Финансовое планирование и финансирование оборотного капитала

Данный метод является по сути следствием метода чистой современной стоимости:. (4)Если: РI > 1, то проект следует принять[7, с.356]. Период окупаемости РР определяется как время, требуемое для того, чтобы доходы от инвестиционного проекта стали равны первоначальному вложению в данный проект[5, с.146]. Расчеты показателей эффективности приобретения немецкой компании представлены в таблице 4. Таблица 4 Расчет показателей эффективности приобретения немецкой компании.

Показатель0 год1 год2 год3 год4 год5 год6 год7 год8 год9 год10 год11 год12 год.

Итого1 234 567 891 011 121 184 768.

Капитальные затраты, руб. 1 035 045 000——————10 350 450 002.

Ежегодные поступления, руб. -739 800 739 800 739 800 739 800 739 800 739 800 739 800 739 800 739 800 739 800 739 800 739 800 88 776 000 003.

Ежегодные платежи (переменные расходы + постоянные расходы), руб. -591 840 000 591 840 042 191 225 961 741 841 661 445 355 818 343 206 204 758 187 573 248 84 000 059 184 000 055 520 779 162 909 277 280 448 536 451 869 573 120.

Чистый денежный поток, руб. (п.3-п.2) -1 479 600 001 479 600 028 147 530 623 367 655 743 625 822 421 428 135 388 974 913 891 132 428 616 885 081 624 723 257 688 409 807 372 395 311 753 439 739 904.

Продолжение таблицы 41 234 567 891 011 120 398 336.

Ставка дисконтирования, %-10%10%10%10%10%10%10%10%10%10%10%10%-6. Коэффициент дисконтирования-0,90 910,82640,75 130,68300,62 090,56450,51 320,46650,42 410,38550,35 050,3186−7. Чистый дисконтированный денежный поток, руб. -13 451 043 612 227 415 574 884 095 668 919 468 032 868 36 483 523 42 075 933 7 269 2 334 062 749 8 365 703 858 051 859 980 471 400 561 008 140 2569. NPV (итог п. 7 — итог п. 1)———————2 690 474 410. PI——————-0,97 411. PP——————-6,5 лет.

Вывод: показатель NPV получился менее 0, следовательно, дисконтированные денежные потоки не покрывают инвестиционные затраты. Показатель PI менее 1, в связи с чем на каждый рубль капитальных вложений приходится менее 1 рубля полученных доходов, срок окупаемости РР более 3 лет (установленный экономистами срок окупаемости инвестиций). Следовательно, проект покупки немецкого предприятия является неэффективным. Необходимо провести анализ эффективности организации нового предприятия на территории страны по данным таблицы 2. Определим величину капитальных вложений:

120 000 000+5200000+100 500 000 = 225 700 000 руб. Определение показателей эффективности организации нового предприятия внутри страны представлено в таблице 5. Таблица 5Определение показателей эффективности организации нового предприятия на территории страны.

Показатель0 год1 год2 год3 год4 год5 год6 год7 год8 год9 год10 год11 год12 год.

Итого1. Капитальные затраты, руб. 225 700 000——————225 700 0002.

Ежегодные поступления, руб. -50 000 50 000 50 000 50 000 50 000 50 000 50 000 50 000 50 000 50 000 50 000 50 000 600 000 0003.

Ежегодные платежи (переменные расходы + постоянные расходы), руб. -27 500 275 000 002 750 000 032 50 000 027 500 000 275 574 030 157 332 834 318 022 144 775 552 775 748 549 060 000 833 450 601 185 542 144.

Чистый денежный поток, руб. (п.3-п.2) -22 500 22 500 22 500 22 500 22 500 22 500 22 500 22 500 22 500 22 500 22 500 22 500 270 000 0005.

Ставка дисконтирования, %-10%10%10%10%10%10%10%10%10%10%10%10%-6. Коэффициент дисконтирования-0,90 910,82640,75 130,68300,62 090,56450,51 320,46650,42 410,38550,35 050,3186−7. Чистый дисконтированный денежный поток, руб. -20 454 75 018 594 16 904 25 015 367 50 013 970 25 012 701 25 011 547 10 496 2509 542 2508 673 7507 886 2507 168 500 153 306 0008. NPV———————72 394 0009. PI——————-0,67 910. PP——————-11,5 лет.

