Ценные бумаги и биржевая деятельность

Остальная часть риска — несистематический (собственный) или диверсифицируемый риск — управляется (устранятся) выбором соответствующего оптимального портфеля. Аналитический подход Уильяма Шарпа (Нобелевская премия, 1990 г.) основывается на описании доходности актива ri (t) на основе рыночного показателя: ri (t) = ai + βi * rn + ξi (t)(8)ri (t) = (Pi (t) — Pi (t-t)) / Pi (t-t)(9)Здесь доходность i — го актива выражается через его стоимость в момент времени t, т. е. Pi (t) и стоимость на один период раньше Pi (tt). Шарп предложил линейное (трендовое) описание доходности как функции рыночной доходности rm. В качестве актива можно рассматривать ценную бумагу, включенную в индекс Dow Jones Industrial (DJI), а в качестве «рынка» — сам индекс. В таком случае рыночная доходность соответствует доходности индекса DJI. Отклонение от линейной зависимости характеризуется «случайным шумом» — компонентой ξi (t), которая также зависит от времени. Связанность рыночного индекса и актива, который входит в его состав, определяется коэффициентом βi. Таким образом, в математической форме Шарм выразил систематический риск, связанный с ростом рынка и несистематический риск каждого актива, который определяется коэффициентом ξi (t). Цель методов классического портфеля состоит в снижении несистематических рисков (диверсификации) за счет включения нескольких активов с индивидуальными весами в единый инструмент (портфель). Рассмотрим рыночные индексы, которые включают в себя акции компаний доступные для анализа внутри торгового терминала NetTradeX.

К таким индексам относятся Nasdaq-100, DowJonesIndustrial и S&P 500. Выбор одного из них будет сделан на основе наиболее благоприятной ситуации с точки зрения технического анализа. Возможно и желательно использование фундаментального подхода для подтверждения технических сигналов. Nasdaq-100 — индекс, включающий 100 компаний высокотехнологичного сектора. Выбраны американские и зарубежные компании с наибольшей капитализацией, т. е. общей стоимостью ценных бумаг в обращении. Индекс включает в себя, но не ограничен следующими направлениями — информационные технологии, биотехнологии, телекоммуникации, розничная/оптовая торговля. Весовые коэффициенты Nasdaq-100 определяются на основе капитализации компаний, составляющих индекс. Dow Jones Industrial Average (DJI) — показатель движения курсов акций 30 крупнейших компаний.

2/3 из них являются производителями промышленных и потребительских товаров. Оставшиеся компании представляют собой финансовый сектор, информационные технологии и сферу развлечений. Весовые коэффициенты DJI однородны — стоимость индекса определяется как среднее арифметическое стоимости включенных в него активов. S&P 500 — индекс, составляемый рейтинговым агентством Standard & Poor’s. Весовые коэффициенты индекса соответствуют капитализации компаний, акции которых включены в состав индекса. В отличие от DJI и Nasdaq-100 индекс S&P 500 представляет различные сектора американской экономики. В список включаются 500 компаний с наибольшей капитализацией (80% капитализации фондового рынка).Линейное описание включает коэффициенты, которые рассчитываются для каждого актива. При этом модель предполагает выполненными следующие предположения: Среднее значение доходности и отклонение от среднего — конечные величины; Мгновенные отклонения от среднего являются независимыми величинами, которые соответствуют шумовой компоненте рынка; Вклад каждого возмущения в общее распределение доходностей пренебрежимо мал. При выполнении указанных предположений согласно Центральной Предельной Теореме распределение доходностей будет соответствовать нормальному распределению Гаусса.

Вид этого распределения определяется двумя параметрами: средней величиной доходности и дисперсией. Доходность портфеля определяется как сумма доходностей включенных в него активов с постоянными коэффициентами (весами) wi: rp (t) = ∑wi * ri (t)(10)Согласно свойствам математического ожидания (среднего) для портфельного матожидания имеем следующее уравнение, полученное с учетом: Ep = ∑N i=1 wi * E (ai+βi*rm+ξi) = ∑ N i=1 wi * (ai + ξi) + ∑ N i=1 wi * βi * E (rm)(11)Здесь матожидание портфеля Epвыражается через матожидание рынка E (rm) линейным образом. С другой стороны для дисперсии портфеля верно следующее уравнение: Dp = ∑Ni=1 (wi)2 * Dξi + (∑Ni=1 wi * wj* σij (12)Это выражение для дисперсии зависимых случайных величин содержит два слагаемых, первое из которых показывает дисперсию портфеля независимых величин, а второе характеризует связанность активов. Поэтому второе слагаемое выражено через величины ковариации активов σij. С учетом (2.8) уравнение (2.12) может быть преобразовано к следующему виду: Dp = ∑ N i=1 (wi)2 * Di + (∑N i=1 wi * βi)2*Dm (13)βi = σim / Dm (14)Здесь Dmвыражает дисперсию рыночного показателя, в нашем случае этим показателем является индекс S&P 500 Top10. Замыкающим уравнением является тривиальная связь весов портфеля: ∑Ni=1 wi= 1 (15)Уравнения (11), (13) и (15) позволяют выделить множество комбинаций весовых коэффициентов, то есть границу портфелей, если задано требуемое отношение требуемой доходности к риску. В рамках модели Шарпа этот коэффициент соответствует отношению Ep / Dp = Sh = const и называется коэффициентом Шарпа портфеля.

