Государственные и муниципальные ценные бумаги в РФ и их классификация

• Введение
• 1. Региональный фондовый рынок как экономическая система
• 2. Государственные и муниципальные ценные бумаги в РФ и их классификация
• 3. Пути активизации муниципального рынка ценных бумаг
• Заключение
• Список литературы

В условиях рыночной экономики, региональные и муниципальные органы управления вынуждены искать новые источники финансирования социально-экономического развития своей территории, в том числе посредством обращения на фондовый рынок. Все большее число российских регионов и муниципалитетов становится его активными участниками в качестве эмитентов долговых ценных бумаг.

Облигационные займы — традиционный и широко распространенный в мире способ заимствования для региональных и местных органов власти. Путем эмиссии региональных и муниципальных облигаций возможно решение многих социально-экономических задач административных территорий государства.- Эмиссия региональных и муниципальных облигаций обеспечивает возможность финансирования бюджетного дефицита, снижения стоимости обслуживания внутреннего долга, привлечения в экономику региона средств иностранных инвесторов, содействия трансформации сбережений населения в инвестиции, осуществления региональных и муниципальных социально-экономических программ.

1. Региональный фондовый рынок как экономическая система

Фондовый рынок на региональном уровне представлен сложной экономической сиcтемой, включающей инфраструктуру, фондовые ценности, экономических агентов. Региональный фондовый рынок делится на первичный и вторичный. На первичном рынке размещаются новые выпуски ценных бумаг, эмитентами которых являются корпорации, муниципальные органы. Фондовые ценности приобретаются индивидуальными инвесторами и кредитно-финансовыми институтами, которые выступают в качестве институциональных инвесторов. Ценные бумаги размещаются путем прямого обращения эмитента к инвесторам или через посредника. Сделки с ценными бумагами на региональном фондовом рынке осуществляется путем покупки ценных бумаг у эмитента группой инвесторов непосредственно напрямую, а также через посредников на вторичном рынке. Сделки с ценными бумагами на вторичном рынке осуществляют как на фондовых биржах, так и по правилам внебиржевого оборота. [1, c. 115−116]

Важное значение для развития регионального фондового рынка, как экономической системы имеет формирование инфраструктуры фондового рынка как базового системообразующего элемента системы. В функциональной схеме инфраструктуры регионального рынка можно выделить два уровня, межрегиональный и внутрирегиональный. Межрегиональный уровень обеспечивает технический доступ на региональный фондовый рынок больших групп — участников рынка. К ним относятся межбанковские валютные биржи, региональные дилеры, небанковские кредитные организации, осуществляющие расчеты, а также региональные валютные биржи. Межрегиональный уровень обеспечивает решение задач первичного размещения ценных бумаг через механизм аукционов и вторичного обращения, осуществляет денежные расчеты по операциям с ценными бумагами с использованием межрегионального клиринга через подразделения Банка России реализует возможности проведения операций Банка России с государственными ценными бумагами; осуществляет допуск к информации о параметрах ценных бумаг, уровне спроса и предложения; создает условия для использования информации при формировании ожиданий участников фондового регионального рынка и другие. Внутрирегиональный уровень реализует отношения между инвесторами и обслуживающими их профессиональными участниками рынка государственных ценных бумаг, заключившими договор с Банком России, дилерами и другими кредитными организациями.

В условиях глобализации экономических процессов, и прежде всего финансовой глобализации, наметилась тенденция к централизации локальных фондовых рынков на региональном уровне в высокотехнологичные организованные рынки с ядром, находящимся в финансовом центре страны. Основной объем фондового рынка страны сосредоточен в больших городах, таких как Санкт-Петербург, Нижний Новгород, Самара, Ростов-на-Дону, Новосибирск, Владивосток и другие. Локально организованные региональные фондовые рынки постепенно перестают носить массовый характер.

На развитие региональных фондовых рынков и на национальный фондовый рынок в целом оказывают влияние состояние мировых фондовых рынков и наметившиеся закономерности их развития. К закономерностям развития мировых фондовых рынков следует отнести прежде всего следующие:

— возрастание влияния валютного фактора в операциях мировых фондовых рынков;

— усиление взаимозависимости национальных фондовых рынков;

— возрастание амплитуды колебаний курсов ценных бумаг;

— изменение инфраструктуры фондового рынка.

Особенностью современной инфраструктуры мирового фондового рынка является паритет между объемами операций на биржевом и внебиржевом фондовом рынке. Эта особенность оказывает влияние на функционирование как национальных, так и локальных фондовых рынков, на которых также складывается паритет между биржевой и внебиржевой торговлей.

Главной целью развития отечественного фондового рынка и его региональных составляющих является переориентация на обслуживание инвестиционных нужд реального сектора экономики, что требует приоритетного размещения первичных эмиссий и корпоративных облигационных займов. При этом крайне важны повышение информационной «прозрачности» рынка и выходящих на него элементов, совершенствование корпоративного управления.