Вывод: показатель NPV получился менее 0, следовательно, дисконтированные денежные потоки не покрывают инвестиционные затраты. Показатель PI менее 1, в связи с чем на каждый рубль капитальных вложений приходится менее 1 рубля полученных доходов, срок окупаемости РР более 3 лет (установленный экономистами срок окупаемости инвестиций). Следовательно, проект покупки немецкого предприятия является неэффективным. Но при этом нужно сделать вывод, что при приобретении немецкой компании срок окупаемости меньше, также и меньше отрицательное значение NPVи значение PI, в связи с чем можно заметить, что рассматриваемой компании болеевыгодной является покупка немецкой компании. Ситуационное задание 3. &# 171;Управление структурой капитала"Величина эмитированных компанией ОАО «Тренд» долговых ценных бумаг в настоящее время составляет 81 млн руб. (процентная ставка равняется.

12%). Руководство компании планирует финансировать программу расширения, оцениваемую в 108 млн руб., и рассматривает следующие способы финансирования:

Способ финансирования.

Вариант 1Выпуск облигаций.

Купонная ставка — 14% Выпуск обыкновенных акций.

Цена акции — 432 руб. Выпуск привилегированных акций.

Ставка фиксированного дивиденда — 12%К настоящему времени компания выпустила в обращение 800 000 обыкновенных акций. Прибыль компании облагается по ставке налога 20%.Задание к ситуации 3: а) Какой будет величина прибыли на одну акцию для трех перечисленных способов финансирования, если прибыль до уплаты процентов и налогов в настоящее время составляет 40,5 млн руб. (предполагается, что немедленного увеличения операционной прибыли не будет)?б) Постройте график безубыточности (или безразличия) для каждого из этих вариантов.

в) Вычислите для каждого из вариантов силу финансового «рычага» (DFL) при ожидаемом уровне ЕВIТ, равном 40,5 млн руб.

г) Какому из вариантов вы отдали бы предпочтение? Насколько должен бы повыситься уровень EBIT, чтобы «лучшим» (с точки зрения EPS) оказался следующий из имеющихся у вас вариантов? Решение.

Рассчитаем тТекущие затраты на обслуживание долга:

81*0,12= 9,72 млн руб. Определение прибыли на акцию представлено в таблице 1. Таблица 1 Определение прибыли на акцию.

ПоказателиИсходный вариант.

Вариант при выпуске облигаций.

Вариант при выпуске обыкновен-ных акций.

Вариант при выпуске привилегированных акций1. Прибыль до уплаты процентов и налогов (EBIT), млн.

руб.40,540,540,540,52. Проценты по текущему займу, млн.

руб.9,729,729,729,723. Проценты по новому займу, млн.

руб.-15,12—4. Прибыль до налогообложения, млн.

руб. (п.1-п.2-п.3)30,7815,6630,7830,785. Налог на прибыль, млн.

руб. (п. 4 * 20%)6,1563,1326,1566,1566.

Чистая прибыль, млн.

руб. (п.4-п.5)24,62 412,52824,62 424,6247.

Дивиденды по привилегированным акциям, млн.

руб.—-12,968. Прибыль после уплаты дивидендов по привилегированным акциям, млн.

руб. (п. 6 — п.7)24,62 412,52824,62 411,6649.

Количество обыкновенных акций800 000 800 000 104 993 822 605 312.

Прибыль на акцию (EPS) (п.8/п.9)30,7815,6623,4514,58Необходимо построить график точки безразличия для представленных вариантов финансового обеспечения (рис. 1).Привилегированные акции.

ОблигацииРисунок 1 — График точки безразличия.

Вывод: Из данных рисунка 1 видно, что точка безразличия EPSмежду вариантами дополнительного финансового обеспечения на основе облигаций и обыкновенных акций составляет порядка 73 млн руб. Если величина EBITоказывается выше этой точки, вариант с использованием обыкновенных акций обеспечивает меньшую прибыль на акцию. Точка безразличия между вариантами дополнительного финансирования на основе привилегированных акций и обыкновенных акций равняется почти 78 млн руб. Выше данной точки большийразмер прибыли на одну акцию обеспечивает вариант дополнительного финансового обеспечения на основе привилегированных акций. Необходимо определить для каждого отдельного варианта финансирования силу финансового"рычага" по формуле, (5) где DFL-величина силы финансового рычага;I-размер процентов по облигациям;PD-дивиденды по привилегированным акциям;EBIT — операционная прибыль (прибыль до уплаты процентов и налогов).В таблице 2 представлены вычисленные показатели DFL для каждого варианта финансирования. Таблица 2Показатели DFL для каждого варианта финансирования.

