Формирование инфраструктуры рынка ценных бумаг

Актуальность темы

исследования. Одним из механизмов привлечения инвестиций в экономику России с целью обеспечения устойчивого экономического роста является рынок ценных бумаг. Чрезвычайно выгодная для России внешнеторговая конъюнктура и своевременное исполнение внешних долговых обязательств стали решающими факторами повышения рейтинга страны до инвестиционного уровня и постепенного развития интереса к России как объекту вложения капиталов со стороны крупных зарубежных и отечественных инвесторов. Разворачивающийся мировой финансовый кризис, затронувший и экономику современной России, повлиял на ослабление ее мировых финансовых позиций, несколько снизил ее рейтинги и показатели экономической активности, но в тоже время, достаточно мощный и стабильно развивающийся экономический потенциал России позволяет прогнозировать положительные тенденции роста всех формирующих его источников ресурсов, включая инвестиционные и финансовые вложения в ценные бумаги. Поэтому, несмотря на кризисные явления значимыми и важными остаются проблемы, связанные с определением и выбором направлений развития институтов инфраструктуры рынка ценных бумаг с целью снижения рисков и величины издержек инвесторов, повышения качества клиринговых, депозитных и расчетных услуг. Необходимость рассмотрения и решения этой совокупности проблем определяется и тем немаловаженым обстоятельством, что при современном состоянии инфраструктуры рынка ценных бумаг складывается ситуация в которой при оценке инвестором рисков вложения в ту или иную ценную бумагу доминирующим становится риск не самого этого финансового инструмента, а обслуживающей его обращение инфраструктуры.

Необходимость дальнейшего совершенствования действующих и формирования новых институтов инфраструктуры рынка ценных бумаг, связана также с решением вопросов повышения ликвидности, снижения рисков расчетов и учета прав собственности, упрощения допуска на отечественный рынок новых инвесторов, включая иностранных. В такой постановке данная научная проблема до настоящего времени исследована недостаточно полно, что и определяет актуальность выбранной для исследования темы.

Степень научной разработанности проблемы. Теоретические основы и механизмы функционирования рынка ценных бумаг раскрыты в работах ученых: Аливановой Е. Н., Барулина В. А., Звягинцевой Н. А., Коваленко И. Н., Красавиной JI.H., Миркина Я. М., Якунина М.Г.

Исследованию зарубежного опыта функционирования рынка ценных бумаг посвящены работы Рубцова Б. Б., Смыслова Д. В., Доронина И. Н., Эрмеля М.Н.

Проблемы формирования инфраструктуры рынка ценных бумаг исследовались в работах Галанова В. А., Едроновой В. Н., Панскова П.М.

Однако в большинстве случаев перечисленными отечественными и зарубежными авторами рассматривались в основном общие, концептуальные вопросы формирования инфраструктуры рынка ценных бумаг, ее поэлементного содержания и закономерностей образования. За рамками исследований остался ряд проблем, связанных с функционирования, целостной системы инфраструктуры рынка ценных бумаг, обоснования ее состава и функций в привязке к конкретным экономическим условиям. Этим определился выбор темы, цели и задачи исследования.

Целью исследования является обоснование экономического содержания и институционального и функционального назначения инфраструктуры рынка ценных бумаг, разработка стратегических направлений ее формирования и развития, выработка на этой основе соответствующих практических рекомендаций.

Поставленная цель обусловила необходимость решения следующих основных задач: исследовать экономическую сущность, назначение, состав и функции инфраструктуры рынка ценных бумагисследовать особенности формирования и развития регистраторов в Российской Федерациирассмотреть направления консолидации учетно-расчетных институтов инфраструктуры рынка ценных бумагразработать предложения по институциональному и функциональному развитию инфраструктуры рынка ценных бумаг.

Объектом исследования является инфраструктура российского рынка ценных бумаг.

Предметом исследования выступают экономические отношения, реализующиеся в институтах, формирующих инфраструктуру рынка ценных бумаг.

Теоретико-методологической основой исследования послужили классические концепции и научные положения экономической теории, теории финансов и управления рисками, содержащиеся в фундаментальных трудах отечественных и зарубежных ученых, изучающих закономерности формирования и развития рынка ценных бумаг и его инфраструктуры. В диссертации использованы различные методы и приемы статистического, сравнительного и экономического анализа.

