Особенности ценообразования на рынке ценных бумаг

Рынок ценных бумаг, будучи составной частью рыночной экономики, обладает теми же свойствами, что и другие ее структуры. Вместе с тем он отличается своей спецификой, которая определяет его относительную самостоятельность, размер, а также роль и значение для рыночной экономики. Своеобразие рынка ценных бумаг, в частности, выражается в особенностях формирования цены или курса обращающихся на нем финансовых инструментов. Особую актуальность исследование вопросов ценообразования приобретает в условиях российского фондового рынка. Задача включения фондового рынка в качестве составляющего элемента в инвестиционную инфраструктуру, ориентированную на поддержку реальной экономики, предполагает выявление взаимосвязей этого рынка и уровня экономического развития страны.

Изучение особенностей отражения ценами фондового рынка состояния реальной экономики является важной составной частью анализа данного сегмента финансового рынка. В то же время отечественный финансовый рынок, включая и рынок ценных бумаг, находится под влиянием глобальных факторов экономического развития. Формирование единого мирового экономического пространства приводит, с одной стороны, к нарастанию нестабильности на рынке ценных бумаг, а с другой — к сокращению диспропорций в оценке финансовых инструментов на фондовых рынках разных стран.

Одним из базовых условий нормального функционирования организованных финансовых рынков, их устойчивого состояния и успешного динамичного развития является наличие естественного процесса ценообразования на финансовые инструменты, заключающегося в игре участников рынка на естественных колебаниях спроса и предложения и способствующего их сглаживанию, следовательно, и сбалансированности рынка.

Отсюда возникает объективная потребность в разработке теоретических аспектов ценообразования на фондовом рынке. Необходимо понять, как происходит формирование курса ценных бумаг, какие факторы и механизмы при этом задействованы. Решение данных вопросов имеет большое практическое значение для всех участников фондового рынка. Эмитентам рынок ценных бумаг открывает путь к привлечению инвестиций. Определение цены размещения эмитируемых ценных бумаг — один из важнейших этапов, от которого зависит сумма привлеченных средств. Для инвесторов понимание механизма ценовых изменений важно для принятия грамотных инвестиционных решений. Государству определение основ ценообразования на рынке ценных бумаг позволяет выработать направленность процесса регулирования рынка, его контроля.

Тем самым теоретический анализ и обобщение результатов, связанных с процессом ценообразования на российском рынке ценных бумаг, имеют многоцелевой характер, что и определяет актуальность темы диссертационного исследования.

Степень разработанности проблемы. В существующей экономической литературе представлен значительный объем работ, посвященных различным аспектам функционирования рынка ценных бумаг и обращающимся на нем финансовым инструментам.

Анализ социально-экономической сущности ценных бумаг представлен в трудах Д. Рикардо, К. Маркса, Р. Гильфердинга, А. Маршалла, Дж. М. Кейнса, а также М. Алексеева, А. Аникина, Э. Брегеля, В. Мусатова, И. Трахтенберга.

Рассмотрению вопросов ценообразования на фондовом рынке уделялось внимание в работах Б. Алехина, В. Есипова, А. Килячкова, Я. Миркина, И. Са-лимжанова, Е. Семенковой, Дж. Сороса, К. Хачатурян, Л. Чалдаевой, Е. Чирковой и др.

Значительное число материалов по рынку ценных бумаг опубликовано в российских экономических периодических изданиях. Особенностью современных исследований является их исключительно практическая ценность в части анализа текущей конъюнктуры российского рынка ценных бумаг и разработки на этой основе конкретных рекомендаций по работе с ценными бумагами для различных субъектов отношений.

Вместе с тем решение многих теоретических и практических вопросов ценообразования на рынке ценных бумаг еще не нашло должного отражения в литературе, что негативно сказывается на дальнейшем развитии российского рынка ценных бумаг. При всей значимости проведенных исследований слабо изучена специфика товара «ценные бумаги» и ее отражение в процессе формирования цен на ценные бумаги, отсутствует оценка комплексного влияния множества факторов на процесс ценообразования. Имеет место ряд нерешенных проблем по государственному регулированию рынка ценных бумаг в связи с развитием реального сектора экономики и ростом благосостояния населения.

Теоретическая и практическая значимость изучения данных проблем, необходимость выработки и применения новых подходов в их исследовании и определили выбор темы диссертационной работы, ее цель и задачи.

