Депозитарный бизнес в России

Введение

Глава 1 История развития депозитариев в РФ

1.1 Стихийный период 90 годов прошлого века

1.2 Планомерное развитие депозитариев в начале 21 века

1.3 Укрупнение депозитариев, формирование специализированных компаний

Глава 2 Депозитарный бизнес как системное явление

2.1 Развитие депозитариев в Западной Европе

2.2 Развитие депозитариев в США

2.3 Депозитарии в РФ в современной экономической ситуации

Глава 3 Центральный депозитарий, проблемы и перспективы

3.1 Современная Законодательная база о депозитариях

3.2 Создание центрального депозитария в РФ

3.3 Перспективы депозитарного бизнеса в РФ

Заключение

Список литературы

депозитарный бизнес законодательный Введение Актуальность темы дипломной работы. В современной ситуации ключевым направлением экономической политики является восстановление работы финансового рынка на качественно новом уровне, отвечающем потребностям развития страны. Реализация промышленной стратегии и структурная перестройка в целях достижения экономического роста является главной проблемой реформирования российской экономики.

Для реализации указанного направления экономической политики фондовый рынок должен иметь соответствующую институциональную структуру, в которой банки, как профессиональные участники рынка, занимают важное место. Проблемы обеспечения устойчивости работы банка при осуществлении мер по оздоровлению банковской системы вызывают необходимость выработки новой стратегии и тактики банковского управления. Ожидаемое снижение доходности финансового рынка в целом и отдельных его сегментов приведет коммерческие банки к расширению сфер их деятельности. Развитие спектра операций и услуг, предоставляемых коммерческими банками, расширение инвестиционного направления, в частности, операций и услуг, предоставляемых предприятиям при выпуске, организации подписки и размещении ценных бумаг, непосредственно связано с депозитарной деятельностью коммерческих банков.

В настоящее время развитие депозитарной деятельности российских коммерческих банков является необходимой не только для нормального функционирования рынка ценных бумаг, оздоровления инвестиционного климата и развития всей экономики в целом, но и служит важным фактором повышения результативности работы банка на основе комплексного банковского обслуживания клиентов.

Практика показывает, что банки вполне приспособлены к выполнению функций депозитария. Во-первых, многие банки уже имеют необходимые условия для развития депозитариев деятельности (финансовые ресурсы, филиальные сети, накопленный опыт по проведению соответствующих операций и др.). Во-вторых, наличие расчетного счета и счета для учета и хранения ценных бумаг в одном банке является важным преимуществом для его клиентов. В-третьих, план счетов коммерческого банка имеет соответствующие счета для учета депозитарных операций. В-четвертых, в последнее время в развитие депозитарной системы в стране включился и Центральный банк Российской Федерации, активно формирующий нормативную базу этой деятельности, в дополнение к работе, проводимой Министерством Финансов, ФКЦБ, ММВБ и другими организациями. Вместе с тем, депозитарная деятельность банков, как неотъемлемый элемент инфраструктуры фондового рынка характеризуется недостаточным уровнем развития как с точки зрения комплекса предоставляемых операций и услуг, так и их качества.

В этих условиях дальнейшее развитие депозитариев приобретает еще большее значение. В то же время этой проблеме до сих пор уделялось недостаточно внимания, публикации на эту тему носили фрагментарный характер. Практически не разработана методология управления банковскими рисками при проведении депозитарной деятельности, определения эффективности работы депозитария банка.

Цель дипломной работы — исследовать процесс становления депозитарного бизнеса России, создания центрального депозитария, проблемы и перспективы их развития.

Эта цель предопределила круг взаимосвязанных задач, которые поставлены автором в дипломном исследовании:

— показать особенности формирования депозитарного бизнеса в России;

— определить место и роль депозитарной деятельности коммерческих банков на фондовом рынке в современных условиях развития экономики страны;

— раскрыть понятие депозитарной деятельности;

— разработать классификацию рисков, связанных с депозитарной деятельностью и определить методы управления ими.

Предмет и объект исследования. Предметом исследования является процесс формирования и развития депозитарного бизнеса как элемента инфраструктуры финансового рынка экономики России.

Объектом выступает депозитарная деятельность.

Теоретическая и методологическая основа исследования. Методологическую базу исследования составили нормативно-правовые акты Российской Федерации, документы правительства Российской Федерации, федеральных министерств и ведомств, Всемирного банка.

Глава 1 История развития депозитариев в РФ

1.1 Стихийный период 90 годов прошлого века На первый взгляд депозитарная и регистраторская деятельность представляется достаточно рутинной и малоинтересной. Отчасти это справедливо, особенно в условиях, когда соответствующая инфраструктура сложилась, приобрела четкие очертания и уже много лет функционирует в обычном, штатном режиме. Однако в нашей новейшей истории был период, когда депозитарная и регистраторская деятельность привлекала внимание и вызывала интерес со стороны широкого круга людей. Этот период приходится на 90-е годы XX века, когда в России в связи с разрушением советской плановой системы управления народным хозяйством и попытками в короткие сроки создать институты, обеспечивающие возможность функционирования экономики на рыночных принципах, сложилась уникальная ситуация. Тогда требовалось за короткое время сформировать инфраструктуру, которая в других странах складывалась десятками и сотнями лет эволюционного развития. Политический переворот, произошедший на рубеже 80−90-х годов прошлого века, мог быть закреплен на некоторый исторический срок при условии совершения революции в экономической области, обеспечивающей замену разрушенного планового механизма управления экономикой рыночными регуляторами. Если бы не группа людей, обладавших, как теперь принято говорить, определенной пассионарностью и стоявших у истоков многих революционных процессов, то, возможно, результаты всех преобразований могли бы быть не столь успешными. Субъективная роль личностей в такой сфере, как строительство инфраструктуры фондового рынка вообще и ее регистраторско-депозитарной составляющей, в частности, на определенном этапе была исключительной. Число людей, определявших принципиальный облик и характер того, как должно выглядеть, то, чем долгие годы мы пользуемся сейчас и будем еще пользоваться, умещается на пальцах одной руки. Количество лиц, оказывавших определенное, хотя и менее существенное влияние на процесс, — на пальцах двух-трех рук. Круг персоналий, в той или иной степени реально причастных к созданию инфраструктуры, или тех, кто может и хочет казаться причастными, чуть более велик, но все равно конечен и ограничен. При этом все не вечны, а память людская избирательна и не всегда надежна.

