Повышение эффективности управления портфелем ценных бумаг российских инвестиционных фондов

Актуальность диссертационного исследования. В настоящее время финансовые рынки мира отличает высокая степень неустойчивости, сопровождающаяся резкими перепадами в настроениях инвесторов, котировках ценных бумаг и поведении фондовых индексов. Мировой финансовый кризис, проявивший себя во второй половине 2007 года и длящийся по настоящее время, наиболее радикальным образом отразился на фондовых рынках, спровоцировав их обвал в 2007;2008 годах и значительное восстановление в 2009 — первой половине 2010 гг.

Нестабильность финансовых рынков с практической точки зрения существенно повлияла на деятельность по управлению портфелем ценных бумаг профессиональных участников рынка, таких как инвестиционные фонды или инвестиционные банки, в подавляющем большинстве понесших колоссальные убытки. Некоторые из них вовсе прекратили свое существование.

Под ударом оказался не только финансовый сектор, но и другие сегменты мировой экономики, так как конъюнктура на мировых фондовых площадках в периоды кризиса сказывается на капитализации экономических субъектов, ценообразовании на рынке ресурсов и сфере кредитования.

С научной точки зрения мировой финансовый кризис выявил фактическую несостоятельность в методах управления портфелем ценных бумаг. В условиях нестабильности на фондовых рынках статистические методы, широко применяемые абсолютным большинством инвестиционных фондов, и торговые стратегии, существующие в рамках современной теории портфеля, оказались неэффективными.

В этой связи вопросы совершенствования методики управления портфелем ценных бумаг, а также формирования эффективных торговых стратегий, приобретают особую важность.

Степень научной разработанности проблемы. Проблематика, связанная с управлением портфелем ценных бумаг получила широкое освещение в отечественной и зарубежной литературе. Достаточно сказать, что за исследования в указанной области нескольким ведущим экономистам были вручены Нобелевские премии. В западной экономической мысли существует большое количество научных работ, посвященных фундаментальному и техническому анализу при оценке активов портфеля, статистическим методам и основам для принятия инвестиционных решений. Существенный вклад в разработку вопросов, связанных с управлением портфелем ценных бумаг, внесли такие ученые и специалисты как: У. Баффетт, У. Гоцман, Ч. Доу, Э. Лефевр, Г. Марковитц, Б. Малкиел, Ф. Модильяни, Дж. Нэйл, К. Пирсон, Дж. Сорос, Р. Смиттен, В. Тарп, Бр. Трейси, Дж. Трейнор, Ф. Фабоцци, К. Харви, У. Шарп, Р. Эллиотт, и др.

Исследование проблем, касающихся управления портфелем ценных бумаг в России связано с такими именами, как: Б. Алехин, А. Буренин, Г. Бегларян, В. Галанов, В. Жижи лев, Е. Жуков, Ю. Касимов, В. Котиков, А. Кургузкин, Э. Уткин, А. Шведов, А. Шапкин, и др.

Вместе с тем, наряду со значительным освещением проблем фондового рынка, в данной области остается немало нерешенных задач. Прежде всего, это связано с отсутствием стратегий и механизмов управления портфелем ценных бумаг в кризисный и посткризисный периоды.

Объектом диссертационного исследования являются российские инвестиционные фонды, их два наиболее распространенных типа: паевой инвестиционный фонд и акционерный инвестиционный фонд.

Предмет исследования — финансово-экономические отношения, обеспечивающие деятельность инвестиционного фонда по управлению портфелем ценных бумаг.

Цель диссертационного исследования состоит в разработке эффективной торговой стратегии, позволяющей российским инвестиционным фондам управлять портфелем ценных бумаг как в условиях стабильного, так и нестабильного развития фондовых рынков.

Достижение сформулированной цели потребовало решения следующих задач:

— исследовать уровень эффективности использования статистических методов Г. Марковитца и У. Шарпа в управлении портфелем ценных бумаг в период нестабильности на фондовых рынках;

— определить методические позиции современной портфельной теории в современных условиях;

— выделить основные тенденции и особенности деятельности российских инвестиционных фондов на основе их финансовых показателей;

— исследовать методы технического анализа, позволяющие хеджировать системные риски в условиях нестабильности на фондовых рынках;

— разработать стратегии управления портфелем ценных бумаг на основе использования методов технического анализа и предложить пути применения стратегий управления портфелем в условиях нестабильности российского фондового рынка.