Цель и задачи исследования

Цель диссертационной работы состоит в исследовании специфики и определении теоретических основ ценообразования на рынке ценных бумаг на базе изучения ценных бумаг как товара особого рода.

Для достижения указанной цели в диссертации поставлены и поэтапно решены следующие задачи:

— раскрыть специфику товара «ценные бумаги» на основе анализа и обобщения существующих теоретических взглядов;

— определить методологические основы ценообразования на рынке ценных бумаг;

— рассмотреть характеристики цены ценной бумаги;

— проанализировать факторы, влияющие на ценообразование на рынке ценных бумаг, обобщить их и систематизировать;

— определить место фондового рынка в экономической системе нашей страны, выявить тенденции и закономерности в его развитии, показать особенности ценообразования на российском рынке ценных бумаг;

— обосновать главные направления совершенствования мер экономического воздействия государства на рынок ценных бумаг с целью поддержания на нем стабильности.

Предмет исследования. Предметом диссертационной работы являются социально-экономические отношения, складывающиеся между субъектами фондового рынка по поводу купли-продажи ценных бумаг.

Объект исследования. Объектом диссертационного исследования выступают ценные бумаги как специфический товар фондового рынка и факторы, оказывающие влияние на механизм формирования цены ценных бумаг.

Методологическая и теоретическая основа исследования. Методологической базой исследования явились общенаучные методы исследования, качественный и количественный анализ, методы системного, сравнительного анализа, научной абстракции, моделирования, метод группировки, графическое отображение изучаемых явлений, комплексный подход.

Теоретической основой диссертации послужили концептуальный аппарат, теории и положения, разработанные ведущими зарубежными и отечественными учеными-экономистами в области современной экономической теории, теории рынка ценных бумаг.

База фактических исследований включает в себя законы РФ, материалы Правительства РФ, ведомственные нормативные акты Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг, отчетно-статистические данные Госкомстата РФ, информационные материалы Московской межбанковской валютной биржи, Российской торговой системы, сведения, опубликованные в монографиях, научной литературе и периодических изданиях.

Научная новизна диссертационного исследования. Научная новизна результатов диссертационной работы заключается в следующем: показана необходимость разграничения понятий рыночной стоимости и рыночной цены ценных бумаг. Рыночная стоимость выступает в качестве основы формирования цены ценных бумаг, которая представляет собой комплексную оценку стоимости материальных и нематериальных активов эмитента, обеспечивающих образование общественно-нормального уровня доходараскрыт двухэтапный процесс формирования рыночной цены или курса ценных бумаг как отражения единства оценки реального и фиктивного капитала, тесноты их взаимосвязи: на этапе первичной эмиссии рыночная цена ценных бумаг определяется их рыночной стоимостьюна вторичном рынке происходят отклонения рыночной цены ценных бумаг от их основы под активным воздействием факторов спроса и предложенияисследовано воздействие факторов спроса и предложения на процесс ценообразования на фондовом рынкепроведена их систематизацияпредложен способ классификации факторов по направленности их воздействия и силе влияния на рыночную стоимость и на рыночную цену ценных бумаг на первичном и вторичном рынкахопределены характеристики иррациональности рыночной цены ценных бумаг: виртуальность (возможность проявления при определенных условиях), трансцендентность (или непознаваемость), спекулятивность (или ликвидность), прозрачность (с точки зрения капитализации доходов), вмененность (определение состава отражаемых ею величин) и конституированность (возможность ее прогнозирования и регулирования) — выявлены особенности ценообразования на российском фондовом рынке, связанные с отсутствием ярко выраженной взаимосвязи рыночных цен ценных бумаг с их рыночными стоимостями, которое проявляется в дисбалансе капитализации фондового рынка и уровня развития отечественной экономики, неадекватности оценки обращающихся ценных бумаг протекающим инвестиционным процессам, что свидетельствует об отсутствии четко разработанного механизма поддержки фондовым рынком экономического роста в странеобоснована необходимость проведения государством мер, направленных на расширение границ фондового рынка и обеспечение условий для нормального естественного ценообразования на рынке, как обязательного условия равновесия в экономике и ее успешного динамичного развития, а также социальной политики в области формирования доходов и их налогообложения с целью стимулирования накопления населения — основного инвестора фондового рынкана поддержку в создании розничной инфраструктуры торговли ценными бумагами для внутреннего частного инвестора.

