Актуальность темы
исследования. В связи с переходом экономики к рыночным отношениям Россия столкнулась с серьезными проблемами. Период с 1992 года по 1999 год характеризовался высокими темпами инфляции, значительным падением производства, непростой политической ситуацией, кризисами на финансовых рынках. Подобные обстоятельства привели к всеобщей нехватке финансовых средств и ухудшению инвестиционного климата.
Особенно остро данная проблема встала перед местными исполнительными органами власти. Не обладая возможностями центрального правительства, администрации регионов испытывают постоянную потребность в финансовых средствах. В такой ситуации региональные власти могут рассчитывать:
— на налоговые поступления. Однако при падении производства они постоянно сокращаются, и в то же время собираемость налогов, это трудноразрешимая и глобальная проблема, стоящая перед российскими органами власти.
— на субвенции и дотации из государственного бюджета. Однако в условиях ужесточения Центром денежно-кредитной политики и обострения кризиса федерального бюджета, на трансферты рассчитывать не приходиться.
— на банковские кредиты. Однако в условиях нынешнего дефицита свободных денежных средств в банковской сфере в регионах, крайне сложно найти банки, способные кредитовать администрации в необходимых объемах. К тому же традиционный способ привлечения денег посредством кредитов банков ставит заемщика в жесткие условия кредитных договоров.
— на продажу муниципальной собственности. Однако ценное имущество, находящееся в собственности у регионов, является последним оплотом их экономической состоятельности, и продавать ее нежелательно.
Мы считаем, что в сложившейся ситуации, одним из самых выгодных и перспективных направлений привлечения значительных финансовых ресурсов в регионы, является проведение субфедеральных и муниципальных облигационных займов.
В странах с развитой экономикой муниципальные облигационные займы являются традиционным способом удовлетворения финансовых потребностей местных властей, а также накоплен богатый опыт проведения таких займов. Муниципальные займы широко использовались и в дореволюционной России. Однако, на современном этапе развития регионов Российской Федерации, данная форма привлечения денежных средств, по сравнению с развитыми индустриальными странами, используется недостаточно и неэффективно.
Отсутствие опыта привлечения денежных средств посредством ценных бумаг у местных органов власти, ошибки допускаемые при их выпуске и обращении, а также неэффективное использование заемных ресурсов, зачастую приводят к неизбежным социальным и экономическим потрясениям. В связи с этим, исследование процесса становления и развития рынка субфедеральных и муниципальных ценных бумаг в РФ приобретает актуальное значение.
Степень разработанности проблемы. В последние годы появилось значительное количество работ, в которых излагаются проблемы рынка ценных бумаг в целом, и в частности рынка субфедеральных и муниципальных ценных бумаг. Среди них особо следует отметить работы следующих авторов: Алексеева М. Ю., Астахова В. П., Галанова В. А., Гришаева С. П., Жукова Е. Ф., Каратуева А. Г., Клещева Н. Т., Колесникова В. И., Торкановского B.C., Мир-кина Я.М., Филатова A.A., Фельдмана A.A. и др.
Существенный вклад в становление и развитие российского рынка субфедеральных и муниципальных ценных бумаг внесли, по нашему мнению, работы следующих авторов: Баринова В. Т., Быстрова С. Е., Золотарева B.C., Куликова В. Ф., Кролли JI.O., Климовича М., Серафини Р., Тышкевича Е., Тумасянц С. М., Филь С. И., Шадрина А., и др.
Однако практика показала, что многие вопросы связанные с заимствованием субфедеральных и муниципальных органов власти посредством ценных бумаг не до конца проработаны, и требуют дальнейшего совершенствования. Трудности и проблемы, возникающие при проведении субфедеральных и муниципальных облигационных заимствований, а также особенности переходного периода экономики России, требуют дальнейшего исследования теории и практики выпуска и обращения субфедеральных и муниципальных ценных бумаг. Это и обусловило направление и структуру исследования.
Цель и задачи исследования
Целью данного исследования является разработка рекомендаций по совершенствованию технологии формирования рынка субфедеральных и муниципальных ценных бумаг в регионах Российской Федерации, а также предложений по повышению эффективности субфедеральных и муниципальных облигационных заимствований.
