Основы стоимостной оценки месторождений твердых полезных ископаемых

При освоении месторождений твердых полезных ископаемых можно выделить четыре этапа: геологическое изучение; подготовка к эксплуатации; эксплуатация; падающая добыча. Содержание этих этапов существенно отличается от соответствующих этапов для нефтяных или газовых месторождений.

На этапе геологического изучения разрабатывают тендерную документацию и ТЭО временных кондиций, получают лицензию, проводят опытную эксплуатацию.

Во время этапа подготовки к эксплуатации осуществляют строительство инфраструктуры месторождения, включающего в себя обогатительную фабрику, рудник, дороги, ЛЭП; выполняют оценку запасов категории С1; разрабатывают ТЭО постоянных кондиций; производят опытно-промышленную эксплуатацию.

Этап эксплуатации заключается в выходе на максимальный уровень добычи в соответствии с проектом. При этом достигается максимальная прибыль от эксплуатации месторождения. Формируются отвалы пород, проводятся природоохранные мероприятия.

На этапе падающей добычи производят ремонт или замену оборудования; реализуют мероприятия по обогащению обедненных руд, а также переработке отвалов; разрабатывают ТЭО эксплуатационных кондиций; выполняют ликвидационные работы.

Особенностью оценки месторождений твердых полезных ископаемых является и то, что крупные месторождения могут разрабатываться более 100 лет. Тем не менее при проведении экономической оценки горизонт расчета принимается на уровне 20−30 лет. Это связано с проблемой прогноза показателей, непосредственно влияющих на стоимостную оценку месторождения твердых полезных ископаемых (цены, затрат, спроса и т. д.).

При стоимостной оценке месторождений твердых полезных ископаемых следует учитывать особенности расчета текущих затрат, которые включают в себя заработную плату работников, обслуживание и текущий ремонт оборудования, стоимость электроэнергии и т. д. Текущие затраты зависят от географического расположения, годовой производительности месторождения, способа добычи полезных ископаемых (открытого или подземного), коэффициента разубоживания, стоимости транспортировки и других факторов.

В качестве одного из достаточно простых, но часто используемых в практике оценки, следует упомянуть рассмотренный ранее метод «шесть десятых». Этот метод может быть детализирован для отдельных работ по добыче твердых полезных ископаемых. В этом случае формула оценки текущих затрат S2 оцениваемого месторождения будет иметь вид.

где Р, Р2 — производительность по руде соответственно аналогичного и оцениваемого месторождения твердых полезных ископаемых; SUS2 -текущие затраты соответственно аналогичного и оцениваемого месторождения; к -показатель степени метода.

Метод может быть использован и для расчета отдельных составляющих текущих затрат. Для этого рассчитывают l-ю составляющую текущих затрат Sl 2 (/ = 1,2,…, L) по формуле.

где Sl.1 — известная l-я составляющая затрат аналогичного месторождения; kt — показатель степени для расчета l-й составляющей текущих затрат.

Затем полученные результаты для оцениваемого месторождения суммируются:

В данном подходе используются дифференцированные показатели степени для расчета l-й составляющей текущих затрат.

Значения показатели степени для расчета различных составляющих текущих затрат приведены в табл. 3.15.

Таблица 3.15. Показатели степени для расчета различных составляющих текущих затрат.

Пример

Провести расчет текущих затрат методом «шесть десятых» для железорудного месторождения производительностью 600 тыс. т руды в год, если известны составляющие затрат аналогичного рудника производительностью 800 тыс. т руды в год: заработная плата — 140 руб/т, стоимость материалов — 340 руб/т, затраты на электроэнергию -160 руб/т. Добыча производится подземным способом. Расчеты составляющих затрат проведем по указанной выше формуле, используя соответствующие показатели степени из табл. 3.15.

1. Расчет удельной заработной платы Sx 2•.

Составляем уравнение зависимости:

Отсюда получаем.

2. Расчет удельной стоимости материалов %, 2•.

Составляем уравнение зависимости:

Отсюда получаем

3. Расчет затрат на электроэнергию S3 2.

Составляем уравнение зависимости:

Отсюда получаем.

4. Проводим окончательную оценку текущих затрат:

Рассмотрим модель денежного потока (cash flow) по четырем этапам разработки и эксплуатации рудного месторождения. В соответствии с содержанием работ, выполняемых на каждом этапе, необходимо определить составляющие притока и оттока. В модели денежного потока выделим в составе оттока капитальные и текущие затраты, налоги и платежи. Капитальные затраты присутствуют на первом и втором этапах; текущие затраты — со второго до четвертого этапа включительно; налоги и платежи присутствуют на всех этапах; доход от реализации руды будет получен, начиная со второго этапа. Динамика составляющих показателя CF для рудного месторождения представлена на рис. 3.7.