Основные положения и результаты исследования, полученные автором и выносимые на защиту:

— определена потребительная стоимость ценных бумаг, которая заключается в доходности (реализуемой в дивидендном или процентном доходе, в курсовой разнице), ликвидности, сохранности и прозрачности вложений. Специфика ценных бумаг проявляется в способности сохранять и даже приумножать свою потребительную стоимость;

— углублено и дополнено толкование понятия фиктивности капитала, представленного ценными бумагами в части связи его с реальным капиталом: он может непосредственно и не быть порождением реального капитала (производные ценные бумаги) либо отражать физически и морально устаревший реальный капитал (акции большинства приватизированных российских предприятий) — выявлены факторы, определяющие рыночную стоимость ценных бумаг на этапе первичной их эмиссии, — оценка показателей инвестиционного проекта, условий инвестирования средств, на вторичном рынке — оценка состояния и эффективности функционирования реального капитала, а именно показателей финансово-хозяйственной деятельности эмитента. В первом случае осуществляется оценка реального капитала по форме, во втором — по его содержанию;

— установлено, что показатель объема торгов, отражающий размеры спроса на фондовом рынке, определяет силу ценовой тенденции и является предупреждающим индикатором, сигнализирующим о продолжении или смене данной тенденции;

— в ходе анализа влияния дивидендной политики российских акционерных обществ на курс ценных бумаг не обнаружено определенной взаимосвязи между размером дивидендов компании, устойчивостью ее финансовых результатов и динамикой цен акций;

— в результате анализа влияния факторов спроса и предложения на процесс ценообразования на российском фондовом рынке определена степень реакции на них рынка, проявляющейся в незначительных/существенных по амплитуде и продолжительных/непродолжительных по времени изменениях цены ценной бумаги, установлены числовые критерии данных изменений;

— сделан вывод о преобладающем влиянии случайных и субъективных факторов в формировании курса ценных бумаг, свидетельствующих об отсутствии устойчивой связи между ценами фондового рынка и темпами развития экономики, реальными процессами воспроизводства материальных и нематериальных благ;

— проанализированы причины низкой капитализации российского фондового рынка как отражение особенностей становления и развития рыночных отношений в России: слабость промышленных предприятий, отсутствие стимулов к созданию и реализации прибавочного продукта коллективом акционерного общества. Рост благосостояния населения позволит решить проблему спроса на фондовом рынке, как одно из основных препятствий в его развитии;

— с целью повышения инвестиционной привлекательности российского фондового рынка доказана необходимость его переориентации на обслуживание инвестиционных нужд реальной экономики за счет смещения приоритетов с развития вторичного рынка на размещение первичных эмиссий ценных бумаг, в частности корпоративных облигационных займов.

Теоретическая и научно-практическая значимость исследования. Разработана научная проблема, имеющая важное практическое значение, — определение основ процесса ценообразования на ценные бумаги как фактора, способствующего нормальному функционированию рынка ценных бумаг и развитию реального сектора экономики страны и, в конечном счете, укреплению тенденций экономического роста в стране.

Содержащиеся в работе обобщения и выводы способствуют расширению экономических знаний о социально-экономических процессах, происходящих на рынке ценных бумаг, и могут быть использованы в качестве основы для дальнейшего исследования рынка ценных бумаг, основ его государственного регулирования и развития реального сектора экономики в условиях России. Отдельные положения диссертации можно применять в учебном процессе в высших учебных заведениях при изучении курсов «Экономическая теория», «Теория и организация рынка ценных бумаг», «Анализ рынка ценных бумаг», а также в практической работе трейдеров инвестиционных компаний при формировании стратегий поведения на фондовом рынке с целью максимизации получаемых доходов.

Апробация диссертационного исследования. Основные положения и результаты диссертационного исследования докладывались и обсуждались на четвертой международной конференции студентов и аспирантов «Предпринимательство и реформы в России» (Санкт-Петербург, 1998), конференции молодых ученых-экономистов (Санкт-Петербург, 1999), на заседаниях кафедры теоретической экономики и международных экономических отношений, на конференциях профессорско-преподавательского состава Самарской государственной экономической академии в 2000;2003 гг.

Публикации. По теме диссертационного исследования опубликовано 5 научных работ, написанных лично и в соавторстве, общим объемом 1,68 печ. л, в том числе лично автором 1,4 печ.л.

Структура диссертационного исследования. Структура диссертации определяется целью, задачами и логикой исследования. Работа состоит из введения, двух глав, заключения, библиографического списка и приложений.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

.

Проведенное в диссертационной работе исследование категории товара «ценные бумаги» и определение на этой основе особенностей процесса ценообразования на фондовом рынке позволяет сделать ряд выводов.

