Государственное регулирование эмиссии акций в Российской Федерации: Административно-правовые вопросы

Развитие российской экономики во многом зависит от инвестиционной активности. Этот вопрос постоянно находится в зоне особого внимания государственной власти, правительства Российской Федерации. Работа по созданию условий для инвестиционной деятельности еще не завершена. В настоящее время государственное регулирование фондового рынка осуществляется, в основном, на уровне подзаконных нормативных актов, противоречивых, часто сменяющих друг друга. Мало вопросов регламентировано напрямую законом. Практика же показывает, что чем больше подзаконных актов, тем меньше защищенность инвесторов.

Рынок ценных бумаг — это рынок доверия. Честность и открытость посредников и эмитентов, на которых базируется доверие инвесторов, самые большие ценности на этом рынке. Он быстро растет и успешно развивается только тогда, когда всем его участникам хорошо видны их перспективы. Это обусловливает стабильность экономического развития и стимулирует долгосрочные инвестиции в производство.1 Акции — один из основных инструментов долгосрочного инвестирования. Инвестиционная активность на рынке акций и его успешное развитие зависит от многих факторов, но главным образом от доверия инвесторов, поэтому их права и интересы должны быть максимально обеспечены государством.

Рынок ценных бумаг — часть финансового рынка страны, который существует наряду с товарным рынком, рынком работ и услуг и др. Он призван обслуживать процесс инвестиций в производство и сферу услуг в процессе эмиссии ценных бумаг, а также при дальнейшем совершении операций с ценными бумагами на вторичном рынке. Другой частью финансового рынка традиционно считается рынок капиталов или кредитный рынок. Ценные бумаги появляются в обороте благодаря эмиссионным операциям, которые осуществляются по строго регламентированной процедуре. В юридической литературе выделяют так называемое эмиссионное право, которое представляет собой «систему принципов и норм, регулирующих выпуск в.

1 Фондовые рынки США и России. Становление и регулирование. М., 1998 С. 3 обращение (эмиссию) официальных платежных средств, а также ценных бумаг (акций, облигаций и др.) коммерческими организациями и государством".2.

Эмиссионные ценные бумаги, к числу которых относится акция являются объектами рынка ценных бумаг. В литературе акцию относят к группе так называемых фондовых ценных бумаг, средства от эмиссии которых предназначены для образования или увеличения капитала производственных предприятий, нацеленных на получение прибыли. Отмечается, что без рынка этих бумаг немыслимо формирование капитала крупного производства.3.

Рынок ценных бумаг, в свою очередь, может быть подразделен на виды. Так, одним из критериев, является вид эмиссионной ценной бумаги. Исходя из этого, можно выделить рынок акций, рынок облигаций, рынок опционов эмитента. Другим критерием может являться разделение совершаемых на нем операций на эмиссию и обращение эмиссионных ценных бумаг. В результате размещения акций, совершаемого в процессе эмиссии, ценные бумаги обретают своих первых владельцев. Владелец акций приобретает их непосредственно у эмитента. Поэтому, такой рынок принято называть первичным. На вторичном рынке осуществляется последующий оборот ценных бумаг.

Предметом настоящего исследования, в аспекте государственного регулирования, будет выступать первичный рынок акций, который имеет свою специфику. Во-первых, эмитентом акций могут выступать только акционерные общества, они на сегодняшний день составляют основу российской экономики. Поэтому эмиссия акций, в той части, которая связана с принятием решения об ее осуществлении в акционерном обществе, а также с вопросом формирования уставного капитала (оплаты акций) неизбежно испытывает влияние акционерного законодательства. Во-вторых, акции не имеют срока обращения, в отличие от других эмиссионных ценных бумаг. В-третьих, сказывается характер прав, которые закрепляет акция, главное из которых — право участия в управлении акционерным обществом (посредством реализации полномочий, закрепленных в законодательстве). Кроме того, именно эмиссия является основанием возникновения акций. И как.

2 Додонов В. Н., Крылова М. А., Шестаков А. В. Финансовое и банковское право. Словарь-справочник/Под ред. д.ю.н. О. Н. Горбуновой. -М.: ИНФРА — М, 1997. С. 259.

