Фондовые рынки России и стран с переходной экономикой в условиях экономической неустойчивости

Актуальность темы

Геополитические изменения, произошедшие в мире в конце XX века, обусловили особенности развития мировой экономики в целом и фондового рынка, в частности. Широкое применение информационных технологий, увеличение скорости обмена информацией, технический прогресс способствовали формированию глобальной экономики и развитию глобализации. В этом процессе активную роль играют фондовые рынки. Интеграция национальных рынков ценных бумаг в глобальную систему способствует дальнейшей взаимной адаптации экономик как развитых, так и развивающихся стран.

Улучшение качества и объема возможностей, представляемых фондовым рынком, является одним из условий успешного экономического развития России.

Экономисты России и других стран с переходной экономикой активно исследуют процесс развития фондовых рынков стран с переходной экономикой, воздействие на них реалий глобальной, экономики, что вызвало появление работ, рассматривающих и глобализацию, и интернационализацию рынков. Тем не менее, отдельные вопросы остаются до конца не раскрытыми. Это относится, в частности, и к оценке влияния глобализации на фондовый рынок России и других стран с переходной экономикой.

Развитие отечественной экономики нельзя рассматривать вне тенденций мирового рынка, поэтому, изучение связи мирового и отечественного рынков, взаимосвязей рынков развитых и развивающихся стран в целом является весьма актуальным. Особый интерес представляет исследование взаимовлияния фондовых рынков разных стран, с учетом общего воздействия глобального рынка на развивающиеся рынки.

Требуют раскрытия вопросы становления глобального и региональных фондовых рынков, технология работы глобальных финансовых институтов, особенности международного инвестирования, новые возможности, открываемые глобальными взаимосвязями рынков, и обусловленные этим сложности, особенно в условиях мирового финансового кризиса и в посткризизисном периоде. Ведь именно на фондовом рынке в России стали проявляться кризисные явления, которым финансово-экономические властные структуры не придали большого значения даже после обвала российского фондового рынка в начале 2008 года. Практически весь 2009 год российскому фондовому рынку была присуща достаточно сильная волатильность, что свидетельствует об отсутствии надежного инструментария управления фондовыми рынками в странах с переходной экономикой и не только с переходной. В составе же финансовых ресурсов наибольшими рисками выделяются ресурсы фондового рынка, которые, к тому же, во-первых, обладают взрывоопасным характером, а во-вторых, не выполняют свою основную функцию, заключающуюся в эффективном распределении ресурсов между различными сферами экономической деятельности. Этим и обусловлена актуальность диссертационного исследования.

Исследовательской основой диссертации является практика инвестиционной деятельности с использованием ценных бумаг в странах с развитой и развивающейся экономикой, труды отечественных и западных экономистов, посвященные вопросам глобализации фондового рынка.

Степень разработанности проблем.

Особенно ценными для диссертации были труды известных зарубежных экономистов — С. Классенса, Дж. Кьеза, Г. Марковича, Дж. Сороса, Е. Фамы, У. Шарпа, а также российских экономистов, занимающихся данной проблемойА.А. Ведева, В. О. Захарова, С. В. Матросова, Я. М. Миркина, В. В. Перской, К. Ю. Ратникова, Б. Б. Рубцова, В. К. Сенчагова, А. О. Шабалина и других авторов.

В настоящее время многими экономистами как в России, так и за рубежом исследуется вопрос функционирования фондовых рынков стран в условиях глобализации, международного движения финансовых потоков, усиления взаимного влияния экономик, неравномерного распределения финансовых ресурсов между странами, определены многие особенности глобализации фондовых рынков, разрабатывается теория финансовой глобализации (С. Классенс, Дж. Сорос, Е. Фама), при этом, без выделения специфики стран, осуществляющих трансформацию экономики.