Фаза активного формирования соответствующих институтов и организаций заняла несколько лет и закончилась, примерно, вместе с окончанием века. После того, как эта фаза сменилась стадией рутинного функционирования рынка, многое из того, что было в действительности, начало забываться, обрастать мифами и легендами, нередко искажающими суть происходивших процессов. В условиях, когда люди, создававшие в определенном взаимодействии друг с другом основы механизма рыночной экономики в части, касающейся фондового рынка, по объективным и субъективным причинам уже сошли или сходят со сцены, и им на смену приходят те, кто в свое время был далеко от эпицентра событий, неизбежны определенные забвения и искажения исторических фактов.

Думается, что публикация воспоминаний некоторых более и менее активных участников событий, пусть даже по понятным причинам не в полной мере свободных от элементов субъективности, должна в какой-то степени создать представление о том, что и как у нас в России делалось в свое время в той сфере, которая рассматривается. Ключевыми людьми, влиявшими на процессы формирования инфраструктуры фондового рынка в период его становления, двигали понятные и нормальные стремления реализовать свои интересы в профессиональной, материальной и властной области. Конечно, разными лицами — в разной степени. В этом смысле фондовый рынок не является чем-то оригинальным и мало отличается от других сфер человеческой жизни и деятельности, если абстрагироваться от его технологической специфики.

К числу лиц, оказывавших наиболее видимое широким слоям общественности влияние на происходившие процессы, следует отнести представителей руководства Банка России (А.А.Козлова) и руководства ФКЦБ (Д. В. Васильева). Роль этих личностей в истории фондового рынка была наиболее заметной в силу ряда причин, в том числе не в последнюю очередь в силу наличия у них личной харизмы, значимости занимаемых ими постов и готовности (желания) открыто взаимодействовать в публичной сфере (что не всегда характерно и принято для чиновников достаточно высокого ранга, особенно в последнее время). Круг лиц, оказывавших, пусть менее заметное, но тем не менее существенное влияние на происходившие процессы, как уже отмечалось, был шире. Некоторые из них в силу объективных и субъективных причин не могли и (или) не хотели активно действовать в публичной сфере, привлекая к себе широкое внимание.

В Банке России к вопросам, касающимся развития фондового рынка на ранних этапах его формирования в разное время были причастны С. В. Алексашенко, Д. Ю. Будаков, Е. С. Демушкина, С. К. Дубинин, Н. В. Егоров, В. В. Зимин, К. Н. Корищенко, А. А. Потемкин, А. П. Семин, Д. В. Тулин, Б. В. Черкасскийи некоторые другие лица. В Министерствах финансов России и СССР участие в становлении инфраструктуры фондового рынка оказывали Б. И. Златкис, Б. Г. Федоров, С. В. Горбачев, М. Ю. Алексеев, О. В. Вьюгин, В. А. Гусаков, М. Б. Медведева и другие.

Помимо представителей органов власти, министерств и ведомств, Банка России и различного рода служб в числе лиц, оказывавших существенное воздействие на процессы фондового строительства, были руководители инфраструктурных организаций фондового рынка, например, Н. В. Егоров и А. В. Захаров (ММВБ), Ю. Загачин, М. Иванова (Clearstream), М. И. Лелявский и И. Д. Моряков (ДКК), К. Э. Мерзликин (Кассовый союз), П. Ф. Курчанов (РИНАКО) В. Б. Сахаров (МФБ), Рюдигер Фрейхер фон Розен (Франкфуртская Фондовая Биржа) и др., а также ряд ключевых сотрудников этих организаций (В. В. Агроскин, А. Р. Гордон, М. А. Лауфер, Н. В. Лебедева, М. Б. Медведева, А. М. Осенмук, А. М. Сарчев, Г. Г. Стародубцева, А. Я. Субботин, Ю. К. Юдини др.).

Нельзя не упомянуть о существенном влиянии, которое стремился оказывать на вопросы развития инфраструктуры фондового рынка руководитель Главного правового управления Администрации Президента Российской Федерации Р. Г. Орехов. Не вполне публичный характер занимаемой им должности и совершаемых действий не позволял многим участникам рынка в полном объеме оценить роль ГПУ и его руководства на процессы, происходившие вокруг строительства фондовой инфраструктуры. Через ГПУ к соответствующим процессам стремились подключиться с разной степенью успеха другие существенные центры влияния, например, руководство ФАПСИ (А. В. Старовойтов). Первые лица этого ведомства выражали интерес в решении вопросов защиты ин-формации на фондовом рынке и использовании для соответствующих целей имеющийся имущественный комплекс и научно-технический потенциал соответствующих структур. Об этом свидетельствуют формулировки ряда подготовленных ГПУ Указов Президента России, принятых, в частности, по вопросам создания Центрального депозитария.

В числе лиц, оказывавших существенное, хотя и далекое от публичности влияние на процессы в области формирования инфраструктуры фондового рынка, можно упомянуть ряд зарубежных советников и консультантов таких как, например, Джонатан Хей, Брюс Лоуренс, Бертран Льюис, Джоан Кроссвейт и др. А также российских представителей консультационных групп (А.Ю.Агеев, И. Д. Моряков, П. И. Фатеев и др.)

Говоря о тех, кто существенно влиял на решение вопросов формирования инфраструктуры российского фондового рынка или хотя бы пытался обеспечить определенный общий вектор его развития следует указать и на таких людей, как А. Б. Чубайс, занимавший в разное время известные важные государственные должности. Также нельзя забывать о некоторых известных влиятельных руководителях регистрационных и брокерских компаний, крупных банков, отдельных лиц из числа тех, кого сейчас принято назвать олигархами.

Примерно обозначив хотя бы в самых общих чертах далеко не полный и не в полной мере конкретный перечень всех, кто в 90-х годах так или иначе был причастен к созданию фондовой инфраструктуры в России и ее неотъемлемого регистраторско-депозитарного компонента, необходимо также упомянуть о тех процессах, тенденциях и моментах во взаимодействии разных персоналий, которые, по нашему субъективному мнению, можно считать наиболее существенными с точки зрения конечных результатов.

