Опционная стратегия спрэд

Спрэд — это одновременная покупка и продажа опциона одного вида (колла или нута) на один и тот же актив.

Поскольку каждый опцион имеет свои дату истечения и цену исполнения, то возможны следующие виды спрэдов (рис. 4.11):

• • горизонтальный, или календарный — опционы имеют одинаковую цену исполнения, но разные даты истечения;
• • вертикальный — опционы имеют одинаковую дату истечения, но разную цену исполнения;
• • диагональный — опционы имеют разные даты истечения и разные цены исполнения.

Рис. 4.11. Виды спрэдов:

а — горизонтальный; б — вертикальный; в — диагональный Комбинация, при которой покупаемый и продаваемый опционы колл (пут) имеют одинаковые даты истечения и цены исполнения, очевидно, экономического смысла не имеют, так как это все равно как приобрести товар и тут же его продать за эту же цену.

Горизонтальный спрэд

Горизонтальный (календарный) спрэд может иметь следующие подстратегии:

• • продажа краткосрочного колла и покупка долгосрочного колла;
• • продажа долгосрочного колла и покупка краткосрочного колла;
• • продажа краткосрочного пута и покупка долгосрочного пута;
• • продажа долгосрочного пута и покупка краткосрочного пута.

В качестве иллюстрации использования горизонтального спрэда рассмотрим «краткосрочный календарный спрэд колл», предполагающий продажу краткосрочного колла с одновременной покупкой долгосрочного колла с той же ценой исполнения^[1].

Пример. Инвестор продает один опцион на покупку акции с ценой исполнения Е = 100 долл. за единицу, датой истечения — июнь, с получением за это премии Vc1 = 5 долл. за акцию и одновременно приобретает один опцион на покупку этой же акции с ценой исполнения E=100 долл., датой истечения — сентябрь, с уплатой за это премии Vc2 = 10 долл.

На момент истечения июньского колла на фондовом рынке возможны следующие ситуации.

• 1. Если рыночная цена акции к июню упадет существенно ниже цены исполнения опциона (S < E), то июньский колл истекает без исполнения, и его продавец (инвестор) имеет по нему прибыль в размере полученной премии: Vс1 = 5 долл. за акцию. После этого у него останется опцион на приобретение в сентябре, за который он заплатил премию 10 долл. Поскольку курс акции существенно понизился, стоимость сентябрьского колла будет, очевидно, минимальной, так как в этих условиях мало кто захочет его покупать. Предположим, что его текущая стоимость (премия) составит V'c2 = 1 долл. Если инвестор продаст свой сентябрьский колл за эту цену, его общий результат составит (Vcl — Vc2 + V'c2) = (5- 10 + 1) = -4, т. е. убыток 4 долл. на каждую акцию.
• 2. Если курс базовой акции в июне существенно превысит цену исполнения плюс полученную премию (5 > Е + Vс1), то у инвестора по июньскому коллу из-за его исполнения покупателем появляется убыток в размере разницы между ценой акции на фондовом рынке и ценой исполнения плюс премия: (E + Vс1) — 5. В то же

время примерно на ту же величину становится более прибыльным сентябрьский колл. В результате общий убыток инвестора опять будет близок к его первоначальным затратам. Так, если рыночная цена акции на 1 июня поднялась до 120 долл., результаты финансовых операций инвестора будут следующими:

• • прибыль по июньскому коллу: (100 + 5) — 120 = -15 долл.;
• • прибыль от досрочного исполнения сентябрьского колла: 120 — (100 + 10)= 10 долл.;
• • общий результат (10 — 15) = -5, т. е убыток 5 долл. на одну акцию.
• 3. Если рыночная цена акции мало отклоняется от цены исполнения опциона (5? Е), то июньский опцион или не исполняется, или принесет небольшой убыток или небольшую прибыль. Сентябрьский же колл имеет большой потенциал возможной прибыли (так как еще возможно, что курс акций возрастет к сентябрю), а потому его стоимость будет близка к той, по которой его приобрел инвестор. Следовательно, в этих узких границах сохраняется возможность получения прибыли от рассматриваемой стратегии. Например, пусть рыночный курс базовой акции 102 долл., а новая стоимость сентябрьского колла — 9 долл. (поскольку с течением времени размер премии, как правило, снижается). Тогда финансовые результаты операций инвестора будут такими:
  • • прибыль по июньскому коллу: (100 + 5) — 102 = 3 долл.;
  • • убыток по сентябрьскому коллу при его продаже — (10 — 9) = 1 долл. Здесь невыгодным будет исполнение сентябрьского колла, так как убыток составит (100 + 10) — 102 = 8 долл., что перекрывает прибыль от июньского колла.

Таким образом, общий результат инвестора составит прибыль (3 — 1) = 2 долл.

Стратегия горизонтального спрэда, как это следует из вышесказанного, может использоваться в случае статичного рынка, когда рыночный курс акций близок к цене исполнения опциона.

• [1] Остальные варианты горизонтального, или календарного, спрэда читателю предлагается проанализировать по аналогии самостоятельно.