Отечественные экономисты, сосредоточившись на проблемах функционирования экономики России, недостаточно внимания уделяют проблемам адаптации фондовых рынков стран с переходной экономикой в эпоху глобализации, тем не менее, зачастую, отмечая необходимость изучения особенностей функционирования фондовых рынков России и других стран с переходной экономикой в условиях макроэкономической нестабильности, в их работах даются предложения по формированию экономики стран с переходной экономикой, решению проблем финансовой самостоятельности и экономической безопасности, формирования фондового рынка в странах с переходной экономикой, тем не менее, оценка влияния глобального фондового рынка на фондовые рынки стран с переходной экономикой остается актуальной. (В.К. Сенчагов, А. О. Шабалин, А. А. Ведев, В.О. Захаров).

Также, многие специалисты, как в России, так и за рубежом, при изучении особенностей функционирования фондовых рынков изучили особенности функционирования глобальной экономики, транснациональных корпораций, менеджмента на международном уровне, при этом, зачастую не выделяя особенностей, присущих развитым и развивающимся рынкам. (С. Классенс, В.В. Перская).

Цель и задачи исследования

Главной целью диссертации ставилась оценка специфики и анализ проблем функционирования развивающихся рынков ценных бумаг, в том числе, российского фондового рынка в условиях усиления взаимного влияния фондовых рынков, определить пути развития региональных фондовых рынков, сформировать предложения по осуществлению инвестиционной деятельности на рынках разных стран. Для достижения этой цели поставлены следующие задачи: • установить особенности формирования фондовых рынков развитых стран и стран с переходной экономикой и их функционирования в условиях глобализации, ограничивающие развитие фондовых рынков стран с переходной экономикой;

• оценить специфику дальнейшей трансформации фондовых рынков стран с переходной экономикой, их интеграции в глобальный финансовый рынок;

• исследовать особенности инвестиционной деятельности на фондовых рынках стран с переходной экономикой с учетом трансграничного перемещения капитала;

• обосновать необходимость разработки механизма активизации российского и международного фондового рынка для привлечения денежных средств в малый бизнес России;

• усовершенствовать модель формирования финансового портфеля при формировании портфеля ценных бумаг из разных стран, российским инвестором, позволяющую оптимизировать показатели доходности и волатильности в соответствии с требованиями инвестора.

Объектом исследования являются фондовые рынки стран с переходной экономикой (Россия и другие страны, входящие в СНГ, страны ЦВЕ и Балтии).

Предмет исследования — особенности формирования и функционирования фондовых рынков стран с переходной экономикой в условиях глобализации мировых финансовых рынков.

Теоретической и методологической основой исследования послужили труды отечественных и зарубежных экономистов в области теории и практики формирования и регулирования фондовых рынков.

Теоретические, методологические и практические аспекты представленной диссертации обусловлены необходимостью использования таких методов научного познания, как анализ и синтез, дедукция и индукция, математической статистики, а также элементы системного анализа процессов формирования и функционирования фондовых рынков.

Информационной базой исследования явилась нормативно-правовая база по формированию и развитию фондовых рынков, документы ФСФР, монографии отечественных и иностранных исследователей, аналитические исследования зарубежных и российских финансовых аналитических компаний, информация официальных сайтов фондовых бирж, финансовых компаний, участников фондового рынка в сети Интернет, официальные документы ФСФР данные российских периодических изданий, освещающих специфику работы фондового рынка,.

Научная новизна исследования заключается в раскрытии специфики функционирования фондового рынка стран с переходной экономикой, выявления особенностей воздействия на этот процесс глобализации мировых финансовых рынков, оценке необходимости и возможностей использования переходными экономиками услуг глобального фондового рынка.

Это заключается в следующем:

1. Выявлены особенности формирования фондовых рынков стран с переходной экономикой, которые обусловили возникновение общих черт этих фондовых рынков, заключающиеся в применении различных подходов к трансформации форм собственности и к регулированию фондовых рынков стран с переходной экономикой. Определено существование на постсоветском пространстве нескольких форм формирования фондовых рынков (выпуск ценных бумаг большого количества компаний, в том числе, неликвидныхвыпуск ценных бумаг небольшого количества компаний посредством IPOиспользование двух вышеперечисленных способов совместно). Обосновано, что выбранная модель формирования рынка определила специфику развития фондовых рынков стран с переходной экономикой, в частности, интеграцию в глобальный финансовый рынок.

