Совершенствование методов оценки бизнеса

Метод накопления активов также вполне адекватен для оценки прогнозной стоимости предприятия как действующего, когда (если не принимать во внимание возможное накопление запасов легко реализуемых сырья и материалов, цены на которые в условиях инфляции растут быстрее общего темпа инфляции) в планируемой к некоторому моменту времени структуре активов предприятия необычно высокую долю должны будут составить нематериальные активы в виде заключенных выгодных контрактов, закрепленной клиентуры, обученного высококвалифицированного персонала (не имеющего права, согласно заключенным с ним трудовым договорам, в течение определенного времени покинуть предприятие), патентов и охраняемого режимом секретности ноу-хау, других явно выраженных конкурентных преимуществ. Однако оценка стоимости этой части активов, как правило, не может быть произведена непосредственно и предполагает, в свою очередь, использование других методов — в первую очередь метода дисконтированного денежного потока.

Применяя метод накопления активов и прогнозируя (посредством прогноза будущей стоимости его активов) будущую стоимость предприятия, начинающего инвестиционный (на базе инноваций) проект, необходимо учитывать, что на этапе развертывания продаж нового продукта (при прогнозе будущей стоимости предприятия) балансовая стоимость активов предприятия — и в целом сумма его баланса как величина активов и пассивов — вероятнее всего, вообще сократится и не будет соответствовать реальной стоимости бизнеса.

Это будет вызвано временным выведением из баланса средств, вложенных в те нематериальные активы, которые особенно трудно оценить по их балансовой стоимости вложения в рекламу, не защищенный патентами и не овеществленный в технической документации ноу-хау (в виде появившегося опыта работников, не оцениваемого фактическими инвестициями в специальное обучение персонала) и т. п. Впоследствии подобные инвестиции повлияют на увеличение продаж и прибылей, через капитализацию последних снова увеличат и пассивы, и активы фирмы — но в течение определенного периода все-таки будет иметь место уменьшение баланса и стоимости учитываемых в нем активов предприятия.

Метод накопления активов, возможно, применим еще к предприятиям с быстро растущими в цене материальными активами типа запасов высоколиквидных и дефицитных сырья, материалов и пр. Необходимо принять во внимание, что оценки по этому методу в этом случае следует делать на основе прогноза не балансовой стоимости этих активов (она будет резко отставать и от инфляции), а их рыночной стоимости (возможно — ликвидационной, при срочной продаже, стоимости). Такой прогноз на основе рыночных котировок может осуществляться специалистами соответствующих товарных рынков (например, биржевыми и внебиржевыми брокерами, крупными компаниями оптовой торговли). Получение необходимого по качеству прогноза будущей рыночной или ликвидационной стоимости даже такого рода ликвидных материальных активов затруднено.

Метод накопления активов (оценки накопленных предприятием активов), как это следует из его определения, предполагает оценку рыночной стоимости предприятия по рыночной или ликвидационной стоимости его имущества, очищенной от стоимости задолженности предприятия.

Это, в свою очередь, требует переоценки балансовой стоимости (остаточной балансовой по активам, подлежащим амортизации, и первоначальной балансовой по активам, не подлежащим амортизации, — на основе восстановительной балансовой стоимости имущества в соответствии с накопившейся инфляцией) на современную рыночную стоимость (стоимость замещения).

При этом в расчет следует принимать не только те активы, которые отражены на балансе предприятия, но и все прочие виды его фактических активов, которые могут быть не отражены на балансе фирмы, однако находятся в ее фактической собственности либо распоряжении — как, например, упоминавшиеся выше нематериальные активы, которые создаются собственными силами предприятия (ноу-хау, закрепленная клиентура, обученный персонал и пр.) и затраты на которые могут быть списаны (с соответствующим сокращением балансовой стоимости собственного капитала и в целом суммы баланса предприятия).

Все активы (имущество предприятия) предприятия делятся на:

материальные;

нематериальные.

Материальные активы фирмы, в свою очередь, подразделяются на;

реальные;

финансовые. Реальные активы — это:

1) недвижимость (земля, здания, помещения, сооружения);

2) оборудование и оснастка, т. е. инструменты, приспособления и контрольно-измерительные приборы;

3) оборотные фонды, состоящие из:

складского запаса покупных сырья, материалов, полуфабрикатов и комплектующих изделий;

незавершенного производства;

запаса готовой, но не реализованной продукции;

дебиторской задолженности;

денег на текущих (расчетных) счетах.

Финансовые активы предприятия отражаются в основном в:

1) ценных бумагах;

2) банковских депозитах.

Ценными бумагами, находящимися в собственности предприятия, способны быть:

корпоративные ценные бумаги (акции и облигации иных предприятий);

государственные и муниципальные облигации;

закладные (свидетельства о праве взимания заложенного по выданным долгосрочным кредитам имущества — например, недвижимости, которая приобретается на средства долгосрочных ипотечных кредитов);

некоммерческие (переводные, — гарантированные банком, учитываемые — т. е. рассматриваемые как достаточный залог под кредит, негоциируемые — предметы купли-продажи) векселя (чаще всего производителей, пользующихся неограниченным спросом товаров и услуг);

ордера на право первоочередной покупки ликвидных вновь выпускаемых качественных (защищенных, т. е. имеющих устойчивый тренд к повышению их курсовой стоимости) акций — и т. д.

Определение рыночной стоимости реальных активов предприятия должно проводиться с учетом:

■ физического износа;

■ экономического износа;

■ технологического износа;

■ функционального износа.

Указанные виды износа учитываются при определении рыночной стоимости реальных активов длительного пользования.

Рыночная стоимость расходных активов (складского запаса), а также оборотных фондов в виде запасов готовой продукции может приниматься равной их неамортизируемой первоначальной балансовой стоимости, так как предполагается, что за сравнительно короткое время после их приобретения или создания собственными силами рыночная стоимость этих видов имущества не успела в сколько-либо значительной мере измениться по сравнению с рыночной ценой, по которой они приобретались или предлагаются к реализации.

Физический износ реального актива длительного пользования (оборудования, оснастки, недвижимости) определяется степенью исчерпания «паспортного» фонда рабочего времени (срока службы), на который было рассчитано соответствующее имущество.

Экономический износ реального актива длительного пользования измеряется обесценением аналогичного ему (по своим качественным характеристикам и прочим видам износа) имущества, которое произошло со времени приобретения и постановки его на баланс предприятия вследствие изменения на рынке подобного инвестиционного товара соотношения между спросом и предложением — в случае, когда предложение за это время увеличилось по сравнению со спросом.

Технологический износ означает обесценение актива (в основном оборудования, а также научно-технических нематериальных активов типа ноу-хау, патентов и т. д.) вследствие того, что на рынке к моменту оценки появились аналоги рассматриваемого актива, которые удовлетворяют ту же потребность, но имеют лучшее соотношение между ценой и качеством этого актива (price-quality ratio, Preis-Leistung Relation) — в том смысле, что единица качества у аналога стоит меньше, чем у рассматриваемого оборудования, ноу-хау и пр. («удельная», на единицу качества, цена аналога меньше). При этом качество здесь может измеряться по ведущему параметру качества, который наиболее значим для потребителей, или по некоторому «синтетическому» показателю качества, объединяющему в себе различные параметры качества актива в процессе его текущего использования (например, производительность технологического оборудования, точность действия, стандартность операций, эргономичность, экологичность и т. п.) со взвешиванием их на значимость соответствующих параметров для потребителя.

