Ценные бумаги и эффективность их применения в процессе формирования фондового портфеля

Актуальность диссертационного исследования. В последние годы финансовый рынок, в том числе его фондовый сегмент кардинально изменился. Характерными чертами поведения рынка в современных условиях, в период начавшегося в 2008 году кризиса и в течение нескольких предшествующих лет, стали глобализация, усиление межрыночной зависимости и повышение информационной насыщенности. Результат таких изменений — рост ценовой* нестабильности, непредсказуемости, обострение реакции рынка на различные экономические и внеэкономические факторы и события. Кроме того, появляются нетрадиционные финансовые инструменты (в том числе производные и структурированные), финансовые операции и стратегии инвестиционного поведения на’финансовых рынках.

В связи с этим происходит резкое повышение активности портфельного инвестирования на финансовых рынках, ускоренное увеличение количества профессиональных портфельных инвесторов (инвестиционных фондов-, пенсионных фондов, страховых компаний, хедж-фондов), увеличение объема активов, находящихся в их распоряжении, а также параллельное вовлечение в спекулятивные операции на рынке ценных бумаг большого числа непрофессиональных инвесторов.

На современном этапе теоретические подходы, часто не позволяют достичь желаемой эффективности управления портфелем. Это связано с комплексным влиянием таких факторов, как невысокая ликвидность рынка ценных бумаг, неустойчивость финансовой системы, высокая зависимость от состояния экономик развитых стран. Для формирования эффективной портфельной политики требуется разработка соответствующих подходов к их управлению. Требуется адаптация имеющихся подходов к инвестированию и разработка принципиально новых подходов, позволяющих формировать эффективные инвестиционные стратегии на финансовом рынке.

Перечисленные обстоятельства породили потребность в разработке новых, более эффективных с точки зрения практического применения портфельных стратегий и портфельного: анализа для всех инвестиционных горизонтов — от краткосрочного до долгосрочного5 — с учетом современного состояния фондового рынка, изменяющегося характера: инвестиционного поведения его участников и появившихся новых возможностей финансового рынка. Большинство известных сегодня теорий портфельного инвестирования, впервые предложенных в середине XX BeKaj характеризуютсянедостаточной эффективностью, что наглядно^ подтверждается результатами кризисов, регулярно возникающих на мировых финансовых рынках.

Степень разработанности темы диссертационного исследования.

Разработкой современных теорий портфельной политики занимались:

Г. Маркович, У. Ф. Шарп, С. Росс, Дж. Тобин, Г. Дж. Александер, Р. Беллман, М. Гордон, М.Дж. Грубер, Дж. Данциг, Дж. Коннор, Дж. Линтнер, Дж.М. Малвей, Р. Мертон, Ж. Моссэн, М. Д. Падберг, Дж. ЛТрейнор, Ю. Фама, У. Ф. Шарп, JI. Шометон, Э.Дж. Элтон, и другие.

Теоретические аспекты инвестиционной деятельности в целом исследовались такими учеными, как Э.Дж. Долан, Дж.М. Кейнс, Д-.Е. Линдей, Дж.Ф. Маршалл, Р. Самуэльсон, Дж. Шумпетер, И. А. Бланк, В. В. Иванов, В: А. Лялин, Я. М. Миркин, А. Б. Фельдман и другие.

В России исследованиями процессов формирования инвестиционного портфеля занимались: Анесянц С. А., Бродникова Т. Б., Галанов Д: А., Дейнега В. Н., Ермоленко A.A., Капитан М. Е., Карбовский А. Г., Ковалев В. В., Куев А. ИЛисица, A.C. Митин Б. М., Пенюгалова.

A.B., Шапкин Е.И.ДИевлоков В.З., Петрова E.B.

Техническому и фундаментальному анализу на современных финансовых рынках, а также рыночному поведению инвесторов посвящены работы С. Акелиса, С. Вайна, Дж.К. Ван Хорна, Дж. Мэрфи, Э. Наймана, Р. Д. Нортона, Л. Твида, Дж. Швагера, В. Н. Якимкина и других.

Цели и задачи исследования. Цель данного исследования заключается в совершенствовании политики портфельного инвестирования на рынке ценных бумаг с учетом специфики современного российского фондового рынка и интересов различных типов портфельных инвесторов, а также в развитии новых инструментов формирования портфеля ценных бумаг, позволяющего повысить эффективность краткои среднесрочного портфельного инвестирования.

Этим определены основные задачи диссертационной работы: классифицировать инвесторов при выборе портфеля ценных бумаг.

— выделить новый тип инвестора и внедрить в законодательстве новые параметры для существующих типов ^инвесторов.

— проанализировать' возможность применения операций РЕПО на-портфельных инвестициях.

— выявить возможность реализации ETF на российском фондовом рынке.

Объект и предмет исследования. Объектом диссертационного исследования выступает портфельная политика, предметом исследования — инструменты портфельных инвестиций.

Теоретико — методологической базой исследования послужили фундаментальные исследования зарубежных и отечественных специалистов в области принятия инвестиционных решений на фондовом рынке, связанных с формированием портфеля ценных бумаг и управления им.