Достижение поставленной цели обусловила необходимость решения следующих задач:
— осуществления анализа современного российского рынка субфедеральных и муниципальных ценных бумаг, и выявления его проблем;
— изучения, и применения положительного опыта дореволюционной России и зарубежных стран в области организации выпуска и обращения субфедеральных и муниципальных ценных бумаг в современной России, с учетом особых условий реформирования ее экономики;
— изучения системы регулирования российского рынка субфедеральных и муниципальных ценных бумаг, и разработке рекомендаций для ее совершенствования;
— разработке методов для более эффективного размещения субфедеральных и муниципальных ценных бумаг;
— выработке рациональной концепции субфедеральных и муниципальных заимствований;
— совершенствования технологии выпуска, обращения, и погашения муниципальных облигационных займов, и ее применения в конкретном регионе (Рузский район Московской области);
— определения оптимального типа муниципального облигационного з^йма для Рузского района путем анализа его финансово-экономического положения.
Объектом исследования является рынок субфедеральных и муниципальных ценных бумаг.
Предметом исследования выступают процессы и механизмы становления и развития российского рынка субфедеральных и муниципальных ценных бумаг.
Теоретическая и методологическая основа исследования. Теоретическую основу исследования составили научные труды отечественных и зарубежных ученых-экономистов, официальные статистические данные, законодательные акты, другие нормативные документы касающиеся рынка субфедеральных и муниципальных ценных бумаг, периодическая экономическая печать. В работе использовались материалы, предоставленные Московским Комитетом по займам и развитию фондового рынка, Администрацией Рузского района Московской области, Министерством Финансов РФ, а также данные из всемирной информационной сети Интернет и информационных агентств.
Исследование проводилось с применением следующих методов: абстрактно-логического, экономико-статистического анализа, и сравнительного анализа. В диссертации использовались принципы системного подхода .
Научная новизна диссертационного исследования, раскрывающая достижение поставленных целей заключается в следующем:
— обоснована целесообразность формирования рынка субфедеральных и муниципальных ценных бумаг в Российской Федерации, и выявлены основные проблемы и негативные процессы мешающие его эффективному развитию;
— предложены способы повышения привлекательности субфедеральных и муниципальных ценных бумаг, с учетом положительного опыта зарубежных стран и дореволюционной России, а также с учетом особенностей развития экономики РФ на современном этапе;
— разработаны предложения по совершенствованию системы регулирования российского рынка субфедеральных и муниципальных ценных бумаг- -предложен механизм установления связей с потенциальными инвестора-^ ми субфедеральных и муниципальных ценных бумаг (применение public relations на рынке СиМЦБ), как один из методов для более эффективного размещения субфедеральных и муниципальных ценных бумаг;
— разработан и представлен в виде схемы алгоритм для составления основных положений рациональной концепции субфедерального или муниципального займа, на основе которого построены основные положения концепции муниципальных облигационных займов Рузского района Московской области;
— усовершенствована и представлена на примере Рузского района Москов-% ской области технология выпуска, обращения и погашения муниципальных облигационных займов (структура технологии представлена в виде схемы). Разработана и использована программа создания в Рузском районе устойчивого механизма, для формирования и эффективного развития рынка муниципальных ценных бумаг;
— сделан вывод о целесообразности эмиссии облигационного займа реконструкции и развития жилищно-коммунального хозяйства в Рузском районе, на основе анализа финансово-экономического состояния данного района. Разработана схема финансирования жилищно-коммунального хозяйства за счет средств муниципального облигационного займа, а также составлено по* ложение о порядке выпуска, размещения, обращения и погашения облигаций муниципального «Займа реконструкции и развития жилищно-коммунального хозяйства Рузского района» .
Практическая значимость диссертационного исследования состоит в том, что применение выдвинутых в ней методов и предложений будет способствовать совершенствованию и более эффективному функционированию рынка субфедеральных и муниципальных ценных бумаг в период структурной перестройки экономики. Использование представленной в работе технологии выпуска и обращения облигационных займов в других регионах, поможет созданию качественно нового рынка субфедеральных и муниципальных ценных бумаг в РФ. Результаты исследования доведены до практических рекомендаций, которые могут быть использованы администрациями регионов, областей, городов и районов РФ, а также специалистами финансовых компаний, в процессе работы над программами по выпуску субфедеральных и муниципальных ценных бумаг.
Апробация результатов исследования. Практические рекомендации, а также теоретические и методические выводы, изложенные в диссертации, использовались при составлении «Целевой комплексной программы социально-экономического развития Рузского района на 2000 год», что подтверждено справкой о внедрении.