Развитие фондового рынка в России и ее регионах возможно лишь с помощью стимулирования развития рынка корпоративных ценных бумаг. При этом необходимо совершенствовать соответствующее законодательство и активнее использовать макроэкономические регуляторы. Важными направлениями государственной политики на рынке ценных бумаг должны быть налоговое стимулирование долгосрочных инвестиций и информационно-технологическая поддержка развития инфраструктуры фондового рынка. Выход предприятий на фондовый рынок, особенно на этапе проведения первичной эмиссии, объективно предполагает оказание бюджетной поддержки. При этом оказание бюджетной поддержки предприятиям позволяет контролировать эффективность вложения государственных средств.

Государственная политика должна быть направлена на развитие первичного рынка ценных бумаг. Государство должно стимулировать формирование системы оказания услуг внутренним частным инвесторам. Государственная политика по развитию фондового рынка должна строиться с учетом общих тенденций развития мировых фондовых рынков и с учетом специфики национального и регионального фондовых рынков.

2. ГОСУДАРСТВЕННЫЕ И МУНИЦИПАЛЬНЫЕ ЦЕННЫЕ БУМАГИ В РФ И ИХ КЛАССИФИКАЦИЯ

В конце 1992 года в России был принят Закон «О государственном внутреннем долге Российской Федерации», который можно было считать отправной точкой на пути к цивилизованному регулированию доходов и расходов государства, денежного обращения, объемов централизованных инвестиций и пр. Этот Закон являлся предпосылкой к созданию финансового рынка, своего рода правил участия государства в этом рынке. [9, c. 300−301]

В это же время Банк России провел экспериментальный аукцион по размещению первого внутреннего республиканского займа РСФСР 1991 г.

Характеристиками этого займа являлись: срок обращения — 3 года; купонная ставка по нему составляла — 8,5%.

В ходе аукциона было реализовано облигаций на сумму более 50 млн. рублей и, кроме того, были опробованы новые для России технологии выпуска и размещения облигаций.

Активно использовать рынок ценных бумаг для привлечения средств в государственную казну заставило то обстоятельство, что дефицит государственного бюджета не должен покрываться путем дополнительной денежной эмиссии, ибо только на этом пути стало возможно постепенное снижение инфляционных процессов в российской экономике первой половины 90-х годов.

В этих целях государство предприняло несколько попыток привлечения средств предприятий и организаций, наиболее удачными из которых оказались, в конечном счете, выпуски ГКО, ОФЗ и частично казначейские обязательства. Хотя число видов государственных ценных бумаг, обращающихся на российском рынке, достаточно велико, первенство прочно захватили ГКО и ОФЗ, объемы выпуска которых до августа 1998 г. были преобладающими.

Другой особенностью российского рынка государственных облигаций была их высокая доходность (до 100% годовых и более) в отдельные периоды, позволявшая привлекать средства инвесторов с других рынков капиталов, которые в российских условиях 90-х годов были не в состоянии обеспечивать подобную доходность. В дальнейшем же государство стало снижать столь высокую доходность, которая в конечном счете разорительна и не может быть оправдана на длительный период.

Российские государственные ценные бумаги обращаются не только на внутреннем фондовом рынке, но и на зарубежных рынках. Так, с конца 80-х годов на международном рынке обращается несколько облигационных займов бывшего СССР, выпущенных в разных европейских валютах. С 1996 г. российское Правительство размещает на внешнем рынке облигационные займы. С этого же года начиналась практика допуска иностранных инвесторов на внутренний рынок российских государственных облигаций.

Государственные ценные бумаги — это форма существования государственного внутреннего долга; это долговые ценные бумаги, эмитентом которых выступает государство.

Государственные ценные бумаги в Российской Федерации являются наиболее цивилизованным рыночным способом формирования государственного долга. Они обеспечивают кассовое исполнение государственного бюджета путем покрытия коротких разрывов между доходами и расходами, возникающими из-за несовпадения во времени налоговых поступлений и расходов бюджета. Кроме того, они выступают при проведении денежно-кредитной политики государства регулятором не только денежного обращения, но и развития экономики в целом, могут выступать в качестве залога по кредиту, представленному Центральным банком Российской Федерации Правительству Российской Федерации, по ссудам, взятыми коммерческими банками у Центрального банка Российской Федерации, а также по кредитам, получаемым предприятиями в коммерческих банках. Посредством вложения денег в государственные ценные бумаги мобилизуются средства для финансирования целевых государственных и местных программ, имеющих важное социально-экономическое значение.

По своей экономической сути все виды государственных ценных бумаг являются долговыми ценными бумагами, но на практике каждая самостоятельная государственная ценная бумага получает свое собственное название, позволяющее отличать ее от других видов облигации. Обычно кроме термина «облигация» используются термины «казначейский вексель», «сертификат», «заем» и др. Каждая страна использует свою терминологию для выпускаемых государственных ценных бумаг.

