Производные финансовые инструменты (деривативы) рынка ценных бумаг

После изучения данной главы студент должен:

знать

• • виды производных финансовых инструментов;
• • назначение фьючерсных контрактов;
• • назначение опционных контрактов;
• • виды опционных контрактов;
• • отличие опционов от варрантов;
• • отличие опционов от райтов;
• • понятие депозитарных свидетельств;
• • роль депозитарных свидетельств на мировом фондовом рынке;

уметь

• • отличать американский опцион от европейского;
• • отличать опцион на доходность от ценового опциона;
• • определять ценовые параметры опционов;
• • графически представлять результаты операций с опционами колл;
• • графически представлять результаты операций с опционами пут;

владеть

• • методикой расчета вариационной маржи при осуществлении операций на фьючерсном рынке;
• • методикой определения состояния клирингового счета при осуществлении операций на фьючерсном рынке;
• • методикой осуществления различных видов частичного хеджирования на фондовом рынке с использованием фьючерсных контрактов;
• • методикой определения уровня АДР, на которые может претендовать компания.

Современный развитый фондовый рынок включает в себя наряду со спотовым рынком (сделки купли-продажи на котором сопровождаются поставкой ценных бумаг) также и рынок производных финансовых инструментов (деривативов). Это название они получили потому, что выполнение обязательств по этим инструментам предполагает осуществление операций с другими ценными бумагами, валютой и товарами, составляющими их базисный актив. Подобные инструменты рынка ценных бумаг предоставляют возможность страхования финансовых рисков. На рынках производных финансовых инструментов риски, достигающие миллиардов долларов, постоянно перемещаются от тех, кто не может себе их позволить, к тем, кто надеется их избежать. Наиболее известными производными финансовыми инструментами являются срочные инструменты — форвардные контракты, фьючерсы и опционы.

Форвардный контракт представляет собой контракт, заключаемый между двумя контрагентами сделки и обязывающий его владельца осуществить (или принять) поставку товара, вид, качество, количество и условия поставки которого оговорены в контракте. Причем поставка (приобретение) товара осуществляется по определенной цене в оговоренный момент времени в будущем. Форвардные контракты торгуются как на биржевом (биржевой форвардный контракт), так и на внебиржевом рынке (внебиржевой форвардный контракт). Существенным риском при заключении форвардного контракта является потенциальная недобросовестность одного из контрагентов, который может отказаться от исполнения обязательств при неблагоприятном для него изменении условий на рынке. Поэтому, заключая форвардные контракты, следует проверить деловую репутацию и реальную платежеспособность своего партнера. На практике для целей страхования используются не форвардные, а фьючерсные контракты.

Фьючерс представляет собой контракт, обязывающий его владельца осуществить (или принять) стандартизированную поставку товара определенного вида, качества и количества по определенной цене в оговоренный момент времени в будущем. Причем поставка (получение) товара осуществляется на биржевой склад (с биржевого склада). Такой контракт может продаваться и покупаться как ценная бумага. Объектом фьючерсных контрактов помимо товаров могут быть валюты, финансовые инструменты, в том числе ценные бумаги, индексы акций и т. д.

Будучи стандартизированными, эти контракты могут переходить из рук в руки много раз. Участник торговли, купивший фьючерсный контракт, может затем его продать. Это позволяет принимать участие в торговле фьючерсами лицам, не заинтересованным в физической поставке товара, т. е. тем участникам рынка, которые ориентированы на получение спекулятивной прибыли. Основной объем фьючерсных контрактов (до 98% их оборота) закрывается покупкой встречных контрактов и не доводится до поставок реального товара.

Фьючерсные контракты торгуются на биржевом рынке. На фьючерсных биржах функционируют подразделения (расчетные палаты), которые учитывают взаимные обязательства участников торговли. Одной из функций расчетной палаты является определение продавцов, имеющих открытую короткую позицию, которые продали фьючерсный контракт и должны поставить товар на рынок, и покупателей, имеющих длинную позицию, которые приобрели фьючерсный контракт и собираются купить этот товар. Таким образом, у поставщиков товара, который будет произведен в будущем, есть возможность осуществить его продажу по цене не ниже минимально приемлемой. С другой стороны, покупатели товара имеют возможность приобрести этот товар заранее по цене не выше максимально допустимой.

Следовательно, фьючерсный рынок гарантирует реальным производителям и потребителям какого-либо товара его поставку, но заранее фиксированной стоимости, обеспечивающей рентабельность их производственной деятельности.

Опцион является контрактом, предоставляющим его владельцу право купить или продать товар (например, ценные бумаги) по установленной цене в течение определенного времени. Опцион представляет собой стандартизованный биржевой контракт, следовательно, он является инструментом спекулятивной торговли. В то же время для владельцев опционов, заинтересованных в их исполнении, данный инструмент является способом страхования.

Таким образом, и фьючерсные, и опционные контракты возникли как инструмент страхования рисков путем специфических биржевых механизмов. Подобный механизм страхования сделок с использованием производных инструментов фондового рынка называется хеджированием, а лица, использующие такой способ страхования, — хеджерами. Отметим, что на рынке производных финансовых инструментов спекулянты играют важную роль, являясь той стороной, за счет которой происходит хеджирование сделок.

Форварды, фьючерсы и опционы представляют собой срочные финансовые инструменты. Операции по ним происходят в одно время, а выполнение обязательств — в другое. Существуют другие виды производных срочных финансовых инструментов, к которым можно отнести варранты и райты (или «права»), а также операции по обмену активами (свопы). Отметим, что существуют срочные финансовые инструменты, не являющиеся производными от какого-либо базисного актива. К ним относятся облигации с условием отзыва.

С другой стороны, существует группа производных финансовых инструментов, которые не являются срочными. Такими производными финансовыми инструментами являются депозитарные расписки и конвертируемые ценные бумаги.

Депозитарные расписки — это выпущенный депозитарием сертификат, подтверждающий право на определенное количество депонированных ценных бумаг некоторого эмитента. В последние годы эти финансовые инструменты стали играть заметную роль в развитии российского рынка ценных бумаг. Наибольшую известность среди них получили американские депозитарные расписки (ADR), которые стали весьма модным финансовым инструментом потому, что дают возможность выхода на финансовый рынок США. Однако подобная процедура выхода на новые фондовые рынки сопряжена со значительными издержками для предприятий-эмитентов. Кроме того, для российского инвестора существует ряд сложностей в выполнении операций с этими финансовыми инструментами.

Отметим, что на российском фондовом рынке такие производные финансовые инструменты, как форварды, фьючерсы, опционы, депозитарные расписки, не являются ценными бумагами. Производными ценными бумагами, допущенными к обращению федеральным органом исполнительной власти по рынку ценных бумаг, являются опционы эмитента.

Опцоны эмитента являются именными эмиссионными ценными бумагами, закрепляющими право их владельца на покупку в предусмотренный в них срок (или при наступлении указанных в них обстоятельств) определенного числа акций эмитента, который выпустил эти опционы, по определенной в них стоимости. Принятие решения о размещении опционов эмитента и их размещение осуществляются в соответствии с правилами размещения ценных бумаг, конвертируемых в акции, которые установлены федеральными законами. При этом цена размещения акций во исполнение требований по опционам эмитента определяется в соответствии с ценой, установленной в таких опционах.