Если пытаться за всем многообразием лиц, структур и процессов, которые происходили, увидеть суть, ухватив наиболее существенные моменты, то, на наш взгляд, важно отметить следующее. Инфраструктура фондового рынка вообще и ее регистраторско-депозитарная компонента в частности, не может создаваться на пустом месте, из ничего, без денег.

Возможности коммерческих структур, пусть даже крупных по финансированию частных депозитарных и регистраторских организаций были и пока остаются более ограниченными по сравнению с возможностями публичных (общерыночных) институтов. Однако деньги решают не все или далеко не все. При наличии административного ресурса и финансирования можно пытаться долгое время решать какую-либо задачу, например, задачу создания центрального депозитария и не получить желаемого результата. Причины относительных успехов и неудач помимо денежной составляющей связаны с людьми, умением и желанием привлекать к процессу строительства инфраструктуры дееспособные команды профессионалов и эффективно управлять их деятельностью.

Если говорить конкретно об отдельных элементах инфраструктуры фондового рынка, то ее формирование и развитие надо рассматривать в увязке с более широкими процессами.

Очевидно, начало работ по созданию регистраторско-депозитарного бизнеса положило появление первых акционерных обществ (в частности, РИНАКО) (о них упоминают в своих материалах А. И. Левенчук, В. В. Агроскин, П. А. Иванов, М. Н. Калинин, К. Н. Корищенко, В. В. Москальчук, Б. В. Черкасский, П. Ф. Курчанов, А. П. Семин, П. И. Фатеев, Л. Н. Чухина) и первых регистраторов (В. К. Вербицкий, А. Р. Гордон, П. А. Иванов, П. М. Лансков, Ю. В. Милехин, В. В. Москальчук, С. Н. Наумов, П. И. Прасс, А. П. Семин, П. И. Фатеев, Л. Н. Чухина и др.), а также ваучерная приватизация и создание системы их учета «Кассовым союзом» (А. Е. Абрамов, К. Э. Мерзликин, М. И. Лелявский, В. Б. Сахаров, Ю.К.Юдин).

Далеко не факт, что депозитарная инфраструктура, к которой мы пришли, была бы такой, какой мы ее имеем сейчас, если бы однажды не был создан рынок ГКО по тем принципам, по которым он формировался.

Банк России и ММВБ в свое время смогли расширить рамки использования торгово-депозитарной инфраструктуры рынка ГКО на корпоративный сегмент рынка ценных бумаг. (Г. В. Аксенова, М. Ю. Алексеев, Э. В. Астанин, Д. Ю. Будаков, А. В. Захаров, Н. В. Егоров, К. Н. Корищенко, М. А. Лауфер, М. Б. Медведева, С. Н. Наумов, А. А. Потемкин, А. П. Семин, П. И. Фатеев, Б. В. Черкасский и др.). При рассмотрении общего порой полезно обращать внимание на отдельные моменты. В плане изучения истории депозитарной и регистраторской инфраструктуры очень важным является рассмотрение вопросов, связанных с отдельными финансовыми инструментами, такими, как ОВГВЗ и ОВГЗ (Д.Л.Мозгин, А.А.Ремнев), ОГСЗ (Ю.В.Дубин), акциями ОАО «Газпром» (В. В. Таций, А. О. Барщевский), ADR, RDC на акции российских эмитентов (П. А. Иванов, Н.Б.Сидорова).

Понятные претензии на руководство корпоративным сегментом фондового рынка, а также деятельностью в сфере государственных ценных бумаг в рамках своей компетенции предъявляло руководство ФКЦБ. Руководство ФКЦБ, а также представители консультационного сообщества и инфраструктурных организаций, близких к ФКЦБ, долгое время пытались разными способами решить задачу создания в России центрального депозитария как влиятельной инфраструктурной организации фондового рынка. (А. Е. Абрамов, М. Ю. Алексеев, И. И. Бажан, Д. Ю. Будаков, Д. В. Васильев, О. В. Вьюгин, М. Иванова, А. А. Козлов, К. Н. Корищенко, И. В. Костиков, П. М. Лансков, К. Э. Мерзликин, И. Д. Моряков, Р. Г. Орехов, Д. В. Соловьев, А. В. Старовойтов, А. Э. Рыбников, В. Б. Сахаров, Ю. К. Юдини др.). Источниками финансирования виделась часть средств по линии международных займов, которые получала Россия от зарубежных организаций на различные цели, в том числе развитие фондового рынка, а также определенная доля поступлений от приватизации, которую планировалось направить на развитие финансовой инфраструктуры.

Для того чтобы создать правовую основу для организации центрального депозитария в том формате и идеологии, в котором он виделся в окружении руководства ФКЦБ, был выпущен ряд известных указов Президента РФ по соответствующим вопросам, а также нормативные акты ФКЦБ, регулирующие депозитарную деятельность (например, постановление номер 20). Поскольку нормативные акты, выпускавшиеся ФКЦБ и ЦБ по одному и тому же кругу вопросов, противоречили друг другу, а руководство этих органов не смогло и (или) не хотело идти на взаимные уступки в целях урегулирования проблемы, в свое время на рынке создалась достаточно напряженная ситуация. К обсуждению ситуации на уровне руководства правительства были подключены основные интересанты процесса, в том числе некоторые ключевые участники рынка. В итоге был найден определенный компромисс. (А. Е. Абрамов, В. В. Агроскин, Л. В. Азимова, М. Ю. Алексеев, И. И. Бажан, Д. Ю. Будаков, Е. В. Бушмин, Д. В. Васильев, О. В. Вьюгин, Е. С. Демушкина, Б. И. Златкис, М. Н. Калинин, А. А. Козлов, И. В. Костиков, М. А. Лауфер, А. И. Левенчук, М. И. Лелявский, М. Б. Медведева, И. Д. Моряков, Р. Г. Орехов, В. С. Плескачевский, А. А. Потемкин, В. Б. Сахаров, А. П. Семин, П. И. Фатеев, Б. В. Черкасский, А. В. Чумаченко, Ю. К. Юдини др.)