Ценные бумаги государства имеют, как правило, два очень крупных преимущества перед любыми другими ценными бумагами и активами. [6]

Во-первых, это самый высокий относительный уровень надежности для вложенных средств и соответственно минимальный риск потери основного капитала и доходов по нему.

Во-вторых, наиболее льготное налогообложение по сравнению с другими ценными бумагами или направлениями вложений капитала. Часто на государственные ценные бумаги отсутствуют налоги на операции с ними и на получаемые доходы.

Размещение государственных ценных бумаг обычно происходит через центральные банки или министерства финансов. Основными инвесторами в зависимости от вида выпускаемых облигаций являются: население, страховые компании, банки, инвестиционные компании и фонды.

Государственные ценные бумаги могут быть в бумажной (бланковой) или безбумажной формах, то есть в виде записей на счетах в уполномоченных депозитариях. Имеется четкая тенденция к увеличению выпуска государственных ценных бумаг в безбумажной форме.

Государственные ценные бумаги размещаются разнообразными методами: это аукционные торги, открытая продажа всем желающим по установленным ценам, закрытое распространение среди определенного круга инвесторов и т. д.

Государственные ценные бумаги, как правило, занимают ведущее место на рынке облигаций, где их доля доходит до 50%, а значит и на всем рынке ценных бумаг, поскольку на последнем преобладают облигации. В структуре ГЦБ наибольший удельный вес имеют среднесрочные и долгосрочные облигации.

Государственные ценные бумаги можно классифицировать:

1. По виду эмитента:

— ценные бумаги федерального правительства;

— муниципальные ценные бумаги или ценные бумаги других уровней государственного управления;

— ценные бумаги государственных учреждений;

— ценные бумаги, которым придан статус государственных.

2. По форме обращаемости:

— рыночные ценные бумаги, которые могут свободно перепродаваться после их первичного размещения;

— нерыночные, которые не могут перепродаваться их держателями, но могут быть через определенный срок возвращены эмитенту.

3. По срокам обращения:

— краткосрочные, выпускаемые на срок обычно до 1 года;

— среднесрочные, срок обращения которых растягивается на период обычно от 1 до 5 — 10 лет;

— долгосрочные, т. е. имеющие срок обращения обычно свыше 10 — 15 лет.

4. По способу выплаты (получения) доходов:

— процентные ценные бумаги (процентная ставка может быть фиксированной, т. е. неизменной на весь период существования облигации; плавающей и ступенчатой);

— дисконтные ценные бумаги, которые размещаются по цене ниже номинальной, и эта разница (дисконт) образует доход по облигации;

— индексируемые облигации, номинальная стоимость которых возрастает, например, на индекс инфляции;

— выигрышные, доход по которым выплачивается в форме выигрышей;

— комбинированные облигации, по которым доход образуется за счет комбинации ранее перечисленных способов. [5, c. 174−175]

Итак, федеральными государственными ценными бумагами признаются ценные бумаги, выпущенные от имени Российской Федерации. Денежные средства, привлекаемые в результате размещения федеральных государственных ценных бумаг, и порядок их расходования определяются законодательством Российской Федерации.

На рынке федеральных государственных ценных бумаг присутствуют следующие участники:

— Эмитент В соответствии со статьей 2 Федерального закона «О рынке ценных бумаг» эмитентом признается юридическое лицо или органы исполнительной власти либо органы местного самоуправления, несущие от своего имени обязательства перед владельцами ценных бумаг по осуществлению прав, закрепленных ими.

Решение об эмитенте ценных бумаг Российской Федерации принимается Правительством РФ. Эмитентом ценных бумаг Российской Федерации выступает федеральный орган исполнительной власти, являющийся юридическим лицом, к функциям которого отнесены составление и исполнение федерального бюджета.

Министерство финансов РФ от лица Российской Федерации выступает заемщиком, а генеральным агентом по обслуживанию выпусков государственных ценных бумаг является Центральный банк Российской Федерации (Банк России).

Эмитентом на рынке государственных ценных бумаг выступает государство в лице Министерства финансов РФ. Первичное размещение облигаций, так же как и погашение, осуществляется Центральным банком РФ по поручению Министерства финансов РФ.

Информация о долговых обязательствах вносится в Государственную долговую книгу в срок, определенный статьей 121 Бюджетного кодекса Российской Федерации. [1, c. 386−387]

— Инвестор фондовый муниципальный ценный бумага Инвестором на рынке государственных ценных бумаг может быть любое юридическое или физическое лицо, приобретающее облигации и имеющее право на владение ими, резиденты и нерезиденты РФ.

— Контролирующий орган Контролирующим органом на рынке государственных ценных бумаг выступает Банк России и Министерство финансов.