3 Финансовое право: Учеб. пособие для вузов/Под ред. проф. М. М. Рассолова.- М.: ЮНИТИ-ДАНА, Закон и право, 2001, С. 420 показывает практика, даже малейшие нарушения эмитента в ходе неё, могут повлечь за собой изъятие акций из оборота.

В литературе отмечалось, что безопасность государства подразделяется на национальную, экономическую,. экологическую, информационную и др4. Регулирование рынка ценных бумаг является одним из факторов, обеспечивающих его экономическую безопасность, поэтому нарушения в сфере этого рынка посягают на публично-правовые интересы. Обеспечение соблюдения законодательства в этой области со стороны государства осуществляется посредством государственного регулирования. «Будучи формой государственного управления общественными процессами, система государственного регулирования призвана создавать благоприятные экономические, правовые и организационные условия для функционирования учреждений, предприятий и организаций. Система государственного регулирования предполагает установление государством общих и специальных правил для участников административно-правовых отношений, их корректировку в зависимости от изменяющихся условий, контроль за исполнением этих правил. Важную регулятивную функцию выполняют такие ее элементы как. стандарты, система регистрации и др.».5 От того, насколько эффективно оно осуществляется, зависит уровень правопорядка в данной сфере экономики.

Эффективное государственное регулирование рынка ценных бумаг является насущной потребностью, так как обеспечивает наведение порядка на этом рынке путем принуждения его участников соблюдать установленные правила поведения. В свою очередь, положительный эффект государственного регулирования достигается при соблюдении трех основных условий. Первое заключается в том, что правила поведения (правовые нормы) должны быть просты и понятны для участников рынка, они не должны допускать двоякого (неоднозначного) толкования. Вторым условием является такой государственный контроль за соблюдением установленных правовых норм в данной области, при котором эмиссия ценных бумаг, не заслуживающих доверия, становится практически невозможной. Но если все-таки, в исключительных случаях, контроль не предотвратил правонарушения, и, в связи с этим, права инвесторов были нарушены, то тогда права должны быть надежно защищены со.

4 Агапов А. Б. Административная ответственность: Учебник.-М.: «Статут», 2000. С. 10.

5 Г. А. Тосунян. Государственное управление в области финансов и кредита в России. Учебное пособие. — М., Дело, 1997. С. С. 30−31 стороны государства путем принятия уполномоченным государственным органом соответствующих мер. Отсюда следует вывод о том, что эффективное государственное регулирование отношений, возникающих в ходе эмиссии акций, будет зависеть от эффективного выполнения субъектами регулирования трех важнейших функций: нормотворческой, функции по контролю, а также функции по защите нарушенных прав инвесторов. Анализ данных функций, приведенный в настоящей работе, позволит ответить на вопрос: насколько эффективно в настоящее время осуществляется государственное регулирование эмиссии акций. Все перечисленное обусловливает актуальность изучения проблем государственного регулирования эмиссии акций.

Возникновению акций, как объектов инвестирования, предшествует выполнение эмитентом ряда последовательных действий, именуемых эмиссией. Процедура эмиссии акций строго регламентирована. Сторонами эмиссионных правоотношений в акционерном обществе выступает, с одной стороны, самр общество, целью которого является привлечение финансовых ресурсов, с другой стороны, инвестор, целью которого является инвестирование средств. Соблюдение процедуры эмиссии является предметом контроля со стороны органа исполнительной власти, уполномоченного в области рынка ценных бумаг (регистрирующего органа). Контроль осуществляется, как правило, на этапах государственной регистраций выпуска и отчета об итогах выпуска акций. В случае обнаружения нарушений регистрирующий орган принимает соответствующие меры реагирования: приостанавливает эмиссию до устранения выявленных нарушений, либо отказывает в регистрации и признает выпуск акций несостоявшимся.

Допущенные эмитентом нарушения могут быть не обнаружены на этапе государственной регистрации выпуска и отчета об итогах выпуска акций. Акции, эмиссия которых была осуществлена с нарушениями, могут попасть в оборот. Действия эмитента, выражающиеся в нарушении процедуры эмиссии, именуются недобросовестной эмиссией. Если нарушения обнаружены после завершения процедуры эмиссии (после регистрации отчета об итогах выпуска), выпуск может быть признан недействительным в судебном порядке. В случае признания выпуска несостоявшимяся или недействительным, все ценные бумаги данного выпуска подлежат возврату эмитенту, а средства, полученные от размещения выпуска, признанного недействительным, должны быть возвращены владельцам (статья 26 Федерального закона «О рынке ценных бумаг"6 — далее по тексту — Закон о рынке ценных бумаг).