Параллельно с формированием организованного рынка государственных ценных бумаг (ГКО-ОФЗ) на базе ММВБ задачу организации торгово-депозитарной инфраструктуры с большим или меньшим успехом пытались решить некоторые лица в тогдашнем окружении властей Москвы (через МФБ и ДРС), а также брокерское сообщество (через РТС и ДКК).

Достаточно крупные депозитарные и регистраторские структуры были созданы в отдельных частных банках, например, в ОНЭКСИМ Банке. (М. Ю. Алексеев, В. К. Вербицкий, В. А. Гусаков, Ю. Загачин, М. Н. Калинин, П. Ф. Курчанов, М. Ю. Лелявский, К. Э. Мерзликин, И. Д. Моряков, В. Б. Сахаров, А. П. Семин, Д. В. Соловьев, С. А. Томлянович, П. И. Фатеев, Ю. К. Юдини др.)

В 1995 году для того чтобы обеспечить прогресс в области развития депозитарной инфраструктуры, стало обсуждаться, прорабатываться и реализовываться решение о вычленении из единого торгово-расчетно-депозитарного комплекса ММВБ депозитарной структуры. Так появился Национальный депозитарный центр. (А. Е. Абрамов, Л. В. Азимова, Г. В. Аксенова, М. Ю. Алексеев, Э. В. Астанин, Е. С. Демушкина, Н. В. Егоров, А. В. Захаров, М. Иванова, А. А. Козлов, К. Н. Корищенко, М. А. Лауфер, М. И. Лелявский, М. Б. Медведева, С. Н. Наумов, А. А. Потемкин, А. П. Семин, П. И. Фатеев, Б. В. Черкасский и др.)

В 1997;1998 годах больших результатов добился частный депозитарий ОНЭКСИМ Банка. Он превратился в расчетный депозитарий по корпоративным ценным бумагам, торгуемым на ММВБ. Однако руководство ФКЦБ и руководство Банка России пришло к выводу о нецелесообразности дальнейшего усиления частного депозитарного бизнеса в сфере расчетного обслуживания организованного биржевого рынка корпоративных ценных бумаг. В начале 1998 года появился нормативный акт, вводящий условное разделение депозитариев на расчетные и кастодиальные и запрещающий последним выполнять расчетные функции. Это был один из немногих вопросов в депозитарной области, по которым в то время руководители разных регуляторов фондового рынка быстро пришли к согласию (Л. В. Азимова, М. Ю. Алексеев, И. И. Бажан, Д. Ю. Будаков, Д. В. Васильев, А. Р. Гордон, Е. С. Демушкина, Н. В. Егоров, М. Н. Калинин, А. А. Козлов, В. В. Москальчук, А. И. Потемкин, В. Б. Сахаров, С. А. Томлянович, Б. В. Черкасский и др.).

В развитии российской депозитарно-регистраторской системы важную роль сыграли иностранные кастодианы, которые обслуживали широкий круг иностранных инвесторов, ведущих операции с российскими ценными бумагами (А.Ю.Агеев, П. А. Иванов, Н. Б. Сидорова, А. В. Федотов). Со временем депозитарная система стала неотъемлемой частью системы коллективных инвестиций, участники которой, паевые инвестиционные и негосударственные пенсионные фонды, хранят и учитывают свои активы в специализированных депозитариях (А. О. Барщевский, Д. Ю. Будаков, В. К. Вербицкий, А. Р. Гордон, Т. С. Есаулкова, Ю. Загачин, П. А. Иванов, Е. В. Ильина, П.И.Прасс).

Проекты и замыслы создания центрального депозитария в разных формах инициировались и позже, в частности в форме Центрального фонда хранения информации. Эти проекты в свое время не увенчались успехом. (И.В.Костиков, В. С. Плескачевский, А. В. Старовойтов).

Отдельно следовало бы отметить роль саморегулируемых организаций рынка ценных бумаг. В первую очередь, Профессиональную ассоциацию регистраторов, трансфер-агентов (ПАРТАД), Национальную ассоциацию участников фондового рынка (НАУФОР) и (МФА). Чрезвычайно ожесточенными были и споры о роли СРО в регулировании рынка ценных бумаг России (И. И. Бажан, П. А. Иванов, М. Н. Калинин, И. В. Костиков, П. М. Лансков, В. В. Москальчук, В. С. Плескачевский).

Весь этот период развивалось и такое направление, как подготовка и издание литературы о рынке ценных бумаг, без которой сложно представить себе развитие и самого рынка (Д. Ю. Будаков, А. В. и В. В. Коланьковы, К. Э. Мерзликин).

1.2 Планомерное развитие депозитариев в начале 21 века Депозитарии являются неотъемлемой частью инфраструктуры фондового рынка. Сосредотачивая значительную часть финансовых активов, депозитарии играют, и будут играть все более важную роль на фондовом рынке и в экономике в целом, обеспечивая сохранность активов предприятий в его наиболее ликвидной форме и образуя основу для учета средств инвесторов, а также способствуя повышению оборачиваемости средств.

Термины «кастодиан» и «кастодиальные услуги» появились на российском рынке совсем недавно. И хотя они все чаще используются в лексиконе профессиональных участников рынка ценных бумаг, содержание этих терминов не всегда понятно даже профессионалам.

Как правило, кастодиальная деятельность отождествляется с депозитарной, и это настолько же верно, насколько регистратор как профессиональный участник фондового рынка, учитывающий права на именные ценные бумаги и относящийся по правилам депозитарного учета к категории головных депозитариев, является полноценным депозитарием. Имеется в виду, что сходство отдельных, даже существенных черт, не позволяет все же ставить знак равенства между этими понятиями.