Особенность рынка государственных ценных бумаг состоит в том, что он является только биржевым фондовым рынком. Участники этого рынка называются дилерами. Основным дилером на рынке государственных ценных бумаг является Банк России, который действует на фондовом рынке по поручению Министерства финансов РФ и отражает интересы государства. Остальные дилеры являются профессиональными участниками рынка ценных бумаг.

Рынок муниципальных заимствований в России начал развиваться в 1992 г.

Муниципальные ценные бумаги — это способ привлечения финансовых ресурсов местными органами государственной власти в случае дефицита местного бюджета или на внебюджетные цели путем выпуска долговых ценных бумаг.

Целями выпуска таких бумаг могут быть покрытие временного дефицита местного бюджета; финансирование бесприбыльных объектов, требующих единовременных крупных средств, которыми не располагает ежегодный бюджет; строительство, реконструкция и ремонт объектов социального назначения.

Муниципальные ценные бумаги обычно выпускаются в виде муниципальных облигаций, реже — векселей. Они имеют статус государственных ценных бумаг с точки зрения вопросов налогообложения для юридических и физических лиц, а также порядка эмиссии и обращения.

Основными инвесторами для муниципальных ценных бумаг выступают местное население, коммерческие банки, страховые и пенсионные фонды, другие организации и предприятия. Приобретение этих ценных бумаг выгодно для инвесторов в связи с их более высокой доходностью и надежностью. Еще большей надежностью, чем муниципальные ценные бумаги, обладают только ценные бумаги федерального правительства. Обеспечением муниципальных ценных бумаг обычно являются доходы соответствующего бюджета в целом или их определенные виды, муниципальное имущество либо доходы от реализации инвестиционных проектов, под которые выпущены муниципальные облигации.

Федеральным законом от 29 июля 1998 года N 136-ФЗ «Об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг» деление государственных ценных бумаг в России имеет следующий вид: [9, c. 264−265]

— федеральные государственные ценные бумаги, т. е. ценные бумаги выпускаемые федеральным правительством;

— государственные ценные бумаги субъектов Российской Федерации, т. е. ценные бумаги, выпускаемые этими субъектами государственного управления;

— муниципальные ценные бумаги, т. е. ценные бумаги, выпускаемые от имени муниципального образования.

Иначе говоря, юридический статус государственных ценных бумаг имеют лишь федеральные бумаги и бумаги субъектов Федерации, а муниципальные ценные бумаги лишены этого статуса.

Однако по существу все перечисленные группы ценных бумаг есть государственные бумаги, так как они выпускаются от лица государственного органа управления.

Итак, муниципальные ценные бумаги — это способ привлечения финансовых ресурсов местными органами государственной власти в случае дефицита местного бюджета или на внебюджетные средства путем выпуска долговых ценных бумаг.

Существуют две главные формы муниципальных займов:

— выпуск муниципальных ценных бумаг;

— ссуды.

Ссуды могут предоставляться либо по бюджетной линии — бюджетные ссуды вышестоящих бюджетов, либо коммерческими банками. В последнем случае ссуда местным органам власти обычно не отличается от аналогичных ссуд другим предприятиям и организациям.

При выборе формы займа решающее значение имеет, с одной стороны, его стоимость, т. е. та плата, которую местный орган власти должен заплатить за привлекаемые ресурсы, а с другой — наличие в нужных размерах финансовых ресурсов на соответствующем рынке капиталов.

В мировой практике выпуск муниципальных ценных бумаг является основной формой муниципального займа, поскольку это обходится дешевле, чем брать ссуду в коммерческих банках, за счет предоставляемых по этим ценным бумагам налоговых льгот.

Обеспечением муниципальных ценных бумаг обычно являются доходы соответствующего бюджета в целом или их определенные виды, муниципальное имущество либо доходы от реализации инвестиционных проектов, под которые выпущены муниципальные облигации.

В качестве эмитентов муниципальных облигаций могут выступать органы власти национально-государственных и административно-территориальных образований Российской Федерации:

— область — республика;

— район — округ;

— город.

Решение о муниципальном займе и форме его выпуска, обычно в виде муниципальных облигаций, принимает руководящий орган местного самоуправления. Размещение муниципального облигационного займа осуществляется через один или несколько уполномоченных на это коммерческих банков или же через другие коммерческие структуры. Выбор таких посредников для размещения муниципальных займов должен осуществляться на конкурсной основе с учетом минимизации расходов местного органа власти на выпуск и обращение облигаций. Уполномоченный банк (или банки) через свои отделения, отделения других банков или другие финансовые компании, с которыми он в свою очередь заключает договоры на размещение муниципального займа, реализует муниципальные облигации их конечным держателям, в первую очередь населению, различного рода финансовым фондам и др. Обычно муниципальные облигации являются свободно обращаемыми, т. е. их держатели могут свободно продавать и покупать облигации на биржевом или внебиржевом рынках ценных бумаг в течение всего срока, на который выпущен облигационный заем. По окончании срока облигации выкупаются (погашаются) эмитентом по их нарицательной стоимости (с выплатой соответствующего дохода, если это предусмотрено условиями займа). [2, c. 132−135]