В настоящее время, участились случаи признания выпусков акций недействительными. Решение суда о признании недействительным выпуска, влечет за собой прекращение прав владельцев на акции выпуска. Поскольку акции — бумаги массовых эмиссий, признание судом недействительным одного выпуска акций, способно повлечь за собой прекращение прав неограниченного количества владельцев акций выпуска, при том, что выпуск ценных бумаг, а также отчет об итогах выпуска, прошли государственную регистрацию уполномоченным государственным органом. Представляется, что цель государственной регистрации выпуска акций заключается в пресечении правонарушений в процессе эмиссии акций. Государственная регистрация выпуска является одним из элементов контроля государства за порядком осуществления эмиссии. Она означает • признание государством юридической силы эмитированных акций.

Обнаружение нарушений эмитента после завершения регистрационных процедур и после завершения эмиссии акций может говорить о слабом контроле со стороны регистрирующего органа в процессе эмиссии. Защита прав инвесторов, в таком случае, осуществляется путем изъятия у них акций, выпущенных с нарушениями. При этом, ни государственный орган, ни его должностные лица не несут ответственность за регистрацию выпуска, который осуществлен с нарушениями действующего законодательства. Проблемы достаточности и эффективности государственного регулирования эмиссии акций являются предметом настоящего исследования.

Законодательство о рынке ценных бумаг находится в стадии формирования. Анализ существующих исследований по данной проблеме свидетельствует о том, что в России недостаточно изучены роль и содержание государственного регулирования указанных отношений. Не достаточно изучено влияние свойства публичной достоверности ценных бумаг в-отношении акций. В частности, законодательно закрепленные меры по защите прав и интересов инвесторов (изъятие акций у владельцев в результате несостоявшегося или недействительного выпуска) не.

6 Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» от 22.04.1996 г. № 39-Ф3 // Собрание законодательства РФ. 1996, № 17. Ст. 1918. учитывают данного свойства. Учеными — юристами ставился ранее вопрос о правомерности изъятия акций у владельцев вследствие несостоявшегося выпуска, однако в литературе отсутствуют достаточные научные исследования, обосновывающие или отрицающие правомерность такого изъятия. Отсутствие достаточной теоретической базы, проблемы регулирования указанных вопросов определили выбор темы.

Целью настоящей работы является комплексное исследование административно — правовых вопросов государственного регулирования эмиссии акций и выработка предложений по повышению его эффективности.

Для достижения данной цели в диссертации были поставлены и решались задачи, имеющие научно-практическое значение:

1. Выявить основные направления деятельности государства в регулировании эмиссии акций, провести анализ административных функций;

2. Показать теоретические и практические подходы к трактовке и соотношению понятий «акция», «эмиссия ценных бумаг», «выпуск ценных бумаг», «процедура эмиссии», «несостоявшийся выпуск», «недействительность выпуска ценных бумаг»;

3. Провести анализ законодательства, регулирующего эмиссию ценных бумаг и стандартов эмиссии ценных бумаг на предмет на предмет эффективности и достаточности государственного регулирования эмиссии акций в России- ¦

4. Показать становление и развитие нормативно-правовой базы, регулирующей эмиссию акций в историческом аспекте;

5. Исследовать роль государственного контроля как важнейшей функции уполномоченного в сфере рынка ценных бумаг органа государственной власти в обеспечении законности при выпуске акций в обращение;

6. Осветить основные проблемы государственного контроля за соблюдением процедуры эмиссии, а также последствий его недостаточности;

7. Дать правовую характеристику основных мер государственной защиты прав и интересов инвесторов в случае недобросовестной эмиссии;

8. Выявить проблемы практического применения правовых норм, регулирующих порядок признания выпуска акций несостоявшимся или недействительным, с учетом правоприменительной практики;

9. Сформировать выводы и предложения по совершенствованию государственного регулирования эмиссии акций.

Объектом диссертационного исследования являются общественные отношения, складывающиеся в сфере государственного регулирования эмиссии акций, главным образом, в административно-правовом аспекте, проблемы государственного контроля и защиты прав и интересов инвесторов.