Ценные бумаги являются достаточно сложной экономической категорией, при рассмотрении которой используются достижения политической экономии, экономике и институционализма и совмещаются экзотерический (поверхностный) и эндотерический (сущностный) подходы в анализе их специфики.

Определение ценных бумаг сводится к следующему: это финансовое соглашение, которое выступает по сути формой выражения фиктивного капитала, «обращаемое» на рынке как товар особого рода, опосредующее отношения по поводу долевого участия, предоставления займа либо производные от них отношения между эмитентом и приобретателем ценной бумагиявляется достаточно ликвидным активом, обычно приносящим доход его приобретателю, но несущим в себе риск владения имобеспечивает эмитенту выгоду в виде источника привлечения средстввыполняет основную функцию — перераспределение ресурсов в сферу их эффективного применения.

Любой товар обладает меновой стоимостью и потребительной стоимостью. Однако смысл этих категорий применительно к товару «ценные бумаги» трансформируется под влиянием особенностей данного товара.

Стоимостные основы ценообразования на фондовом рынке завуалированы. Ценные бумаги не имеют стоимости в понимании ее в классической политической экономии. Ценные бумаги — это средство перераспределения стоимости, прежде всего прибавочной стоимости, собственности, капитала.

Ценные бумаги не обладают никакой потребительной стоимостью, подобной той, что есть у любого другого товара, удовлетворяющего прежде всего физиологические и духовные потребности человека. Данный товар не имеет обычных потребительных свойств, кроме свойств расписанной бумаги (если ценная бумага — не запись в реестре, т. е. на бумажном или магнитном носителе информации), так как требуется не в силу необходимого потребления или использования в производстве. Ценные бумаги представляют собой бумажный документ, запись в книге учета, запись на магнитных и иных носителях информации.

Однако ценные бумаги, будучи объектом рыночных сделок, обладают потребительными стоимостями, что и делает их товарами, которые свободно покупаются и продаются на фондовом рынке. Специфическая потребительная стоимость данного вида товара для их покупателей заключается в доходности, ликвидности, сохранности и прозрачности вложений.

Доход по ценной бумаге может выступать в виде процента, дивиденда, курсовой разницы. Ценность этого товара состоит и в различных других выгодах, например, участии в управлении корпорацией, выгодном зачете задолженности.

Ликвидность ценных бумаг заключается в возможности быстрого их превращения в исходную денежную форму при условии сохранения своей ценности.

Высокие показатели составляющих элементов потребительной стоимости ценных бумаг способствуют увеличению скорости кругооборота капитала, представленного в форме ценных бумаг, характеризуя тем самым эффективность функционирования финансового рынка вообще и рынка ценных бумаг в частности.

В отличие от продажи обычных товаров, потребительная стоимость ценных бумаг при передаче их из рук в руки не исчезает, а, напротив, сохраняется и даже приумножается, например, сохраняется способность ценных бумаг приносить определенный доход и быть ликвидными.

Как потребительные стоимости ценные бумаги однородны. Различия проявляются фактически только в уровне приносимого ими дохода. Инвестор стремится сделать вложения в ценные бумаги, которые принесут наибольший доход при условии равенства прочих факторов.

В связи с этим ценные бумаги универсальны, так как они приносят доход, который можно использовать для удовлетворения любой потребности либо отложить их удовлетворение на любой срок, в то время как потребительские товары удовлетворяют конкретные текущие потребности.

Ценные бумаги, выступая предметом купли-продажи, имеют рыночную цену, которую называют также рыночным курсом ценной бумаги.

Основой формирования рыночной цены ценных бумаг является их рыночная стоимость, представляющая собой комплексную оценку стоимости материальных и нематериальных активов эмитента, обеспечивающих образование общественно-нормального уровня дохода.

Если стоимость потребительских товаров, определяемая затратами общественно-необходимого труда, более или менее определенная величина, то рыночная стоимость ценных бумаг, отражая оценку реального капитала в его постоянном движении, функционировании в ходе общественного воспроизводства, является величиной неустойчивой.

Процесс ценообразования на фондовом рынке включает в себя два этапа. На первом этапе — этапе первичного размещения ценных бумаг — происходит оценка ценных бумаг в соответствии с их рыночной стоимостью, определяющим фактором оценки здесь выступает стоимость реального капитала по форме, т. е. производится оценка инвестиционного плана, проекта, под который и осуществляется эмиссия ценных бумаг. На этапе свободного обращения ценных бумаг в условиях вторичного рынка проявляются отклонения рыночной цены ценных бумаг от их рыночной стоимости под активным воздействием факторов спроса и предложения, тем самым происходит уточнение цены ценных бумаг на базе оценки реального капитала, но уже по его содержанию.

