Доходность и риск ценных бумаг

Понятие доходности инвестиций, рассмотренное нами выше применительно к ценным бумагам, имеет самое непосредственное отношение к категории риска. В частности, чем больше ожидаемая по конкретной ценной бумаге доходность, тем выше связанный с нею риск. Доходность и риск — это, по-существу, две стороны одной медали, называемой инвестиции, и оптимальное соотношение между ними является ключевым фактором в оценке любого инструмента финансирования.

В зависимости от отношения к риску можно выделить две крайние позиции инвесторов. Первый тип представляют собой инвесторы, полностью игнорирующие риск и принимающие решения об инвестировании, базируясь только на показателях будущей доходности. Это так называемые рискофилы. В случае благоприятного стечения обстоятельств рискофилы могут получить значительный доход, рискуя в то же самое время понести серьезные потери, если ситуация будет складываться не в их пользу.

Ко второму типу следует отнести инвесторов, которые панически боятся риска и предпочитают отказаться от вложений в ценные бумаги и потенциально высоких будущих доходов, если нет твердой гарантии их получения. Таких инвесторов именуют рискофобами, и они, кстати, составляют абсолютное большинство (до 95% общего числа) участников рынка. Такие инвесторы, страхуясь от рисков и возможных потерь, отказываются от будущей возможной прибыли, неся при этом убытки в виде упущенных возможностей.

Как обычно, истина находится между этими крайностями: инвестор должен опасаться риска и принимать его в разумных пределах, разрабатывая и используя систему управления рисками. Поэтому, принимая решение об инвестировании, необходимо:

• 1) определить будущую ожидаемую доходность от инвестиционного вложения;
• 2) оценить возможные риски, связанные с конкретным инвестиционным решением;
• 3) сопоставить риск и доходность и оценить степень рискованности принимаемого инвестиционного решения.

Ниже речь пойдет о доходности и риске, связанных с обыкновенными акциями, хотя результаты излагаемых ниже исследований можно с успехом распространить и на инвестиции в другие, в частности, реальные активы.

Источники и основные виды риска

К основными источникам риска, связанного с рассматриваемым вариантом инвестирования, относятся: деловой риск, финансовый риск, риск, связанный с покупательной способностью, процентный риск, риск ликвидности, валютный риск, рыночный риск.

Деловой риск — степень неопределенности, обусловленная созданием доходов от инвестиций, достаточных, чтобы расплатиться со всеми инвесторами, предоставившими компании средства.

Если компания или собственность не приносят их владельцам доходов, достаточных для того, чтобы выплачивать инвесторам проценты, возвращать основную сумму долга, рассчитываться по дивидендным выплатам и другим обязательствам, инвесторы могут понести в этом случае определенные убытки или даже обанкротиться. Очевидно при этом, что большая часть делового риска, возникающего по данным инвестиционным инструментам, тесно связана со спецификой того или иного бизнеса. Например, деловой риск, связанный с обыкновенными акциями рядовой промышленной компании, будет отличаться от уровня риска, связанного с функционированием начинающей свою деятельность венчурной компании.

Можно, конечно, предположить, что инвестиции в аналогичные (подобные) фирмы или виды собственности подвержены одинаковому деловому риску, но и здесь различия в качестве управления, издержках и даже месторасположении могут вызвать значительные колебания уровней риска и в случае аналогичных компаний или собственности.

Финансовый риск — степень неопределенности, связанная с использованием для финансирования компании как собственных, так и заемных средств; причем, чем больше доля заемных средств, тем выше уровень финансового риска.

Рост этого вида риска обусловлен тем, что финансирование при помощи долговых инструментов предполагает выполнение обязательств по выплате процентов, а также по возврату основной суммы долга. Такие фиксированные платежи должны быть осуществлены до распределения прибыли между совладельцами компании или собственности. Неспособность выполнить обязательства, вытекающие из использования заемных средств, может привести к убыткам инвесторов.

Риск, связанный с покупательной способностью обусловливается инфляционными процессами в стране.

В условиях инфляции инвестиционные инструменты, доходы по которым изменяются в одном направлении с ростом цен (например, инвестиции в недвижимость), будут более предпочтительными (менее рискованными) чем те, которые обеспечивают фиксированные уровни доходов (облигации, обязательные счета и т. п.).

Процентный риск — степень неопределенности в уровне курсов ценных бумаг, вызванная изменением рыночных процентных ставок.

С ростом процентных ставок курсы ценных бумаг, особенно с фиксированным доходом, снижаются, и наоборот.

Риск ликвидности — риск, обусловленный невозможностью продать за наличные деньги инвестиционный инструмент в подходящий момент и по приемлемой цене.

Валютный риск — риск компании, обусловленный негативными изменениями обменных курсов валют, в которых она осуществляет инвестиционную деятельность.

Рыночный риск — риск изменений доходов от инвестиций, возникающих в результате действия факторов, не зависящих от данной ценной бумаги или имущественного вложения, например политических, макроэкономических и общественных событий или изменений вкусов и предпочтений потребителей.