Также как и облигации предприятий, муниципальные облигации могут выпускаться:

— именными и на предъявителя;

— на любые сроки (в том числе сроком на один год);

— без ограничений или с ограничениями по возможности обращения;

— под залог имущества или без совершения залога (залог при выпуске облигаций под доходы от конкретных объектов);

— купонными и бескупонными;

— в качестве как серийных (погашение суммы внутри срока займа), так и срочных (с единым сроком погашения: с фондом погашения или без него);

— с фиксированным и колеблющимся процентом;

— отзывные и без права отзыва эмитентом;

— с фондом погашения и без такового;

— с правом обратной продажи и без таковой;

— в качестве зеро-купонов;

— с застрахованными обязательствами перед инвестором и без таковых;

— с субординацией «по старшинству» и «меньшинству» различных выпусков муниципальных облигаций.

Облигации местных органов власти не относятся к составу государственного внутреннего долга и, соответственно, на них не распространяются ограничения и правила, установленные для долговых обязательств правительства.

В целом на муниципальные облигации распространяются теоретические положения, касающиеся облигаций вообще как одного из главных видов ценных бумаг. Размещение их осуществляется в соответствии с действующим законодательством (закрытая или открытая подписка), и эти облигации наравне с другими ценными бумагами могут продаваться и покупаться на соответствующем биржевом или внебиржевом рынке.

3. Пути активизации муниципального рынка ценных бумаг

Внедрение практики муниципальных заимствований в облигационной форме способно дать целый ряд положительных экономических эффектов.

Эмиссия облигаций позволяет снижать процентные ставки по заемным ресурсам, мобилизуя незадействованные на финансовом рынке средства физических и юридических лиц. Такая форма привлечения денежных средств более предпочтительна, чем кредиты банков. Заем позволяет также увеличивать срок заимствования средств и тем самым оптимально распределять нагрузку на бюджет по обслуживанию долга. Устойчивое состояние российского рынка ценных бумаг в последние годы привело к тому, что сегодня потенциальные инвесторы способны осуществлять среднесрочные вложения.

Заинтересованность муниципальных органов власти в выпуске займов обусловливается тем, что в условиях концентрации доходов на федеральном уровне их собственные ресурсы фактически полностью направляются на выполнение текущих обязательств. [4]

Крупномасштабные заимствования центральной власти, осуществляемые посредством государственных облигаций (ГКО, ОФЗ и ОГСЗ), как правило, не привлекаются в экономику регионов. Более того, практика размещения государственных обязательств показывает, что они отвлекают потенциальные инвестиционные ресурсы с местных финансовых рынков.

Муниципальные займы способны привлечь в экономику региона финансовые ресурсы институциональных инвесторов, включая банковские организации. Факторами, делающими муниципальные ценные бумаги привлекательными инструментами для всех категорий инвесторов, являются льготное налогообложение и гарантирование обязательств бюджетными доходами.

Инвестиционной активности банков способствуют высокие среднемесячные остатки на корсчетах. Так, по состоянию на начало 2009 г., только на корсчетах в иностранных банках у российских банков находилось примерно 7,5 млрд дол. Учитывая то, что проценты по депозитам у первых крайне малы, вторые могут проявить интерес к надежным рублевым инструментам.

Повышение надежности и ликвидности муниципальных облигаций может сделать их оптимальным инструментом привлечения инвестиций в производство. Перспективным является использование местными администрациями средств, вырученных при размещении муниципальных облигаций, для поддержки частных инвестиционных проектов по схеме долевого участия. Такого рода модель была разработана Министерством экономики РФ для эффективного инвестирования централизованных средств и может быть с успехом использована в регионах.

В условиях ограниченного доступа российских предприятий на международный рынок капитала именно облигации муниципальных займов могут способствовать привлечению средств иностранных инвесторов.

Успешное проведение займов играет важную роль в улучшении инвестиционного климата в регионах, дает импульс развитию инфраструктуры региональных фондовых рынков, участники которых приобретают практический опыт андеррайтинга ценных бумаг, необходимый для обеспечения последующего размещения корпоративных займов.

Эмиссия муниципальных облигаций способствует межрегиональному движению капитала. Необходимость привлечения внешних инвесторов обусловлена расширением инвестиционных ресурсов, необходимостью интеграции с другими регионами и налаживания контактов со стратегическими партнерами. Привлекательными моментами при этом могли бы стать возможности собственных инвестиций в регионе, долевое участие, налоговые льготы и т. д.

