Первые публичные выпуски корпоративных облигаций на рынке ценных бумаг РФ считались продуктами финансового инжиниринга — это облигации ОАО «ЛУКОЙЛ», ПАО «ЕЭС», ПАО «Газпром», которые обеспечивали получение фактически валютной доходности и были номинированы в рублях, за счет того, что указанный в проспекте эмиссии годовой процент корректировался в согласовании с изменениями курса рубля против доллара Соединенных Штатов Америки за период обращения.
С 1999 г. &# 171;ТНК" проводит активную политику по привлечению финансовых ресурсов на внутреннем рынке через корпоративные облигации. К началу 2001 г. было размещено 3 выпуска корпоративных облигаций стоимостью 9 млрд.
рублей. Следовательно, ТНК удалось привлечь 8,3 млрд. рублей, то есть больше 300 миллионов долларов. Корпоративные облигации ОАО «ТНК» занимают больше 30 процентов рынка корпоративных облигаций.
Срок обращения корпоративных облигаций первого выпуска составляет пять лет с предоставлением инвесторам права досрочного погашения через 2,3 и 4 года с даты размещения. Корпоративные облигации имеют полугодовой купон в размере семи процентов годовых.
Корпоративные облигации второго выпуска имеют такой же срок обращения. Держатели корпоративных облигаций вправе их досрочно погасить через 1, 2, 3 и 4 года с даты размещения. Корпоративные облигации при этом имеют единственный купон в размере 10% годовых. Корпоративные облигации данного выпуска считаются финансовым инструментом, который по своей структуре близок к коммерческим бумагам, позволяющим инвестору размещать временно свободные финансовые средства на короткий срок с возможностью пролонгации. Механизм досрочного погашения при этом предполагает повышение доходности финансовых вложений в корпоративные облигации в зависимости от сроков обращения ценных бумаг, самостоятельно определяемых инвестором.
Третий выпуск корпоративных облигаций компании имеет трехлетний срок обращения с возможностью ежегодного досрочного погашения. При погашении корпоративных облигаций выплачивается кумулятивный купон 10%.
Причиной данного формирования доходности стал расчет на привлечение финансовых средств нерезидентов, в результате разрешения ЦБ РФ на покупку ими корпоративных ценных бумаг со счетом типа «С» в условиях нестабильности национальной валюты, жестких ограничений на конверсию рублевых средств и низкой ликвидности государственных ценных бумаг [6, c. 12].
В этих выпусках в тоже время соблюдается принцип корреляции роста доходности корпоративной облигации доходам эмитента, так как эти все компании получают значительную выручку от экспорта продукции.
Четвертый выпуск корпоративных облигаций имеет четырехлетний срок обращения и полугодовой купон в размере 12% годовых. Его особенность — механизм двойной оферты, которая позволяет инвесторам осуществлять продажу корпоративных облигаций каждые полгода по определенной заранее цене. Первые безотзывные оферты были опубликованы ОАО «ТНК» и ОАО «Альфа-Банк», они содержали обязательства по приобретению корпоративных облигаций первого транша этого выпуска через 9 месяцев со дня начала размещения по цене 94% от стоимости номинала.
Проведенное исследование показывает, что применение финансового инжиниринга для конструирования облигаций целесообразно, оправданно и возможно. Как и на рынке корпоративного долга, инновационные процессы идут достаточно медленно, а возможные инструменты структурирования долговых бумаг используются не в полной мере, что может быть скомпенсировано в процессе дальнейшего развития рынка.
3.
2. Перспективы развития финансового инжиниринга на рынке корпоративных облигаций РФ В результате того, что сбор за регистрацию эмиссии корпоративных облигаций взимается с по номиналу с объема выпуска, а не в зависимости от стоимости размещения для эмитентов более привлекательным являются конструирование купонных корпоративных облигаций, которые позволяют обеспечить размещение облигаций по номиналу. Наиболее важными достижениями финансового инжиниринга при этом является выставление оферты, для корректировки доходности корпоративных облигаций, а еще предоставление инвесторам возможности определять самостоятельно необходимый уровень доходности, то есть по результатам аукциона.
Принимая во внимание сокращение ликвидности и доходности на финансовых рынках мира, вероятен приток финансовых средств иностранных инвесторов на рынок ценных бумаг РФ, что будет способствовать возврату к использованию свободно конвертируемых валют (евро и доллара) в качестве основного базисного актива инструментов финансового инжиниринга. Учитывая развитие срочного рынка производных на валюту, можно спрогнозировать возникновение рынка пакетных документов (синтетических облигаций), то есть раздельное обращение опционов / фьючерсов и корпоративных облигаций, которые нужны для корректировки доходности.