Информационную базу исследования составили законодательно-нормативные акты Российской Федерации в части регламентирующей развитие рынка ценных бумаг, материалы Федеральной службы государственной статистики, информационные, аналитические, методические материалы и экспертные оценки информационно-статистических и аналитических агентств (ПАРТАД, НАУФОР), материалы опубликованные в периодической печати и помещенные на официальных сайтах в Интернете, собственные разработки и расчеты автора.

Научная новизна исследования заключается в совершенствовании институциональной инфраструктуры рынка ценных бумаг, разработке направлений консолидации институтов инфраструктуры с учетом особенностей модели построения рынка ценных бумаг России.

В числе конкретных результатов, характеризующих новизну работы и выносимых на защиту, могут быть названы следующие: развито понятие экономической сущности и состава инфраструктуры рынка ценных бумаг, которое позволило уточнить определение инфраструктуры рынка ценных бумаг и охарактеризовать ее как совокупность институтов, деятельности которых способствует уменьшению величины издержек инвесторов, увеличению уровня ликвидности рынка ценных бумаг, ускорению движения финансовых потоков для повышения эффективности использования финансовых ресурсов участников рынка, что открывает возможности для интеграции рынка ценных бумаг Российской Федерации в мировую финансовую системуопределена необходимость развития региональной сети регистраторов на рынке ценных бумаг РФ и законодательного закрепления перечня их профессиональных рисков, обязательных для страхования, что повысит надежность деятельности института регистраторов и обеспечит защищенность имущественных интересов инвесторовразработан алгоритм поэтапного создания центрального депозитария, что позволит обеспечить снижение инфраструктурных рисков на рынке ценных бумаг, создание эффективной и прозрачной системы исполнения сделок с ценными бумагами, сокращение расходов профессиональных участников рынка, инвесторов и эмитентов, ускорение сроков расчетов по операциям с ценными бумагами, ускорение процесса перерегистрации прав собственности, создание упорядоченной системы разграничения ответственности на разных этапах исполнения сделок, создание системы коллективного страхования деятельности участников системы;

— определена необходимость консолидации институтов клиринга путем создания центрального контрагента с уточнением его задач и функционального назначения, заключающегося в реализации основных принципов: отказа предварительного 100% депонирования активоворганизации торговли, клиринга и расчетов только с участием центрального контрагентаприменения современной системы управления рисками на рынке ценных бумаг, принятой в развитых странахразработки возможности введения единой денежной позиции на споти срочном рынках, что позволит задействовать более эффективные рычаги финансового контроля за деятельностью участников с учетом сложившейся практики расчетной и клиринговой деятельности.

Практическая значимость результатов исследования. Положения и выводы диссертации могут быть использованы для дальнейших исследований рынка ценных бумаг, служить теоретической основой для разработки федеральной и региональных концепций развития рынка ценных бумаг, его функциональной и структурной организации.

Содержащиеся в работе аналитические выводы и рекомендации могут быть применены при определении ФСФР России, Банком России, инфраструктурными организациями, профессиональными участниками рынка ценных бумаг стратегии совершенствования инфраструктуры рынка ценных бумаг, депозитарных технологий и связанных с этим отношений при создании единой депозитарно-расчетной инфраструктуры на территории Российской Федерации.

Работа может быть полезна для руководителей, специалистов инфраструктурных организаций рынка ценных бумаг, а также для работников государственных и региональных органов, регулирующих деятельность финансового рынка России. Она представляет интерес для потенциальных российских инвесторов, заинтересованных в надежном и качественном депозитарном учете прав и поставке ценных бумаг.

Основные положения диссертации могут использоваться в учебном процессе при чтении лекций и проведении семинарских и практических занятий по дисциплинам «Финансы», «Рынок ценных бумаг», «Финансовые рынки».

Апробация основных результатов исследования. Результаты исследования могут быть положены в основу разработки федеральных и региональных программ по модернизации инфраструктуры рынка ценных бумаг.

Основные положения диссертации докладывались на международной межвузовской научно-практической конференции «Проблемы модернизации экономики Российской Федерации в 21 веке» (Москва, 2008 г.), VIII конференции молодых ученых «Россия: Тенденции и перспективы развития» (Москва, 2008 г.).

