекта Приложение 9
Проектно-балансовый план инвестиционного проекта
(тыс. руб.)
Приложение 10
Дополнение Расчет чистой текущей стоимости при ставке дисконтирования равной внутренней норме рентабельности Полугодие 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 Итого Притоки наличностей 30 000 45 360 58 320 64 800 64 800 64 800 64 800 64 800 64 800 64 800 64 800 64 800 716 880 1. Кредиты 30 000 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 30 000 Доход от продаж 0 45 360 58 320 64 800 64 800 64 800 64 800 64 800 64 800 64 800 64 800 64 800 686 880 Отток наличностей -91 729 -31 725 -38 151 -46 783 -50 321 -50 021 -49 721 -49 421 -41 621 -41 621 -41 621 -41 621 -574 352 1. Общие инвестиционные затраты -91 729 -2 687 -725 -362 0 0 0 0 0 0 0 0 -95 503 2. Производственные издержки 0 -26 869 -34 114 -37 737 -37 737 -37 737 -37 737 -37 737 -37 737 -37 737 -37 737 -37 737 -400 613 3. Проценты за кредит 0 0 0 -6 000 -1 500 -1 125 -750 -375 0 0 0 0 -9 750 4. Возврат кредита 0 0 0 0 -7 500 -7 500 -7 500 -7 500 0 0 0 0 -30 000 3. Налоги 0 -2 169 -3 312 -2 684 -3 584 -3 659 -3 734 -3 809 -3 884 -3 884 -3 884 -3 884 -38 486 Чистый поток наличностей -61 729 13 635 20 169 18 017 14 479 14 779 15 079 15 379 23 179 23 179 23 179 23 179 142 528 Коэффициент дисконтирования 0,798 0,636 0,508 0,405 0,323 0,258 0,206 0,164 0,131 0,104 0,083 0,066 Дисконтированный чистый поток наличностей -49 243 8 677 10 239 7 297 4 678 3 809 3 100 2 522 3 033 2 419 1 930 1 540 0 Чистая текущая стоимость -49 243 -40 566 -30 327 -23 031 -18 353 -14 544 -11 444 -8 921 -5 889 -3 469 -1 540 0