Рис. 3.7. Динамика составляющих притоков (cash lnflow) и оттоков (cash outflow) при освоении рудного месторождения Цены на продукцию, реализуемую горными предприятиями, принимаются на уровне среднегодовых без учета налога на добавленную стоимость (НДС). Для рудных месторождений цена полезного компонента в концентрате определяется исходя из цены полезного компонента за вычетом затрат на металлургический передел с учетом понижающего коэффициента на извлечение и затрат на транспортировку количества концентратов, содержащих 1 т полезного компонента.

Цену 1 т концентрата при известной цене на полезный компонент (См) определяют по формуле.

где См — цена 1 т полезного компонента без НДС; кы — извлечение при технологическом переделе, доли единицы; ZM — затраты на получение 1 т полезного компонента (исходя из себестоимости и рентабельности технологического передела); Тк — затраты на транспортировку концентрата до завода в расчете на 1 т полезного компонента; кК — содержание полезного компонента в концентрате, доли единицы.

Цену на содержащийся в концентрате полезный компонент рассчитывают по следующей формуле:

Годовую стоимость товарной продукции (выручку) (Сг) находят по формулам, приведенным ниже.

При цене на содержащийся в концентрате полезный компонент.

где ?0- извлечение при обогащении (переработке), доли единицы;? — среднее содержание полезного компонента, %; Ар — годовая производительность горного предприятия по руде, тыс. т/год.

При цене на товарные концентраты.

где ?? — содержание полезного компонента в концентрате, %.

Стоимость запасов месторождения выражается показателем NPV за весь срок действия лицензии, начиная с момента строительства горного предприятия:

где Т- количество лет от начала строительства до ликвидации горного предприятия; t — базисный момент времени начала строительства горного предприятия; PRt — чистая прибыль в t-м году совместно с амортизационными отчислениями; г — коэффициент дисконтирования; Z, — капитальные вложения в t-м году.

При оценке запасов россыпей и мелких объектов дополнительно учитывается стоимость активов предприятия, которые могут быть использованы после отработки месторождения (1Я), а также затраты на рекультивацию земель (Zp).

В соответствии с этим NPV определяется по формуле.

Коммерческую стоимость запасов разрабатываемого месторождения рассчитывают по формуле.

где Z0 — остаточная стоимость горного предприятия.

На начальной стадии изучения месторождения, когда невозможно определить величину выручки, эксплуатационных затрат и капитальных вложений по отдельным годам, величину дохода принимают постоянной за все время разработки, а величину капитальных вложений — постоянной за все время строительства. В этом случае стоимость месторождения NPV' может быть определена по формуле.

где PRy — среднегодовая прибыль с амортизационными отчислениями; tra — продолжительность эксплуатации месторождения; tb — продолжительность строительства предприятия; Zy — среднегодовая величина капитальных вложений.

Пример

Необходимо определить стоимость небольшого песчано-гравийного карьера, который будет разрабатываться на протяжении 10 лет. Остаточная стоимость оборудования равна 12 млн долл.; стоимость рекультивации земель после отработки месторождения составляет.

10 млн долл. Капитальные затраты на обустройство карьера составляют: в первый год — 16 млн долл.; во второй год — 14 млн долл. Динамика получения прибыли от эксплуатации карьера приведена на рис. 3.8. Коэффициент дисконтирования принять на уровне 10%.

Рис. 3.8. Динамика прибыли от эксплуатации песчано-гравийного карьера Для решения данной задачи проведем расчет NPV без учета стоимости активов предприятия (1а), которая может быть использована после отработки месторождения и затрат на рекультивацию земель Zp (табл. 3.16).

Таблица 3.16. Расчет показателя NPV песчано-гравийного карьера без учета остаточной стоимости активов предприятия и затрат на рекультивацию земель.

Для учета стоимости активов предприятия и затрат на рекультивацию земель выполним дополнительные расчеты. Остаточная стоимость оборудования, приведенная к первому году, равна.

Затраты на рекультивацию земель после отработки месторождения, приведенные к первому году, составят.

Окончательно получаем стоимость песчано-гравийного карьера:

Пример.

