Организация корпоративных финансов хозяйствующих субъектов различных сфер деятельности

После изучения гл. 12 бакалавр должен:

знать

• • действующую нормативно-правовую базу хозяйствующих субъектов различных сфер деятельности;
• • финансовые особенности функционирования хозяйствующих субъектов различных сфер деятельности;

уметь

• рассчитывать на основе типовых методик и действующей нормативно-правовой базы финансовые показатели хозяйствующих субъектов различных сфер деятельности;

владеть

• навыками принятия стратегических и тактических решений в области управления корпоративными финансами различных сфер деятельности.

Финансы зарубежных корпоративных структур

Корпоративная форма организации предпринимательской деятельности в промышленно развитых странах (США, Канада, Великобритания, Япония) является ведущей. Централизация и концентрация средств — основание для формирования корпоративных структур. Корпорация отличается от других форм организации бизнеса главным образом тем, что она существует независимо от ее собственников. Ограниченная ответственность — важный плюс по сравнению с товариществом или индивидуальным предприятием.

Корпорация вправе использовать капитал в денежной форме от своего имени, не возлагая на своих владельцев неограниченную ответственность. Значит, для удовлетворения претензий корпорации невозможно изъять личное имущество акционеров. Доля в акционерном капитале подтверждает право на часть собственности корпорации, причем каждый акционер претендует на ту часть имущества корпорации, которая соответствует его доле акций в общем объеме. Акции можно продать, что является еще одним плюсом акционерной формы собственности. При этом корпорация продолжает свою деятельность и в случае выбытия каких-либо держателей акций из-за продажи другим инвесторам своего пакета. Таким образом, главные отличительные черты корпорации — наличие общего капитала, который разделен на определенное число равных долей (акций), а также принцип разделения ответственности.

Первая особенность дает возможность делать инвестирование средств в корпорацию менее рискованным, так как правило ограниченной ответственности снимает с акционеров имущественную ответственность в случае неудачи коммерческой деятельности акционерной компании как единого целого. Но есть определенное несоответствие: с одной стороны, возможны рискованные спекулятивные действия, так как акционеры в случае банкротства корпорации теряют только свою долю, но не все активы; с другой стороны, акционеры участвуют в управлении компанией в соответствии с объемом инвестированных в нее средств, что обеспечивает результативный контроль за действиями ее руководства и обдуманное вложение имущества и собственного капитала.

Вторая особенность (разделение ответственности) способствует аккумулированию в уставные капиталы акционерных обществ больших объемов финансовых ресурсов. При этом реализация масштабных инвестиционных проектов становится возможной, что исключено для средних и малых компаний.

Третья особенность состоит в том, что в условиях неопределенности экономических процессов, а это и происходит в рыночной среде, вкладчики стремятся распределить риски с помощью инвестирования своих средств в финансовые активы других компаний. В целях оптимальной диверсификации вложений нужно, чтобы вкладчик располагал портфелем ценных бумаг многих эмитентов.

Четвертая особенность состоит в том, что отделение собственности от управления обеспечивает экономию затрат на получение информации. Менеджеры могут обеспечить довольно подробную и точную информацию о финансовом и производственном потенциале компании, необходимую для обеспечения эффективного управления.

Пятой особенностью является то, что корпоративная форма организации бизнеса особенно рациональна при отделении управления от собственности, так как допускает довольно частые изменения в составе собственников (в связи с переходом прав собственности на акции) без нарушения стабильной деятельности компании. На мировом финансовом рынке множество акций разных корпораций постоянно переходят от одних владельцев к другим, что не оказывает отрицательного влияния на качество управления компаниями.

В практике США корпорации вправе владеть собственностью и занимать денежные средства, выступать ответчиком и истцом, заключать договоры с партнерами. Корпорация может быть генеральным или ограниченным контрагентом в товариществе, а также быть собственником акций другой акционерной компании. Следовательно, учредить ее сложнее, чем организовать иные формы бизнеса.

Образование корпорации осуществляется с подготовки учредительных документов — устава и договора. В учредительном договоре содержится совокупность сведений, включающих название корпорации, ожидаемый срок ее работы (в большинстве случаев он неограничен), задачи предпринимательства, ФИО ее собственников и руководителей, число разрешенных к выпуску акций, стоимость оплаченного акционерного капитала и др. После получения разрешения от властей штата выпускают устав корпорации, определяющий ее как юридическое лицо, и устанавливают правила ее работы.