Актуальной для российской экономики является проблема привлечения капитала в регионы из Москвы и Московской области, где сосредоточено свыше 80% совокупных активов российских коммерческих банков. Их филиальная московская сеть не в состоянии обеспечить доступ регионов к этим финансовым ресурсам. Рынок межбанковских кредитов сдерживается из-за низких лимитов межбанковского кредитования, установленного для подавляющего большинства региональных коммерческих банков. В этой связи ускоренное развитие рынка эмиссионных долговых ценных бумаг могло бы помочь решению проблемы эффективного межрегионального движения капитала. [5]

Эмиссия муниципальных облигаций позволяет решить вопрос трансформации сбережений населения в инвестиции. Несмотря на наметившийся в последние годы рост поступлений сбережений населения на рынки ссудного капитала, их объемы еще невелики. В то же время зарубежная практика показывает, что индивидуальные инвесторы сейчас являются крупнейшими держателями муниципальных облигаций.

Ориентированность муниципальных займов на проблемы местных территориальных образований содействует решению вопросов социально-экономического характера. Сегодня средняя по стране обеспеченность местных бюджетов собственными источниками средств не превышает 10%, в то время как износ коммунальной инфраструктуры составляет более 60%, причем около четверти основных фондов полностью отслужили свой срок. Необходимость осуществления крупных капиталовложений с целью обновления устаревшей инфраструктуры городов (объектов здравоохранения, образования и ЖКХ) будет подталкивать муниципальные власти к поиску дополнительных источников финансирования, в том числе в виде облигационных заимствований.

Уже сейчас в России муниципальные облигации весьма широко используются для привлечения средств физических лиц в жилищное строительство. Получили распространение и так называемые «телефонные займы», реализуемые в рамках президентской программы «Российский народный телефон». Средства, полученные от эмиссии «телефонных» облигаций, направляются на финансирование строительства телефонных линий за счет денежных средств населения, систем. Широкий круг инвесторов получает опыт тогда как держатели таких муниципальных облигаций имеют право внеочередной установки телефонного номера.

Исторические факты свидетельствуют о том, что муниципальные облигации были очень распространенными ценными бумагами на фондовом рынке царской России. Так, на 1 января 1913 г. на российском рынке ценных бумаг обращалось 159 выпусков муниципальных облигаций 65 городов на общую сумму 444,6 млн р. Основная сумма заемных средств (свыше 90%) направлялась на развитие инфраструктуры: строительство канализации, водопровода, трамвая, телефона и т. д., а остальные средства направлялись на строительство зданий и в различные бездоходные проекты.

Отсутствие рыночных ценных бумаг в советское время привело к серьезному отставанию СССР от мирового опыта муниципальных заимствований. В этой связи безусловный интерес представляет сравнительный анализ международной и российской практики выпуска муниципальных облигаций и определение на его основе путей развития российского рынка муниципальных ценных бумаг.

В зависимости от характера размещения муниципальные облигации можно разделить на две большие группы: внутренние и международные ценные бумаги. Существенным преимуществом внешнего рынка заимствований, по сравнению с внутренним, является возможность привлечения значительных финансовых ресурсов по более низкой процентной ставке и на длительный срок.

Российское законодательство не позволяет муниципальным образованиям выпускать еврооблигации. Предпочтение, отдаваемое внутренним заимствованиям, обусловлено вопросами сохранения суверенитета и меньшей зависимости государства от иностранных кредиторов. Сегодня международные муниципальные ценные бумаги представлены двумя российскими городами, имеющими особый статус субъектов Федерации, — Москвой и Санкт-Петербургом. В то же время, до революции 1917 г. российские муниципальные облигации активно размещались за границей: на биржах Брюсселя и Берлина котировалось по семь займов, Амстердама и Лондона — по шесть. [10]

Можно предположить, что экономическая стабилизация в России, либерализация рынка приведут к изменению законодательства, а значит, в перспективе муниципальным образованиям будет предоставлено право выхода на международные рынки, и они начнут формирование собственных кредитных историй.

В РФ муниципальные ценные бумаги не имеют статуса государственных, но их выпуски регистрируются в Министерстве финансов РФ. Функционирование рынка муниципальных ценных бумаг регулируется Бюджетным кодексом РФ, а также Федеральным законом № 136-ФЗ от 29.07.1998 г. «Об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг» .

В большинстве теоретических работ в области государственного долга в качестве целей выпуска муниципальных займов выделяют:

— сглаживание кассовых разрывов в местных бюджетах в ожидании поступления налогов (tax anticipation notes — TANs), дохода (revenue anticipation notesRANs), субсидий (grant anticipation notes — GANs);

— временное улучшение структуры капитала в условиях ожидания выпуска долгосрочных облигаций;

— погашение ранее размещенных займов;

— финансирование целевых инвестиционных и социально-экономических программ.

Анализ эмитируемых муниципальных бумаг по целям их эмиссии показывает, что соотношение бумаг, выпускаемых для рефинансирования существующего долга и для привлечения нового капитала, варьируется достаточно широко и в среднем составляет 30:70.