Предметом диссертационного исследования стали, прежде всего, нормы административного и финансового законодательства, регламентирующие процесс эмиссии акций в аспекте деятельности уполномоченного в сфере рынка ценных бумаг органа государственной власти, а также правоприменительная практика судебных органов.

Методологические и теоретические основы исследования.

Проблемам государственного регулирования эмиссии ценных бумаг уделялось внимание правоведами различных научных направлений. Однако в специальной литературе пока недостаточно изучены вопросы эффективности и достаточности государственного регулирования эмиссии акций, имеющих свою специфику и являющихся наиболее обращаемыми ценными бумагами.

В ходе исследования автором широко использовались научные работы в области теории государства и права, административного и финансового права, труды по экономике и финансам.

Проанализировано законодательство Российской Федерации в сфере регулирования рынка ценных бумаг, в частности эмиссии акций. Использовались также иные материалы, в том числе опубликованные в периодической печати, официальные документы судебной практики.

Изучение теоретических основ государственного регулирования рынка ценных бумаг обусловило необходимость обращения к работам по теории государства и права и административного права, в частности: А. Б. Агапова, С. С. Алексеева, Г. В. Атаманчука, Д. Н. Бахраха, И. Л. Бачило, И. И. Веремеенко, А. А. Демина, А. А. Кармолицкого, Ю. М. Козлова, В. Е. Севрюгина, М. С. Студеникина, С. В. Тихомирова, С. Д. Хазанова, А. Ф. Черданцева, и других.

Определяющее значение при написании диссертационной работы имели труды, посвященные изучению правовых основ рынка ценных бумаг М. М. Агаркова, В.А. ю.

Белова, М. И. Брагинского, А. Габова, Е. Демушкиной., М. Я. Миркина, Д. В. Мурзина, И. О. Нерсесова, И. В. Редькина, А. Ю. Синенко, Е. А. Суханова., Г. А. Тосуняна, А. Трофименко., Г. Ф. Шершеневича., А. Е. Шерстобитова, JI.P. Юлдашбаевой и др.

Автором учтены научные исследования по рассматриваемой и смежной тематике, проведенные за последние годы, в частности диссертационные работы и авторефераты диссертаций К. В. Андриянова, А. Б. Быля, Е. В. Котельниковой, А. Ю. Синенко, А. Трофименко, В. Ю. Синюгина, А. Ю. Голубкова, К. В. Павлова и др.

Методологическую основу исследования определили современные методы научного познания — диалектик’о-материалистический, системный, нормативно-логический, методы сравнительного правоведения, а также обращения к другим наукам. При выполнении поставленных задач автор использовал следующие научные методы: системный подход и системный анализ, комплексно — информационный подход. При проведении исследования автор руководствовался системным подходом, используя возможности по представлению объекта исследования как совокупности предметов и явлений, составляющих одно целое. Формально — юридический подход использован автором с целью исследования нормативных актов, решений судов. Использовались также логический и исторический подходы при освящении вопросов становления законодательства о рынке ценных бумаг. Сравнительный метод использован при рассмотрении зарубежной практики государственного регулирования эмиссии акций.

Нормативную и правоприменительную базу исследования составило федеральное законодательство, нормативные правовые акты Правительства Российской Федерации, нормативные акты исполнительного органа власти по рынку ценных бумаг, постановления Верховного Суда РФ и Высшего Арбитражного Суда РФ, а также решения нижестоящих судов.

Научная новизна исследования. Научная новизна диссертационной работы состоит в том, что в данном исследовании предпринята попытка комплексного изучения проблем, связанных с государственным регулированием эмиссии акций. Кроме того, был проведен научный анализ причин и последствий недостаточности государственного контроля на этапе процедуры эмиссии, рассмотрены проблемы осуществления прав, закрепленных бездокументарными акциями, эмиссия которых была осуществлена с нарушениями, через призму свойства публичной достоверности ценных бумаг. Автором обосновывается неправомерность административного изъятия акций у владельцев данных ценных бумаг вследствие недействительности выпуска указанных акций.

Автор обосновывает предложения по совершенствованию действующего законодательства, предлагает меры по повышению эффективности государственного контроля за эмиссией акций, с целью пресечения правонарушений в данной области. В работе обращается внимание на то, что защита интересов добросовестных приобретателей будет эффективной в том случае, если вместо административного (принудительного) изъятия предусмотреть право акционера требовать выкупа обществом акций по рыночной стоимости, при установлении судом фактов недобросовестности эмиссии. Данный подход обеспечит соблюдение интересов собственников акций, и будет соответствовать свойству публичной достоверности акций.