Рыночная цена ценных бумаг выступает как отражение момента единства оценки реального и фиктивного капитала, разная степень тесноты взаимосвязи между которыми отчетливо проявляется на каждом этапе оценки ценных бумаг.

Особенность процесса ценообразования на фондовом рынке проявляется и в значительно более широком спектре факторов, оказывающих заметное влияние на определение рыночной стоимости и установление рыночного курса финансового инструмента.

Все многообразие факторов, влияющих на процесс ценообразования на фондовом рынке, можно классифицировать по направленности их воздействия и силе влияния на рыночную стоимость и на рыночную цену ценных бумаг на первичном и на вторичном рынках.

К числу первичных и наиболее важных факторов, определяющих рыночную стоимость ценных бумаг на этапе первичной их эмиссии, относятся факторы, связанные с оценкой показателей инвестиционного проекта, условиями инвестирования средств.

На вторичном рынке рыночная стоимость ценных бумаг находится под воздействием факторов, характеризующих состояние и эффективность функционирования реального капитала, а именно показателей финансово-хозяйственной деятельности эмитента.

Отклонения рыночных цен от рыночной стоимости ценных бумаг на первичном рынке происходят под влиянием факторов, непосредственным образом связанных с природой, сущностью и целевым назначением того или иного вида ценных бумаг. В данной группе факторов выделяются четыре основных — это размер и периодичность выплат по ценной бумаге, предстоящая длительность ее обращения, цена гашения, уровень рыночной ставки.

На вторичном рынке рыночные цены ценных бумаг подвержены влиянию многочисленных разнородных факторов, все многообразие которых можно разделить на следующие большие группы: объективные и субъективные факторы.

Объективные факторы ценообразования подразделяются в свою очередь на внутрии внешнеэкономические, политические, глобальные факторы.

Внутриэкономические факторы характеризуют общее состояние экономики страны, особенно состояние ее финансовой системы — это макроэкономические факторы. К данной подгруппе относятся и микроэкономические факторы, связанные с деятельностью самого предприятия, например, проведение собрания акционеров и выплата дивидендов, публикация годовых отчетов компании, проведение конференций и презентаций, изменения в руководстве компании, информация о доступе к кредитным источникам, аварии на предприятии и пр. Данные факторы являются «плохими» либо «хорошими» новостями компании.

В ходе рассмотрения влияния дивидендной политики российских акционерных обществ на курс их ценных бумаг, четко определенной взаимосвязи между размером дивидендов компании, устойчивостью ее финансовых результатов и динамикой цен акций не обнаружено. Величина дивидендных выплат не характеризует финансовое состояние компании, а также не является определяющим динамику цен ее акций фактором.

Если акционерное общество принимает решение выплатить минимальный уровень дивидендов, это совсем не обязательно свидетельствует о том, что у него незначительная величина прибыли, неустойчивое финансовое положение и неясные перспективы на рынке. Возможно, данная компания заинтересована в увеличении своей доли на рынке, инвестировании в обновление производственных мощностей или обучение персонала. Несмотря на то, что прибыль не пошла на дивиденды, данная политика компании может вызвать не снижение, а рост котировок акций компании, поскольку инвесторы могут надеяться на получение дивидендов и рост рыночной стоимости акций этой компании в будущем.

Таким образом, уровень дивиденда утрачивает критериальное, определяющее значение в отклонениях рыночного курса ценных бумаг от их рыночной стоимости. На первый план выдвигается другая форма реализации доходности: доход от устойчивого роста курса ценных бумаг, дивиденды при этом выступают как дополнительный источник доходов для инвесторов. Курс акций может повышаться или понижаться по множеству причин, и изменения в дивидендной политике могут находиться в их числе, при этом вряд ли можно будет назвать их влияние значимым и определяющим.

Внешнеэкономические факторы — это уровень цен на энергоносители, металлы и прочие сырьевые товары, различные рейтинговые оценки, политика в области либерализации движения капитала.

Глобальные факторы приобретают более масштабный характер по сравнению с внешнеэкономическими факторами и по силе своего воздействия распространяются на экономику ряда стран.