Теоретической и методологической основой диссертации стали системный подход к объекту и предмету исследованияключевые положения отечественных и зарубежных ученых и специалистовподходы, реализуемые в нормативных актах Российской Федерации и органов государственного управления.

В качестве фактологической и статистической базы использовались материалы Федеральной службы по финансовым рынкам Российской Федерации, данные Всемирного Банка, Международной федерации фондовых бирж, Института инвестиционных компаний, материалы финансовой отчетности российских инвестиционных фондов и управляющих компаний, статистика фондовых бирж ММВБ и РТС.

Научная новизна исследования заключается в совершенствовании методов управления портфелем ценных бумаг посредством использования трендоследящих индикаторов технического анализа для хеджирования системного риска.

Основные научные результаты диссертации, выносимые на защиту и содержащие элементы научной новизны, состоят в следующем:

1. Обоснован тезис о второстепенной роли статистических методов Г. Марковитца и У. Шарпа, широко используемых в рамках современной портфельной теории, на основе фактологического подтверждения неэффективности использования математического ожидания при функции нормального распределения и коэффициента корреляции в условиях нестабильного фондового рынка.

2. На основе анализа классической портфельной теории применительно к современным условиям, аргументированы положения о несоответствии текущим реалиям её некоторых методических позиций. Так, хеджирование системного риска, представляемое в рамках классической портфельной теории невозможным1, на самом деле осуществимо на практике посредствам применения трендоследящих индикаторов технического анализа, позволяющих использовать как положительную, так и отрицательную конъюнктуру на рынке ценных бумаг. Методы фундаментального анализа, а также статистические методы, составляющие современную теорию портфеля, по сути, представляют собой прогностический подход к рассмотрению рынка, что не совсем корректно в условиях нестабильного фондового рынка, в то время как трендоследящие индикаторы технического анализа реализуют эмпирический взгляд на рынок.

3. Определен комплексный подход к управлению рыночными рисками в процессе формирования и управления портфелем ценных бумаг, основанный на широком использовании индикаторов технического анализа при сохранении вспомогательных функций статистических методов и фундаментального анализа.

4. Разработана эффективная торговая стратегия, в рамках которой реализован принцип сочетания методов двух экспоненциальных скользящих средних и гистограммы MACD, используемых как в инвестиционной, так и спекулятивной частях портфеля.

5. Предложены методы формирования портфелей, ориентированных на понижение в рамках стратегий ПИФов и АИФов, осуществляемых посредством открытия коротких позиций через механизм обратного выкупа бумаг «РЕПО». Суть методов состоит в содержащихся в сделках «РЕПО» фиксированных обязательствах третьих лиц по выкупу ценных бумаг у Фонда на определенную дату по определенной цене с целью совершения инвестиционным фондом операции «SHORT».

Практическая и теоретическая значимость диссертации состоит в возможности применения ее выводов и результатов в деятельности по управлению портфелем ценных бумаг как профессиональных участников рынка, так и индивидуальных инвесторов.

Материалы диссертации могут быть также использованы в процессе преподавания ряда экономических дисциплин, в том числе: Финансовые рынки, Рынок ценных бумаг Технический анализ фондового рынка, Операции с ценными бумагами и др .

Апробация результатов исследования. Основные идеи и выводы диссертационной работы нашли отражения в публикациях и докладах автора на научно-практических конференциях «Актуальные проблемы глобальной экономики» (Москва, РУДН, 2008;2009 гг.) и др.

Разработанная в диссертации торговая стратегия была апробирована и используется в деятельности нескольких инвестиционных компаний: ООО «Политрейд» (г. Москва), Белландо Лтд (Ирландия), УРТЕ ЮК (Великобритания).

По теме диссертации опубликовано 4 работы общим объемом 1,1 п.л., в том числе одна работа в изданиях, рекомендованных ВАК.

Структура исследования. Логика исследования определяет структуру диссертации, которая состоит из введения, трех глав, заключения, списка литературы, приложений. Эмпирические данные в диссертационной работе отражены на 24 рисунках и 7 таблицах.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

.