Основные положения, выносимые на защиту:

1) государственное регулирование эмиссии акций осущестляется с целью предупреждения и пресечения незаконных действий эмитента в рамках процедуры эмиссии, недопущения эмиссии акций, не заслуживающих доверия, и оправдано, в первую очередь, публичным интересом — обеспечением стабильного функционирования фондового рынка;

2) основными методами властного административно-правового воздействия со стороны органа, уполномоченного в сфере рынка ценных бумаг, на участников эмиссии акций являются: нормативное регулирование (утверждение стандартов эмиссии и иных нормативных актов) — контроль (за соблюдением установленной процедуры эмиссии акций) — легализация (государственная регистрация выпусков акций, их проспектов, отчетов об итогах выпуска) — административно-правовое принуждение, обеспечивающее защиту прав и интересов инвесторов в случаях обнаружения нарушений установленной процедуры эмиссии;

3) предложено уточнение имеющегося в законодательстве понятия эмиссии, выпуска и процедуры эмиссии ценных бумаг в целях устранения возможности их неоднозначного толкования в правоприменительной практикепредлагается под эмиссией ценных бумаг понимать выпуск ценных бумаг в обращение путем их размещения первым владельцампод процедурой эмиссии — официально установленный порядок выпуска ценных бумаг в обращение;

4) обосновывается, что одним из признаков ценных бумаг является публичная достоверность, в силу которой обеспечивается возможность осуществления прав по ним вне зависимости от наличия'(отсутствия) или недействительности оснований возникновения этих правблагодаря публичной достоверности обеспечивается оборотоспособность ценных бумаг, так как их приобретатель может не проверять основания, по которым они выданы;

5) сформулированы предложения по совершенствованию легализации выпусков ценных бумаг, в том числе акций, осуществляемой посредством государственной регистрации выпусков и признания (или подтверждения), тем самым, государством их юридической силыпредлагается стандартизировать проведение регистрационных процедур с целью обеспечения единообразного подхода к проверке представленных на регистрацию документов;

6) обосновывается необходимость закрепления в законодательстве положений о порядке, предмете и пределах контроля за соблюдением процедуры эмиссии ценных бумаг, предусматривающих, в частности, что информация, содержащаяся в документах, представленных на государственную регистрацию выпуска акций, должна тщательно проверяться государственными органами на предмет полноты, соответствия условий выпуска ценных бумаг действующему законодательству, соответствия их текстовой части данным учредительных документов, балансов, отчетов и решений органов управления эмитента;

7) приводятся аргументы в пользу того, что наиболее эффективным средством защиты от злоупотреблений и иных недобросовестных действий со стороны эмитента является их предупреждение и пресечение регистрирующим органом до того, как акции обретут своих первых владельцев. По этой причине предлагается внесение изменений в законодательство, предусматривающих возникновение права собственности на эмитируемые акции у их первых владельцев после окончания процедуры эмиссии, то есть, после государственной регистрации отчета об итогах выпуска.

Теоретическая и практическая значимость исследования. Практическое значение работы заключается в том, что в данном исследовании обосновываются выводы и предложения по совершенствованию государственного регулирования эмиссии акций. Материалы диссертации могут быть использованы в качестве основы для дальнейших научных исследований в этой области и преподавания учебных курсов по рынку ценных бумаг. Ряд выводов и предложений могут быть полезны для практикующих юристов, а также для ученых, исследующих смежные проблемы, возникающие при признании выпуска акций несостоявшимся или недействительным.

Апробация результатов исследования. Основные положения исследования изложены в докладах автора на научно-практических конференциях, научных семинарах, в публикациях, указанных в настоящем автореферате. По теме исследования автором опубликовано четыре научных статьи.

Структура работы обусловлена целями, задачами и содержанием исследования и состоит из введения, трех глав, включающих семь параграфов, заключения и списка использованных нормативно-правовых актов, литературы и иных источников.