Различные аспекты исследуемой проблемы нашли отражение в научных статьях автора, опубликованных в периодических научных изданиях и сборниках научных трудов. Всего по теме диссертации опубликовано 5 работ общим объемом 3,0 п.л., в т. ч. авт. 2,8 п.л.

Логика изложения и структура работы. Исследование включает теоретическое обоснование содержания, функций и состава инфраструктуры рынка ценных бумаг, изучение зарубежного опыта становления и развития инфраструктуры рынка ценных бумаг, анализ деятельности институтов инфраструктуры рынка ценных бумаг Российской Федерации, формулирование предложений по развитию российской инфраструктуры рынка ценных бумаг в институциональном и функциональном аспектах.

Структура диссертационной работы. Работа состоит из введения, трех глав, включающих восемь параграфов, заключения, списка использованной литературы и приложений.

Список литературы

включает 133 источника по рассматриваемой тематике. Работа изложена на 170 страницах, содержит 7 таблиц, 21 рисунок.

Выводы.

В третьей главе работы нами был проведен анализ перспектив развития инфраструктуры рынка ценных бумаг, определенных в различных нормативных документах ФСФР Российской Федерации, что позволило определить не закрепленность в данных документах конкретных механизмов реформирования отдельных составляющих инфраструктуры. Нами были дифференцированы задачи реформирования институтов инфраструктуры на два направления: институциональное и функциональное. В соответствии с этим были определены направления реформирования. Институциональные изменения определены реформированием деятельности регистраторов, созданием центрального контрагента, центрального депозитария. Функциональное реформирование должно способствовать укреплению и развитию межинституциональных связей.

Нами были определены функции Центрального депозитария и предложен алгоритм перехода к инфраструктуре рынка ценных бумаг с участием Центрального депозитария в условиях действующей модели организации инфраструктуры рынка ценных бумаг и постепенной передачи функций институтов инфраструктуры Центрального депозитарию.

Заключение

.

В ходе настоящего диссертационного исследования нами рассматривалась инфраструктура рынка ценных бумаг Российской Федерации.

Изначально нами было выявлено, что проблема развития инфраструктуры рынка ценных бумаг в значительной степени связана с одновременным употреблением двух понятий — рынок ценных бумаг и фондовый рынок — как синонимов. В работе рассмотрены определения понятия рынка ценных бумаг и фондового рынка различных авторов и сделан вывод о правильности следующего определения. Рынок ценных бумаг — это система отношений между субъектами по поводу обращения ценных бумаг, целевой функцией которой является перераспределение инвестиционных ресурсов посредством функционирования инфраструктуры рынка ценных бумаг, обеспечивающей устойчивость и целостность рыночной экономики.

В целом рынок ценных бумаг можно охарактеризовать как открытую, динамическую, материальную, сложную, самоорганизующуюся систему, функционирование которой зависит от качественных и количественных характеристик инфраструктуры рынка ценных бумаг. Нами было уточнено понятие инфраструктуры рынка ценных бумаг как совокупности институтов, деятельности которых способствует снижению финансовых рисков инвесторов, увеличению уровня ликвидности рынка ценных бумаг, ускорению движения финансовых потоков для повышения эффективности использования финансовых ресурсов участников рынка, что создаст условия для интеграции рынка ценных бумаг Российской Федерации в мировую финансовую систему. При этом мы дифференцировали институциональный состав инфраструктуры рынка ценных бумаг на внешнюю и внутреннюю с позиции влияния на эти финансовые характеристики.

В диссертации был проведен анализ зарубежного опыта становления инфраструктуры рынка ценных бумаг, в результате чего было выявлено, что значительную роль в данном процессе играет выбор модели организации рынка в целом. Становление российского рынка ценных бумаг в процессе рыночной трансформации экономики происходило революционным путем, при этом использовался опыт и модели рынков развитых стран. Этим обусловлено создание в России смешанной полицентрической модели, предполагающей равноправное присутствие на рынке банков и небанковских инвестиционных институтов и нескольких конкурирующих между собой бирж.