Данная модель предполагает пропорциональную связь между допустимым риском и прибылью.

Заключение

.

Применение научно обоснованных методов управления капиталом является необходимым и важным условием конкурентоспособности инвестиционных управляющих в условиях нестабильности на финансовых рынках. Попытки применения классических методов оптимизации, основанных на теории оптимального и адаптивного управления при осуществлении управления инвестиционным портфелем, подчас наталкиваются на серьезные трудности. Дело в том, что применение классической теории оптимального управления требует детального знания структуры всех коэффициентов, входящих в описывающие динамику стоимости активов процессы, что, вообще говоря, в задачах финансовой математики далеко не всегда представляется реальным. Применение методов технического анализа также затруднительно из-за сильно нестационарного характера поведения параметров, входящих в те или иные модельные уравнения, описывающие изменение стоимости акций. В силу вышесказанного неудивительно, что проблема построения управления, учитывающего особенности задачи формирования инвестиционного портфеля, давно привлекает внимание как исследователей, так и управляющих портфелями. Особенности задачи формирования инвестиционного портфеля подразумевают построение некоторого управления, обеспечивающего в том или ином смысле положительную динамику прибыли при минимальной количественной и качественной информации о структуре модельных уравнений, описывающих изменение цен входящих в портфель активов. Однако и на этом пути построения управления инвестиционным портфелем на финансовых рынках возникает ряд проблем, суть которых заключается в следующем.

Дело в том, что конструируемые системы управления до настоящего времени строились, как правило, на основе, так называемой стратегии самофинансирования. Последнее означает, что покупка или продажа любого актива автоматически означает продажу или покупку эквивалентного в денежном выражении количества других входящих в портфель ценных бумаг. Существенно отметить, что при построении той или иной конкретной схемы управления, основанной на стратегии самофинансирования, количественные соотношения для определения требуемого числа входящих в портфель активов существенным образом зависят не только от цен совершаемых сделок, но и от волатильностей входящих в портфель ценных бумаг. При практической реализации соответствующей системы управления последнее обстоятельство вызывает ряд вопросов. Дело в том, что для большинства ликвидных акций значения их волатильностей носят сильно нестационарный пульсирующий характер и отслеживание их изменений со сколь угодно высокой степенью точности в режиме реального времени не представляется возможным. Здесь же нельзя забывать и о присущей всем системам управления, основанным на анализе изменения цен акций, инерционности в принятии решения. В этой связи понятно, что возможно возникновение существенных ошибок при определении количества тех или иных входящих в портфель активов. Список использованной литературы.

ПриложенияПриложение 1Сегментация инфраструктуры рынка ценных бумаг.

Инфраструктура РЦБИнформационная.

ФункциональнаяИнвестиционная и техническая1) информационные и аналитические агентства: — Reuter; Bloomberg; CNN и др.;

— в РФ — Рос.

БизнесКонсалтинг, Финмаркет, СКРИН, ИТАР-ТАСС и др.;2) аналитические издания и финансовая пресса: — Financial Times, New York Times, Business Week, The Economist;

— В РФ — Ведомости, Эксперт, Финансовая Россия и др.;3) эмитенты, фондовые биржи и внебиржевые площадки, коллективные инвесторы, балки и пр. агенты рынка, обязанные раскрывать информацию согласно требованиям законодательства1) брокерские и дилерские компании;

2) инвестиционные фонды;

3) пенсионные фонды, страховые компании;

4) клиринговые и расчетные организации;

5) депозитарии и кастодианы;

6) регистраторы (держатели реестра).

1) фондовые биржи: — в США — NYSE, AMEX и др.;

— в РФ — ФБ ММВБ, МФБ, ФБ РТС;2) внебиржевые системы торговли:

в США — NASDAQ;

— в РФ до 200 г. — РТС-1 и РТС-2, в настоящее время — НКС;3) Альтернативные торговые системы (ATS) и электронные коммуникационные сети (ESN): Instinet; Island; TRADEBOOK; REDIBOOK; Archipelago; Nextrade;Strike; CrossingNetwork (дочерняя Reuter); WunschAuctionSystem (последние три образуют в США так называемый «четвертый» рынок); Tradepoint; EURO-MTS; CANTOR-FITZGERALD и др. Приложение 2Взаимодействие инфраструктурных институтов на рынке ценных бумаг.

Банковский счет покупателя.

Банковский счет продавца.

ИНВЕСТОРЫРасчетная организация.

Клиринговый центр

Расчетный депозитарий торговой системы.

Счет депо покупателя.

Счет депо продавца.

А — Обслуживание денежных счетов инвесторов кредитными организациями. В — Обслуживание счетов депо инвесторов и их представителей (брокеров и кастодианов) депозитариями. С — Открытие денежного клирингового счета в расчетной организации. D — Открытие клирингового счета депо в расчетном депозитарии. Е — Прямые договоры участников торговых операций с клиринговым центром как центральным контрагентом (технология ССР).1 — Адресация заявок клиентов брокерским фирмам.

2 — Адресация клиентских и дилерских заявок в торговую систему.

3 — Заключение сделок в торговой системе.

4 — Передача информации о заключенных сделках и обязательствах сторон.

5 — Адресация поручений на исполнение сделок после завершения сверки, зачета и иных клиринговых процедур.

6 — Исполнение сделок — расчеты по денежным средствам и расчеты по ценным бумагам.