Функциональный износ (также относится преимущественно к оборудованию) отражает обесценение актива длительного пользования в том случае, если он оказался конструктивно или функционально недоработанным — при том же уровне параметров, определяющих качество изделия в процессе его текущего использования, — по сравнению с аналогичными активами, позднее появившимися на рынке. Подобная недоработанность скажется на надежности и ремонтопригодности актива типа оборудования, на простоте его использования. Наблюдается функциональный износ в основном тогда, когда актив типа оборудования приобретался в свое время предприятием из первых партий вновь осваивавшихся изделий. То же касается и ноу-хау (в том числе созданного собственными силами), если оно не усовершенствовалось в связи с приобретаемым опытом.

Приведенная и принятая в международной практике классификация видов износа имущества длительного пользования отражает деление на физический и моральный (первого и второго рода).

Таким образом, при переоценке всех активов предприятия с их балансовой стоимости (остаточной или первоначальной — в зависимости от того, подлежат ли они амортизации) на рыночную стоимость (тем более ликвидационную) следует учитывать указанные выше виды возможного износа этих активов.

Ликвидационная стоимость Под ликвидацией предприятия понимается прекращение его деятельности без перехода прав и обязанностей в порядке правопреемства к другим лицам. Ликвидационная стоимость представляет собой денежную сумму, которую собственник предприятия может получить при ликвидации предприятия и раздельной распродажи его активов.

Оценка ликвидационной стоимости проводится в следующих случаях:

Денежные потоки предприятия не велики по сравнению со стоимостью его чистых активов; стоимость предприятия по методу чистых активов значительно превышает стоимость, рассчитанную доходным подходом. Собственником принимается решение о добровольной ликвидации.

Ликвидация предприятия может произойти принудительно в результате признания его банкротом в соответствии с федеральным законом («О несостоятельности (банкротстве)» № 127 от 26 октября 2002 года) Юридическое лицо может ликвидировано принудительно в соответствии с 61-ой статьей гражданского кодекса в следующих случаях: а) по решению его учредителей; б) по решению суда (суд установил: предприятие осуществляет деятельность без лицензии; предприятие осуществляет деятельность, запрещенную законом; со стороны предприятия имели место неоднократные нарушения закона) Виды ликвидационной стоимости:

Упорядоченная ликвидационная стоимость (распродажа активов осуществляется в период времени, достаточный чтобы получить наибольшую цену за каждый из продаваемых активов);

Принудительная ликвидационная стоимость аукционная стоимость (имеет место, когда активы предприятия распродаются настолько быстро, насколько это возможно — обычно на одном аукционе);

Ликвидационная стоимость прекращения существования активов предприятия (в этом случае активы предприятия не распродаются, а списываются и уничтожаются, а на данном месте строится данное предприятие);

Важной особенностью оценки ликвидационной стоимости является высокая степень заинтересованности 3-их сторон. Обычно результаты оценки предоставляются, а возникающие проблемы обсуждаются только с заказчиком. При ликвидации предприятия результаты оценки используются третьей стороной — кредиторами, судебными органами.

Процедура оценки ликвидационной стоимости предприятия:

Разработка календарного графика ликвидации активов предприятия;

Расчет текущей стоимости активов предприятия;

Определение величины долговых обязательств предприятия;

Расчет ликвидационной стоимости предприятия.

Разработка календарного графика ликвидации активов предприятия.

Продажа отдельных частей имущественного комплекса предприятия может быть произведена в разные сроки. Длительность периода продажи зависит от следующих факторов:

от профиля предприятия и степени его специализации (чем более универсально производство и применяемые технологи, тем быстрее реализация активов);

от степени износа зданий и сооружений, а также, от загрязнения земельного участка;

от уровня деловой активности в отрасли и её инвестиционной привлекательности;

от эффективности рекламной компании и действий риэлторов, занимающихся продажей имущества;

Для разработки календарного графика проводится юридическая экспертиза прав собственности на объекты, входящие в имущественный комплекс предприятия. В результате данной экспертизы все активы делятся на отчуждаемые и неотчуждаемые. Неотчуждаемые активы — это имущество, право собственности, на которое в соответствии с действующим законодательством или условиями договоров не может быть передано другим лицам (лицензии, репутация и другие материальные активы, которые не могут быть проданы отдельно от предприятия). При ликвидации стоимость неотчуждаемых активов не учитывается. Отчуждаемые активы — это имущество, право собственности, на которое может переходить другим лицам. Отчуждаемые активы делятся на 2 группы:

Специализированные (могут продаваться только как часть предприятия составным компонентом, которого они являются — электростанции, судоремонтные заводы и т. д.): поскольку активы не могут быть проданы по отдельности, то для них определяется стоимость материалов, из которых они изготовлены.

Не специализированные (являются самостоятельными объектами и могут свободно обращаться на рынке): активы, типичные сроки экспозиции которых укладываются в период времени, установленный для ликвидации (определяется рыночная стоимость) и активы, типичные сроки экспозиции которых превышают установленные сроки их продажи (определяется ликвидационная стоимость).

Как правило, ликвидацию активов предприятия проводит специальная ликвидационная комиссия в состав которой наряду с ведущими специалистами ликвидируемого предприятия входят: юристы, оценщики, риэлторы.

Сведения о составе имущества ликвидируемого предприятия берутся из данных ежеквартального бухгалтерского баланса последнего на дату оценки. Статьи баланса проверяются и оцениваются по рыночной стоимости и переводятся в текущую стоимость исходя из календарного графика продажи активов. В соответствии с бухгалтерским учетом при ликвидации предприятия обязательно проводится инвентаризация его имущества.

В состав затрат связанных с ликвидацией предприятия входит:

затраты по налогообложению до продажи активов;

оплата коммунальных услуг;

выплата выходных пособий работникам предприятия;

заработная плата членам ликвидационной комиссии;

оплата почтовых и телефонных услуг;

затраты по страхованию активов до их продажи;

затраты по охране активов до завершения ликвидации;

оплата услуг по оценки, аудиту и проведению аукциона;

определение величины долговых обязательств предприятия.

Денежные суммы кредиторам выплачиваются за счет выручки от продажи активов предприятия. Сведения о числе кредиторов и величине их требований содержатся в реестре требований кредиторов. В соответствии с Законом «О несостоятельности (банкротстве)» можно выделить 3 группы очередности удовлетворения требований кредиторов:

Вне очереди покрываются: судебные расходы; вознаграждение арбитражному управляющему; текущие коммунальные и эксплуатационные платежи (необходимые для осуществления деятельности должника).

Очередные требования включают: требования граждан, перед которыми ликвидируемое предприятие несет ответственность за причинение вреда жизни; выплата выходных пособий работникам предприятия; требования по обязательствам обеспеченным залогом-имуществом ликвидируемого предприятия; требования остальных кредиторов сумма основного долга, но без штрафных санкций; требования по возмещению убытков в форме штрафных санкций, упущенной выгоды.