Варианты финансирования.

Значение DFLВыпуск облигаций2,586Выпуск обыкновенных акций 1,316Выпуск привилегированных акций 2,763С точки зрения самого выгодного варианта, самым предпочтительным источником финансирования для обыкновенных акций могут быть выбраныоблигации. При этом компанией планируется получать 40,5 млн руб. операционной прибыли. При таком объеме операционной прибыли в качестве источника финансирования используются обыкновенные акции. Чтобы в качестве предпочтительного источникафинансирования выступили облигации, необходимо, чтобы размер операционной прибыли увеличился бы на:73 млн руб. — 40,5 млн.

руб. = 32,5 млн руб. Вывод: чтобы использовать облигации как источник финансирования, нужно увеличить операционную прибыль на 32,5 млн.

руб. Ситуационное задание 4. &# 171;Реструктуризация как инструмент управления ростом компании"ОАО «Домстройсервис» — российская строительная компания с хорошей репутацией. Фирма специализируется на строительстве жилья. В последнее время наблюдается особенно высокие темпы строительства.

Это обусловлено желанием компании получить преимущество в области удовлетворения текущей потребности в домовладении и снижении налогового бремени. Экономия на издержках, благодаря возможной стандартизации в использовании материалов и проектов, является основным преимуществом программ развития. ОАО «Алюмсервис» — компания, производитель алюминиевых окон и дверей, которая в начале своей деятельности пережила большой рост в силу увеличения потребности в алюминиевых конструкциях. Однако из-за усилившейся конкуренции, рост замедлился и менеджмент ожидает роста в будущем как реакцию на рост EPS (прибыль на акцию) за последние пять лет. Данные по компании приведены в таблице 1.

Менеджмент ОАО «Домстройсервис» видит возможность достижения определенного уровня вертикальной интеграции путем слияния с ОАО «Алюмсервис». Алюминиевые двери и окна будут поставляться напрямую в ОАО «Домстройсервис», таким образом, появится экономя расходов на реализацию. ОАО «Алюмсервис» также сможет улучшить процедуру планирования производства. Данные по компании приведены в таблице 2. Акционеры ОАО «Домстройсервис» предпочитают не допускать ослабления EPS, которое может быть вызвано слиянием. Предполагаемое слияние будет профинансировано методом выпуска акций компании ОАО «Домстройсервис».Таблица 1Основные показатели компании ОАО «Домстройсервис"Наименование показателя.

Значение показателя.

Количество акций в обращении, шт. 8 000 000Номинальная цена акции, руб. 200Рыночная цена, руб. 450ТекущаяEPS, руб. 120Дивидендная политика в % от EPS40Таблица 2Основные показатели компании ОАО «Алюмсервис"Наименование показателя.

Значение показателя.

Количество акций в обращении, шт. 3 000 000Номинальная цена акции, руб. 200Рыночная цена, руб. 245ТекущаяEPS, руб. 45Текущий дивиденд, руб. 20Задание к ситуации 4: Составьте доклад как для акционеров ОАО"Домстройсервис"и для акционеров ОАО"Алюмсервис", в котором объясните следующее:

а) Каков коэффициент обмена, если условия слияния основываются на текущей прибыли за акцию (EPS), общее количество акций после слияния, ЕPS после слияния? б) Каков коэффициент обмена, основанный на рыночных ценах, общее количество акций после слияния, ЕPS после слияния? в) Каково влияние различных коэффициентов обмена на дивидендный доход, который предполагают получить акционеры ОАО"Домстройсервис"? Проигнорируйте эффекты синергии в ваших ответах.

РешениеОпределим необходимые показатели в таблице 3. Таблица 3Показатели после слияния компаний.

ПоказателиЗначение.

Коэффициент обмена по EPS (п. 4 табл.

2 /п.4 табл.

1) 0,375Коэффициент обмена по рыночной цене (п. 3 табл.

2 /п.3 табл.