В больших корпорациях акционеры (совладельцы) и управленческие работники — это обычно не одни и те же лица. Акционеры выбирают правление (совет директоров), правлением назначаются ведущие менеджеры, которые отвечают за управление деятельностью корпорации в интересах акционеров. Номинально акционеры контролируют деятельность корпорации с помощью избрания совета директоров (наблюдательного совета).

Корпоративная форма организации бизнеса обладает рядом преимуществ в результате разделения собственности. Доля капитала, представленная акциями, может быть передана другим собственникам, и следовательно, период существования корпорации нс ограничен. Она осуществляет привлечение долгового и долевого капитала от себя. В итоге акционеры несут неполную ответственность за долговые обязательства корпорации. Все, что они могут потерять, — это деньги, инвестированные в акции корпорации. Несложная передача собственности, неполная ответственность акционеров за ее долги, период неограниченного функционирования — неоспоримые плюсы корпоративной формы организации предпринимательства.

Если корпорации необходим дополнительный собственный капитал, она вправе выпустить новые пакеты акций и привлечь других инвесторов. У крупных корпораций США (ATT, Ford, General Motors и др.) — сотни тысяч собственников (акционеров). Владение долями акционерного капитала в таких случаях может меняться, не оказывая при этом влияния на продолжение работы корпорации.

Двойное налогообложение является существенным недостатком корпоративной организации. Как юридическое лицо корпорация уплачивает налог на прибыль (доход). Дивиденды акционеров как их личный доход также налогооблагаемы. Однако и в этом случае неудобство возникает только в определенных обстоятельствах. Существуют способы, позволяющие на практике избегать двойного налогообложения. Например, малые компании в форме товарищества платят только налог на прибыль. В условиях острой необходимости в инвестициях, характерной для развитого рынка, проявилась несостоятельность товарищества в единоличной собственности, в результате чего важнейшей организационной формой современного бизнеса стала корпорация. Корпорация в форме акционерной компании имеет много разновидностей во всем мире. От страны к стране меняются правила поведения на рынке, но основные характеристики — коллективная (публичная) форма собственности и ограниченная ответственность — остаются. Такие организации часто называют акционерными или публичными компаниями с ограниченной ответственностью в зависимости от их страны образования и специфики.

Холдинговые компании являются одной из ведущих форм организации финансового капитала. Сегодня холдинги (от англ. holding — владение) действуют в индустриально развитых странах во всех важнейших отраслях: связь, промышленность, транспорт, банковское дело, торговля и др. Данная форма организации бизнеса наиболее жизнеспособна, эффективна и подвижна. Это особый тип финансовой компании, которую создают для владения контрольными пакетами акций других организаций с целью управления и контроля за их деятельностью.

Практически все крупнейшие корпорации Канады, стран ЕС, США, Японии являются холдингами, т. е. во главе многочисленных фирм, составляющих концерн, стоит холдинг, контролирующий контрольные пакеты акций всех дочерних компаний, что придает корпорации координируемость и целостность.

Существуют два типа холдинга:

• 1) чистый холдинг, обеспечивающий выполнение только контрольно-управленческих и финансовые функции;
• 2) смешанный холдинг, включающий также предпринимательскую деятельность — производственно-торговую, кредитно-финансовую и др.

Холдинг — основное звено так называемой системы участия, при помощи которой финансисты подчиняют себе формально независимые компании, имеющие капитал, который во много раз превосходит их собственный. Холдинги, приобретая контрольный пакет акций той или иной компании, имеют возможность назначать своих представителей в совет директоров и другие органы управления подчиненной организации. Для контроля и установления над другими организациями холдинги (материнские компании) масштабно используют систему долевого участия в акционерном капитале других организаций. Материнская компания в состоянии обеспечить полный контроль над дочерними фирмами, не обладая обязательно 100% их акционерного капитала. Материнская компания доминирует, имея у дочерней фирмы 51% акций. На практике существуют и другие формы взаимного владения капиталом: круговой, перекрестный и иные холдинги.

В последние годы в западных странах наблюдается процесс интеграции, слияния и поглощения одних компаний другими.