К субъективным факторам рыночного ценообразования на ценные бумаги можно отнести те, что имеют поведенческую природу и характеризуют реакцию отдельных субъектов рынка, их психологические установки на складывающуюся на нем (прогнозируемую или ожидаемую) ситуацию. В числе субъективных факторов выделяются факторы, связанные с оценкой инвесторами действия тех или иных объективных факторов. Другими словами, как бы реально ни действовали факторы, влияние какого бы из них ни было решающим на курс ценной бумаги, поведение участников рынка ценных бумаг продиктовано тем, что они думают о влиянии этих факторов и о том, какой из факторов решающий.

По силе своего воздействия на фондовый рынок влияние субъективных факторов оказывается самым значительным, так как усиливает (или, наоборот, ослабляет) действие объективных факторов, с одной стороны, а с другой — при отсутствии какого-либо значимого для фондового рынка события только одно его ожидание инвесторами способно изменить ценовую ситуацию на рынке. Этим и объясняется возможность глобального превышения рыночных цен над рыночной стоимостью ценных бумаг.

В ряду с объективными и субъективными факторами особое, промежуточное место занимают спекулятивные факторы. С одной стороны, спекуляция не связана напрямую с состоянием действительного капитала, и ее нельзя отнести к объективным факторам. С другой стороны, для рынка ценных бумаг спекуляция является объективной и важной формой операций, как нормальная торговля для рынка, например, потребительских товаров. Специфика воздействия спекулятивных факторов заключается в том, что они смещают баланс в комплексе ценообразую-щих факторов с объективных условий воспроизводственного процесса в сторону ожиданий.

Таким образом, современные процессы на финансовых рынках свидетельствуют о доминирующей роли субъективных факторов в отклонениях рыночных цен ценных бумаг от их рыночных стоимостей, слабо связанных с реальными процессами производства материальных и нематериальных благ.

Более узкая классификация факторов, воздействующих на ценообразование на вторичном рынке, основывается на «предсказуемости» возникновения того или иного события, тем самым производится их разбиение на предсказуемые и непредсказуемые. К первой группе относятся события, вероятность наступления которых близка к 100%. В изменениях рыночной цены ценных бумаг оценка данных событий или фактов, как правило, находит свое отражение уже до момента их наступления.

В классификации факторов по степени реакции на них со стороны рынка определены характерные реакции рынка ценных бумаг, проявляющиеся в изменениях рыночного курса ценных бумаг: незначительных и непродолжительныхсущественных, но непродолжительныхнезначительных, но длительныхсущественных и длительных.

В ходе анализа ценовой динамики наиболее ликвидных ценных бумаг российского фондового рынка, а именно обыкновенных акций РАО «ЕЭС России», ОАО «Сургутнефтегаз» и ОАО «Ростелеком» за период с начала 2000 г. по I квартал 2003 г. выявлены числовые критерии отнесения рыночных изменений к «незначительным-существенным» и «непродолжительным-длительным». Незначительными признаются изменения рыночного курса ценной бумаги в течение одной торговой сессии не более 2,6% от цены закрытия предыдущего торгового дня. Непродолжительной считается однонаправленная ценовая динамика рынка в течение не более трех торговых сессий.

Представление исчерпывающего перечня многочисленных факторов и условий, которые сказываются на ценах ценных бумаг, является, одним из наиболее сложных аспектов фондового рынка. Зачастую ценовые изменения на фондовом рынке можно объяснить не до, а после наступления какого-либо события, повлекшего за собой такие изменения.

В ходе анализа ценовых тенденций и объема торгов за три последних года обыкновенных акций РАО «ЕЭС России», ОАО «Сургутнефтегаз» и ОАО «Ростелеком» выявлено, что повышение (падение) курса ценных бумаг приводит к увеличению (уменьшению) объема торгов, что противоречит традиционным постулатам Экономикса, согласно которым спрос на товар увеличивается со снижением цен на него и наоборот. Сформулировано правило использования данного показателя: объем подтверждает направление движения рынка, либо выступает в качестве опережающего индикатора, сигнализирующего о переломе в тенденции. Таким образом, показатель объема торгов отражает силу ценовой тенденции. Отслеживая уровень объема наряду с ценами, определяется степень давления, оказываемого покупателями на движение цен ценных бумаг.

Данная особенность поведения покупателей на рынке ценных бумаг (РЦБ) связана с тем, что мотивы поведения на РЦБ отличаются от мотивов поведения на других рынках. Ценные бумаги покупаются с целью их накопления в расчете на повышение цен, а в случае их падения запасы данного товара ликвидируются.

