Краткие выводы. 
Корпоративные финансы

1. Понятия «риск» и «неопределенность» не являются тождественными. Риск появляется только в ситуации принятия решения в условиях неопределенности. Если нет необходимости принятия решения, то условия неопределенности не приводят к риску. Кроме того, под риском необходимо понимать возможность отклонения от ожидаемого результата, а не только какие-то негативные последствия, как это обычно отражается в определениях понятия «риск» .

2. В качестве измерения риска актива подходит дисперсия доходности актива, так как она показывает размах отклонений от среднего значения в обе стороны. Фактические распределения доходностей отдельных активов и на их основе сформированных портфелей часто относятся к нормальному или логарифмически-нормальному, что делает использование дисперсии в качестве риска оправданным.

3. Формируя портфель активов, можно существенно снизить общий риск инвестиций. Это происходит из-за того, что уникальные риски активов в составе портфеля гасятся, например, если вы владеете акциями нефтяной компании и акциями авиаперевозчика, то рост цен на нефть не отразится на стоимости портфеля, так как при росте цен на нефть дополнительные доходы нефтяной компании компенсируются ростом издержек у авиакомпании. Соответственно, цены одних акций вырастут, а других упадут, но в результате стоимость портфеля изменится в меньшей степени, чем изменится стоимость отдельного актива.

4. Уменьшение риска путем формирования портфеля — диверсификация — широко применяется в инвестировании не только в финансовые активы, но и в реальные. Эффект диверсификации зависит от коэффициента корреляции доходностей активов, входящих в состав портфеля.

5. Однако не все портфели, которые можно сформировать из имеющихся и интересующих активов, выбираются инвесторами. Независимо от предпочтений относительно риска выбираются только те портфели, которые находятся на эффективной границе. К эффективной границе относятся портфели, которые при одинаковой доходности обладают меньшим риском, и те, которые при одинаковом риске обладают наибольшей доходностью.

6. Связь между риском и доходностью в составе портфеля, составленного только из рисковых активов, является нелинейной. Однако добавление к возможным активам для инвестирования безрискового актива, например государственной бескупонной облигации, линеаризует эту связь. Связь между риском и доходностью портфеля при возможности инвестирования в безрисковый актив называется линией распределения капитала.

7. Среди всех линий распределения капитала выделяется одна — линия рынка капитала. Она использует в качестве рискового актива рыночный портфель. Эта линия характеризуется максимально возможным значением коэффициента Шарпа (SR), показывающего отношение избыточной доходности портфеля к его риску, что в корне меняет подход к инвестированию. Оказывается, всем инвесторам необходимы лишь портфели, составленные из двух активов: безрискового и рыночного портфеля.

8. При оценке, какую доходность должен демонстрировать актив, чтобы инвестор хотел его купить, возникает вопрос: должен ли вознаграждаться уникальный риск актива, если он легко убирается путем диверсификации? Ответ отрицательный: вознаграждается только систематический риск, не убираемый диверсификацией.

9. Этот факт породил известную модель САРМ, которая служит оценке требуемой нормы доходности актива, основываясь лишь на систематическом риске актива. В модели САРМ используется коэффициент «бета», который оценивает систематический риск актива как некоторую часть риска рыночного портфеля (а этот портфель полностью состоит только из систематического риска). По сути, модель САРМ является однофакторной регрессией.

10. Модель APT оценивает требуемую норму доходности актива исходя из нескольких факторов, в числе которых могут быть макроэкономические, финансовые и др. По своей сути модель APT — многофакторная регрессия.

11. Модели САРМ и APT являются моделями равновесного ценообразования, так как позволяют найти доходность актива, не просто соответствующую его риску, а являющуюся равновесной, т. е. такой доходностью, при которой спрос на актив равен предложению. В результате появляется возможность находить недооцененные и переоцененные активы, сравнивая наблюдаемые доходности активов и доходности, рассчитанные на основе моделей.