2. Осуществлено усовершенствование модели формирования финансового портфеля по модели Марковича с целью применения в России механизмов портфельного моделирования при минимизации рисков международного инвестиционного портфеля из ценных бумаг разных стран, с учётом корреляции фондовых индексов и курсов национальных валют стран, ценные бумаги которых включаются в портфель, что позволяет обеспечивать адекватный уровень риска, оценивать волатильность сформированных портфелей и принимать соответствующие инвестиционные решения.

3. Проведена верификация этих методических подходов на примере портфеля из ценных бумаг России, США, Великобритании, Японии, Франции, Германии и Швейцарии, подтверждающая, что на данном этапе развития фондового рынка России формирование российским инвестором инвестиционного портфеля с использованием иностранных ценных бумаг может существенно снизить его волатильность без значительной потери доходности.

4. Определено влияние процессов глобализации на деятельность основных участников фондового рынка стран с переходной экономикой, заключающееся:

• в превращении основной массы инвесторов в корпоративных юридических лиц;

• в возрастании роли коллективных инвесторов (страховых компаний, ¦ пенсионных и инвестиционных фондов и нефинансовых организаций);

• в увеличении операций банков на фондовом рынке в качестве профессиональных посредников.

Обосновано, что возникновение новых элементов инфраструктуры фондовых рынков в сочетании с модификацией финансовых инструментов в условиях глобализации стимулируют трансформацию фондовых рынков стран с переходной экономикой.

5. Разработаны рекомендации по применению механизма, сочетающего возможности отечественного и международного фондового рынка для привлечения денежных средств малым бизнесом России, основанного на формировании регулируемых государством финансовых компаний для эмиссии долговых ценных бумаг малых предприятий, в том числе за рубежом, выступающих гарантом доходов будущих национальных и зарубежных инвесторов. Доказано, что предлагаемая схема обеспечит получение стартового и основного оборотного капиталов малыми предприятиями.

Теоретическая значимость. Результаты исследования могут быть использованы для регулирования фондового рынка, в организации учебного процесса по дисциплинам, связанным с инвестиционной деятельностью, а так же для осуществления дальнейших научных разработок по современным механизма и инструментам, касающимся глобализации фондового рынка.

Практическая значимость. Результаты исследования могут быть использованы кредитными организациями, финансовыми и инвестиционными компаниями, предприятиями, специалистами, занимающимися проблематикой инвестирования и ценными бумагами.

Апробация работы. Ключевые аспекты диссертационной работы апробированы при осуществлении инвестиционной деятельности КБ «СДМ-Банк».

Публикации. По теме диссертации опубликованы 5 статей общим объемом 2,34 п.л., в том числе 3 в журналах, рекомендованных ВАК.

Заключение

.

Таким образом, в результате диссертационного исследования получены следующие основные выводы о специфике воздействия глобализации на фондовые рынки стран с переходной экономикой:

1. Наблюдается три основные формы создания и трансформации фондовых рынков на постсоветском пространстве: в одной группе стран (Чехия, Словакия, Молдавия, Румыния, Болгария, Литва и Македония) пошли по пути размещения большого количества акций неликвидных компаний с целью передачи прав владения приватизированными компаниями в частные руки. Другой тип рынка, который сформировался в Хорватии, Эстонии, Болгарии, Латвии, Польше и Словении, начинался с небольшого количества ценных бумаг, размещенных традиционно через IPO. Третья группа стран (Армения, Азербайджан, Казахстан, Киргизия, Россия, Украина и Узбекистан) на своих фондовых рынках попытались смешать первый и второй тип. Выбранный путь определяет как отличительные особенности развития фондовых рынков транзитивных стран, в частности, их интеграцию в глобальный финансовый рынок, так и общие черты — низкую рыночную оборачиваемостьсущественное воздействие на темпы развития фондовых рынков высокого уровня инфляциидостаточно проработанное законодательство в сфере защиты прав инвесторов на РЦБслабое участие переходных экономик (за исключением Литвы, Латвии и Эстонии) в процессе глобализации фондовых рынков.