В итоге, российский рынок, как в силу естественных причин, так и в результате столкновений полярных позиций регуляторов рынка таких, как Центральный банк Российской Федерации и Федеральная служба по финансовым рынкам, развивался как противоречивая модель — конгломерат германской и американской. При этом инфраструктура рынка ценных бумаг довольно развита в институциональном аспекте — представлены все институты внутренней и внешней инфраструктуры, присутствует региональная инфраструктура, при этом российскому рынку характерно наличие ряда конкурирующих между собой институтов, что, по нашему мнению, положительно повлияло в условиях становления рынка ценных бумаг на развитие инфраструктуры с функциональной точки зрения. Однако в настоящее время следует отметить, что российский рынок ценных бумаг интегрируется в мировые финансы довольно быстрыми темпами, что определяет необходимость ускорения развития отечественного рынка в целом и инфраструктуры в частности. При этом развитие инфраструктуры рынка ценных бумаг Российской Федерации недостаточно, необходимо ее совершенствовать, ускоряя расчеты, повышая надежность. Определенно, развитие отечественной инфраструктуры происходит значительно более быстрыми темпами, чем это происходило в большинстве зарубежных стран, что связано с генезисом рынка ценных бумаг в развитых странах и в Российской Федерации, однако, интеграция России в мировой финансовый рынок требует ускорения процессов развития инфраструктуры для обеспечения полноты и полноценности данного процесса.

В работе определены два направления реформирования:

— функциональное;

— институциональное.

Функциональные преобразования касаются организации электронного документооборота на рынке ценных бумаг и предполагают создание условий для обеспечения надежности данных операций, а также определяют меры по расширению допуска на отечественный рынок ценных бумаг иностранных ценных бумаг.

Институциональные изменения, сформулированные в диссертации, более значительны. В диссертации выявлено, что интеграция институтов инфраструктуры рынка — это естественный эволюционный процесс. Значительное влияние на ускорение движения финансовых потоков, снижение финансовых рисков и повышение ликвидности рынка, как следует из анализа, проведенного в диссертации, оказывает институты внутренней инфраструктуры рынка ценных бумаг.

В связи с этим были рассмотрены отдельно учетная, расчетно-клиринговая инфраструктуры рынка и определены институциональные ее преобразования.

Основными направлениями развития деятельности регистраторов являются создание развитой региональной сети регистраторов и обеспечение надежности деятельности регистраторов. В диссертации доказано, что это взаимосвязанные направления, так как наличие развитой региональной сети по предложенному в диссертации принципу будет способствовать обеспечению надежности деятельности регистраторов.

Важные институциональные преобразования должны коснуться расчетно-клиринговой инфраструктуры, основным из них является создание центрального контрагента, функции которого определены в исследовании. В современной мировой практике институт центрального контрагента занимает важное место в системах расчета по ценным бумагам, являясь промежуточным звеном между противоположными сторонами по финансовым операциям, становясь покупателем для продавца и продавцом для покупателя. Таким образом, достигается полная юридическая прозрачность в процессе торгов, клиринга и расчетов в режиме анонимных сделок.

Создание центрального контрагента должно сочетаться с консолидацией депозитарных институтов Российской Федерации.

Централизация учета сделок по ценным бумагам в рамках Центрального депозитария обеспечивает уникальную возможность для централизации клиринга и расчетов по сделкам с ценными бумагами. Организация клиринга даст возможность более эффективно использовать средства участников финансового рынка, задействованные на рынке, существенно повысить ликвидность российского рынка ценных бумаг. Концентрация расчетов по бумагам в центральном депозитарии, а денежными средствами в рамках центрального клиринга обеспечит режим «поставки против платежа».

В диссертации определен поэтапный переход к функционированию Центрального депозитария, создание которого должно агрегировать накопленный отечественный и зарубежный опыт депозитарной деятельности. В диссертации обосновано постепенная передача функций действующих институтов инфраструктуры рынка ценных бумаг Центральному депозитарию, что позволит не провоцировать возникновение кризисов и технических и экономических «обвалов» на рынке, связанных с изменением инфраструктуры.

Внедрение предлагаемых в диссертации решений по развитию инфраструктуры рынка ценных бумаг будет способствовать обеспечению прозрачности рынка, надежности деятельности отдельных институтов инфраструктуры, повышению скорости оборота финансовых ресурсов и снижению финансовых рисков. Таким образом, задачи, поставленные в исследовании, решены и цель достигнута.