В действующих нормативных документах, регулирующих профессиональную деятельность на рынке ценных бумаг, нет даже упоминания кастодиана и кастодиальных услуг, что, однако, не мешает активному использованию этих терминов на практике, особенно иностранными участниками рынка. Термин «кастодиан» часто переводят как «попечитель», что является некорректным с точки зрения значения этого слова в русском языке и лишь уводит от понимания того, что подразумевается под этим понятием. Путь прямого перевода явно ошибочен. И если никто не пытается перевести слово «депозитарий» (тоже не русского происхождения), то, вероятно, не следует предпринимать таких попыток и в отношении слова «кастодиан». Гораздо перспективнее идти от смысла и содержания последнего. Если в Федеральном Законе «О рынке ценных бумаг» (ст. 7) понятие «депозитарий» раскрывается как «профессиональный участник рынка ценных бумаг, осуществляющий депозитарную деятельность», а депозитарной деятельностью признается «оказание услуг по хранению сертификатов ценных бумаг и/или учету и переходу прав на ценные бумаги», то у нас уже не остается сомнений в том, что это так и есть на самом деле. Хотя многие непосвященные и сейчас не видят разницы между депозитарием и, скажем, планетарием или колумбарием.

Исторически термин «депозитарий» появился гораздо раньше чем термин «кастодиан» и первоначально отождествлялся с банковским сейфом, куда сдавались на хранение ценности. В период возникновения и роста фиктивного капитала, эмиссии множества различных ценных бумаг эти бумаги стали основным объектом депозитарной деятельности. Сегодня, произнося слово «депозитарий», однозначно подразумевают институт для обслуживания ценных бумаг.

В условиях неразвитого, примитивного фондового рынка, когда нет крупных диверсифицированных портфелей ценных бумаг и операции с ними проводятся лишь эпизодически, в небольших объемах, потребности в депозитарных услугах невелики. Так, документарные предъявительские бумаги можно хранить в конце концов и у себя дома, а права на именные ценные бумаги могут фиксироваться и переоформляться через реестры акционеров самими инвесторами без участия депозитариев. Через реестры же напрямую может осуществляться связь инвестора с эмитентом. И, напротив, наличие большого числа участников рынка, обладающих крупными пакетами государственных, муниципальных и корпоративных ценных бумаг, высокая мобильность в управлении этими пакетами диктовали объективную потребность в депозитарных услугах и предоставляющих эти услуги депозитариях. Со временем депозитарная функция развилась настолько, что изменились в принципе объемы, уровень и качество услуг, оказываемых подобными институтами. Слова «кастодиан» и «кастодиальные услуги» прочно вошли в обиход участников рынка ценных бумаг лишь около тридцати лет назад, в период бурного процесса его интернационализации. Приобретая ценные бумаги государственных и частных эмитентов различных стран, инвесторы стали нуждаться в особой заботе по сохранности принадлежащих им активов, реализации их прав как владельцев высоко диверсифицированных портфелей ценных бумаг, в трансграничном обслуживании быстрого и эффективного перехода прав собственности на эти бумаги, и, наконец, в большом объеме связанной с этим информации, необходимой для принятия своевременных и верных решений по управлению соответствующими активами. Тогда же под влиянием реальных потребностей сформировался и рынок кастодиальных услуг.

Итак, первый вывод, который напрашивается сам собой: кастодиан — это развитый депозитарий.

Чтобы убедиться в этом, необходимо рассмотреть функции кастодиана, исходя из международной практики, в сравнении с функциями депозитария, зафиксированными в Положении о депозитарной деятельности, утвержденном Центральным Банком РФ и ФКЦБ. Западные теоретики рынка кастоди выделяют две группы услуг, оказываемых кастодиальными институтами: базовые услуги (core services) и дополнительные услуги (value added services).

К базовым услугам относят, в частности:

хранение и учет ценных бумаг;

расчеты по ценным бумагам в форме «поставка/получение против платежа» и «поставка/получение свободные от платежа» ;

получение доходов по ценным бумагам (дивиденды, проценты);

корпоративные действия (дробление, консолидация, конвертация и т. д.);

голосование по доверенности клиента на общих собраниях акционеров;

оптимизация налогообложения, консультирование, оформление прав на налоговые освобождения и льготы;

отчетность клиентам о совершенных операциях и состоянии портфеля ценных бумаг;

ведение денежных счетов, в том числе валютных и мультивалютных, проведение конверсионных операций, начисление процентов на остатки по счетам, проведение операций «репо» .

Дополнительные услуги включают в себя:

анализ денежных потоков, связанных с инвестициями, и анализ состояния портфеля ценных бумаг клиента;

кредитование ценными бумагами;

услуги, связанные с доверительным управлением портфелем ценных бумаг.

Формально базовые услуги кастоди ничем не отличаются от перечня депозитарных услуг в России по действующему Положению о депозитарной деятельности, включая так называемые сопутствующие услуги депозитариев. Что касается дополнительных услуг, то запрета на их предоставление нет, за исключением услуг, связанных с доверительным управлением ценными бумагами.

В приведенном выше перечне услуг, оказываемых кастодианом, не указана одна очень важная, а именно — информационная. В современных условиях инвестор нуждается в большом объеме информации. В том числе обо всех изменениях в законодательстве страны эмитента, регулирующем деятельность на рынке ценных бумаг; об изменениях в налоговом законодательстве; о финансовом состоянии эмитента; о планируемых эмитентом корпоративных действиях; о предстоящих выплатах дивидендов и процентов, погашении облигаций; о готовящихся собраниях акционеров и принятых на них решениях; о состоянии местного рынка ценных бумаг и его отдельных сегментов; обо всех изменениях состояния счета депо инвестора. Особенно важна названная информация для инвесторов, имеющих в своем портфеле иностранные ценные бумаги, обслуживаемые иностранным кастодианом. Чем удаленнее и экзотичнее рынок, тем большее беспокойство испытывают инвесторы за судьбу своих активов. В этой связи во многих случаях кастодиальные услуги отождествляют с информационными и говорят, что кастодиан — это глаза и уши инвестора на рынке ценных бумаг.