После очередные требования (если после удовлетворения всех внеочередных и очередных требований осталось имущество, то оно передается собственнику, а если собственник его не востребует, то имущество идет на баланс муниципального образования. Требования не удовлетворенные из-за недостатков комплексной массы, а так же не предъявленные в установленный срок считаются погашенными.

Расчет ликвидационной стоимости предприятия.

Расчет ликвидационной стоимости производиться на основании следующей формулы:

V = Vактивов+CF-Cost-Q, (9)

где

Vактивов — текущая стоимости активов предприятия,

CF — прибыль (убытки) ликвидационного периода,

Cost — стоимость затрат на ликвидацию,

Q — стоимость долговых обязательств предприятия.

Проблемы при имущественном (затратном) подходе Сравнительный подход является одним из трех подходов, используемых в оценочной практике, где в качестве ориентира используются реально сложившиеся на рынке цены на сходные предприятия (акции). Важнейшим условием применения сравнительного подхода является наличие развитого фондового рынка.

Сравнительный подход в зависимости от целей, объекта оценки и источников информации включает три метода:

• метод рынка капитала (компании-аналоги);

• метод сделок;

• метод отраслевых коэффициентов.

Расчет стоимости капитала предприятия основан на использовании ценовых мультипликаторов:

• цена / прибыль;

• цена / денежный поток;

• цена / дивиденды;

• цена / выручка от реализации;

• цена / балансовая стоимость.

Вывод итоговой величины стоимости предприятия в процессе применения сравнительного подхода включает три основных этапа:

• выбор величины мультипликатора, которую целесообразно применить к оцениваемому объекту;

• определение удельного веса стоимостей каждого из рассчитанных типов мультипликаторов;

• корректировку итоговой величины стоимости.

Кажущийся простым в понимании имущественный (затратный) подход к оценке бизнеса на самом деле таит в себе многие «подводные камни».

Косвенным признаком проблематичности данного подхода служит уже само его двойное название. Дело в том, что при оценке имущества компании по целому ряду активов (таких, как недвижимость, машины и оборудование, объекты инфраструктуры и пр.) методология рассматриваемого подхода допускает оценку их рыночной стоимости по восстановительной стоимости имущества.

Финансовая природа понятия восстановительной стоимости такова, что эта стоимость должна быть эквивалентной той сумме затрат, в которую любому потенциальному покупателю соответствующего имущества на момент оценки обошлось бы воссоздание такого же имущества (с той же мерой износа) собственными силами или — с привлечением сторонних подрядчиков — за свой счет. При этом предполагается, что потенциальный покупатель не заплатит за рассматриваемое имущество больше указанных потенциальных затрат по его воссозданию («восстановлению»).

«Описанное понимание восстановительной стоимости объясняет, почему вместо термина «имущественный» зачастую применяют термин «затратный». Последний используется вовсе не потому, что рыночную стоимость определяют как стоимость, которая должна возместить продавцу имущества его фактические прошлые затраты на создание или приобретение имущества.

В принципе, корректное понимание финансовой природы восстановительной стоимости может соответствовать оценке стоимости имущества как вероятной выручки от его продажи, потому что оно позволяет определять максимально допустимую для покупателя цену, которую он был бы готов уплатить за имущество. Доходный подход тоже ориентируется на такую цену — с той разницей, что в доходном подходе предполагается, что покупатель не уплатит за имущество больше той суммы доходов, что получит от его коммерческого использования в будущем сам.

Однако все дело в том, что по многим активам при расчете их восстановительной стоимости на практике утеривается ее методологически корректное содержание. Прекращает сколько-либо явственно просматриваться логика оценки затрат, для покупателя действительно альтернативных уплате цены за данное имущество.

Если же эта логика отсутствует, то рассчитываемая восстановительная стоимость утрачивает свойство служить оценкой рыночной стоимости как потенциальной (пусть и максимально возможной) цены и выручки при продаже актива. Становится непонятным, что же тогда рассчитывается и какое отношение результат расчета будет иметь к оценке рыночной стоимости.

Если же говорить о восстановительной стоимости объектов инфраструктуры (типа дорог, линий связи — включая объекты социальной инфраструктуры, социальные активы), экономическая значимость таких объектов вообще исключительно заключается в том, чтобы быть вспомогательными для того или иного вида бизнеса активами, Оценка их рыночной стоимости по принципу оценки их восстановительной стоимости, следовательно, несостоятельна по причине несоответствия предназначения данного вида имущества.

Применительно к финансовым активам (например, к акциям) понятие восстановительной стоимости, очевидно, теряет свой смысл окончательно.

В итоге, можно предложить простую схему того, как следовало бы рассматривать и применять этот имущественный (затратный) подход к оценке бизнеса (рис. 1.5).

Рисунок 1.

5. Внутренняя логическая структура имущественного (затратного) подхода к оценке бизнеса Из приведенной на рис. 1.

5. схемы видно, что имущественный (затратный) подход к оценке бизнеса в действительности распадается на два достаточно принципиально различных и самостоятельных подхода — собственно имущественный и собственно затратный. И каждый из них имеет собственную сферу применения.

Глава 2. Расчет стоимости объекта инвестирования ООО «МИТЕК» на территории г. Санкт-Петербург методом DCF

2.1 Оценка текущей ситуации на телекоммуникационном рынке и направления деятельности ООО «МИТЕК»

Отрасли телекоммуникаций принадлежит особая роль в экономике страны, так как ее важнейшей функцией является обеспечение потребностей общества в передаче информации. Так в мире объем информации, передаваемой через информационно-телекоммуникационную инфраструктуру, удваивается каждые 2−3 года.

Несмотря на кризис в экономике, рост в этом сегменте рынка был довольно устойчивым — число частных абонентов увеличилось в 2011 г. на 3 млн. Основная масса подключений пришлась на региональные рынки — за пределами Москвы и Санкт-Петербурга и составила более чем 2,8 млн. новых пользователей.

В крупнейших городах России проникновение Интернета значительно выше, чем в среднем по стране. В городах с населением более 100 тыс. человек свыше 42% людей старше 12 лет пользуются Интернетом хотя бы раз в месяц. В Москве этот показатель составляет 61%, в Санкт-Петербурге — 53%.

Высокий уровень проникновения способствуют активному развитию рыночной конкуренции в отрасли. При этом основной востребованной услугой уже стала не телефония, а услуги широкополосного доступа в Интернет. За несколько последних лет рынок ШПД приблизился к насыщению. В большей степени это относится к городам Москва и Санкт-Петербург и нескольких областных (республиканских) центров, где наиболее сильна конкуренция среди Интернет-провайдеров.

Рисунок 2.

1. Географическая структура российского рынка ШПД по числу абонентов (тыс., 2006;2012 гг.)

Рисунок 2.

2. Структура российского рынка ШПД (млрд. руб., 2006;2012 гг.)

ООО «МИТЕК» — национальная телекоммуникационная компания России — является крупнейшей российской телекоммуникационной компанией.

В своем нынешнем виде компания существует с апреля 2011 года, когда к национальному оператору дальней связи ООО «МИТЕК» присоединились межрегиональные компании связи ОАО «Центр

Телеком", ОАО «Северо-Западный Телеком», ОАО «Южная телекоммуникационная компания», ОАО «Волга

Телеком", ОАО «Уралсвязьинформ», ОАО «Сибирьтелеком», ОАО «Дальсвязь» и ОАО «Дагсвязьинформ».