Данные выводы обнаруживают необходимость пересмотра последствий недействительности выпуска эмиссионных ценных бумаг. Считаем необходимым установление нового механизма, обеспечивающего надлежащую защиту владельцев акций от недобросовестных действий эмитента. Вопервых, проверка законности действий эмитента и достоверности раскрываемой им информации, на основании которой инвестор принимает решения, должна осуществляться на этапе государственной регистрации выпуска акций, дабы исключить возможность продажи бумаг, не заслуживающих доверия. До государственной регистрации проверку может осуществлять независимый эксперт, который в случае обнаружения нарушений уже после государственной регистрации выпуска будет нести солидарную ответственность перед держателями акций, наравне с ответственными лицами эмитента и регистрирующим органом. Вовторых, под недействительностью выпуска ценных бумаг следует понимать недействительность эмиссии (размещения) ценных бумаг и применять последствия недействительности сделок с учетом правил истребования имущества у добросовестного приобретателя. В третьих, законом должен быть предусмотрен четкий перечень, не допускающий широкого толкования, нарушений, которые в случае установления их судом должны давать право владельцам акций требовать их выкупа по рыночной стоимости, а также требовать возмещения убытков. Однако, установление фактов не должно влиять на легитимность самих акций.

В связи с изложенным, предлагается внесение в законодательство следующих положений: в целях повышения эффективности регулирования целесообразно разработать современную научную-концепцию, определяющую цели, роль и функции государства в регулировании эмиссии акций, направленную на согласование государственных и частных интересов инвесторов;

— необходимо закрепить прямое требование к регистрирующим органам осуществлять проверку соблюдения эмитентом требований действующего законодательства на этапе государственной регистрации выпуска и положения об ответственности данного органа в случае ненадлежащего контроля;

— следует установить механизм государственного контроля за соблюдением порядка и сроков оплаты акций первичного выпуска акций и требований его государственной регистрации;

— нужно предусмотреть норму, согласно которой, в случае отказа в государственной регистрации первичного выпуска акций, такое общество должно подлежать принудительной ликвидациицелесообразно, чтобы истцом по таким искам выступала ФСФР РФ (ее территориальные органы);

— установить перечнь случаев, когда проверка информации, содержащейся в представленных на государственную регистрацию выпуска документах, является обязательнойа также четкие указания относительно предмета анализа представленных на регистрацию выпуска документов, что является одной из предпосылок недостаточного контроля со стороны регистрирующего органа;

— необходимо внести изменения в Закон о рынке ценных бумаг, предусматривающие обязанность регистрирующего органа, в таких случаях, обращаться в судебные органы с иском о ликвидации, либо возложить такую обязанность на налоговые органы, которые будут действовать на основе письменного уведомления регистрирующего органа об отказе в государственной регистрации первичного выпуска акций того или иного эмитента;

— необходимы изменения в Закон о рынке ценных бумаг, предусматривающие норму, согласно которой, право собственности на эмитируемые акции, будет возникать у их первого владельца после окончания процедуры эмиссии, то есть, после государственной регистрации отчета об итогах выпуска;

— необходимо внесение в Закон о рынке ценных бумаг изменений, касающихся правового значения регистрации отчета об итогах выпуска ценных бумаг, согласно которым регистрация отчета включает в себя, в том числе, государственную регистрацию сделок по размещению ценных бумагнеобходимо внесение в Закон о рынке ценных бумаг изменений, устанавливающих четкие временные рамки для принятия той или иной меры реагирования в случае обнаружения регистрирующим органом нарушений процедуры эмиссии, допущенных эмитентом.

В настоящее время, Федеральный закон «О защите прав и законных владельцев инвесторов на рынке ценных бумаг», предусматривает только ответственность лиц, подписавших проспект эмиссии, но не содержит прямого указания об их обязанности осуществлять контроль достоверности данных проспекта эмиссии ценных бумаг. Однако, это следует из общих норм других законов. В частности, согласно пункту 3 статьи 53 Гражданского кодекса Российской Федерации лицо, которое в силу закона или учредительных документов юридического лица выступает от его имени, должно действовать в интересах представляемого им юридического лица добросовестно и разумно. Аналогичная норма предусмотрена статьей 71 Федерального закона «Об акционерных обществах» и статьей 44 Федерального закона «Об обществах с ограниченной ответственностью». Аудиторы и независимые оценщики должны осуществлять добросовестный контроль достоверности информации .в соответствии с требованиями своих профессиональных обязанностей.