1.3 Укрупнение депозитариев, формирование специализированных компаний Проблемы, с которыми сталкивается депозитарий в России, это проблемы неразвитости национального рынка ценных бумаг и экономики переходного периода в целом. К ним относятся, в частности, несовершенство инфраструктуры и нормативной базы, непрозрачность рынка, закрытость эмитентов, невозможность или трудности с получением сведений об их финансовом положении. Слабость регистраторов, представляющих собой во многих случаях сравнительно мелкие компании, не застрахованные от возможной утраты базы данных владельцев ценных бумаг. Регулярные задержки с выполнением или невыполнение эмитентами своих платежных обязательств перед владельцами их ценных бумаг. Психологическая неготовность эмитентов считаться с правами и интересами инвесторов. Сложность нормативной базы, регулирующей налогообложение доходов, связанных с деятельностью на рынке ценных бумаг. Сравнительно высокие ставки налогов, ограничивающие заинтересованность клиентов в официальных расчетах за ценные бумаги на территории России в форме «поставка против платежа». Отсутствие центрального депозитария, что ограничивает возможности перемещения ценных бумаг внутри депозитарной системы.

Возможно на каком-то этапе станет очевидным, что недостатки инфраструктуры рынка и, в частности, отсутствие центрального депозитария в традиционном его понимании, негативно влияет на процесс привлечения иностранных портфельных инвестиций в Россию. Здесь уместно вспомнить, что в июле 1998 г. Правительство РФ уже приняло Постановление № 741, предусматривающее создание центрального депозитария, но лишь как информационного центра, хранителя банка данных об эмитентах, выпущенных ими ценных бумагах и о владельцах этих бумаг. Опыт ведущих индустриально развитых страны Запада, имеющих структуры с функциями центрального депозитария (DTC — в США, DKV — в Германии, SICOVAM — во Франции и т. д.), только убеждает в справедливости одной из рекомендаций «группы 30-ти» — влиятельных участников фондового рынка различных стран, выработанной еще в 1989 г., о необходимости в каждой стране, где существует рынок ценных бумаг, создать центральный депозитарий.

В случае создания центрального депозитария в России кастодианы, клиентские и расчетные депозитарии получили бы возможность держать корреспондентские счета депо в одном центре, являющемся номинальным держателем или головным депозитарием практически по всем выпускам ценных бумаг. Предполагается, что центральный депозитарий не будет работать напрямую с инвесторами и обслуживающими их структурами, не имеющими депозитарной лицензии ФКЦБ. Центральный депозитарий не должен конкурировать с другими депозитариями, а потому круг его функций должен быть ограничен. Как представляется, центральный депозитарий должен выполнять три основные функции:

централизованный депозитарный учет ценных бумаг на корреспондентских счетах депо, открытых в центральном депозитарии на имя кастодианов, клиентских и расчетных депозитариев; хранение сертификатов ценных бумаг;

осуществление расчетов по ценным бумагам в форме «поставка/получение свободные от платежа» между кастодианами, клиентскими и расчетными депозитариями с использованием их корреспондентских счетов депо, другими словами, осуществление переводов ценных бумаг по этим счетам;

информационная функция, обеспечивающая другим депозитариям возможность предоставлять качественные услуги инвесторам по реализации прав и интересов последних на рынке ценных бумаг.

Наличие центрального депозитария с такими функциями позволит решить две главные задачи:

обеспечить гарантию надежного учета прав инвесторов как владельцев ценных бумаг;

придать необходимую мобильность рынку, обеспечить возможность для инвесторов и обслуживающих их профессионалов рынка быстрее и эффективнее совершать операции с принадлежащими инвесторам портфелями ценных бумаг, добиваясь соответствующей диверсификации и качества портфелей.

Решение этих двух задач будет стимулировать активность участников рынка, приведет к росту его привлекательности для иностранного капитала. Возможность быстро переводить ценные бумаги по счетам депо внутри всей депозитарной системы будет способствовать развитию биржевых площадок и внебиржевого рынка. Последнее особенно важно с точки зрения привлечения на рынок инвестиционного потенциала мелких частных инвесторов, в том числе множества физических лиц.

Важно, чтобы центральный депозитарий сумел создать удобную универсальную технологию работы для своих корреспондентов. Это прежде всего касается приема и передачи информации. Имеется в виду возможность для всех его корреспондентов работать с использованием S.W.I.F.T. в его специализированных форматах, телекса и, по желанию корреспондента, технологии удаленного доступа самого центрального депозитария.

Создание центрального депозитария как государственной структуры в настоящих условиях практически нереально ввиду необходимости для этого больших денежных затрат. Очевидно наилучший вариант, чтобы центральный депозитарий был создан профессиональными участниками рынка ценных бумаг в форме некоммерческого партнерства с государственным участием. Если посмотреть на то, что уже создано на рынке, то обьективно наиболее подходящей для этой роли структурой является Национальный депозитарный центр. НДЦ обслуживает практически все виды и категории ценных бумаг, имеет специализированную компьютерную систему, позволяющую выполнять функции центрального депозитария, квалифицированный персонал. Кроме того, НДЦ уже установлены корреспондентские отношения со всеми значимыми клиентскими и расчетными депозитариями.

Вряд ли идею формирования центрального депозитария на базе НДЦ можно решить в одночасье. Для этого нужна воля ФКЦБ, организаций — членов совета НДЦ, других профессиональных участников рынка, которые должны при этом руководствоваться интересами инвесторов, своих клиентов. Ускорить этот процесс под силу Правительству РФ, которое реально сможет воплотить в жизнь идею своего Постановления № 741 от июля 1998 г. по созданию головного информационного центра на рынке ценных бумаг России.

Можно спорить, но все же представляется очевидным, что появление полноценного центрального депозитария придаст законченность организационной структуре рынка ценных бумаг, будет способствовать становлению и развитию на нем российских кастодианов.

Применительно к современным российским условиям соответствующую структуру легче описать, чем изобразить графически. Ее основные особенности сводятся к следующему. Центрального депозитария как единой головной организации депозитарного учета и расчетов по ценным бумагам в России до настоящего времени не создано. Концепция многополюсной центральной депозитарной системы, состоящей из нескольких расчетных депозитариев (Национальный депозитарный центр, Депозитарно-клиринговая компания, Депозитарно-расчетный союз) еще далека от своего воплощения в жизнь. Каждый из указанных центров функционирует практически автономно, по своим собственным, отличным от других, правилам. Эти правила регулярно меняются, осложняя жизнь клиентам.

