Государственные долги и усложнение проблем, стоящих в краткосрочной перспективе

Непрерывный рост долговой задолженности усилил напряженность сегмента европейской системы международных финансов, не говоря уже о национальных финансово-банковских системах большинства европейских стран. Их ситуация дополнительно осложняется действиями монетарных властей США, Японии и Великобритании. Это происходит в результате того, что центральные банки названных стран проводят экспансионистскую монетарную политику. Так, стратегия «количественного смягчения», взятая на вооружение в качестве основного инструмента монетарной политики банками Англии, Японии, а также ФРС США, привела к значительному увеличению доли государственных ценных бумаг в структуре активов центральных банков. А это оказывает, хотя и косвенное, но достаточно серьезное влияние на европейскую валютную политику в части долговых обязательств.

В активах Европейской системы центральных банков доля суверенных долговых обязательств составляет 6,5% ВВП, из которых примерно 1/3 (2,2% ВВП) аккумулирована в результате монетарных операций в рамках Программы регулирования рынков ценных бумаг (Securities Market Program). В 2011 г. центральными банками Европы было приобретено 27% суверенных долговых обязательств, выпущенных в Великобритании, 15% — в США и 6,1% в Японии. Последнее привело к тому, что уровень накопленных государственных долговых обязательств перед центральными банками в указанных странах достиг 18,4, 11,1 и 19,4% ВВП соответственно. Такие приобретения в случае, если они не стерилизуются, уменьшают на одинаковую сумму консолидированный валовый долг правительства и долг центрального банка^[1]. Более того, рост валового долга также в некоторой степени связан с приобретением обязательств перед частным сектором, т. е. чистые коэффициенты задолженности в некоторых случаях значительно ниже валовых показателей (табл. 20.2).

Таблица 20.2. Составляющие консолидированного долга правительств и центральных банков в 2011 г. % от ВВП.

Источник: European Central bank; IMF, International Financial Statistics, and IMF staff estimates and calculations. IMF. Fiscal Monitor, April 2012. P. 18.

Данные табл. 20.2. свидетельствуют об огромных долгах развитых стран, в том числе наиболее крупных: США — 103% ВВП, Япония — 230% ВВП, страны еврозоны — 88,1% от ВВП и т. д. При этом структура долговых обязательств не однотипна у разных стран.

Некоторые страны аккумулировали во время кризиса большие объемы финансовых активов, во многих европейских странах их объем доходит до 10% ВВП. Накопленные финансовые активы правительств большей частью выступают в форме владения акциями или другими ценными бумагами компаний, находящихся в полной или частичной государственной собственности. В некоторых странах государство владеет значительными долями в публично торгуемых компаниях или компаниях с некотируемыми ценными бумагами.

Однако в ряде стран, например в Германии и Нидерландах, значительно увеличились государственные покупки акций финансовых институтов, чаще всего это было связано с принятием пакетов мер по поддержке финансового сектора. Кроме того, центральные банки некоторых стран увеличили объемы кредитования финансового и других частных секторов в попытке обеспечить их ликвидностью во время кризиса (например, страны еврозоны, Япония и США). В Дании, Республике Корея, Швеции и Швейцарии значительно увеличились объемы чистых иностранных активов. В результате увеличение чистого консолидированного долга с 2007 г. было в некоторых случаях не столь внушительным по сравнению с ростом валового долга^[2]. Например, чистый консолидированный долг Великобритании возрос только на 22% от ВВП, тогда как валовый государственный долг увеличился на 38%. В Республике Корея, Швеции и Швейцарии уровень чистого консолидированного долга снизился в результате аккумулирования значительных объемов чистых иностранных активов центральными банками. Чистый консолидированный долг остается довольно высоким в Японии и США — 102 и 60% ВВП соответственно, но все равно ниже валового государственного долга (см. табл. 20.2).

Крупные закупки государственных долговых обязательств и других активов центральными банками, возможно, смягчили в некоторой степени влияние растущего долга и дефицита, но это лишь временная «передышка». Если по мере нормализации финансово-экономической ситуации возникнет необходимость ликвидировать эти активы, а уровень денежной базы вернется к нормальному состоянию, то правительство будет вынуждено урезать свои финансовые потребности, чтобы обеспечить выплату долга, которым управляет центральный банк, либо правительству придется пролонгировать обязательства, по которым приближается срок исполнения, и перевести их в частный сектор. В общем и целом хотя указанные покупки до сих пор связывались с увеличением дохода от «печатания денег» (сеньораж) и незначительным инфляционным давлением продолжение такой тенденции в долгосрочной перспективе маловероятно.

Кроме того, могут возникнуть трудности с ликвидацией некоторых государственных финансовые активов, особенно крупных, в периоды фискальной неустойчивости, что понизит их рыночную стоимость. Они также могут повлечь за собой появление непредвиденных обязательств. Помимо тех обязательств, которые связаны с гарантированными государством облигациями, дополнительные обязательства могут возникнуть в связи с деятельностью компаний, которые прямо или косвенно подпадают под категорию государственной собственности (прямое владение или косвенное через различные гарантийные схемы). По предварительной оценке МВФ, размер неуплаченного долга таких предприятий находится на уровне 11 трлн долл. (2011 г.). Около 70% (8 трлн долл.) приходится на долги американских компаний. В других странах наибольшая доля также приходится на финансовые институты, включая банки развития (Германия) и агентства недвижимости (Канада, Япония и Великобритания).

Наконец, дальнейшее ухудшение состояния государственных финансов может быть также вызвано необходимостью расширения мер государственной поддержки финансового сектора. Со времени публикации Fiscal Monitor в сентябре 2011 г. по июнь 2012 г. количество новых мер правительственной поддержки было незначительным за исключением ряда случаев. Так, в Бельгии был национализирован банк Dexia, расходы по операции составили 1,1% ВВП. В Греции были осуществлены вливания капитала в Agricultural Bank of Greece, National bank of Greece и банк Piraeus) общая сумма вливаний составила 0,8% ВВП. В Испании государственное специализированное учреждение по поддержке банковской системы (Fondo de Reesructuracion Ordenada Bankaria) осуществило вливания капитала в ряд банков и открыло кредитные линии в объеме 0,8% ВВП. Кроме того, существующие гарантийные схемы для кредитных институтов были продлены или «перезапущены» (в Греции, Ирландии, Италии, Польше, Португалии и Испании) в качестве превентивной меры, а в некоторых случаях по причине трудностей с финансированием. Германия продолжила программу, по которой в случае необходимости, будет выделено 15% ВВП в виде гарантий и до 3% ВВП в виде капитала на период до конца 2012 г.

Таким образом, анализ уровней чистого и консолидированного долга дает дополнительную информацию, которую сложно получить при рассмотрении только валового долга. Вместе с тем, с течением времени развитым странам и странам с формирующимися рынками будет необходимо снижать объем валового долга до более адекватного уровня. В целом же показатель валового долга остается незаменимым индикатором для оценки общей фискальной устойчивости государства, особенно в долгосрочной перспективе.

• [1] IMF. Fiscal Monitor. Balancing Fiscal Policy, April 2012. P. 17.
• [2] Чистый консолидированный долг правительства и центрального банка рассчитывается как валовый консолидированный долг за вычетом государственных финансовых активов (исключая акции, другие ценные бумаги и финансовые деривативы) и активов центрального банка.