Денежные потоки инвестиционного проекта

Расчетным периодом при определении эффективности инвестиционного проекта является его жизненный цикл.

Инвестиционный проект, как и любая финансовая операция, порождает денежные потоки. Денежные потоки по направленности разделяют на положительные (притоки), которые отражают поступление денежных средств на предприятие, и отрицательные (оттоки), которые отражают выбытие, расходование денежных средств предприятием.

При построении денежных потоков инвестиционного проекта необходимо учитывать только денежные поступления и выплаты, связанные исключительно с реализацией данного проекта, на протяжении всего расчетного периода (жизненного цикла проекта). Не относятся к денежным потокам проекта поступления и выплаты денежных средств, возникающие в результате текущей деятельности предприятия.

При построении денежного потока проекта прогнозируют все поступления и выплаты, связанные с реализацией проекта в течение периода от начала проекта до его завершения. Денежный поток проекта разбивается по временны? м периодам (шаг проекта). В качестве временного периода может быть выбран год, квартал, месяц и др. Временные периоды чаще всего выбираются равными, хотя возможно выделение и неравных периодов. Выбор неравных временных интервалов означает разную степень детализации хода реализации проекта в проектных материалах. При выборе неравных периодов обычно более короткие интервалы выбирают на начальных этапах реализации проекта, а на более отдаленных этапах реализации интервалы становятся продолжительными, т. е. начальные этапы прорабатываются детально, а последующие — эскизно. Такой подход к определению шага проекта объясняется тем, что более поздние затраты и доходы в меньшей степени влияют на эффективность проекта, чем те, которые осуществляются в его начале (временна?я стоимость денег) и, следовательно, должны предъявляться разные требования к точности исходной информации на различных шагах проекта. Отсюда вытекает правило обоснованной детальности, которое гласит, что более короткие шаги следует выделять тогда, когда ход проекта на этих шагах достаточно детально известен. Если же информация о реализации проекта на каком-то этапе недостаточно детализирована, то этот этап целесообразно разбивать на более длинные шаги. Следование этому правилу приводит к тому, что шаги, относящиеся к последним годам реализации проекта (кроме самых последних, на которых осуществляется ликвидация предприятия), могут быть выбраны длительностью в два-три года и даже в пять лет. Рекомендуется нс разбивать расчетный период более чем на 15−18 шагов, так как при выделении более 18 временных интервалов выходные таблицы с расчетами будут трудно читаемыми, изучать такие расчеты будет неудобно. Западные экономисты в представлении информации придерживаются следующего правила: первые два года расчетного периода они разбивают на кварталы, третий год — на полугодия, а все последующие шаги принимают равными одному году.

Денежные поступления и выплаты должны быть включены в денежный поток того периода, когда они были зачислены или списаны с денежных счетов, а не к тому периоду, к которому относятся соответствующие затраты или доходы. На практике считается, что генерируемые в рамках одного временного периода поступления и выплаты имеют место в конце периода, т. е. в основе методик анализа инвестиционных проектов лежит поток постнумерандо. Подробно методика построения денежных потоков инвестиционного проекта будет рассмотрена в гл. 4 учебника.

Информация о денежных потоках инвестиционного проекта должна быть представлена в прогнозном отчете о движении денежных средств (плановом денежном потоке). Денежный поток представляется с разбивкой по трем видам деятельности: операционной, инвестиционной и финансовой. Разбивка денежного потока организации по видам деятельности представляется целесообразной, так как способствует повышению аналитичности отчетной информации.

В соответствии со стандартом международной финансовой отчетности IAS 7 «Отчет о движении денежных средств» данные виды деятельности определены следующим образом.

Операционная деятельность — основная приносящая доход деятельность предприятия и прочая деятельность, отличная от инвестиционной и финансовой деятельности.

Инвестиционная деятельность — приобретение и выбытие долгосрочных активов и других инвестиций, не относящихся к эквивалентам денежных средств.

Финансовая деятельность — деятельность, которая приводит к изменениям в размере и составе внесенного капитала и заемных средств предприятия.

Потоки денежных средств от операционной деятельности преимущественно связаны с основной приносящей доход деятельностью предприятия. Например, для завода основной деятельностью является производство и реализация продукции, для магазина — розничная торговля и т. д. Денежные потоки от этой деятельности являются наиболее регулярными, так как они обслуживают текущие операции, повторяющиеся из месяца в месяц.

К притокам денежных средств по операционной деятельности относятся:

• — денежные поступления от продажи товаров и предоставления услуг;
• — денежные поступления в виде роялти, гонораров, комиссионных и прочая выручка;
• — денежные поступления от страховой компании по страховым вознаграждениям;
• — денежные поступления по договорам, заключенным в коммерческих или торговых целях;
• — возвраты налога на прибыль, если они не могут быть непосредственно соотнесены с финансовой или инвестиционной деятельностью;
• — прочие поступления.

К оттокам денежных средств по операционной деятельности относятся:

• — денежные выплаты поставщикам за товары и услуги;
• — денежные выплаты работникам и от имени работников;
• — денежные выплаты налога на прибыль, если они не могут быть непосредственно соотнесены с финансовой или инвестиционной деятельностью;
• — денежные выплаты страховой компании;
• — денежные выплаты по договорам, заключенным в коммерческих или торговых целях;
• — прочие выплаты.