«ООО „МИТЕК“» стал обладателем комплекса государственных лицензий, позволяющих оказывать широкий спектр телекоммуникационных услуг во всех регионах Российской Федерации. Компания располагает самой большой магистральной сетью связи суммарной протяженностью около 500 тыс. км и уникальной инфраструктурой доступа к 35 млн. российских домохозяйств.

Сегодня различными услугами компании сегодня пользуются более 100 млн. жителей России.

Основным акционером ООО «МИТЕК» является государство, которое через ОАО «Связьинвест», Агентство по страхованию вкладов и Внешэкономбанк контролирует 53,2% обыкновенных акций компании.

Ценные бумаги ООО «МИТЕК» торгуются на крупнейших российских биржах РТС и ММВБ (RTKM, RTKMP), а также в электронной системе внебиржевой торговли OTCQX (тикер: ROSYY) в США.

Компания обладает международным кредитным рейтингом агентства Standard&Poor's на уровне «BB» с уровнем прогноза «Стабильный».

В Санкт-Петербурге и Ленинградской области Компанию представляет Петербургский филиал ООО «МИТЕК».

На территории региона, площадью 87,3 тыс.

кв.км, с населением 6,2 млн. чел., действует более 650 автоматических телефонных станций Компании, общей емкостью более 3 млн.

номеров. Уровень цифровизации местной телефонной сети — 61%. Монтированная емкость оборудования широкополосного доступа Петербургского филиала ООО «МИТЕК» составляет более 1,5 млн. ШПД портов.

ООО «МИТЕК» оказывает услуги на базе собственной высокотехнологичной магистральной сети, которая позволяет предоставлять голосовые услуги, а также услуги передачи данных и IP-приложений физическим лицам, корпоративным клиентам, российским и международным операторам.

В Санкт-Петербурге и на территории Ленинградской области Компания оказывает широкий спектр телекоммуникационных услуг:

услуги местной и внутризоновой связи услуги дальней связи услуги доступа к сети Интернет услуги сети передачи данных услуги IP TV

услуги по построению VPN-сетей услуги видеоконференцсвязи услуги по предоставлению в аренду физических каналов и трактов связи услуги интеллектуальной сети связи справочно-информационные услуги Как видно из рисунка 8, рынок г. Санкт-Петербурга является крайне насыщенным. Дальнейшее развитие компаний происходит за счет укрупнения рынка. Сильные компании покупают более слабых конкурентов, что позволяет им удерживать и усиливать свои позиции на рынке телекоммуникационных услуг. Для компании ООО «МИТЕК» интеграция бизнеса является одной из самых приоритетных задач в стратегическом плане развития. Учитывая огромные собственные ресурсы и инвестиционные планы по развитию сети, не все компании-конкуренты на рынке являются привлекательными для покупки. В рамках реализации стратегии роста ООО «МИТЕК» целесообразно рассмотреть возможность приобретения одной из компаний — лидеров рынка услуг ШПД на территории г. Санкт-Петербурга.

Рисунок 2.

3. Конкурентная ситуация на рынке г. Санкт-Петербурга2.

2.

Заключение

по оценке стоимости бизнеса потенциального объекта инвестирования ООО «МИТЕК»

Предпосылки Поступило предложение от Компании, выступающей эксклюзивным финансовым консультантом (Консультант) собственников ООО «ХХХ₁», ООО «ХХХ₂», ООО «ХХХ₃» и ООО «ХХХ₄» (далее — Компания) о возможности приобретения Компании, предоставляющей услуги ШПДИ по технологии Ethernet в Санкт-Петербурге с абонентской базой более 100 тыс. пользователей.

Факторы инвестиционной привлекательности:

Компания — крупнейший оператор услуг Интернет среди «домашних сетей» Санкт-Петербурга Высокие темпы наращивания абонентской базы (за 2010 г. рост более чем в 2 раза), доля активных абонентов более 80% (около 100 тыс.)

Сеть ХХХ охватывает 9 районов города, в которых находится около 70% домохозяйств Санкт-Петербурга.

Инвестиционный мотив ООО «МИТЕК» — за счет приобретения профильного актива быстрое наращивание абонентской базы, усиление конкурентных позиций на рынке Интернет услуг, увеличение доли рынка Интернет в Санкт-Петербурге.

Профиль Компании (на основании данных, предоставленных Консультантом) Бизнес Компания предоставляет услуги Интернет по технологии Metro Ethernet. Доля Компании на рынке Интернет Санкт-Петербурга в 2011 г. составила 8,6%.

Сеть Компании охватывает районы города с общей численностью домохозяйств около 1.2 млн., охвачено более 500 тыс. домохозяйств. Услуги оказываются на базе собственной распределительной сети.

Районы присутствия Компании распределены по кварталам между ООО «ХХХ₁» и ООО «ХХХ₂», которые владеют имуществом, Центром обработки звонков (ЦОВ), осуществляют техническую поддержку, закупки оборудования и строительство сети, определяют стратегию развития сети, владеют абонентской базой и биллингом, осуществляют финансовый контроль, взаимодействуют с магистральными Операторами услуг связи.

ООО «ХХХ₃» и ООО «ХХХ₄» выступают агентами и осуществляют функции продвижения услуг для ООО «ХХХ₁» и ООО «ХХХ₂» соответственно (реализация карт оплаты, реклама, маркетинг, взаимодействие с внешним ЦОВ).

Услуги Доступ в Интернет:

широкополосный доступ в Интернет по технологии Metro Ethernet частным и корпоративным пользователям предлагаются безлимитные тарифы на услуги доступа в Интернет (текущие цены, на 26.

05.2011):

5Мбит/с — 450 руб./мес.

6 Мбит/с — 500 руб./мес.

8 Мбит/с — 550 руб./мес.

10 Мбит/с — 650 руб./мес.

15 Мбит/с — 1 000 руб./мес.

Тарифы с ограниченным трафиком:

1 Гб — 350 руб./мес.

40 Гб- 900 руб./мес.

IP-Телевидение в настоящее время услуги цифрового телевидения предоставляются в тестовом режиме, в полном объеме планируют предоставление услуг к середине 2011 г.

IP-Телефония:

услуги цифровой телефонии оказываются по технологии VoIP.

Компания планирует начать предоставление в полном объеме услуг Triple-play с середины 2012 года.

Дополнительные услуги почтовые серверы обслуживание компьютеров доступ к бесплатным ресурсам сети:

файлообменная система DC++

развлекательный портал программное обеспечение видео портал игровой портал сети портал мобильных технологий и др. ресурсы Инфраструктура Компания владеет современной распределительной сетью передачи данных («последней милей»), позволяющей оказывать широкий спектр качественных услуг. В ближайших планах Компании завершение модернизации сети до 10 Гбит/с.

Описание инфраструктуры:

Топология «Кольцо» на межрайонном уровне, «Звезда» на внутрирайонном уровне.