Что касается собственно депозитариев, то, согласно «Докладу о концептуальных подходах к месту и роли депозитарной деятельности на современном рынке ценных бумаг», подготовленному в июле 1997 г. ФКЦБ, Минфином РФ и Банком России, депозитарии делятся на два типа по их специализации:

" Кастодиальный депозитарий" - депозитарий, депонентами которого, как правило, являются инвесторы, не осуществляющие брокерской и дилерской деятельности и не обслуживающие организованные рынки ценных бумаг (торговые системы).

" Расчетный депозитарий" - депозитарий, обслуживающий организованные рынки ценных бумаг, депонентами которого являются, как правило, брокеры-дилеры, работающие в организованных торговых системах, имеющие договор на обслуживание операций, осуществляемых в этих торговых системах.

Кастодиальные депозитарии, в свою очередь, делятся на два подтипа:

" Специализированный кастодиальный депозитарий" - это кастодиальный депозитарий, который не совмещает депозитарную деятельность с брокерской и дилерской. Он может выполнять функции головного регистрирующего депозитария, то есть организации, являющиеся регистраторами по действующему законодательству, относятся к этому подтипу. К этому же подтипу относятся и иные «специализированные» депозитарии, например, депозитарии паевых инвестиционных фондов.

" Неспециализированный кастодиальный депозитарий" - это кастодиальный депозитарий, который может совмещать депозитарную деятельность с брокерской и дилерской. Такой депозитарий не должен выполнять функции головного регистрирующего депозитария.

На практике к последнему подтипу относят и так называемый «брокерский депозитарий». Очевидно, что под этим подразумевается депозитарий, созданный внутри брокерской компании.

Если исходить из представленного богатого спектра депозитариев в России, то кастодианом, скорее всего, является в нашей терминологии неспециализированный кастодиальный депозитарий. Правда, с оговоркой, что брокерская компания никак не может быть кастодианом, так как здесь наиболее очевидно нарушается базовый принцип кастодиального бизнеса. Вспомним, что это принцип «китайской стены» между кастодиальной (депозитарной) деятельностью, с одной стороны, и брокерской/дилерской, с другой.

Вероятно будет полезным задаться вопросом, почему соблюдению этого принципа придается такое большое значение?

В соответствии с Положением о депозитарной деятельности в Российской Федерации депозитарная деятельность, осуществляемая банком или кредитной организацией, должна осуществляться отдельным подразделением юридического лица, для которого эта деятельность является исключительной. Кроме того, юридическое лицо должно утвердить и соблюдать процедуры, препятствующие использованию информации, полученной в связи с осуществлением депозитарной деятельности, в целях, не связанных с указанной деятельностью, а именно, обеспечить строгое сохранение информации об остатках на счетах депонентов, ведущихся в депозитарии. Очевидно, что эти тезисы Положения — не блажь его авторов, они имеют определенный экономический смысл.

Когда мы говорим о рынке ценных бумаг, мы имеем в виду не только его участников и инфраструктуру, но также всю совокупность выпусков ценных бумаг, обращающихся на этом рынке. Каждый выпуск, торгуемый на организованном рынке, имеет свои котировки, то есть можно говорить о наличии рынка соответствующего выпуска. Таким образом рынок ценных бумаг, в отличие от рынка национальной валюты, неоднороден. Он в значительно большей степени уязвим и потенциально менее устойчив. Относительная узость рынка одного выпуска ценных бумаг позволяет крупным профессиональным брокерам и дилерам оказывать влияние на изменение котировок соответствующих бумаг. При наличии же договоренностей между ними о совместных действиях на рынке, особенно в условиях доступности им информации об остатках на счетах владельцев ценных бумаг и текущих операциях последних с этими бумагами, участники рынка получают возможность «раскачивать» рынок в собственных интересах и в ущерб своим конкурентам из числа профессионалов и инвесторам. При этом резкие и значительные колебания цен на рынке ценных бумаг оказывают негативное влияние на другие сферы экономической жизни страны.

Чтобы обезопасить рынок и его участников от подобных случаев недобросовестной конкуренции, информация об остатках ценных бумаг на счетах депо клиентов должна быть максимально защищена. Это можно сделать наиболее надежно, выделив депозитарий в самостоятельное юридическое лицо, или, как минимум, сконцентрировав выполнение всех депозитарных функций в одном отдельном подразделении юридического лица.

К сожалению, у нас появились «брокерские депозитарии», где функции депозитария во многих случаях выполняют «бэк-офисы». Это может быть допустимо в условиях неразвитого рынка, при обслуживании не столь чувствительных к аномалиям местных клиентов, но неприемлемо для крупных иностранных кастодианов. Поэтому структуры, претендующие на роль субкастодиана на российском рынке, должны выполнять требования надежного обеспечения сохранности депозитарной информации, ее обособленного хранения от общего массива информации, не связанной с депозитарной деятельностью.

Глава 2 Депозитарный бизнес как системное явление

2.1 Развитие депозитариев в Западной Европе Мировая учетная система — центр мирового финансового рынка. Для такой важной системы институтов рынка активное развитие и рост необходимы, чтобы успевать за потребностями постоянно растущего и становящегося более глобальным фондового рынка.

Совершенствование мировой учетной системы всегда было направлено на снижение рисков, сокращение издержек, а также упрощение взаимодействия между участниками рынка. Также одной из важнейших целей совершенствования мировой учетной системы является устранение барьеров,­ стоящих перед участниками, пытающимися выйти на рынок.

Стоит также отметить, что активная работа над совершенствованием учетных институтов идет и сейчас. Так разрабатывается идея создания Единого европейского регулятивного органа всего фондового рынка. Этот орган станет важной единицей, отслеживающей иерархичность регулирующих органов, подотчетность и взаимосвязанность.

Необходимо обеспечить конкурентную среду для всех участников рынка ценных бумаг.

В этих, более эффективных условиях рынка все его участники будут более заинтересованы в обеспечении открытого и справедливого доступа к системам расчета и клиринга.

Консолидация в системе расчетов и клиринга значительно сократит межгосударственные торговые издержки, как минимум, в Европе. Но пока этот процесс невозможен,­ так как многие расчетно-клиринговые системы принадлежат национальным биржам. Сейчас ведутся активные исследования, анализирующие, что будет выгодней и удобней для европейского фондового рынка — отчуждение расчетных систем или постепенное развитие более тесных связей между существующими институтами.

