Понятие капитализации компании. 
Цели ее расчета

Рыночная капитализация — цена, которую необходимо заплатить в случае покупки акций на фондовом рынке, умноженная на количество акций. Следовательно, она является индикатором стоимости компании.

Капитализацию следует рассчитывать по следующим причинам:

• 1. Спрос на акции и, как следствие, рост рыночной капитализации характеризует интерес к компании со стороны инвестиционного сообщества.
• 2. Высокое значение и положительная динамика капитализации позволяют привлечь кредитные ресурсы на льготных условиях.
• 3. Рыночная капитализация позволяет оценить текущее состояние, перспективы компании и сравнить компанию с аналогичными компаниями в отрасли, т. е. провести бенчмаркинг.
• 4. Высокое значение капитализации осложняет возможность враждебного поглощения со стороны других компаний.
• 5. Капитализация является одним из факторов, позволяющих оценить эффективность работы менеджеров компании.

Фундаментальные факторы, влияющие на капитализацию энергокомпаний:

• — либерализация рынка электроэнергии;
• — изменение принципов ценообразования;
• — приватизация энергокомпаний;
• — реализация эффективных инвестиционных проектов;
• — улучшение финансово-хозяйственной деятельности;
• — повышение уровня прозрачности и совершенствование корпоративного управления.

Удельная капитализация энергокомпаний за период с 1992 по 2001 г. составляла 60−100 долл./кВт, в AO-энерго с 2003 по 2006 г. она достигала — 200−300 долл./кВт. Во время распродажи акций дополнительных эмиссий 2006−2008 гг. удельная капитализация реструктурированных энергокомпаний поднималась до 500−900 долл./кВт, что являлось одним из свидетельств правильности курса реформ и поддержки ее мировым инвестиционным сообществом.

Показатели сравнительного анализа энергокомпаний с использованием капитализации

Финансовые мультипликаторы (показатели):

• — объем капитализации/прибыль;
• — объем капитализации/объем продаж.

Операционные мультипликаторы:

• — объем капитализации/кВт;
• — объем капитализации/кВт•ч;
• — объем капитализации/км.

В целом акции энергетических компаний России при реформировании электроэнергетики были в 2006—2008 гг. выше аналогичных компаний развивающихся стран и ниже энергокомпаний развитых стран. При финансовом кризисе акции упали и пока не достигли уровня предкризисных лет.

Планирование дивидендов

Дивиденды представляют собой доход акционеров и в определенной степени сигнализируют о том, что энергокомпании, в акции которых инвесторы вложили свои средства, работают успешно.

Дивидендная политика, проводимая компанией, влияет на размер привлекаемых внешних источников финансирования и рыночную стоимость акций данной энергокомпании.

В соответствии со статьей 43 Федерального закона от 26.12.1995 № 208-ФЗ «Об акционерных обществах» существуют ограничения на выплату (объявление) дивидендов.

Компании не вправе принимать решение (объявлять) о выплате дивидендов:

• • по всем акциям:
  • — до полной оплаты уставного капитала (отсутствует задолженность участников по взносам в уставный капитал — с. 244 ф. 1 бухгалтерской отчетности «Бухгалтерский баланс»);
  • — до выкупа всех акций по требованию акционеров;
  • — если на день принятия решения компания отвечает признакам банкротства или эти признаки появятся в результате выплаты дивидендов;
  • — если на день принятия решения стоимость чистых активов компании меньше суммы уставного капитала, резервного фонда и превышения уставной ликвидационной стоимости привилегированных акций над их номиналом, либо станет меньше их размера в результате принятия решения;
• • по обыкновенным акциям, если не принято решение о полной выплате дивидендов по всем типам привилегированных акций, размер дивидендов по которым определен уставом компании;
• • по привилегированным акциям определенного типа, по которым размер дивиденда определен уставом, до решения о полной выплате дивидендов по всем типам акций, предоставляющих преимущество по очередности выплат.

Стабильность дивидендной политики для многих собственников служит своеобразным индикатором (сигналом) успешной деятельности данной энергокомпании. Дивидендная политика компании во многом зависит от стадии жизненного цикла компании. Формирование дивидендной политики для конкретной компании в реальных условиях должно происходить на основании анализа ее финансового состояния, положения в отрасли и т. д. При этом необходимо учитывать ситуацию на фондовом рынке и общеэкономическую ситуацию. При разработке методики формирования дивидендной политики необходимо учитывать существующее законодательство в вопросах распределения прибыли и начисления дивидендов, а также налоговые последствия процедуры начисления дивидендов.

В настоящее время экономическая теория выделяет три основных подхода к формированию дивидендной политики: консервативный, умеренный (компромиссный) и агрессивный.