Опорная сеть, объединяющая распределительные сети, арендуется. Основные каналы представляют собой арендованные «жилы» с соединителями типа «точка-точка» с распределительными сетями Компании. Резервные каналы арендуются исходя из необходимой пропускной способности.

Автоматизированная система мониторинга загрузки сети.

Автоматизированная система сигнализации безопасности мест установки оборудования.

Разрешения на эксплуатацию сооружений связи.

Сеть поддерживает стандарты 10 Мбит/с, 100 Мбит/с, 1000

Мбит/с.

Около 100% оборудования доступа — управляемые коммутаторы с оптическими портами.

Собственный Центр обработки звонков (ЦОВ) и круглосуточная Служба технической поддержки. Система мониторинга работы ЦОВ представляет набор необходимого программного обеспечения собственной разработки для сопряжения с АТС.

Автоматизированная сертифицированная система биллинга, дополненная несколькими базами данных для подключения, развития сети и заявок клиентов.

Клиенты Юридические лица: нет данных (доля доходов в выручке Компании незначительная, в 2010 г. составляла менее 1%)

Физические лица: 108 000

Собственники Группа физических лиц (5 чел.) — 100%

Таблица 7 — Финансовые показатели компании Финансовые показатели, млн. руб. 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

Выручка 375,8 669,9 889,4 1 144,4 1 360,7 1 584,1 1 700,4 1 785,4 темп роста 99% 78% 33% 29% 19% 16% 7% 5% Операционные расходы 85,4 236,9 337,8 452,2 571,9 668,6 747,5 819,6 темп роста 177% 43% 34% 27% 17% 12% 10% Валовая прибыль 290,4 433 551,6 692,3 788,9 915,4 952,8 965,7 Коммерческие и АУП расх. 94,4 86,7 94 101,7 109,3 116,6 123,2 130,6 Валовая рентабельность, % 77% 65% 62% 60% 58% 58% 56% 54% EBITDA 196 346,3 457,6 590,6 679,6 798,8 829,6 835,2 EBITDA margin, % 52% 52% 51% 52% 50% 50% 49% 47% Амортизация 9 70,1 91,4 115,1 144,6 175,6 206,8 193 EBIT 187 276,2 366,2 475,4 535 623,2 622,9 642,2 Продолжение таблицы 7 Чистая прибыль (ЧП) 180,1 218,2 293 380,4 428 498,6 498,3 513,8 темп роста 21% 34% 30% 13% 17% -0,06% 3% ОКВ, млн. руб. 178 139 149 166 206 217 218 255 Уд. ОКВ на аб. из расчета прироста аб. базы, руб. 3 574 4353 5522 6648 7357 9882 19 836 19 592

Уд.операционные расходы на аб., руб. 845 1729 2060 2393 2636 2797 2990 3116

Рентабельность по ЧП, % 48% 33% 33% 33% 31% 31% 29% 29% Совокупные активы 357,6 574,4 902,7 1 323 1792,7 2 325,3 2 851,5 3 391,3 Основные средства 301,1 370,3 428 479,1 540,6 582,4 593,7 655,4 Краткосрочный долг 41,6 — - - - - - - Долгосрочный долг 6,9 — - - - - - - Кредиторская задолженность 58,8 105,8 141,2 181,1 222,8 256,8 284,8 310,8 Чистые активы 250,3 468,5 761,5 1 141,9 1 569,9 2 068,5 2 566,7 3 080,5

По прогнозам менеджмента в ближайшие годы Компания продолжит активно наращивать абонентскую базу и сеть, увеличит выручку на фоне увеличения ARPU в связи с девальвацией рубля и высокими темпами инфляции. Рентабельность бизнеса прогнозируется с сохранением текущего уровня.

Оценка стоимости бизнеса Исходя из предоставленной информации, основных показателей работы Компанией за 2010 (оценка) и предположений Компании о развитии до 2015 г. (таблица № 1), существующих приемов, при оценке рыночной стоимости бизнеса Компании, оценивалась возможность использования:

затратного подхода;

сравнительного подхода;

доходного подхода.

3.

1. Затратный подход В рамках реализации затратного подхода необходимо построить модель, характеризующую имущественное положение предприятия, по данным бухгалтерской отчетности (метод балансовой стоимости или метод чистых активов).

В виду отсутствия оригинальной бухгалтерской отчетности Компании определение стоимости бизнеса в рамках данной модели на основе расчета стоимости чистых активов выполнить невозможно, поэтому данный подход в оценке не применяется.

3.

2. Сравнительный подход Применение данного подхода для проведения оценки также невозможно по следующим основаниям:

— отсутствием информации о компаниях — аналогах (абсолютно идентичных) и сделках с их акциями,

— отличия в учетной политике могут приводить к ошибочной оценке на основе коэффициентов,

— отсутствие информации по структуре сделки влечет искажение мультипликаторов цены сделки.

3.

3. Доходный подход В рамках доходного подхода стоимость бизнеса компании определялась методом дисконтированных денежных потоков.

Основа прогноза и оценки — долгосрочный план развития Компании до 2015 г., представленный Консультантом.

Были внесены изменения в модель оценки Компании (табл.

8):

Изменен прогноз по удельной выручке с одного абонента (ARPU). Причина этого заключена в том, что динамика ARPU по данным Компании в краткосрочном периоде на протяжении 2010 г. имела тенденцию к снижению с 421 руб./аб. до 385 руб./аб. Вместе с этим, прогноз ARPU на 2011 г.

составляет 396 руб./аб. и имеет тенденцию роста, что маловероятно, особенно в условиях острой конкуренции на рынке услуг ШПД. По оценке уровень показателя ARPU на услуги Интернет физическим лицам — основным абонентам сети Компании составит 306 руб./аб., с учетом насыщения рынка услуг Интернет в краткосрочной перспективе величина данного показателя останется неизменной на протяжении всего рассматриваемого периода.

Таблица 8 — Финансовые показатели компании

Показатели, млн. руб. 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

Выручка 510 592 667 738 802 844 888 темп роста 36% 16% 13% 11% 9% 5% 5% Кол-во. аб. ШПД ФЛ, тыс.

аб. 137 158 176 194 210 219 231 темп роста 36% 15% 12% 10% 8% 5% 5% ARPU 306 306 306 306 306 306 306 темп роста 28% -10% 11% 12% 11% 4% 5% Чистая прибыль 140 117 128 142 164 169 182 Операционные расходы

(без учета амортиз. отч.) 262 366 415 457 489 519 544 темп роста 208% 40% 13% 10% 7% 6% 5% EBITDA 251 226 251 281 313 325 343 темп роста -22% -16% 9% 11% 15% 3% 7% ОКВ 144 182 176 71 62 39 46 Уд. ОКВ на аб. из расчета прироста аб. базы, руб. 4 000 Уд. операционные расходы на аб., руб. 2 200

Понижен прогноз количества пользователей в сети, т.к. динамика роста абонентской базы представляется завышенной в связи с высоким уровнем проникновения Интернет услуг в домохозяйствах, находящихся в зоне присутствия сети Компании, в среднем проникновение услуг Интернет составляет порядка 40%.

Прогноз по операционным расходам довольно значительно снижен, т.к. операционные расходы коррелируют с количеством абонентов.

