Представление биржевой информации по облигациям

В табл. 3.3 представлен фрагмент результатов поиска облигаций на одном из крупных международных финансовых порталов.

Самая важная информация, которая нужно финансистам, но облигациям: текущая рыночная цена (столбец Price), как правило, выражается в процентах от номинала; ставка купона (столбец Coupon), выражается в процентах от номинала; точная календарная дата погашения (столбец Maturity); доходность к погашению облигации (столбец YTM), выражается в процентах годовых; текущая доходность (столбец Current Yield), выражается в процентах годовых. Последние два столбца Fitch Rati ngs и Callable показывают инвестиционный рейтинг данного облигационного транша, присвоенный рейтинговым агентством, и возможность досрочного отзыва соответственно. Кроме этого, отображаются название эмитента и тип эмитента облигации: корпорация, государство и т. п.

Рассмотрим продавца облигации, которому покупатель делает предложение о приобретении облигации за несколько дней до получения очередного купона (рис. 3.3). Пусть промежуток между выплатами по данной облигации равен Т дней, а сделка купли-продажи облигации происходит через t дней от последней выплаты купона. Очевидно, что в момент t = 0 внутренняя стоимость облигации равняется V0, а в момент t = 1 она равна V1, при этом разница между ними составляет текущую стоимость купона, выплачиваемого в момент времени t = 1. Другими словами, внутренняя стоимость облигации в моменты выплаты купонов меняется скачкообразно.

Таблица 3.3

Фрагмент результатов поиска облигаций

Источник: finance.yahoo.com.

Рис. 3.3. Котировочная цена и цена сделки купли-продажи облигации.

В момент передачи облигации продавец теряет право на получение купона в момент времени t = 1, а покупатель приобретает такое право. Соответственно стоимость этого купона должна быть распределена между ними пропорционально времени «владения» купоном каждым из них. Если сделка происходит практически сразу после очередной купонной выплаты, то большую часть купона должен получить покупатель, а если сделка происходит ближе к очередной купонной выплате, то большую часть купона должен получить продавец.

Таким образом, размер накопленного купона (accrued interest, СА) в денежном выражении определяется по формуле.

(3.3).

где С — размер купонного платежа Цена, по которой происходит сделка купли-продажи, равна , где - текущая рыночная (котировочная) цена облигации. Нередко накопленный купон называется накопленным купонным доходом, подчеркивая источник получаемого дохода.

Пример 3.4. Облигация компании Vergksmeinmcht имеет следующие параметры: номинал равен 1000 евро, выплаты купонов полугодовые, купонная ставка равна 10%, оставшееся число выплат по этой облигации после только что выплаченного купона — шесть. Доходность к погашению этой облигации сейчас (1 декабря) равна 12%. Купоны выплачиваются 1 ноября и 1 мая каждого года. Какой суммой денежных средств должен располагать инвестор, который сейчас хочет купить сто облигаций компании Vergissmeinnich?

Решение

Первоначально рассчитаем текущую котировочную рыночную цену:

Это котировочная цена, т. е. цена на 1 ноября. Поскольку инвестор хочет купить облигацию 1 декабря, что составляет 1/6 от времени до следующей выплаты купона, к котировочной цене необходимо прибавить евро (накопленный купонный доход). Таким образом, инвестору понадобится 100 • (950,82 + + 8,33) = 9591,50 евро на приобретение ста облигаций.

В случае, когда покупается облигация с возможностью досрочного погашения, возникает проблема определения даты погашения для проведения расчетов. Из формулы (3.2) очевидно, что дата погашения облигации влияет на количество слагаемых и, следовательно, на итоговое значение. В случае отсутствия информации о дате погашения в расчетах придется использовать ближайшую дату погашения, так как гарантий дальнейшего существования облигации нет. Например, если сегодня выпускается 30-летняя облигация с возможностью досрочного выкупа через 10 и 20 лет, то сейчас расчет стоимости облигации необходимо проводить, исходя из 10 лет (так как мы не можем прогнозировать ситуацию с хорошей степенью точности).

Но если попытаться оценить эту облигацию лет через восемь (тогда до ближайшей даты погашения останется всего два года), то это можно сделать двумя путями. Первый: по-прежнему считать, что в ближайшую дату погашения облигация будет погашена. Второй: попытаться оценить, будет ли произведено погашение. Очевидно, эмитент будет досрочно погашать облигацию, только если ему это выгодно. По сути, эмитент несет затраты на обслуживание долга под доходность к погашению (об этой доходности подробнее мы поговорим в следующем параграфе), а значит, если к моменту первого срока погашения доходность к погашению облигации будет меньше ставки по кредитам, то эмитенту невыгодно погашать облигацию, иначе ему придется брать более дорогой кредит. Если вы прогнозируете такую ситуацию, то можно считать, что в момент первой даты погашения самого погашения не будет и облигация будет существовать еще двенадцать лет.