Таким образом, специфика товара ценные бумаги определяет особенности процесса ценообразования на фондовом рынке, в ходе которого выявляются следующие характеристики иррациональности рыночной цены ценных бумаг:

— виртуальность, которая проявляется в отрыве движения цены ценной бумаги от познаваемых реалий;

— трансцендентность, т. е. непознаваемость или неуловимость причин изменения цены ценной бумаги: можно назвать сколь угодно факторов, но их всегда окажется меньше, чем в реальности, либо можно выделить один какой-то фактор и назвать его определяющим, при этом всегда будут основания считать таким другой фактор. Участники рынка ценных бумаг имеют неоднозначные мнения по поводу причин движения цен на фондовом рынке. В связи с такой неопределенностью возникает почва для спекуляций. Формирование цен на ценные бумаги в отличие от обычных товаров происходит более сложным образом и зависит от более неопределенных факторов;

— спекулятивность. Свободная конкурентная среда рынка ценных бумаг наиболее благоприятна для развития спекуляций. Спекулятивный капитал, представленный ценными бумагами, обеспечивает возрастание эффективности капитала как единого целого, прежде всего за счет увеличения его мобильности, скорости оборота, что в свою очередь оказывает огромное влияние на финансовые рынки, а через них и на всю экономику;

— прозрачность, имеется в виду прозрачность дохода, получаемого по ценной бумаге и заложенного в ее цене;

— вмененность, т. е. определение состава факторов, отраженных в рыночной цене ценной бумаги, например, большие перспективы в скором получении дивидендных выплат по ценной бумаге, занятие корпорацией заметного положения на рынке, наличие у корпорации общепризнанного бренда и пр.;

— конституированность, т. е. возможность ее прогнозирования и регулирования.

Таким образом, цена ценных бумаг — особо чувствительный показатель, который реагирует на изменения множества факторов. Выявить величину ценового изменения, вызванного действием конкретного фактора, достаточно сложно, более того, эта реакция учитывает эмоциональную окраску информации, что может вызывать значительные колебания курса. В связи с этим рынок ценных бумаг очень динамичен, неустойчив, подвержен воздействию огромного числа как объективных, так и субъективных факторов, он создает идеальные условия для совершения спекулятивных операций.

Несмотря на то, что цена ценных бумаг конкретна в данный момент времени, она в своей основе имеет рыночную стоимость. Тем самым происходит отражение ценами фондового рынка реальной финансово-хозяйственной деятельности предприятий, их научно-технического потенциала, а в целом — уровня экономического развития страны.

Анализ процесса ценообразования на российском рынке ценных бумаг неразрывно связан с определением его размеров, роли в экономике, величины оборота, числа котируемых компаний, их ликвидности и ряда других характеристик рынка.

Значение рынка ценных бумаг, являющегося неотъемлемой частью рыночной экономики, трудно переоценить. Вместе с тем специфика российского фондового рынка и его место в экономической системе нашей страны пока не позволяют в полной мере использовать потенциал, свойственный развитым фондовым рынкам. В числе причин, препятствующих эффективному функционированию российского рынка ценных бумаг, необходимо назвать высокий уровень рисков, которым подвержены инвесторы в силу влияния определенных финансовых, макроэкономических и политических факторов, низкий уровень капитализации рынка и ликвидности ценных бумаг, слабая степень институциональной защиты инвесторов, вытекающая из недостаточного развития нормативной правовой базы, регулирующей отношения на рынке акций и внутри компаний.

В связи с интеграцией России в единое мировое хозяйство развитие российского рынка акций рассматривается нами в тесной связи с ситуацией, сложившейся на мировых финансовых рынках. Глобализация мировых финансовых рынков позволяет инвесторам выбирать тот или иной рынок акций. И здесь российский рынок на общих основаниях конкурирует с другими развивающимися и развитыми рынками.