Инвестиции спрогнозированы с учетом заявленных Компанией намерений:

расширение абонентской базы;

необходимость расширения сервисов для сохранения уровня ARPU;

повышение качества обслуживания клиентов при предоставлении услуг TriplePlay,

что приведет к значительному росту Интернет трафика. Ежегодные темпы роста потребления услуг Интернет составляют более чем в 2 раза на 1 абонента (в 2010 г. объем потребления Интернет трафика на абонента увеличился с 4,8 до 9,7Гб на абонента в кв.)

Для реализации вышеперечисленных потребностей в развитии сети Компании необходимо проводить глубокую модернизацию сетевой инфраструктуры, биллинговой системы, что в представленном прогнозе учтено некорректно.

Из динамики роста удельных ОКВ и операционных расходов видно, что их уровень в среднесрочной перспективе сопоставим с затратами необходимыми на текущее развитие сети (строительство ЛКС, поддержание уровня эксплуатации сети). В прогнозе инвестиции учтены из расчета 4 тыс. на абонента, на модернизацию сети в 2010;2011гг. по 100 млн руб. в год. Прямые операционные затраты рассчитаны исходя из 2,2 тыс. руб. на аб. в 2011 г.

Полученные значения финансовых показателей были использованы для построения модели оценки Компании по методу DCF (Приложение 1).

В целях учета всех факторов риска, присущих деятельности Компании ставка дисконтирования принята в размере 20,9%.

Исходя из предоставленных данных рыночная стоимость бизнеса Компании, рассчитанная доходным подходом с учетом округления, составляет 608 млн. рублей.

Оценка эффективности инвестиций (NPV и IRR)

Предположения при оценке Оценка эффективности: первоначальные инвестиции на покупку 100% доли Компании 608 млн руб. принят более пессимистичный вариант прогноза Компании с учетом максимально агрессивных действий ООО «МИТЕК» на рынке региона;

учтен положительный (добавленный) денежный поток от аренды инфраструктуры ООО «МИТЕК» (аренда волокон, резервных каналов и пр.);

налог на дивиденды — 0%.

чистая приведенная стоимость (NPV) проекта равна 0 (при ставке дисконтирования 20,9% и восьмилетнем горизонте планирования) внутренняя норма доходности (IRR) составляет 21%

срок окупаемости проекта около 6 лет (дисконтированный срок окупаемости проекта — 8 лет) Заключение о целесообразности/нецелесообразности приобретения бизнеса Компании

5.

1. Оценка приобретения бизнеса Компании на дополняемость (непротиворечивость) стратегии развития ООО «МИТЕК»

Дополняемость стратегии технического развития: Существенного инфраструктурного интереса оптическая распределительная сеть ДС Компании не представляют.

В связи с разными концепциями технического развития наших компаний, весомые технические аргументы в пользу покупки Компании отсутствуют.

Дополняемость стратегии рыночного развития:

Сеть Компании как объект инвестирования соответствует стратегическим задачам ООО «МИТЕК» по усилению конкурентных позиций на рынке услуг Интернет, что особенно актуально в условиях текущих финансовых ограничений ООО «МИТЕК» по развитию собственной сети и агрессивному захвату абонентской базы;

Сеть Компании является потенциально привлекательным объектом для инвестирования (развитая сетевая инфраструктура в 9 районах г. Санкт-Петербурга, широкая абонентская база, сравнительно с ООО «МИТЕК» высокий уровень ARPU услуг Интернет, обладает широким спектром контента и доп. сервисов);

Оценка предложения о покупке на соответствие базовым критериям отбора компаний ООО «МИТЕК» при проведении сделок СиП Таблица 9 — Оценка покупки по базовым критериям ООО «МИТЕК»

Характеристики компаний-целей Критерии ООО «МИТЕК» Показатели Компании Оценка Размер:

— выручка не (1,8% в регионе 2% + - доля рынка не (12% в конкретном сегменте Интернет — 8,6% - Оценочные мультипликаторы:

— Капитализация/Выручка 2 (3 1,2 + - Капитализация/EBITDA 7 (10 2,4 + -Капитализация на абонента Интернет услуг $ 1 000 200 +

5.

2. Заключение

С точки зрения стратегии рыночного развития ООО «МИТЕК» приобретение данного актива целесообразно.

В ходе предварительного анализа невозможно выявить скрытые риски, к числу которых можно отнести:

скрытые обязательства операционные риски (качественный анализ абонентской базы, предсказуемость в отношении затрат) технические риски (состояние и перспективное развитие сетевой и IT инфраструктуры) налоговые риски Перечень рисков данного этапа можно сократить, если перед приобретением сделать все виды Due Diligence.

Заключение

1. В проведении оценки стоимости объекта инвестирования (бизнеса) необходимо определить цели совершения сделки по приобретению бизнеса. При этом одним из важных этапов оценки является исследование деятельности объекта инвестирования. На данном этапе учитывается как результаты анализа всестороннего текущего состояния бизнеса (технического состояния сетевых ресурсов, характеристики абонентской базы, особенности продуктового предложения, анализа системы обслуживания, квалификации и мотивации персонала), так и анализ рыночных трендов развития направлений деятельности объекта инвестирования для формирования прогнозных моделей развития бизнеса.

2. Затратный метод не учитывает жизненный цикл продукта, для инновационных проектов данный поход к оценке стоимости бизнеса не целесообразно учитывать. В практике телекоммуникационного бизнеса применение затратного метода оценки стоимости бизнеса целесообразно в случае поглощения компании с целью приобретения имущественных активов предприятий (сетевой инфраструктуры) для расширения собственных возможностей предприятий или недопущения использования инфраструктуры данной компании альтернативными операторами связи.

3. Сравнительный анализ, равно как и затратный, для оценки объекта инвестирования в телекоммуникационном бизнесе малоприменим, поскольку сравнение бизнеса с мультипликаторами (рыночными индикаторами) возможно только в сопоставимых условиях. В данном случае объект инвестирования является уникальным, что характеризуется особенностями сетевой инфраструктуры компании, составом абонентской базы (наличия ряда крупных сетевых потребителей услуг), уровнем квалификации персонала. Таким образом, данный подход не может рассматриваться для получения реалистичной оценки стоимости бизнеса.

4. Практическая апробация метода ДПП для целей оценки стоимости объекта инвестирования в телекоммуникационном бизнесе позволяет сделать вывод о применимости данного подхода для целей расширения бизнеса (с последующей интеграцией на уровне сетевых ресурсов) в условиях насыщения рынка телекоммуникационных услуг и острой конкуренции. Данный метод оценки стоимости бизнеса позволяет осуществлять не только оценку текущего состояния бизнеса, но и проводить реалистичные оценки при прогнозировании в среднесрочной перспективе (3−5 лет) развития бизнеса на основе дисконтированного денежного потока. В результате проведенной оценки рассматриваемый бизнес является привлекательньным в качестве объекта инвестирования, что подтверждается расчетом окупаемости инвестиций — срок окупаемости составляет 6 лет (в практике телекоммуникационного бизнеса данный показатель является высоким). При этом стоимость бизнеса составляет 600 млн руб., что в сравнении с практикой сделок слияний и поглощений на рынке телекоммуникационного бизнеса ниже текущего уровня (~2 годовых выручки компании). Данный результат обусловлен более пессимистичными оценками трендов роста абонентской базы данной компании и условиями насыщения рынка (когда рост возможен только за счет переключения абонентов конкурентов на собственную сеть, при этом показатель доходности на абонента ARPU существенно снижается)

5. Проведенные расчеты оценки Интернет провайдера показывают, что приобретение рассматриваемой компании ООО «МИТЕК» совокупно увеличит абонентскую базу услуг Интернет на 100 000 абонентов, обеспечит прирост доходов от предоставления услуг Интернет, укрепит позиции на рынке услуг Интернет с уличением доля рынка на 10%. Полученные результаты оценки эффективности приобретения компании соответствуют стратегии ООО «МИТЕК» на рынке услуг Интернет.