Диссертационная работа выполнена в рамках паспорта специальности ВАК 08.00.10- финансы, денежное обращение и кредит п. 6.4 «Теория и методология проблемы портфельной политики в области ценных бумаг».

Инструментально-методический аппарат.

В работе активно применялись методы научного познанияt.

Сравнительныйи системный анализ, методы индукции и дедукцииграфической интерпретации. Были использованные элементы биржевогопрогнозирования. Инструментально-программное обеспечение составили биржевой"терминал Quick.

Информационно-эмпирическую базу исследования составили федеральные законы и подзаконные акты, регулирующие фондовый рынок. Нормыи положения ФСФР, Центробанка. Использовались данные о значениях фондовых индексовраспространяемые' российскими и зарубежными фондовыми, биржами (РТС, ММВБ, NYSE), официальные статистические данные Федеральной службы государственной статистики-' Национальной лиги управляющих.. Использованы материалы диссертационных исследований и монографий, конференцийспециальной литературы.

Рабочая гипотеза исследования.

Основными направлениямисовершенствования портфельной политики на фондовом рынке России вховременных условиях может стать изменение классификации инвесторов и гармонизациибизнес практики, существующего законодательства за счет формирования инновационных для российского фондового. рынка финансовых инструментов розничного инвестирования.

Положения^ выносимые на защиту:

1. В инвестиционной практике отечественного фондового рынка принято выделять три типа портфельной политики: консервативная, спекулятивная и умеренная, в то время как законодательно закреплено лишь два вида инвесторов,.квалифицированные и неквалифицированные. Это требует соответствующей гармонизации, поскольку данное противоречие формирует дисбаланс, выраженные в отсутствии инструментов для формирования умеренной портфельной политики на фондовом рынке, что является^ сдерживающим фактором для развития инвестиционного рынка РФ.

2. Предложенная гармонизация в виде выделения непрофессиональных инвесторов требует внедрения и закрепления в законодательстве новых параметров для существующих типов инвесторов, в том числе для непрофессиональных инвесторов, квалифицированных и неквалифицированных.

3. Опыт применения паевых инвестиционных фондов показал низкий уровень финансовой отдачи в условиях понижательной динамики рынка. Адекватным* решением, этой проблемы является оптимизация фондов, которая позволит им стать толерантным финансовым инструментом по отношению к любой рыночной динамике, что может быть реализовано в портфельной политике путем сделок без покрытия.

4. Анализ позитивного опыта зарубежного института коллективного инвестирования показал, что сегмент портфельной политики промежуточной толерантности реализуется через биржевые фонды ЕТБ, применение которых в российской практике ограничивается действующим законодательством, что препятствует реализации фондовой политики «умеренноготипа» в розничном сегменте коллективных инвестиций.

Научная новизна диссертационного исследования заключается в разработке и обосновании новых подходов к управлению портфелем ценных бумаг в условиях российского финансового рынка. Наиболее существенные элементы новизны представлены.ниже.

1. Разработано определение понятия непрофессиональный инвестор. Непрофессиональный инвестор-это лицо с опытом инвестирования до одного года, ориентирующийся на умеренно-агрессивную и умеренно-консервативную портфельную политику, с целью получения дохода на среднесрочном периоде, что позволяет использовать финансовый инструментарий, не участвующий в управлении, портфелем для квалифицированных и неквалифицированных инвесторов:

2Выделен новый тип инвестора — «непрофессиональный инвестор» с опытом работы на фондовом рынке от одного года, с активами от одного миллиона рублей, с максимальным маржинальным кредитованием равным трем, квалифицированный инвесторс. опытом работы на бирже не менее двух лет, с активами, не менее пяти миллионов рублей или не менее трех миллионов рублей совокупного семенного дохода в месяц, с допустимым маржинальным кредитованием до десяти и возможностью инвестировать в хедж-фонды, у неквалифицированного инвестора нет опыта работы на фондовом рынке и допустимыми инструментами будут являться паевые фонды и ОФБУ.

3. Разработаны новые возможности формирования фондовых портфелей,'ориентированных на непрофессиональных инвесторов, за счет реализации портфельной политики основанной на использовании сделок без покрытия, через механизм обратного выкупа «РЕПО», которая заключается в обратном выкупе активов у фонда на определенную дату по определенной.цене.

4. Предложено внедрение биржевых фондов в-современную российскую практику, ключевыми особенностями которых являются права вывода имущества в не денежной форме при погашении, с ограничение инвестирования в него неквалифицированных инвесторов, механизм «РЕПО», что позволит решить задачи инвестирования: в различные рынки и их сегменты при любой динамике,. способствует снижению. издержек и увеличит уровень ликвидности рынка коллективных инвестиций заполняя, таким образом, пробел в номенклатуре типов фондов, по параметру риск/доход.

Теоретическая значимость исследования заключается в исследовании проблём функционирования современных теорий портфельных инвестицийв российской действительности. Выявленные проблемы развития портфельных инвестиций свидетельствуют о необходимости пересмотра подходов к формированию портфеля, с тем, чтобы, портфельное: инвестирование в ценные бумаги получили необходимыйинструментарий для" эффективного функционирования. Определение действительных причин проблем развития портфельной: политики и направлений ее развития в условиях российского финансового рынка’делает:исследование, теоретическ№ значимым.