Подписание указанными лицами проспекта эмиссии для инвесторов означает, что этот документ проверен и его информацию можно использовать для принятия инвестиционного решения. Ненадлежащее исполнение обязанностей по контролю данных проспекта эмиссии может причинить вред деловой репутации эмитента, повлечь уменьшение рыночной стоимости его ценных бумаг, а также предъявление требований о возмещении убытков. Возникновение таких последствий не соответствует интересам юридического лица и должно рассматриваться как неразумное и недобросовестное поведение.

Доверие потенциальных инвесторов к российским ценным бумагам является основной предпосылкой развития фондового рынка. Вопрос доверия во многом связан с эффективностью деятельности судебной системы. Интересы участников рынка должны эффективно защищаться. Первоосновой являются четкие и ясные правила, предсказуемость решений регулятора и суда. (Васильев). Представляется, что предложенный в настоящей работе механизм защиты интересов инвесторов будет способствовать повышению доверия к рынку ценных бумаг, инвестиционной привлекательности акций, повысит экономическую стабильность в данной области.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

.

Фондовые ценности — основа всей экономики, поэтому любые отклонения от норм на рынке ценных бумаг имеют, как правило, далеко идущие социально-экономические последствия. Это объясняет то огромное внимание, которое в развитых странах уделяется данной сфере деятельности со стороны всех трех ветвей власти.157.

При наличии возможности изъятия акций из оборота, развитие фондового рынка в России может оказаться под угрозой. Это может привести к тому, приобретение вновь выпускаемых акций, а также долгосрочные вложения в акции будут представляться слишком рискованными с точки зрения возможности их «бесспорного списания» со счета владельца.

Настоящее исследование показало, что на сегодняшний день указанное последствие недействительности выпуска акций не является оправданным и не может служить мерой защиты прав акционеров, поскольку напрямую нарушает незыблемый принцип неприкосновенности собственности.

Сегодня институт недействительности выпуска акций может служить разным целям. В большинстве случаев институт недействительности акций используется как средство изменить «расклад сил» между акционерами общества. Одним из наглядных примеров может служить недействительность четвертого выпуска ОАО «Запсибгазпром», с помощью которой один из его акционеров — РАО «Газпром», вернул себе утраченный контроль над компанией (решение суда прилагается).

Следует учитывать, что, обладая доступом к необходимой информации, любое лицо при наличии заинтересованности может легко обнаружить хотя бы незначительное нарушение, допущенное в ходе эмиссии и инициировать иск в своих или чужих интересах. Суд выносит решение с формулировкой — «признать выпуск акций недействительным», не оговаривая последствия. На основании такого решения, вступившего в законную силу, акции списываются регистратором со счетов владельцев, о чем те порой узнают последними, ведь их согласие при этом не требуется.

157 Чесноков А. С. Инвестиционная стратегия и финансовые игры. — М., 1994.

В результате проведенного исследования автор пришел к следующим выводам:

— государственно-правовое регулирование эмиссии акций — это осуществление уполномоченным органом власти властных полномочий и процедур на основе правовых норм, направленное на пресечение правонарушений и злоупотреблений со стороны эмитентов акций по отношению к владельцам акцийтакое регулирование является объективной необходимостью и оправдано вполне определенным публичным интересом — обеспечением функционирования фондового рынка как части финансового рынка страны;

— положительный эффект государственного регулирования, в частности, эмиссии акций, заключается в том, что в результате упорядочения отношений эмитента и инвесторов, достигается баланс их интересов, снижаются инвестиционные риски, повышается инвестиционная активность потенциальных инвесторов, благодаря которой предприятия получают необходимые и более дешевые инвестиции для развития производства;

— обеспечение законности, прозрачности и информационной открытости работы фондового рынка через регулирование — одна из важнейших задач органа исполнительной власти по рынку ценных бумагнаиболее эффективной защитой от злоупотреблений и недобросовестных действий со стороны эмитента является их пресечение регистрирующим органом до того, как акции обретут своих первых владельцев (собственников) — слабый контроль со стороны регистрирующего органа на этапе государственной регистрации выпуска ценных бумаг является одной из главнейших предпосылок нарушения прав и интересов инвесторов;