2. Важнейшей тенденцией глобализации является то, что одновременно с трансформацией фондового рынка претерпевает изменения и состав применяемых инвестиционных инструментов. Укрупнение и консолидация, рынков ценных бумаг не в состоянии удовлетворить требования участников фондового рынка, вследствие чего появилась необходимость в создании новых инструментов — Еврооблигаций, Глобальных депозитарных расписок, Зарубежных облигаций, Глобальных облигаций, Международных фондов, торгуемые на биржах.

Одновременно, совершенствование методов хеджирования рисков стало.

132 возможным с применением постоянно совершенствующихся производных финансовых инструментов (деривативов), позволивших делить и минимизировать риски инвестирования. На биржах постоянно возникают новые инструменты управления риском, позволяющие, в частности, страховым компаниям перераспределять риски по страхованию имущества и жизни между различными регионами.

3. Под воздействием глобализации меняется структура основных участников фондового рынка. Так, на структуру эмитентов акций воздействует превалирование юридических лиц, а не частных владельцев или государства, в составе учредителей АО. Для эмитентов облигаций характерно преобладание частного сектора на внутреннем рынке и размещение основной части государственных облигаций на международном рынке. В структуре инвесторов существенно возрастает доля и роль институциональных инвесторов, расширяется участие в операциях с ценными бумагами юридических лиц и нефинансовых организаций. Для структуры профессиональных посредников на РЦБ характерно расширение операций банков на фондовом рынке, образование банками дочерних структур для предоставления небанковских услуг, прежде всего, на фондовом рынке.

4. Формирующийся глобальный фондовый рынок можно использовать для организации финансирования малых и средних предприятий (МСП) за счёт средств не только национального рынка, но и глобального фондового рынка.

Этого можно достичь, создав под эгидой государства специальную финансовую корпорацию, которая сможет систематизировать и объединить займы предприятий, создавая портфели определенной длительности, доходности и рисковости с целью размещения единой долговой ценной бумаги на фондовом рынке. Ценная бумага государственной корпорации за счет большого количества участников портфеля будет иметь больше гарантий стабильности, чем заем конкретной МСП. При работе с данной государственной корпорацией МСП получает спектр поддержки и услуг, необходимых для ведения хозяйственной.

133 деятельности. В свою очередь, государство получает рычаги воздействия на экономическую ситуацию в какой-либо отрасли, или регионе, а стимулирование л правовыми и фискальными средствами ускорит развитие отстающих регионов и отраслей.

5. Глобальный фондовый рынок позволяет успешно оптимизировать инвестиционные портфели, сформированные из ценных бумаг нескольких стран. Внутренний рынок акций мгновенно реагирует на любые местные макроэкономические потрясения, поэтому в периоды потрясений корреляция между акциями на региональном рынке увеличивается. Соответственно, эффект от диверсификации на внутреннем рынке будет уменьшаться. Международно диверсифицированный портфель не так чувствителен к местным потрясениям. Поэтому, формируя портфель из активов различных стран, важно изучить N корреляции между различными фондовыми индексами. При расчетах также необходима информация о других видах корреляции, играющих роль в суммарном риске портфеля, прежде всего, между изменениями валютных курсов и между колебаниями валютного рынка и рынка акций.

Разработанная методика формирования международного портфеля учитывает данные корреляции. Применение предложенной методики для оптимизации портфеля, сформированного из акций семи стран, показывает, что российский инвестор, формируя международный портфель ценных бумаг, может получить существенное снижение волатильности доходности портфеля. Корреляция отечественного рынка акций с иностранными рынками очень низка, что предопределяет многообразие путей для снижения риска. Доходность.

••Vvr" отечественного рынка в настоящее время, в свою очередь, позволит получить достаточно высокий уровень прибыли смешанного портфеля.

Сделанные выводы позволяют определить направления последующих исследований:

— раскрытие возможностей интеграции национальных фондовых рынков стран на постсоветском пространстве и создания единой торговой площадки;

— оценка перспектив дальнейшего встраивания фондовых рынков стран с переходной экономикой в глобальный рынок ценных бумаг;

— совершенствование теории формирования инвестиционного портфеля из ценных бумаг различных стран;

— анализ форм и способов дальнейшего продвижения российских инвесторов и эмитентов на международный фондовый рынок.