Горизонтальная интеграция предполагает, что холдинговые компании можно создавать с помощью последовательного присоединения или получения контроля над фирмами, которые объединены одним видом бизнеса (пищевая промышленность, связь, машиностроение и т. д.). Основная цель формирования таких холдингов — завоевание новых сегментов рынка товаров.

Вертикальная интеграция нужна для объединения в рамках одного холдинга компаний единого технологического цикла (от приобретения сырья и материалов до выпуска и реализации готовой продукции). Целью такого объединения различных фирм является сокращение общих издержек па производство и сбыт готовой продукции (услуг), повышение стоимости компании (например, объединение электростанции с угольным разрезом) и достижение ценовой стабилизации. Последовательная интеграция предполагает образование новых фирм и последующее их присоединение к материнской компании. Например, компания «Макдональдс» придерживается тактики последовательного присоединения. В качестве вклада в уставный капитал предприятий она передает технологию управления, торговую марку и др.

Рассмотренные процедуры образования холдинговых компаний можно осуществлять следующим образом:

• • путем скупки специальными брокерскими фирмами акций на вторичном фондовом рынке;
• • путем обмена специально эмитированными поглощающей компанией акциями, для обмена их на пакеты акций поглощаемых фирм;
• • посредством создания специальной управляющей компании, которой учредители передают пакеты акций отдельных компаний, входящих в холдинг;
• • с помощью передачи ключевых для данного вида предпринимательства патентов, авторских прав, ноу-хау (пример: компания «Макдональдс»),

Таким образом, преимущества холдинговых компаний состоят в следующем.

Во-первых, значимый контроль в виде доли в собственном капитале. Такой контроль возникает в том случае, если холдинговая компания владеет 25% обыкновенных акций и более, но он может быть и при 10%-м пакете, если акции значительно рассредоточены между акционерами.

Во-вторых, элиминирование (нейтрализация) рисков. Снижение рисков достигают за счет того, что внутри системы холдинга отдельные компании являются самостоятельными юридическими лицами, и их обязательства отделены от обязательств других компаний. Следовательно, высокие финансовые потери, возникшие у одного из участников холдинга, не приводят к необходимости их возмещения за счет других членов.

Слияние — это только один из способов объединения потенциала двух и более компаний. Многие из них заключают контракты с целью кооперации и образуют так называемые корпоративные альянсы, близкие, но своей сути к слияниям. Если при слиянии объединяют управленческий и технический опыт, все активы, вовлекаемые в сделки компаний, то альянс дает возможность компаниям создать структуру, которая концентрирует свои усилия на определенном направлении бизнеса (освоение новых технологий, продуктов и рынков сбыта). Тем самым создается синергетический потенциал.

Альянс существует во многих формах от соглашения, непосредственно ориентированного на рынок, до совместной собственности и международных операций. Совместное предприятие является одной из форм корпоративного альянса, в котором ряд компаний интегрируется для достижения определенных целей (консорциумы, перекрестное лицензирование, франчайзинг ресурсов фирм, совместная заявка на торги и т. д.).

Большинство крупных корпораций осуществляют зарубежные операции и являются транснациональными компаниями (ТНК), и здесь холдинговая организация предпринимательства особенно нужна, так как прямой контроль над зарубежными филиалами затруднен.

В индустриально развитых странах (США, Канада, ЕЭС, Япония) корпорации становятся транснациональными по причине: поиска и освоения новых рынков сбыта товаров; исследования источников сырья и энергоресурсов; поиска новых технологий: диверсификации, которая позволяет обезопасить корпорацию от неблагоприятной экономической или политической ситуации в одной стране. Этого достигают путем организации производства и бытовой сети по всему миру; обхода политических барьеров и мер, но контролю. Например, обход импортных квот на автомобили, продукцию сельского хозяйства, электронику и т. д.; выбор путей повышения эффективности производства.

Например, крупные компании стран с высокими производственными издержками перемещают свое производство туда, где аналогичные издержки малы (низкие затраты на сырье и материалы, энергию, оплату груда рабочих и т. д.). Это относится, в частности, к корпорациям Японии и США, производящим электронику, автомобили и другие товары^[1].

• [1] Бочаров В. В., Леонтьев В. Е. Корпоративные финансы. СПб.: Питер. 2004.