В РФ многие органы местного самоуправления используют заемные средства, полученные от размещения облигаций, в коммерческих целях. Так, помимо уменьшения дефицита бюджета и рефинансирования своих прежних долговых обязательств, привлеченные ресурсы направляются в федеральные ценные бумаги и на кредитование хозяйствующих субъектов по более высокой ставке процента с расчетом на надежный возврат и маржу. Однако, кредитуя заемными средствами коммерческие проекты по более высокой ставке, администрации фактически берут на себя функции банка в регионе.

Практика, в том числе международная, свидетельствует о целесообразности ограничения направлений использования привлеченных посредством муниципальных займов денежных ресурсов. В качестве перспективных проектов эмиссии могут быть предложены:

— инвестиционные проекты в сферы регионального производства и инфраструктуры, способствующие созданию новых рабочих мест, укреплению налоговой базы и реализации других важных направлений местного экономического развития;

— «сберегательные» займы, ориентированные на привлечение свободных средств населения и мелких юридических лиц; - специализированные целевые выпуски (жилищные, телефонные и т. п.).

В зависимости от обеспечения муниципальные облигации можно разделить на следующие виды:

— облигации под общие обязательства, не обеспеченные конкретным источником доходов (generalobligations bonds). Такие облигации эмитируются в основном для финансирования строительства объектов социальной сферы, а их надежность обеспечивается различными налогами;

— облигации под специальные налоги (special tax bonds) (акцизы, на недвижимое имущество и др.), которые взимаются непосредственно с будущих пользователей реализуемого проекта;

— облигации, выпускаемые под определенный проект (платные участки дорог, мостов, больницы и др.), доходы от которого будут использованы для выплаты процентов и основной суммы долга (revenue bonds). Широкое распространение в мировой практике получили облигации под доход от промышленного проекта (industrial revenue bonds);

— смешанные облигации, которые гарантированы не только налоговыми поступлениями, но и определенными грантами, специальными платежами и обязательствами третьей стороны (Hybrid Bond Securities);

— отдельно следует выделить жилищные облигации, которые используются для развития строительства жилых помещений. [7]

На российском рынке муниципальных облигаций одним из проблемных вопросов остается обеспечение обязательств по возвратности средств и выплатам текущих процентных платежей. В соответствии с Гражданским кодексом РФ обязательства эмитента могут быть обеспечены средствами бюджета, а также имуществом, являющимся собственностью муниципального образования. Организационно-правовое обеспечение гарантийных обязательств администрации перед инвесторами по возврату заемных средств может быть реализовано путем создания из активов, определенных эмитентом в качестве гарантий по займу, специальных гарантийных фондов. Поскольку привлечение инвестиций возможно только при наличии механизмов защиты прав инвесторов, то по аналогии с зарубежными странами следует принять закон о банкротстве муниципальных органов, позволяющий взыскивать долги.

По особенностям налогообложения можно выделить 2 вида рынков муниципальных займов: те, на которых действуют налоговые льготы и, те, на которых они отсутствуют.

Доходы, полученные инвесторами по российским муниципальным ценным бумагам, облагаются налогом по льготной ставке 15% (так же как и по государственным облигациям). При этом сам эмитент освобожден от уплаты налога на эмиссию.

В зависимости от сроков обращения муниципальных ценных бумаг различают:

— краткосрочные ноты (short-term notes) от одного месяца до одного года;

— краткосрочные облигации (short-term bonds), выпускаемые на срок от одного до шести лет;

— среднесрочные облигации (intermediate bonds) — от шести до десяти лет;

— долгосрочные облигации (long-term bonds) — от десяти и более лет.

Срок обращения российских муниципальных займов ограничен десятью годами, что в принципе вполне отвечает текущим потребностям муниципальных образований — основная масса муниципальных облигаций выпущена на срок от 1 года до 5 лет.

Соотношение муниципальных и федеральных займов может варьироваться в широких пределах. Для российских муниципальных займов характерны локальность, незначительный объем и слаболиквидный вторичный рынок. За период с начала экономических преобразований из 12 215 муниципальных образований в качестве эмитентов выступили около 50 местных органов власти. По данным на 1.01.2000 г., размер долгов муниципальных образований по ценным бумагам в общей структуре составил всего 2,0% (кредиты — 42,29%, гарантии, поручительства — 13,13%, бюджетные ссуды — 42,59%).

При этом большинство эмиссий не обращалось на вторичном рынке, многие выпуски носили разовый характер, тогда как эффективность выхода муниципалитетов на рынок заимствований повышается на порядок при постоянном размещении облигационных траншей.