Оферта по погашение / досрочный выкуп тоже может быть фактически самостоятельным инструментом рынка ценных бумаг, аналогом опциона в практике Запада. В настоящее время в РФ рынок финансовых производных инструментов пока не сильно развит, и не существует самостоятельного обращения оферт — опционов. Но в будущем, с развитием фондового рынка, повышением количества эмитентов, операторов и инвесторов, вероятно формирование рынка оферт как самостоятельного инструмента в рамках сегмента производных. В свою очередь, это обязано оказать положительное воздействие на рынок базисных активов — облигаций и привести к повышению их ликвидности.
В связи с тем, что основой современной системы налогообложения является снижение ставок с целью повышения собираемости налогов, а также учитывая то, что в инвестиционной фазе реализации проектов, для финансирования которых размещается выпуск облигаций, выплата купонного дохода создает серьезную нагрузку на эмитента, считаем перспективным выпуск облигаций с повышающимся купоном, когда более низкий, по сравнению с рыночным, доход в начале срока обращения, компенсируется более высоким купонным доходом в дальнейшем.
В целом необходима большая ориентация параметров облигаций на физических лиц, поскольку население обладает значительным инвестиционным потенциалом. Такими инструментами могут стать облигации, в случае корректировки их доходности в зависимости от курса доллара или процентных ставок по банковским вкладам, а также в случае возможности погашения в товарной форме. В этом случае особенно привлекательными могут стать облигации региональных операторов связи (предоставление телефонного номера), а также строительных компаний (например, предоставление квартиры или гаража).
Корпоративные облигации, доходность которых корректируется в зависимости от цен на конкретный товар, могут быть привлекательными для компаний, делающих закупки таких товаров. Это вложение финансовых средств может заменить пока отсутствующий рынок производных на товары. Следует отметить, при этом, рост инвестиционного потенциала предприятий РФ, о чем говорит повышение остатков финансовых средств на срочных счетах, в частности, на депозитных счетах сроком более одного года, организаций и предприятий в банках.
Для финансовых компаний вероятен выпуск корпоративных облигаций, доходность которых связана с изменением индексов фондового рынка РФ, курса акций одной из наиболее крупных фирм или портфеля, который состоит из «голубых фишек». Прежде всего, этот инструмент отвечает главному принципу финансового инжиниринга. Также этот инструмент может быть достойной альтернативой для инвесторов, которые ориентированы на вложения в акции (институциональных инвесторов, физических лиц, иных финансовых компаний), так как они получают гарантию возврата вложенной суммы средств даже при большом падении рынка, так как погашение корпоративной облигации по цене ниже номинала запрещено законодательно.
Заключение
Финансовый инжиниринг на рынке облигаций определен как процесс конструирования облигационного займа, обладающего максимальной инвестиционной привлекательностью для инвесторов при минимальной финансовой нагрузке на эмитента, путем разработки и применения инновационных финансовых решений при определении параметров инструмента.
Основной принцип финансового инжиниринга — обеспечение максимальной привлекательности облигации для инвесторов при минимизации рисков и финансовой нагрузки на эмитента, что достигается при управлении параметрами займа путем предоставления возможности инвестору участвовать в дополнительных доходах эмитента.
Проведенное исследование показывает, что применение финансового инжиниринга для конструирования облигаций целесообразно, оправданно и возможно. Как и на рынке корпоративного долга, инновационные процессы идут достаточно медленно, а возможные инструменты структурирования долговых бумаг используются не в полной мере, что может быть скомпенсировано в процессе дальнейшего развития рынка.
Однако поле потенциальных инновационных продуктов и решений на рынке государственного и муниципального долга существенно уже, чем в корпоративном сегменте, что в первую очередь связано с характером заемщиков, их целями и спецификой регулирования рынка. Тем не менее ряд успешных новаций в конструировании корпоративного долга получил свое распространение и при формировании параметров займов.
С развитием российского рынка, как ценных бумаг, так и производных финансовых инструментов можно прогнозировать расширение круга используемых инструментов и методов финансового инжиниринга.
1. Гражданский кодекс Российской Федерации (часть первая) от 30.
11.1994 № 51-ФЗ (ред. от 28.
03.2017) // Собрание законодательства РФ, 05.
12.1994, № 32, ст. 3301.
2. Федеральный закон от 10.
12.2003 № 173-ФЗ (ред. от 03.
07.2016) «О валютном регулировании и валютном контроле» // Собрание законодательства РФ, 15.
12.2003, № 50, ст. 4859.