На основании проведенного в диссертации исследования сделаны следующие выводы и рекомендации:

1. На основе обобщения методологических и теоретических позиций сделан вывод об ошибочности использования исключительно фундаментального анализа и статистических методов при управлении портфелем ценных бумаг в рамках современной теории портфеля. В частности, математическое ожидание, применяемое в таких статистических методах Г. Марковитца как коэффициент корреляции и ожидание доходности/риска по портфелю, не позволяет успешно управлять рыночными рисками в периоды нестабильности на фондовых рынках, т.к. реальные значения цен инструментов портфеля в такие периоды выпадают из определяемой дисперсии, а реальные отклонения цен существенно различаются от среднеквадратичных.

2. В работе предложено рассмотрение инвестиционного фонда в качестве одного из ключевых субъектов экономических отношений. Это подтверждается приведенными в диссертации данными международных организаций, позволяющими оценить отношение капитализации рынка ценных бумаг и активов инвестиционных фондов к мировому ВВП. Так, в 2007 году размер активов ИФ мира был эквивалентен 48% ВВП всего мира и 32% в 2008 году.

3. Исследование актуальных тенденций в практике управления портфелем ценных бумаг позволило выявить методы технического анализа трендоследящей группы, использование которых эффективно как в условиях отрицательной, так и положительной динамики на рынке ценных бумаг, среди которых: методы двух экспоненциальных средних и гистограмма MACD.

4. Исходя из возможности использования разнонаправленной рыночной динамики и выстраивания портфеля и операций с ценными бумагами согласно методам технического анализа, сделан аргументированный вывод о возможности хеджирования системного риска, что в рамках современной теории портфеля считалось неосуществимым. В качестве фактологического подтверждения использовались графики мировых индексов и ценных бумаг в период с 2005 по 2010 год, на которых были выведены используемые технические индикаторы.

5. Неэффективность большинства стратегищ используемых инвестиционными фондами в рамках. современной теории портфеля доказана на основе анализа финансовых показателей деятельности инвестиционных фондов Российской Федерации в период проявления мирового финансового кризиса, а также рассмотрения структуры портфелей нескольких фондов за этот период. Согласно приведенным данным только 3 ПИФам России из 131 крупнейших удалось показать неотрицательную доходность в 2008;первой половине 2009 годах, что лишний раз подтверждает неэффективность используемых ими стратегий.

6. В исследовании обоснована правомерность использования данных о сокращении стоимости чистых активов фондов, а также их акций или паев в качестве основных показателей при оценке эффективности управления портфелем ценных бумаг. Так, путем сопоставления фактических результатов деятельности фондов и коэффициентов Шарпа и бета, определенных для их портфелей, доказана несостоятельность последних: реальные уровни доходности кардинально различаются при одинаковых бета или коэффициентах Шарпа.

7. Разработана торговая стратегия, основанная на использовании метода двух экспоненциальных средних и гистограммы MACD, выработаны принципы их периодизации и хеджирования одного индикатора другим. В целях хеджирования позиций внутри портфеля предложено разделение портфеля на две части: спекулятивную и инвестиционную, определяющим моментом в рамках которых становится соответственно дневной и недельный таймфрейм, используемый на графиках.

8. На основе моделирования портфелей ценных бумаг, выстроенных в соответствии с индексами ММВБ и MICEX O&G, а также использования предложенной в исследовании торговой стратегии в период с 2006 по 2010 годы доказана ее эффективность. Это подтверждают как фактические результаты моделирования, так и коэффициент альфа портфеля* значительно превышающий индексные, при равном коэффициенте бета.

9. В процессе представления путей применения разработанной в исследовании торговой стратегии на российском фондовом рынке, для российских инвестиционных фондов выработаны рекомендации относительно структуры портфелей и типов операций. Так, для паевых и акционерных инвестиционных фондов предложено использование операций обратного выкупа «РЕПО» в качестве инструмента открытия коротких позиций. Операции «РЕПО» позволяют не только успешно уходить от убытков в периоды развития отрицательной рыночной динамики, но и генерировать прибыль, за счет зафиксированной в них цены выкупа бумаг. Для хедж фондов рекомендовано использование различных фьючерсных и опционных стратегий: относительной стоимости или построение синтетических опционов.