Список использованных источников

Александра Рид Лажу, Стэнли Фостер Рид Искусство слияний и поглощений, Издательство: Альпина Паблишер, 2011 г.

Артур А. Томпсон-мл. и А. Дж. Стрикленд III Стратегический менеджмент. Концепции и ситуации для анализа. Издательство: Вильямс, 2007 г.

Брусов П.Н., Филатов Т. В. Финансовый менеджмент. Финансовое планирование, Издательство: Кино

Рус, 2011 г.

Валдайцев С. В. Оценка бизнеса, учебник, 3-е издание, Издательства: ТК Велби, Проспект, 2008 г.

Васильева Л.С., Петровская М. В. Финансовый анализ, Издательство: Кино

Рус, 2010 г.

Грязнова А. Г. Оценка бизнеса, Издательство: Финансы и статистика, 2009 г.

Джулиан Рош «Стоимость компании. От желаемого к действительному» Издательство: Гревцов Паблишер, 2008 г.

Джеймс Р. Хитчнер, Три подхода к оценке стоимости бизнеса — Издательство: Маросейка, 2008 г.

Есипов В.Е., Маховикова Г. А., Мирзажанов С. К., Оценка бизнеса. Полное практическое руководство, Издательство: Эксмо, 2008 г.

Егерев И. А Стоимость бизнеса. Искусство управления, Издательство: Дело, 2003 г.

под редакцией В. Е. Есипова, Г. А. Маховиковой, Оценка бизнеса, Издательство: Питер, 2010 г.

Кондратьев Н. И. Корпоративные слияния и поглощения, Издательство: Экмос, 2011 г.

под редакцией Кошкина В. А. Организация и методы оценки предприятия (бизнеса). Учебник, Издательство: Экмос, 2003 г.

Иванов И. В. Баранов В.В. оценка бизнеса. Методы и модели стоимости предприятий традиционных и наукоемких отраслей. Издательство: Альпина Паблишер, 2007 г.

Майкл Кэхилл, Инвестиционный анализ и оценка бизнеса, Издательство: Дело и Сервис, 2012 г.

Микерин Г. И., Павлов Н. В. Международные стандарты оценки, Издательство: Интер-реклама, 2003 г.

Уэст Т., Джонс Д. Пособие по оценки бизнеса, Издаьельство: Квинто-Консалтинг, 2003 г.

Радионова С.П., Радионов Н. В. Оценка инвестиционных ресурсов предприятия. Инновационный аспект. Издательство: Альфа, 2009 г.

Ричард Брейли, Стюарт Майерс Принципы корпоративных финансов Издательство: Олимп-Бизнес, 2008 г.

Роберт Ф. Райлли, Роберт П. Швайс, Оценка бизнеса — опыт профессионалов, Издательство: Квинто-Консалтинг, 2010 г.

Рутгайзер В. М. Оценка стоимости бизнеса. В 8 частях. Часть 7 Доходный подход. Издательство: РИО МАОК, 2006 г.

Рутгайзер В. М. Оценка стоимости бизнеса. В 8 частях. Часть 5 Затратный подход. Издательство: РИО МАОК, 2006 г.

Рутгайзер В. М. Оценка стоимости бизнеса. В 8 частях. Часть 6 Сравнительный подход. Издательство: РИО МАОК, 2006 г.

Савицкая Г. В. Анализ финансового состояния предприятия, Издательство: Бизнес от, А до Я, 2008 г.

Симионова Н.Е., Симионов Р. Ю. Оценка стоимости предприятия (бизнеса), Издательство: МаРт, 2004 г.

Смекалов П.В., Бадмаева Д. Г., Смолянинов С. В. Аналих финансовой отчетности предприятия, Издательство: Проспект науки, 2009 г.

Том Коупленд, Тим Коллер, Джек Муррин Стоимость компаний. Оценка & управление, Издательство: Олимп-Бизнес, 2008 г.

Щербаков В. А., Щербакова Н. А., Оценка бизнеса Издательство: Омега-Л, 2011 г.

Ernst&Young, Business valuation, Академия Ernst&Young, 2011 г.

Фрэнк Ч. Эванс, Дэвид М. Бишоп Оценка компаний при слияниях и поглощениях. Создание стоимости в частных компаниях, Издательство: Альпина Паблишер, 2009 г.

Федеральный закон от 27 июля 2010 г. N 224-ФЗ «О противодействии неправомерному использованию инсайдерской информации и манипулированию рынком и о внесении изменений в отдельные законодательные акты Российской Федерации» (с изменениями от 11 июля, 21 ноября 2011 г.)

Федеральный закон «Об оценочной деятельности в Российской Федерации» от 29.

07.1998 N 135 (с изменениями от 03.

12.2011)

Федеральный закон «О несостоятельности (банкротстве)» № 127 от 26 октября 2002 года N 127 (с изменениями от 06.

12.2011)

Журнал «Слияние и поглощение» № 12 (106) 2011 г.

Журнал Слияние и поглощение № 11 (105) 2011 г.

Журнал «Слияние и поглощение» № 6 (100) 2011 г.

Журнал «Стратегический менеджмент» № 2(10) 2010 г.

Журнал «Connect» декабрь 2010 г.

Журнал «Connect» март 2011 г.

Журнал «Connect» сентябрь 2011 г.

Журнал «Connect» ноябрь 2011

Журнал «Эксперт» № 12 (746) 2011 г.

Корпоративный журнал «ООО „МИТЕК“» март 2010 г.

Корпоративный журнал «ООО „МИТЕК“» сентябрь 2011 г.

Корпоративный журнал «ООО „МИТЕК“» апрель 2011 г.

Корпоративный журнал «ООО „МИТЕК“» октябрь 2011 г.

Корпоративный журнал «ООО „МИТЕК“» ноябрь 2011

Корпоративный журнал «ООО „МИТЕК“» декабрь 2011

Интернет ресурсы:

www.rostelecom.ru

www.appraisers.org

Приложение 1. Расчетные формы, статистические данные компании Таблица 1

Данные компании Оценка 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

Выручка 510 592 667 738 802 844 888 Чистая прибыль 140 117 128 142 164 169 182 Амортизация 70 80 92 103 108 113 116 Кап. Вложения 144 182 176 71 62 39 46 Дивиденды 10% ЧП Чистый денежный поток 66 14 44 175 210 244 252 Дисконтирующий фактор 20,90% 209 Дисконтирующий фактор 1,000 0,827 0,684 0,566 0,468 0,387 0,320 Текущая стоимость свободного DCF 66 12 30 99 98 94 81 Сумма приведенного DCF 480 Стоимость в постпрогнозный период 209 Рост после периода прогнозирования 2% Задолженность компании 0 Текущая стоимость компании 608

Таблица 2

Данные компании Наименование показателя 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

Инвестиции -608 Дивиденды 65 65 65 142 164 169 182 185 Прибыль от синергий (аренда волокон, рез.