3. Алексеев М. Ю. Рынок ценных бумаг / М. Ю. Алексеев. — М.: Финансы и статистика, 2016. — 352 c.
4. Анализ финансовых рынков и торговля финансовыми активами. — М.: Питер, 2016. — 240 c.
5. Арнольд Г. Инвестирование. Путеводитель от Financial Times: самый полный справочник по инвестированию и финансовым рынкам / Глен Арнольд. — М.: Дело и сервис, 2016. — 496 c.
6. Воробьева З. А. Финансовый инжиниринг на рынке корпоративных облигаций. Дисс. канд. экон. наук. — М., 2004.
7. Запорожан Все об акциях / Запорожан, Анатолий. — М.: СПб: Питер, 2016. — 256 c.
8. Измайлович С. В., Гладыш Т. Т. Инструменты финансового инжиниринга в управлении ресурсной базы коммерческого банка // Вестник полоцкого государственного университета. — № 14. — 2015 г.
9. Килячков А. А., Чалдаева Л. А. Рынок ценных бумаг: Учебник, 3-е издание. — М.: Юрайт, 2015. — 857 с.
10. Кравченко, П. П. Как не проиграть на финансовых рынках: моногр. / П. П. Кравченко. — Москва: Огни, 2015. — 224 c.
11. Лялин В. А., Воробьев П. В. Рынок ценных бумаг: учебник. — М.: Изд-во Проспект, 2015. — 400 с.
12. Лозовский, Л. Ш. Биржа и ценные бумаги. Словарь / Л. Ш. Лозовский, А. А. Благодатин, Б. А. Райзберг. — М.: Экономика, 2016. — 328 c.
13. Михайлов Д. М. Мировой финансовый рынок. Тенденции развития и инструменты / Д. М. Михайлов. — М.: Экзамен, 2015. — 768 c.
14. Нечаев В. Облигации со встроенной офертой погашения. // РЦБ. — 2001. — № 16 (199).
15. Проспект эмиссии облигационного займа ОАО «Коминефть» // «Экономика и жизнь». — 1994. — № 18. — с. 10.
16. Ричард С. Уилсон, Фрэнк Дж. Фабоцци Корпоративные облигации. Структура и анализ; Альпина Паблишер —, 2013.
17. Роберт У. Колб. Финансовые деривативы. Учебник. Издание 2-е / Пер. с агнл. — М.: Информационно-издательский дом «Филинъ», 1997.
18. Романов, В. П. Информационные технологии моделирования финансовых рынков / В. П. Романов, М. В. Бадрина. — М.: Финансы и статистика, 2016. — 288 c.
19. Семенов П. А. Мировой фондовый рынок — М.: Рынок ценных бумаг —Учебное пособие, 2015 — 144 с.
20. Сигел, Джереми Долгосрочные инвестиции в акции. Стратегии с высоким доходом и надежностью / Джереми Сигел. — М.: Питер, 2015. — 416 c.
21. Ульянов, В. М. Как вкладывать деньги. Акции. Облигации. Дивиденды. Проценты / В. М. Ульянов, И. В. Ульянова. — М.: Нижний Новгород, 2016. — 390 c.
22. Царихин Инвестиции в акции — просто и понятно / Царихин, Константин. — М.: Эксмо, 2016. — 152 c.
23. Ширяев, В. И. Модели финансовых рынков. Оптимальные портфели, управление финансами и рисками. Учебное пособие / В. И. Ширяев. — М.: Либроком, 2015. — 216 c.
24. Эрдман Осторожно, акции! Или правда об инвестировании в России / Эрдман, Генрих. — М.: НТ Пресс; Издание 2-е, 2016. — 144 c.
25. Янукян М. Г. Практикум по рынку ценных бумаг / М. Г. Янукян. — М.: СПб: Питер, 2015. — 192 c.
26. Корпоративные и банковские облигации. — № 10. 2001. [Электронный ресурс]. Доступ по ссылке: www.cbonds.ru Дата обращения: 27.
05.2017.
Доступ свободный.
27. Лялин С. В. Корпоративные и банковские облигации [Электронный ресурс] Доступ по ссылке: www.cbonds.ru Дата обращения: 27.
05.2017.
Доступ свободный.
28. Gastineau Gary L., Kritzman Mark P. Dictionary of Financial Risk Management. -.
http://www.amex.com/servlet/AmexFnDictionary Дата обращения: 27.
05.2017.
Доступ свободный.
29.
http://www.biz.yahoo.com Дата обращения: 27.
05.2017.
Доступ свободный.
30. www.cbonds.ru.