В зависимости от выплачиваемого дохода различают облигации:

— дисконтные, которые выгодны инвесторам в случае ожидания падения процентных ставок, но предполагающие большие объемы выпуска для эмитента;

— с постоянной купонной ставкой, позволяющие эмитентам планировать свою долговую нагрузку, а инвесторам соответственно свои поступления;

— с переменной процентной ставкой, дающие возможность эмитенту изменять стоимость обслуживания в зависимости от состояния финансового рынка;

— накопительные (accumulator bond), которые размещаются по номинальной стоимости, а проценты по ним накапливаются по формуле сложного процента и выплачиваются вместе с основной суммой долга по истечении срока облигаций;

— сериальные (serial bonds), предусматривающие выплату основной суммы долга равными долями, как правило, ежегодно. При этом проценты начисляются на сумму непогашенной задолженности. [8]

Большинство российских муниципальных займов — среднесрочные ценные бумаги, держатели которых имеют возможность получать как дисконтный, так и купонный доход.

По характеру ограничений можно выделить рынки муниципальных заимствований с определенными ограничениями и без них.

В ряде стран, имеющих большое число административно-территориальных единиц (Швеция, Дания), роль эмитента могут исполнять централизованные специальные организации. Возможен также вариант непосредственного объединения муниципалитетов и последующий выпуск единых финансовых инструментов с целью покрытия совокупных потребностей в заемных средствах. Преимущество подобных объединений муниципалитетов заключается в возможности снижения издержек по размещению и обслуживанию займа, повышения его надежности и ликвидности.

При выпуске российских муниципальных ценных бумаг законодательно определен целый ряд ограничений. Например, предельный объем муниципального долга не должен превышать объема доходов бюджета, а максимальный объем его годового обслуживания ограничивается 15% от общего объема расходов бюджета муниципального образования. Долги муниципальных образований должны полностью обеспечиваться муниципальным имуществом.

Помимо общих федеральных ограничений, муниципальные администрации имеют право предъявлять собственные дополнительные требования. Так, по условиям эмиссии облигаций городов Волгограда и Чебоксар они могут обращаться только среди резидентов. Что касается выпуска в нашей стране объединенных займов, то о них можно говорить пока только как о перспективном направлении.

В зависимости от права собственности муниципальные облигации могут быть именными и предъявительскими. Российские эмитенты на практике используют как именную бездокументарную (Санкт-Петербург, Волгоград, Екатеринбург и др.), так и предъявительскую документарную (Москва) формы выпуска. Рынки муниципальных заимствований можно разделить по наличию производных инструментов, использующих в качестве базового актива облигации.

Заключение

Политика перераспределения доходов в пользу федерального бюджета заставляет местные власти искать дополнительные финансовые ресурсы с целью выполнения социальных и экономических обязательств. Для закрепления в России экономического роста, импульс которому был во многом задан девальвацией рубля и интенсивным ростом цен на сырьевые ресурсы, принципиально важное значение приобретают инвестиции не только в масштабах страны, но и на уровне субъектов федерации и муниципальных образований. В этой связи логичным будет предположить дальнейшее возрастание в России интереса к долговым инструментам и, в частности, к сектору муниципальных ценных бумаг.

Таким образом, рынок муниципальных заимствований в нашей стране находится на начальных этапах своего развития и для того, чтобы он стал привлекательным для потенциальных российских и зарубежных инвесторов, необходимо тщательно изучать позитивный зарубежный опыт, использовать надежные инвестиционные схемы и льготы по налогообложению.

1. Андреев В. В. Правовое регулирование рынка ценных бумаг в Российской Федерации. Сборник нормативных актов. — М.: Рассвет, 2008. — 356 с.

2. Булатов В. В. Фондовый рынок в структурной перестройке экономики. — М.: Флинта, 2008. — 287 с.

3. Головцов А. Профучастники рынка ценных бумаг // Экономика России 21 век. — 2008. — № 3. — С. 28 -29.

4. Костиков И. Рынок муниципальных облигаций: мировой опыт и российская специфика // Мировая экономика и международные отношения. — 2005. — № 1. — С. 110−115.

5. Миркин Я. М. Рынок государственных ценных бумаг России: взаимодействие фундаментальных факторов, прогноз и политика развития, — М.: Альпина Паблишер, 2009. — 213 с.

6. Мокрый В. Что может местная власть // Экономика и жизнь. — 2008. — № 7. — С. 24−26.

7. Проклов А. Перспективы региональных заимствований и потенциал рынка региональных облигаций // РЦБ. — 2007. — № 8. — С. 22−23.

8. Хан Д. Инвестиционные возможности городов // Рынок ценных бумаг. — 2009. -№ 18. — С.10−14.

9. Ценные бумаги. Сборник нормативных документов с комментариями / Сост. П. С. Изюмин. — М.: Бизнес-Информ, 2008. — 421 с.

10. Щадрин А. Субфедеральные и муниципальные заимствования: итоги, проблемы, перспективы // РЦБ. — 2006. — № 12. — С. 6−8.