Провести оценку стоимости месторождения рудного золота на основе данных, приведенных в табл. 3.17.

Таблица 3.17. Исходные данные для расчета.

Стоимость месторождения (V) рассчитывается как текущая стоимость ежегодно получаемого дохода в течение 22 лет (70 при ставке дисконтирования 0,04. Условно для простоты примера считается, что инвестиции осуществляются равными долями ежегодно и включаются в состав эксплуатационных затрат. В качестве ставки дисконтирования принимается процентная ставка LIBOR.

Годовые издержки составляют 674 820 + 115 740 + 1800 + 188 = 792 548 тыс. руб. Соответственно определим стоимость месторождения:

тыс. руб.

Приведенные выше формулы описывают оценку месторождения доходным подходом как бизнеса, так как осваиваемое месторождение или рудник является единым объектом недвижимости, включающим в себя не только запасы полезного ископаемого, но и горное оборудование, которое так же, как и недра, генерируют доход.

Однако в некоторых случаях требуется оценка прав, дающих возможность получать доход от их эксплуатации. В этом случае необходимо определить доход, создаваемый собственно месторождением (правом пользования им), а затем эту величину капитализировать по приемлемой норме отдачи.

Для этого необходимо из общего дохода вычесть часть дохода, приходящуюся на вложенный капитал в виде горного оборудования, т. е. произвести распределение получаемого дохода по элементам активов предприятия.

Пример

Необходимо выделить доход от минеральных ресурсов и запасов методом остатка. В этом случае можно применить традиционную технику остатка, согласно которой величина дохода, генерируемого землей, в данном случае — недрами, уменьшается на величину дохода, приписываемую капиталу. И тогда формула оценки стоимости месторождения или стоимости прав пользования им принимает следующий вид:

где V-стоимость права пользования месторождением; I-ожидаемая годовая прибыль; Кк — коэффициент капитализации для горного оборудования; Vro- стоимость горного оборудования; г — ставка дисконтирования; Г — период освоения месторождения. Выражение (/-KKVro) представляет собой остаточный доход, генерируемый собственно недрами, после вычитания из прибыли ее части, образующейся за счет оборудования и основных средств. Прибыль, приходящаяся на горное оборудование (основные средства или улучшения), определяется согласно теории оценки как сумма нормы прибыли на вложенный капитал (основные средства или улучшения) и фонда возмещения капитала. Данная величина рассчитывается умножением стоимости основных средств на коэффициент капитализации для горного оборудования (Кк). Например, прогнозируемый годовой объем добычи золота принимается равным 4396 кг, цена реализации золота определена в 11,4 долл/г, среднегодовые затраты на добычу золота равны 9,7 долл/г.

Ожидаемый годовой доход составит:

Допустим, что стоимость горного оборудования равна 17,943 млн долл. Коэффициент капитализации для горного оборудования принимается равным 0,11 (норма отдачи на капитал в размере 8% плюс фонд возмещения в размере 3%).

Годовая прибыль, приходящаяся на горное оборудование, составляет 17,943 • 0,11 = 1,973 млн долл.

Отсюда годовая прибыль, генерируемая недрами (запасами золота), или величина (1-КкУго), составляет 7,473 — 1,973 = 5,499 млн долл.

Ставка дисконтирования принимается равной норме отдачи на капитал, определенной в 8%.

Период освоения месторождения принимается равным 20 годам исходя из имеющихся запасов и среднегодового объема добычи. Отсюда рыночная стоимость прав пользования месторождением рассчитывается как.

Следует отметить, что права пользования недрами, обычно подтверждаемые или удостоверяемые лицензиями, являются нематериальными активами горных компаний, получивших эти лицензии.

Активы подобного типа классифицируются международными и европейскими стандартами оценки как неосязаемое имущество, а экономическими аналитиками они обычно рассматриваются как основной актив.

Наиболее сложной проблемой является определение ставки дисконтирования. На практике применяются методы экономической оценки месторождений, учитывающие или не учитывающие фактор времени.

За рубежом оценка стоимости месторождений полезных ископаемых также основывается на расчете величины ожидаемой прибыли. Для целей оценки используется формула Хоскольда, позволяющая учитывать риск на вложенный капитал. Для расчета коэффициента капитализации применяют две отдельные ставки процента: спекулятивную ставку, представляющую собой рыночную норму прибыли на капитал с учетом рисков, и безопасную ставку для фонда возмещения, предназначенного для возврата всего инвестированного капитала единой суммой по истечении срока инвестиции.