Материалы диссертации докладывались на: XXII научно-технической методической конференции в Московском институте коммунального хозяйства и строительства в 1999 годунаучно-практической конференции «Экономика и бизнес» в Центральном научно-исследовательском институте бытового обслуживания населения (г. Москва, 1−2 ноября 1999 г.).
Структура диссертации. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, библиографического списка использованной литературы и приложений.
Заключение
.
Исследования, проведенные в рамках диссертации, дают основания для следующих выводов и рекомендаций:
1.Рынок субфедеральных и муниципальных ценных бумаг, еще недостаточно развит в России. Существует множество факторов, которые на сегодняшний день сдерживают развитие российского рынка субфедеральных и муниципальных ценных бумаг — незавершенность процесса формирования нормативной базы, несовершенная налоговая система, незавершенность процесса формирования целостной инфраструктуры рынка, низкое качество эмитентов, низкая инвестиционная активность населения. Но, несмотря на это, имеются все предпосылки для дальнейшего развития этого рынка.
2.Одним из основных проблем практически всех регионов по-прежнему является бюджетный дефицит в десятки процентов от объема доходных поступлений. В таких условиях местные администрации в первую очередь думают о решении социальных проблем: выплата заработной платы бюджетникам, пенсии, пособия и др. В этой ситуации одним из немногих реальных резервов социально безболезненного балансирования дефицитов местных бюджетов является сокращение дотаций на жилищно-коммунальное хозяйство, и другие объекты местной инфраструктуры, которые морально и физически устарели и требуют инвестиций. Одним из источников финансирования этих и ряда других проектов будут заемные ресурсы, важнейшим институтом привлечения которых являются субфедеральные и муниципальные органы власти.
3.Одним из оптимальных и перспективных способов привлечения заемных ресурсов является выпуск и размещение ценных бумаг, однако сами регионы не всегда представляют возможности рынка ценных бумаг в плане привлечения инвестиционных ресурсов. В связи с этим считаем, что важнейшим элементом экономической политики субфедеральных и муниципальных органов власти должно стать дальнейшее формирование и совершенствование структуры региональных фондовых рынков. Рынок региональных ценных бумаг может стать важнейшим источником экономического подъема регионов Российской Федерации, если перейти от спекулятивного рынка к рынку обслуживающему инвестиционные проекты. После такого обвала рынка необеспеченных федеральных и региональных облигаций, на российском рынке ценных бумаг существует дефицит привлекательных объектов инвестирования, и в этой ситуации инвестиции в муниципальное хозяйство, посредством субфедеральных и муниципальных ценных бумаг, способны оказаться наиболее привлекательной сферой приложения капитала. Перспективы развития рынка муниципальных и субфедеральных облигаций в ближайшее время будут определяться следующими факторами:
— стабильность экономической и политической обстановки в стране- -инфляционными ожиданиями и оценками курсовой динамики- -действиями федерального правительства на рынке внутренних заимствований;
— состоянием российского рынка капиталов.
4.В развитых зарубежных странах субфедеральные и муниципальные ценные бумаги широко используются и являются одним из развитых инструментов фондового рынка, основной целью выпуска которых является финансирование необходимых инвестиционных проектов. Большая часть выпускаемых СиМЦБ являются доходными. На рынке СиМЦБ этих стран существует множество ограничений, которые по нашему мнению повышают эффективность выпускаемых займов.
5.В период с 1992 по 1999 гг. на российском рынке СиМЦБ существовало множество проблем и недостатков: отсутствие четко и грамотно отработанных программ выпуска займов, преобладание ГКО подобных займов, недостаточный уровень проработки инвестиционной части эмиссионных программ, нехватка квалифицированных кадров, отсутствие рейтинга у регионов, отсутствие нормальных гарантий, скрытость информации и т. д. Вследствие разразившегося финансового кризиса 17 августа 1998 года произошел обвал фондового рынка России, и в частности рынка субфедеральных и муниципальных ценных бумаг. Многие регионы не смогли выполнить свои обязательства перед инвесторами, а также были отложены на определенный срок множество региональных проектов облигационных займов. В связи с этими событиями, инвесторы потеряли доверие к российскому рынку ценных бумаг, как источнику капиталов для экономического развития. Завоевать же это доверие вновь не просто. Потребуются неимоверные усилия, чтобы переломить настроения массовых инвесторов. В настоящее время рынок СиМЦБ находится в состоянии кризиса, но несмотря на это, его дальнейшее становление и развитие неизбежно.