каналов и прочее) 20 22 24 26 28 30 33 36 Денежный поток по проекту -523 87 89 168 192 199 215 221 Денежный поток по проекту нарастающим итогом -563 -476 -387 -219 -27 172 387 609 Период дисконтирования 1,00 2,00 3,00 4,00 5,00 6,00 7,00 8,00 Ставка дисконтирования 20,90% Коэффициент дисконтирования 0,8271 0,6841 0,5659 0,4681 0,3871 0,3202 0,2649 0,2191

Дисконтированный поток -432 60 50 79 74 64 57 49 Дисконтированный поток нарастающим итогом -432 -373 -322 -244 -169 -106 -49 0 NPV 0 Внутренняя доходность (IRR), % 21% Срок окупаемости по ДП 5,87 Срок окупаемости по диск. ДП 8,0

Таблица 3

Показатели компании

Показатели 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

Всего выручка, млн. руб. 388 510 592 666 737 801 843 887 Темп роста 98% 32% 16% 13% 11% 9% 5% 5% ШПД ФЛ, млн. руб. 383 500 575 644 708 765 800 842 Кол-во аб. 105 137 158 176 194 210 219 231 Темп роста 30% 15% 12% 10% 8% 5% 5% ARPU, руб.

304 304 304 304 304 304 304 304 Темп роста 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% ШПД ЮЛ, млн. руб. 4.6 4.8 5.1 5.3 5.6 5.9 6.2 6.5 IPтелефония, млн. руб. 0 4.2 4.4 4.6 4.9 5.1 5.4 5.6 IPтелевидение, млн. руб.

0 1.4 7.6 12.7 18.6 25.2 31.6 33.2 ARPU, руб. 200 200 200 200 200 200 Проникновение IP TV 2% 3% 4% 5% 6% 6% 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 ОКВ 139 149 166 206 217 218 255 Удельные ОКВ на аб, руб. 4353 7255 8791 11 674 14 000 22 616 22 337 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 ОКВ 237 338 452 572 669 748 820 Удельные операционные расходы на аб, руб. 1729 2144 2563 2947 3189 3409 3553

Таблица 4

Прогноз ARPU до 2014 года 2011 2012 2013 2014 ARPU ФЛ ЮЛ ФЛ ЮЛ ФЛ ЮЛ ФЛ ЮЛ Петербург 220 1 800 220 1 764 219 1 747 226 1 756

Таблица 5

Показатели компании 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 IPтелефония 4.2 13.9 34.1 58.9 66.1 71 74.6 IPтелевидение 1.4 8.8 43.5 75 140.

4 150.

8 158.

3 Операционные расходы 85.4 236.

9 337.

8 452.

2 571.

98 668.

6 747.

5 819.

6 Валовая прибыль 290.

4 433 551.

6 692.

3 788.

9 915.

4 952.

8 965.

7 Валовая рентабельность, % Коммерческие, общие административные расходы 94.4 86.7 94 101.

7 109.

3 116.

6 123.

2 130.

6 Амортизация 9 70.1 91.4 115.

1 144.

6 175.

6 206.

8 193 Проценты к уплате 5.8 3.4 0 0 0 0 0 0 Налоги 1.1 54.6 73.2 95.1 107 124.

6 124.

6 128.

4 Ставка налога на прибыль, % 1% 20% 20% 20% 20% 20% 20% 20% Чистая прибыль 180.

1 218.

2 293 380.

4 428 498.

6 498.

3 513.

8 Рентабельность по чистой прибыли,% 48% 33% 33% 33% 31% 31% 29% 29% Таблица 6

Расчет стоимости собственного капитала

Показатель Расчет Величина 1 Ставка доходности инвестиций в безрисковые активы 6.

90% 2 Β 1.00 3 Премия за рыночный риск 5.

00% 4 S1 4.

00% 5 S2 4.

00% 6 Специфический риск Риск сосредоточения более 50% выручки оцениваемого предприятия в одном сегменте рынка 1.

00% Стоимость собственного капитала п1+1*п3+п4+п5+п6 20.

90%

Таблица 7

Основные показатели

Rf В качестве безрисковой ставки выбрана доходность по еврооблигациям РФ — дата погашения 08.2018 г (Rm — Rf) Премия за рыночный риск 5,0%. S1 Премия за риск инвестирования в конкретную компанию составляет 4,0%. S2 Показатель премии за риск инвестирования в компании с небольшой капитализацией принят равным 4,0% βrelevered Принят равным 1, что означает, что колебания доходности компании полностью коррелируют с колебаниями доходности рынка в целом

Прибыль до налогов, процентов и амортизации (Earnings Before Interest, Tax, Depreciation and Amortization; EBITDA) — показатель прибыли компании до вычета налога на прибыль, начисленных процентов по кредитам и амортизации.

Прибыль до налогов и процентов (Earnings Before Interest and Tax, EBIT) — показатель прибыли компании до вычета налога на прибыль и начисленных процентов по кредитам.

Due Diligence, (англ. due diligence — должная добросовестность) — это процедура формирования объективного представления об объекте инвестирования, включающая в себя инвестиционные риски, независимую оценку объекта инвестирования, всестороннее исследование деятельности компании, комплексную проверку её финансового состояния и положения на рынке. Проводится обычно перед началом покупки бизнеса, осуществлению сделки по слиянию (присоединению), подписания контракта или сотрудничества с этой компанией.

По соглашению сторон данные являются коммерческой тайной, поэтому даные в дипломе представлены не в полном объеме

Виды интеграционных процессов

Приобретение

Слияние

Частичное присоединение

Полное присоединение

Присоединение

Участие

Партнерство

Влияние

Консолидация

Покупка

Поглощение

Слияние форм

Слияние активов

или Если предметом оценки является оценка [всего] инвестированного в компанию капитала либо оценка имущественного комплекса (оценка бизнеса как дела) Модель оценки [всего]

инвестированного капитала с расчетом ожидаемых свободных

(бездолговых) денежных потоков Если предметом оценки является оценка собственного капитала компании

Модель оценки собственного капитала (Equity Model) с расчетом ожидаемых денежных потоков для собственного капитала Модель оценки [всего] инвестированного капитала на основе расчета ожидаемых свободных (бездолговых) денежных потоков при вычитании из результатов оценки задолженности компании на момент оценки Оценка бизнеса Имущественный (затратный) подход к оценке бизнеса и компаний Затратный подход, основанный на оценке восстановительной стоимости, которая рассматривается нестрого

(вплоть до оценки компенсации фактически понесенных продавцом затрат) Имущественный подход, строго основанный на оценке (включая корректно примененную оценку восстановительной стоимости) вероятной выручки от продажи оцениваемых активов Более адекватен оценке ликвидационной стоимости Более адекватен оценке стоимости предприятия как действующего