Существует несколько вариантов организации расчетно-клиринговой системы.

1. при полной вертикальной интеграции трейдинговых и пострейдинговых операций в рамках коммерческих компаний биржа контролирует все этапы сделок, в том числе и клиринг, расчеты и хранение. Такая система представлена в Германии, где клиринговый и депозитарный центры принадлежат бирже, которая контролируется коммерческими банками.

2. горизонтальная интеграция коммерческих компаний. Так равные дочерние компании EuroClear Group контролируют депозитарно-клиринговую деятельность в Великобритании, Франции, Нидерландах и Бельгии. Это существенный шаг на пути к созданию единой общеевропейской платформы, на пути создания которой может встать именно попытка объединения с немецким вариантом системы.

3. вариант расчетно-клиринговой системы США, то есть вертикальная интеграция в рамках некоммерческих организаций. Там одна компания одновременно контролирует и центральный клиринговый контрагент, и компанию, выполняющую функции центрального депозитария. Три этих юридических лица имеют одну управленческую группу. Таким образом, в США присутствует только конкуренция между биржевыми и трейдинговыми системами.

По оценкам специалистов, американская система намного удобней, больше и эффективней европейской. Кроме того, в США гораздо ниже уровень транзакционных издержек.

Структура фондового рынка Германии интересна в первую очередь тем, что именно немецкое законодательство послужило основой для создания российской законодательный базы в начале 90-х годов, в том числе, основой для Гражданского кодекса Российской Федерации. Поэтому система, опыт и развитие именно ФРГ интересны России именно с точки зрения того, как можно перенять положительный опыт и избежать ошибок более развитого европейского рынка.

Основу законодательства Германии в области депозитарной деятельности составляет «Закон о хранении и приобретении ценных бумаг».

Немецкие компании выпускают как именные, так и предъявительские акции. Для удостоверения права собственности на именные акции требуется уведомление эмитента при каждой смене владельца и внесение имени нового владельца в реестр акционеров, так как в законодательстве, регулирующем рынок ценных бумагах Германии, отсутствует правовой институт номинального держателя, зарегистрированного в реестре акционеров. В настоящее время учет и перерегистрация права собственности по большинству именных акций осуществляется в электронном виде расчетно-клиринговым центром Clearstream Banking Frankfurt (CBF), который фактически исполняет роль Центрального депозитария, понятие которого описано в Законе о хранении. Процедура электронной перерегистрации прав собственности на именные акции в реестре акционеров через CBF может занимать до 48 часов.

У большинства безналичных выпусков ценных бумаг в Германии имеются глобальные сертификаты в соответствии с тем же Законом о хранении и приобретении ценных бумаг, который не менялся с 1955 года. Кроме того, по требованиям инвесторов на ценные бумаги может выдаваться индивидуальный сертификат, тогда необходимо сделать замену глобального сертификата. Но условия выпуска могут запрещать его замену, тогда индивидуальные сертификаты не допускаются.

Большинство индивидуальных сертификатов находятся на хранении в Центральном депозитарии, но существует и ряд ценных бумаг, сертификаты которых подвергаются физическому перемещению при каждой сделке с ними. Тогда необходимо передать сертификат эмитенту, который внесет имя нового владельца в реестр, а сертификат будет выпущен новый.

Изначально в Германии существовало семь различных региональных депозитариев. В 1996 году они объединились в один, так называемый Центральный депозитарий. А уже в 2002 году окончательно вошедший в состав Deutsche Borse Clearing CEDEL, в будущем получивший название ClearStream, стал фактически выполнять функции Центрального депозитария страны. Эти изменения существенно повысили эффективность работы фондового рынка, особенно при масштабной глобализации Евросоюза. Особенно сократились транзакционные расходы при международных сделках.

В состав Deutsche Borse AG входят 8 региональных бирж, объединенных единой учетной системой.

В соответствии с существующей практикой расчеты по ценным бумагам на фондовом рынке Германии проводятся на условиях Т+2.

При проведении операций «поставка/получение ценных бумаг против платежа» допускаются расхождения в поручениях контрагентов на сумму не более 25 евро.

Для выполнения функций депозитария банкам (а финансовая система ФРГ построена преимущественно на банковском секторе) необходимо получить отдельную лицензию.

Те кастодианы, которые обслуживают паевые инвестиционные фонды, фактически выполняют функции спецдепозитариев.

Основные функции немецкого кастодиана:

— хранение и учет прав на ценные бумаги

— осуществление клиринга по ценным бумагам

— кредитование ценными бумагами под залог

— расчет стоимости чистых активов фондов

— наложение вето на действия управляющей компании в случае их несоответствия правилам фонда и действующему законодательству

— отслеживание корпоративных действий эмитента

— голосование по доверенности

— управление паевыми фондами в случае банкротства управляющей компании.

Центральный депозитарий сам составляет список владельцев ценных бумаг компаний.

Обязательна публикация списков в прессе. Таким образом, практически выполняется работа регистраторов.

В кастодианах Германии могут открываться различные типы счетов для разделения средств своих клиентов, фондов и собственных средств. Первый открывается банкамконтрагентам и предназначен исключительно для их средств. Второй открывается под средства клиентов и управляться может только по специальному разрешению. Третий тип, один из самых распространенных, создается средств фондом в залоге, под выданные кредиты. Четвертый же тип так же открывается для залоговых обязательств, но уже для третьих лиц.

Германские депозитарии оставляют за собой право не выполнять некоторые поручения управляющей компании с ценными бумагами, если, по их мнению, они противоречат законодательству или внутренним правилам инвестиционного фонда. Такая ситуация может возникать, например, когда превышено плечо, с которым проводится на фондовом рынке сделка, или же если цена оказывается вне ценового коридора, который установлен правилами фонда. В этом случае кастодиан обязан подтвердить причину невыполнения, только в этом случае сделка будет считаться недействительной и подвержена рассмотрению регулирующих органов в целях выяснения причин возникновения такого поручения. Если же вина управляющей компании доказывается, то она обязуется покрыть расходы средств фонда за счет собственных средств.