Практическая" значимость исследования? состоит в определении текущих проблем применения современной, теории портфельных инвестицийАнализ портфельнойполитики и финансового инструментария, инвестирования?, позволил выявить ряд недостающих элементов для развития и совершенствования методовформирования портфеля, выявления новых инвестиционных продуктов, а также повышения эффективности управления портфелем ценных бумаг в условиях российского финансового рынка.

Апробацияработы.

Отдельные положения диссертационного исследования были представлены на международных и региональных научно-практических конференциях. Практические наработки автора были внедрены в деятельность ЗАО «Финам».

Отдельные положения диссертационного исследования использовались в учебном процессе НОУ ВПО «Институт Управления, Бизнеса и Права», при преподавании дисциплины Рынок ценных бумаг и биржевого дела".

По результатам исследования опубликовано 8 работ общим объемом 2,7 п.л., в том числе 4 в журналах, рекомендуемых ВАК.

Логическая структура и объем диссертационного исследования.

Диссертация содержит введение, три главы, 6 параграфов, заключение, 13 таблиц, 18 рисунков, библиографический список из 121 источников, приложения.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

.

Наиболее широко распространенные концепции функционирования рынков капитала и управления портфелем ценных бумаг, получившие свое развитие в западной экономической теории, применимы в условиях развивающихся и высоко нестабильных рынков с большими ограничениями. В частности, распространенные в западных академических кругах гипотеза эффективных рынков и линейная парадигма ценообразования на рыночные активы, искажают процессы, реально происходящие на рынках капитала. По этой причине, все теоретические моделине способны, в полной мере удовлетворить практиков финансового рынка. Применительно к развивающимся рынкам, линейные концепции представляются неэффективными в еще большей мере, чем на развитых рынках. Это обусловлено следующими причинами: недостаточно развитой рыночной инфраструктуройнизким качеством рыночной информации, как внутрикорпоративной, так и макроэкономическойслабым развитием института защиты прав инвесторов и, как следствие, широкими, возможностями злоупотребления на фондовых рынках: манипулирование ценами, использование информации внутреннего пользования с целью обогащения и т. п.- недостаточной капитализацией эмитентов и фондового рынка в целом, малой ликвидностью фондового рынканедостаточным развитием институтов коллективного инвестирования и, как следствие, малым количеством долгосрочных инвесторов и большим количеством краткосрочных спекулянтов.

Формирование и управление портфелем ценных бумаг требует иных подходов к процессу управления активами и к оценке рисков.

Особенности функционирования портфельных инвестиций влекут за собой особенности в поведении котировок ценных бумаг, которые необходимо принимать во внимание при формировании портфелей.

Такими особенностями являются: высокая волатильность ценных бумаг и возможность резкого колебания курсов за короткие периоды времени, высокая взаимозависимость ценных бумаг на рынке и, как следствие, пониженная полезность диверсификации.

Данная работа позволила решить ряд задач возникающих при формировании портфельных инвестиций и их функционировании на рынке ценных бумаг.

В работе предложена гармонизация в виде выделения непрофессиональных инвесторов требует внедрения и закрепления в законодательстве новых параметров для существующих типов инвесторов, в том числе для непрофессиональных инвесторов, квалифицированных и неквалифицированных.

Расширены возможности формирования фондовых портфелей, ориентированных на непрофессиональных инвесторов, за счет реализации портфельной политики основанной на использовании сделок без покрытия, через механизм обратного выкупа «РЕПО», которая заключается1 в обратном выкупеактивов у фонда на определенную дату по определенной цене.

Предложено изменение в ФЗ № 156 от 29.11.2001 «Об инвестиционных фондах», а также в Приказе ФСФР России от 30.03.2005 № 05−8 /пз-н «Об утверждении Положения о составе и структуре активов акционерных инвестиционных фондов и активов паевых инвестиционных фондов» в виде внесения в них положения о «биржевых фондах», ключевыми особенностями которых являются права вывода имущества в не денежной форме при погашении, с ограничение инвестирования в него неквалифицированных инвесторов, механизм «РЕПО».

Предложенные изменения решают задачи инвестирования в различные рынки и их сегменты при любой динамике, способствуют снижению издержек и увеличивают уровень ликвидности рынка коллективных инвестиций, заполняя, таким образом, пробел в номенклатуре типов фондов по параметру риск/доход.

Несмотря на большой теоретический задел, уже имеющийся в области изучения фондовых рынков и политики портфельного инвестирования, необходимо дальнейшее совершенствование методов и подходов, — направленных на повышение эффективности — управления портфелем ценных бумаг. Хотя отечественная наука отстает в этой области, работы российских ученых в области инвестиций в портфель ценных бумаг в будущем вполне могут внести заметный, вклад как в г развитие теоретических подходов, так и в решение многочисленных задач, стоящих перед практиками фондового рынка.