Проведенный анализ российского фондового рынка на основе показателей, характеризующих уровень его развития, позволяет определить его место в мировой финансовой системе принадлежностью к развивающимся рынкам. Несмотря на более чем десятилетнюю историю существования, значительно выросла капитализация российского рынка ценных бумаг, многократно увеличились обороты по сделкам, однако в сравнении с мировыми фондовыми рынками рост этих показателей остается несущественным. Более того, значительная узость, проявляющаяся в обращении на нем акций лишь нескольких эмитентов, имеющих к тому же схожую ценовую динамику, и низкая ликвидность по ценным бумагам большинства эмитентов свидетельствуют о ряде существенных деформаций рынка. В частности, на многих предприятиях в силу различных обстоятельств значительные пакеты акций сосредоточены в руках ограниченного числа заинтересованных акционеров (например, у государства, менеджмента компании). Для этих акционеров владение акциями необходимо не для совершения операций на фондовом рынке, а для других целей, например, для осуществления контроля над финансовыми потоками предприятия-эмитента, т. е. поддержание доходности и ликвидности акций, проведение дивидендной политики не входит в их задачу. Вывод пакетов акций на фондовый рынок противоречит долгосрочным интересам подобных акционеров. В результате это приводит к уменьшению объемов акций, находящихся в свободном обращении.

Участники российского рынка акций представлены инвестиционными и брокерскими компаниями, клиентами которых являются в основной своей массе западные инвесторы. Однако, судя по тому, что российский рынок ценных бумаг становится более стабильным, менее зависимым от ситуации на мировых финансовых рынков, происходит увеличение доли российского капитала, работающего на рынке, что подтверждается и заметным увеличении в 2002 г. доли сбережений в доходах населения.

Инвесторам, работающим или потенциально стремящимся выйти на российский рынок ценных бумаг, необходимо использовать современный теоретический аппарат прогнозирования уровня цен и доходности инвестиций, применимый в ситуации с высокими рисками. Такой аппарат должен учитывать основные черты отечественного фондового рынка, а также отслеживать изменение конъюнктуры на российских и зарубежных финансовых рынках, изменение макроэкономической и политической ситуации. Только в этом случае можно добиться снижения уровня рисков на отечественном рынке ценных бумаг и создать предпосылки для реализации его функций в полном объеме.

Так, развивающийся российский фондовый рынок ограничивает использование многих теоретических моделей, позволяющих предсказывать дальнейшее развитие ценовой ситуации на рынке и эффективно работающих только в условиях развитых рынков. В частности, практика функционирования российского фондового рынка не подтверждает действия на нем «сезонных аномалий», а именно проявления особенностей в его движении в зависимости от дня недели и месяца года.

При прогнозировании курса ценных бумаг использование только одного вида анализа недостаточно, оценка и прогноз состояния фондового рынка страны будут более обоснованны и точны, если ориентироваться на результаты, полученные с помощью двух методов технического и фундаментального анализа.

Важнейшим инфраструктурным механизмом для поддержания функционирования и развития всех подсистем финансового сектора экономики являются органы регулирования и саморегулирования. Более того, особую актуальность приобретают вопросы регулирования в условиях включения национального рынка ценных бумаг в процесс глобализации финансовых рынков и выдвижения на первый план задачи поддержания стабильности ценовой ситуации на национальном рынке.

Роль государственного воздействия на фондовый рынок в части регулирования процесса ценообразования должна сводиться как к прямым административным методам регулирования (недопущение ценовых «пожаров», манипулирования ценами на РЦБ и т. д.), так и к косвенным методам (через создание и стимулирование спроса на ценные бумаги).

На сегодняшний день особенно актуален вопрос формирования и стимулирования спроса на ценные бумаги со стороны потенциальных инвесторов, прежде всего физических лиц. Население в большинстве развитых стран мира является ведущим инвестором, и здесь главная задача государства должна сводиться не просто к созданию эффективного механизма трансформации сбережений населения в инвестиции через фондовый рынок, но, прежде всего, к проведению политики, стимулирующей накопление в стране.

В этой связи хорошие перспективы имеет развитие институциональных инвесторов (инвестиционных и пенсионных фондов, страховых компаний), которые возьмут на себя значительную часть работы по аккумулированию средств населения и их инвестированию в ценные бумаги. Инфраструктура и правовая база для работы данного вида посредников уже почти сложилась, единственными проблемными моментами могут оказаться их недостаточная готовность к работе с большим количеством розничных клиентов.

Так, проведенный автором анализ оборотов профессиональных участников рынка ценных бумаг позволил сделать вывод о постепенном увеличении объема денежных средств, поступающих на фондовый рынок по России в целом и по Самарской области в частности.

С поставленными перед государством задачами тесно связана следующая его функция — защита сбережений, представленных в форме ценных бумаг, от возможных махинаций с ними.

Вообще решение проблемы привлечения свободных капиталов на фондовый рынок и повышение привлекательности рынка акций является приоритетным направлением развития российской экономики и требует обязательного общегосударственного подхода.