1) 0,54Количество акций после обмена по EPS (п. 1 табл.

1 +п.1 табл.

2 * п. 1 табл.

3) 9 250 000.

Количество акций после обмена по рыночной цене (п. 1 табл.

1 + п. 1 табл.

2 * п. 2 табл.

3) 9 620 000.

Общий размер прибыли после слияния (п. 1 табл.

1 * п. 4 табл.

1 +п.1 табл.

2 * п. 4 табл.

2) 1 095 000 000.

Дивидендный доход для акционеров компании"Домстройсервис"по EPS ((п. 5 табл.

3/п.3 табл.

3) * п. 5 табл.

1) 47,35Дивидендный доход для акционеров компании"Домстройсервис"по рыночной цене ((п. 5 табл.

3/п.4 табл.

3) * п. 5 табл.

1) 45,53Определим коэффициент обмена по текущей прибыли (соотношение значений текущей EPS):45/120 = 0,375.Общее количество акций компаний после слияния:

8 000 000+3000000*0,375 = 9 250 000 штук. Сумма прибыли до слияния ОАО"Домстройсервис":120*8 000 000=960000000 руб. Сумма прибыли до слияния ОАО"Алюмсервис":45*3 000 000 = 135 000 000 руб.Размер EPS после слияния:

1 095 000 000/9250000=118,4 руб.Определим коэффициент обмена по рыночным ценам:

245/450 = 0,54.Общее количество акций:

8 000 000+3000000*0,54 = 9 620 000 штук. Размер EPS после слияния:

1 095 000 000/9 620 000=113,83 руб. Раскроем влияние различных коэффициентов обмена на дивидендный доход, который предполагают получить акционеры ОАО «Домстройсервис». Можно отметить, что при такой дивидендной политике, которую ведет ОАО"Домстройсервис", акционеры компании будут получать больший размер дохода при использовании первого варианта определения коэффициента обмена (по текущей прибыли), потому что в этом случае величина дивиденда находится в зависимости от размера прибыли на акцию (EPS).Вывод: поскольку коэффициенты обмена являются важными показателями для акционеров, в данном случае рекомендуется применять способ расчета коэффициента обмена с использованием текущей прибыли. Список использованной литературы.

Белотелова Н.П., Шуляк П. Н., Белотелова Ж. С. Финансы: Учебник — М.: Дашков и К, 2013. — 384с. Бережная Е. В., Бережной В. И., Бигдай О. Б. Управление финансовой деятельностью предприятий (организаций): Учебное пособие. — М.: Финансы и статистика, 2013.

— 336с. Бобылева А. З. Управление в условиях неустойчивости финансово-экономической системы. Стратегия и инструменты. — М.: Издательство Московского Университета, 2013. — 224с. Братухина О. А. Финансовый менеджмент: Учебное пособие. — М.: Кно.

Рус, 2012. — 240с. Володина А. А. Управление финансами. Финансы предприятий. М.: Финансы, 2014. — 502с. Выварец А. Д. Экономика предприятия: Учебник. -.

М.: Юнити-Дана, 2013. — 544с. Голодова Ж. Г. Финансы и кредит: Учебное пособие. -.

М.: ИНФРА-М, 2012. — 448сЕндовицкий Д.А., Щербакова Н. Ф., Исаенко А. Н. Финансовый менеджмент: Учебник. — М.: Рид Групп, 2011. — 800с. Ермасова Н. Б. Финансовый менеджмент.

— М.: Юрайт, 2013. — 621с. Жданов С. А. Основы теории экономического управления предприятием. -.

М.: Финансы и статистика, 2014. — 386с. Жилкина А. Н. Управление финансами. Финансовый анализ предприятия: учебник.

— М.: Инфра-М, 2012. — 332с. Кудина М. В. Финансовый менеджмент.

— М.: Инфра-М, 2013. — 256с. Румянцева Е. Е. Финансы организации: финансовые технологии управления предприятием: учебное пособие. М.: ИНФРА-М, 2013. — 459с. Филатова Т. В., Брусов П. Н. Финансовый менеджмент.

Финансовое планирование: Учебное пособие. М.: Кно.

Рус, 2013. — 561с. Финансовый менеджмент: учебник / под ред. Е. И. Шохина. — 3-е изд. М.: Кно.

Рус, 2013. — 480с.