Консервативный подход предполагает использование остаточной политики дивидендных выплат. Остаточная политика дивидендных выплат предполагает, что выплаты дивидендов производятся только после того, как за счет прибыли удовлетворена потребность в формировании собственных финансовых ресурсов, обеспечивающих в полной мере реализацию инвестиционных запросов энергокомпании. Преимуществом политики такого типа является обеспечение высоких темпов роста энергокомпании, повышение ее финансовой устойчивости. Недостаток этой политики заключается в нестабильности размера дивидендных выплат, непредсказуемости их размеров в настоящем периоде и даже отказ от выплаты дивидендов в период высоких инвестиционных потребностей или низких прибылей. Такая дивидендная политика используется обычно на ранних стадиях жизненного цикла компании, связанных с высоким уровнем его инвестиционной активности.

Умеренный (компромиссный) подход к формированию дивидендной политики основывается на принципах политики минимального фиксированного дивиденда с надбавкой в отдельные периоды. Преимуществом данного метода является стабильная гарантированная выплата дивидендов в минимально предусмотренном размере. Такая политика дает наибольший эффект в компаниях, для которых характерны стабильные изменения величины получаемой прибыли.

Агрессивный подход к разработке дивидендной политики характеризуется использованием политики стабильного коэффициента дивидендных выплат (политики постоянной доли прибыли) и политики постоянного возрастания размера дивидендов. Политика постоянной доли прибыли при формировании дивидендной политики предусматривает установление долгосрочного коэффициента дивидендных выплат по отношению к сумме прибыли. Преимуществом данной политики является простота ее формирования и тесная связь с размером формируемой прибыли. В то же время основным ее недостатком является нестабильность размера дивидендных выплат, определяемая нестабильностью суммы формируемой прибыли. Только компании, которые находятся на стадии зрелости, могут позволить себе проводить такую политику. Политика постоянного возрастания размера дивидендов предусматривает стабильное возрастание уровня дивидендов. Преимуществом является обеспечение высокой рыночной стоимости акций компании. Недостатком является отсутствие гибкости в проведении данной политики и постоянное возрастание финансовой напряженности, если темп роста коэффициента дивидендных выплат больше, чем темп роста размера прибыли.

По решению собрания акционеров разрешается дивиденды вообще не выплачивать, а чистую прибыль, предусмотренную на выплату дивидендов, направить на развитие компании.

Формирование и распределение чистой прибыли энергокомпании соответствует форме № 2 «Отчета о прибылях и убытках» российского стандарта бухгалтерской отчетности.

Порядок использования чистой прибыли и начисления дивидендов в энергокомпаниях:

• 1. Обязательные отчисления в Резервный фонд (5% ежегодно от чистой прибыли).
• 2. Авансовое использование прибыли в отчетном периоде (в случае отсутствия иных источников финансирования инвестиционных программ).
• 3. Основная составляющая дивидендов равна коэффициенту (k), умноженному на разность (EBITDA — проценты по кредитам — налог на прибыль), где к — определяется приказом Председателя Правления энергокомпании (или Генеральным директором) и корректируется по итогам финансового состояния.
• 4. Плановые инвестиции года, следующего за отчетным.
• 5. Расчет дополнительной составляющей дивидендов (увеличение размера дивидендов до уровня прошлого года).
• 6. Покрытие убытков прошлых лет.
• 7. Расчет увеличения дивидендов.

Понятие диверсификации активов

Диверсификация активов — вложения в различные виды активов, в том числе в непрофильные.

Основными целями энергокомпаний при реформировании непрофильных активов являются:

• — снижение издержек, связанных с содержанием убыточных непрофильных активов;
• — повышение эффективности основного бизнеса за счет оптимизации расходов на продукты непрофильных видов деятельности;
• — оптимизация структуры активов;
• — повышение прозрачности бизнеса.

Основное условие реформирования непрофильных активов заключается в том, что его результаты не должны оказывать негативное влияние на производственные результаты энергокомпаний.

Подготовка к реформированию предполагает, что все непрофильные активы подлежат обязательной идентификации. Идентификация непрофильных активов осуществляется следующим образом:

• 1) определяется наличие профильных активов;
• 2) определяется наличие непрофильных активов;
• 3) непрофильные активы группируются (рис. 8.2).

Перечень возможных действий по реформированию непрофильных активов:

И1 — безвозмездная передача, обособление с последующим сохранением участия, обособление с последующей конкурсной продажей, учреждение с передачей в оперативное управление, конкурсная продажа;

И2 — списание, ликвидация;

ИЗ — продажа, обособление с последующей продажей;

И4 — продажа, обособление с последующей продажей;

И5 — передача в аренду, учреждение с последующей передачей в аренду, учреждение с последующей передачей в оперативное управление;

И6 — сохранение участия, обособление с последующим сохранением участия, обособление с последующей конкурсной продажей.

Рис. 8.2. Классификации непрофильных активов энергокомпаний по форме имущества.