6. Субфедеральные и муниципальные облигационные займы 1992 — 1999 гг., выпускались в основном для покрытия бюджетного дефицита, и решали лишь «горящие» задачи местного бюджета. Однако они не смогли решить проблему стабилизации бюджета, а тем более — проблему развития местной экономики. Поэтому, вновь созданный рынок СиМЦБ должен быть направлен не на «проедание», а в строительство и развитие экономически и социально значимых объектов. Создание такого рынка потребует реализации качественно иных схем облигационных займов (одна из таких схем разработана для Рузского района и представлена в диссертации), обеспечивающих максимальную открытость и прозрачность всех финансовых потоков перед инвесторами, а также, жесткий контроль за целевым использованием привлеченных ресурсов. Стратегия развития нового рынка субфедеральных и муниципальных ценных бумаг должна заключаться в привлечении дополнительных финансовых ресурсов с последующим их использованием на льготное кредитование проектов региональных инвестиционных программ, финансировании на возмездной основе социально значимых бюджетных программ, укреплении и стабилизации финансовой системы регионов. Это даст возможность увеличить количество рабочих мест, а также увеличит налогооблагаемую базу, что в свою очередь сократит дефицит бюджета.
7.Мы считаем, что самым эффективным типом из субфедеральных и муниципальных ценных бумаг для сегодняшних условий РФ являются проектные облигации, так как в отличие от облигаций общего покрытия они не обременяют местные бюджеты дополнительной нагрузкой. В связи с хроническим недоинвестированием местной инфраструктуры, в ряде регионов уровень изношенности важнейших коммуникаций достиг 60−80%, и с каждым годом ситуация все более ухудшается. Поэтому средства, привлеченные от продажи проектных облигаций, необходимо направлять на финансирование проектов по теплои энергоснабжению, строительству мостов и высокоскоростных автомагистралей, телекоммуникаций, авиалиний, трубопроводов, предприятий водоснабжения и водоотведения, переработки мусора, строительству автостоянок, гостиниц и других прибыльных и социально значимых объектов инфраструктуры, доходы которых позволят вернуть заемные средства.
8.В настоящее время российская система регулирования рынка субфедеральных и муниципальных ценных бумаг окончательно не сформировалась, и требует дальнейшего совершенствования. Российскую систему регулирования нужно строить с учетом того, что она должна сочетать в себе централизованное (уровень федерации) и децентрализованное (субъекты федерации) начала. Так как на российском рынке СиМЦБ еще не сформировались традиции и правила работы, и рынок находится на стадии становления, то необходимо иметь сильные государственные органы регулирования. На начальных этапах становления рынка СиМЦБ, только активные усилия государства могут запустить этот рынок в его цивилизованной и безопасной форме. Нужно ужесточить регулирование и контроль на рынке СиМЦБ, что позволит снизить риски и повысит привлекательность этих бумаг, а также постоянно проводить работу по развитию системы регулирования совместными усилиями государственных регулирующих органов и профессиональных участников рынка. Для повышения эффективности системы регулирования необходимо создание специализированных саморегулируемых организаций предложенных в работе. Считаем также целесообразным создание мощных российских компаний организаторов займов, консалтинговых служб независимых аудиторов, экспертов и юристов, знающих рынок и способных рассчитывать риски и реально оценивать ситуацию;
9.Для эффективного развития рынка СиМЦБ в дальнейшем необходимо также: а) обязательное проведение предварительной подготовки региона к выпуску займа (присвоение эмитенту кредитного рейтинга ведущими западными и российскими рейтинговыми агентствами, создание благоприятного инвестиционного климата, создание комитета по займам, конкурсный отбор инвестиционных проектов и прочее) — б) проведение маркетингового исследования до выпуска СиМЦБ. Активно применять public relations на рынке СиМЦБ, механизм применения которого представлен в работев) создавать и развивать инвестиционно-заемные системы в городах и регионах РФ во взаимосвязи с Москвой и друг с другом (по технологии представленной в работе для Рузского района), что поможет формированию российского рынка СиМЦБ в целом, даст возможность регионам коллегиально управлять инвестиционными процессами, совместно формировать заемные ресурсы и рационально ими распоряжаться. Для развитие взаимосвязей между регионами эмитентами