— разделение понятий эмиссии и выпуска ценных бумаг по смысловому значению (определение эмиссии' как последовательности действий эмитента, а выпуска как совокупности ценных бумаг) представляется логически неверным, поэтому предлагается под эмиссией ценных бумаг понимать выпуск ценных бумаг в обращение путем размещения ценных бумаг их первым владельцам;

— процедура эмиссии — это установленный нормативными правовыми актами порядок выпуска ценных бумаг в обращение;

— сделки по размещению и/ или зачисление ценных бумаг на лицевые счета владельцев можно объединить понятием эмиссии (выпуска) по трем главным признакам: ценные бумаги выпускает одно лицо (эмитент), сделки совершаются на основании одного и того же решения о размещении ценных бумаг, и, наконец, сделки направлены на однородные по содержанию ценные бумаги;

— выпуск ценных бумаг — это не совокупность ценных бумаг, а синоним эмиссиидля обозначения определенной совокупности ценных бумаг однородных по содержанию нет необходимости использовать понятие выпуска, более логичным было бы именовать такую совокупность ценными бумагами того или иного выпуска (эмиссии), при этом, государственной регистрации подлежал бы не выпуск ценных бумаг, а сами ценные бумаги, которые в результате регистрации получали бы регистрационный номер;

— инвестиционное правоотношение, возникающее между эмитентом и первым приобретателем акций в ходе эмиссии акций, и связанное с инвестированием средств в деятельность акционерного общества путем внесения денег (иного имущества) в уставный капитал общества (оплаты акций) находит свое закрепление в акциипоэтому в случае продажи акции первым владельцем следующему приобретателю, инвестиционное правоотношение не прекращается, происходит лишь смена одной из его сторон — управомоченного по акции лица;

— наличие у акций общих признаков, присущих любой ценной бумаге позволяет отличать её от других объектов гражданских прав, например имущественных прав, поэтому государственная защита прав и интересов инвесторов должна базироваться на бесспорном признании акции в качестве ценной бумаги;

— момент возникновения прав, закрепленных акцией, а также самой акции как объекта гражданских прав, определяется моментом передачи ее первому владельцу, (внесения соответствующей записи по лицевому счету приобретателя в реестре акционеров), с этого момента, в силу свойства публичной достоверности, возможность осуществления прав по акции и действительность самой акции не может зависеть от наличия (отсутствия) или недействительности оснований возникновения закрепленных ею правпубличная достоверность ценной бумаги имеет значение только для добросовестного приобретателя;

— правовая природа государственной регистрации выпуска ценных бумаг заключается в признании государством юридической силы эмитируемых акций и имеет важное значение в обеспечении охраны общественного порядка на рынке ценных бумаг;

— в случае отказа в государственной регистрации первичного выпуска акций, или признания его недействительным, такое общество должно подлежать принудительной ликвидации, целесообразно, чтобы истцом по таким искам выступала ФСФР РФ (ее территориальные органы);

— на этапе размещения акций любым способом, акции обретают своих собственников до окончания процедуры эмиссии (до государственной регистрации отчета об итогах выпуска), что порождает проблему возможности изъятия акций в случае признания выпуска несостоявшимся во внесудебном порядке в случае обнаружения нарушений на этапе государственной регистрации отчета об итогах выпускарешением данной проблемы может стать зачисление акций в процессе размещения не на лицевые счета в реестре акционеров, а на другие специальные счета в реестре акционеров, зачисление на которые, само по себе, еще не влечет возникновения права собственности на акции у первых приобретателей;

— вывод о том, насколько представленные на государственную регистрацию выпуска акций документы подтверждают соблюдение эмитентом требований действующего законодательства, можно сделать только после проверки содержащихся в них сведений на предмет их достоверности, так как недостоверность целого ряда сведений может ставить под вопрос законность самой эмиссиидля обеспечения законности на первичном рынке акций, информация, на основании которой инвесторы принимают решения, должна тщательно проверяться государственными органами, должностные лица которых обязаны нести административную ответственность за свои решения.

— аннулирование результатов размещения акций в случае обнаружения регистрирующим органом неустранимых грубых нарушений, допущенных эмитентом, до окончания процедуры эмиссии, является необходимой мерой государственного реагированияона будет эффективной в том случае, если право собственности на эмитируемые акции, будет возникать у их первого владельца после окончания процедуры эмиссии, то есть, после государственной регистрации отчета об итогах выпуска;