необходимо создать условия для обмена информацией, использовать такие современные средства связи и информации как Internet, Sprint, Reuter и др., с целью оперативного изучения конъюнктуры рынка. Магистральным направлением построения инвестиционно-заемных систем в регионах должно стать эффективное соединение возможностей финансового рынка и организационного процесса, для решения социально ориентированных задач. г) выдвинуть жесткие требования по раскрытию информации об эмитенте во всех областях, касающихся выпуска, размещения, обращения и погашения ценных бумаг. Процедура раскрытия информации должна включать в себя обязательное предоставление подробных сведений о выпуске ценных бумаг, об использовании средств займа, ежегодных финансовых отчетов, уведомлений о событиях, которые могут повлиять на выплату дохода по ценным бумагам и др.- д) развитие вторичного рынка, для чего в первую очередь, необходимо создать соответствующую инфраструктуру (биржи, фондовые центры и т. п.) — е) ввести ограничения на объем заимствований, на направление использования заемных средств, на срок действия облигаций, на процентные ставки. ж) развитие существующего законодательства в области процедуры реструктуризации задолженности субъектов Федерации, и муниципалитетов. Для этого было бы целесообразным принятие закона о банкротстве муниципалитетов и реструктуризации задолженности субъектов Федерации, где необходимо отметить, что кредиторы не могут вынуждать муниципалитет: заявить о банкротствепредставлять на рассмотрение собственный план реорганизациитребовать назначения опекунапринимать решение о конкурсной продаже муниципального имущества. Это поможет муниципалитетам реструктуризировать долги таким образом, чтобы продолжать оказывать населению необходимые социальные услуги.
Подводя итог, можно сказать, что рынок СиМЦБ России недостаточно развит, и его нельзя рассматривать как мощное звено долгового рынка. Но, несмотря на это, он является одним из важных сегментов финансового рынка и ее обязательно надо усовершенствовать и создать условия для его дальнейшего развития и укрупнения. Уход инвесторов из России и сложившаяся на сегодняшний день ситуация — это временное явление. С приходом новой волны инвесторов, именно рынок муниципальных и субфедеральных облигаций позволит привлечь значительные средства для развития социально-экономической инфраструктуры городов и регионов Российской Федерации. В России есть большое количество иностранной валюты в виде сбережений, которую нужно заставить обращаться, приносить доход и работать на экономику страны. Поэтому нужно сделать так, чтобы региональные облигационные займы, деноминированные в иностранной валюте, стали приешгемой альтернативой валютным сбережениям. А для этого нужно создать условия и найти рычаги привлечения инвесторов, подобные тем, которые найдены и работают в странах с развитой рыночной экономикой.
Познакомившись с опытом эмиссии субфедеральных и муниципальных ценных бумаг индустриально развитых стран, а также проанализировав опыт дореволюционной России и выпуски последних лет, в работе разработаны рекомендации, которые могут быть использованы эмитентами при выпуске субфедеральных и муниципальных облигаций. Самое главное, что должны учесть эмитенты — это то, что новые займы, в отличие от предыдущих, должны быть инвестиционными, то есть средства привлеченные за счет проведения облигационного займа, должны направляться в высокодоходные и быстро окупаемые проекты.
Привлечение значительного объема относительно недорогого капитала, путем выпуска субфедеральных и муниципальных облигаций, может стать одним из ключевых компонентов стабилизации экономики в ближайшие годы. Субфедеральные и муниципальные облигации могут стать эффективным инструментом инвестиционной политики для региональных властей. В период кризиса, когда мало инвесторов, желающих вложить свои средства в реальный сектор экономики, региональные власти могут привлечь эти средства путем выпуска привлекательных ценных бумаг. Для этого необходимо постоянно взаимодействовать с населением и с зарубежными инвесторами, определяя приоритеты и стимулируя приток капиталовложений.
Важность рынка ценных бумаг для всех занятых в сфере бизнеса, финансов и инвестирования, а также для населения возрастает во всем мире. Поэтому мы считаем, что рынок субфедеральных и муниципальных облигаций, как один из важнейших сегментов рынка ценных бумаг, необходим и перспективен для России, и несмотря на существующие проблемы, неизбежность его дальнейшего формирования и развития очевидна.