Необходимо обратить внимание на то, что денежные потоки, возникающее от покупки или продажи коммерческих или торговых ценных бумаг, относятся к операционной деятельности. Это связано с тем, что ценные бумаги и займы, предназначенные для коммерческих или торговых целей, должны быть приравнены к запасам, приобретенным специально для перепродажи. Таким образом, к поступлениям по операционной деятельности относятся поступления от средств, вложенных в дополнительные фонды.

Аналогично, денежные авансы и займы, предоставляемые финансовыми институтами, обычно классифицируются как операционная деятельность, поскольку они относятся к основной приносящей доход деятельности такого учреждения.

К оттокам денежных средств по операционной деятельности относятся и выплаты процентов по кредитам.

Наряду с осуществлением основной деятельности организация осуществляет также инвестиционную и финансовую деятельность. Периодически возникает необходимость обновления основных средств (приобретение нового или реализация устаревшего оборудования), а также осуществления долгосрочных инвестиций иного характера. Важным этапом разработки проектов является вопрос об источниках его финансирования. Периодически возникают вопросы, касающиеся привлечения дополнительных источников финансирования (собственного или заемного капитала). Денежные потоки, связанные с проведением таких операций, являются менее регулярными, чем потоки по операционной деятельности, но, несмотря на это, их влияние на величину совокупного денежного потока может быть существенным.

Инвестиционная деятельность связана с осуществлением долгосрочных вложений, как реальных (в материальные и нематериальные активы, в человеческий капитал), так и финансовых.

К притокам денежных средств по инвестиционной деятельности относятся:

• — денежные поступления от продажи основных средств, нематериальных активов и других долгосрочных активов;
• — денежные поступления от продажи долевых или долговых инструментов других предприятий и долей участия в совместном предпринимательстве (кроме поступлений по инструментам, рассматриваемым как эквиваленты денежных средств или предназначенным для коммерческих или торговых целей);
• — денежные поступления от возврата авансов и займов, предоставленных другим лицам (кроме авансовых платежей и займов финансовых институтов);
• — денежные поступления по фьючерсным контрактам, форвардным контрактам, опционам и договорам своп (swap), за исключением случаев, когда контракты заключены в коммерческих или торговых целях или поступления классифицируются как финансовая деятельность.

К оттокам денежных средств по инвестиционной деятельности относятся;

• — денежные выплаты для приобретения основных средств, нематериальных и других долгосрочных активов. К ним относятся выплаты, связанные с капитализированными затратами на разработки и с самостоятельно произведенными основными средствами;
• — денежные выплаты для приобретения долевых или долговых инструментов других предприятий и долей участия в совместном предпринимательстве (кроме платежей за инструменты, рассматриваемые как эквиваленты денежных средств или предназначенные для коммерческих или торговых целей);
• — денежные авансы и займы, предоставленные другим лицам (кроме авансов и займов, предоставляемых финансовыми институтами);
• — денежные выплаты по договорам, денежные выплаты по фьючерсным, форвардным контрактам, опционам и договорам своп, за исключением случаев, когда контракты заключены в коммерческих или торговых целях или выплаты классифицируются как финансовая деятельность.

Операции со средствами, поступающими не за счет осуществления инвестиционного проекта, а извне, относятся к финансовой деятельности. Средства, внешние по отношению к проекту, состоят из собственного (акционерного) капитала организации и привлеченного капитала. Информация о поступлениях и выплатах, связанных с финансовой деятельностью, имеет большое значение, так как должна быть учтена при прогнозировании требований на будущие денежные потоки предприятия со стороны тех, кто его финансирует.

К притокам денежных средств по финансовой деятельности относятся:

• — поступления от эмиссии акций или других долевых инструментов;
• — поступления от выпуска долговых обязательств, займов, векселей, облигаций, закладных и других краткосрочных или долгосрочных заимствований.

К оттокам денежных средств по финансовой деятельности относятся:

• — денежные выплаты собственникам для приобретения или погашения акций предприятия;
• — денежные выплаты по заемным средствам;
• — выплаты арендатора для уменьшения непогашенной задолженности по финансовой аренде.

Более глубокому пониманию разделения потоков по операционной, инвестиционной и финансовой деятельности будет способствовать самостоятельное изучение международного стандарта финансовой отчетности IAS 7 «Отчет о движении денежных средств» .

Выше были рассмотрены этапы оценки эффективности инвестиционного проекта. На первом этапе (оценка эффективности проекта в целом), как правило, не учитываются денежные потоки, связанные с осуществлением финансовой деятельности. Учет денежных потоков по финансовой деятельности необходим на втором этапе оценки эффективности — оценке эффективности участия в проекте. Информация приводится в увязке с разработкой схемы финансирования инвестиционного проекта.

Оценка эффективности инвестиционного проекта предполагает построение чистого денежного потока. После того как произведена разбивка жизненного цикла проекта на шаги (временны?е интервалы) и для каждого шага установлены поступления и выплаты, определяют чистый денежный поток, относящийся к данному шагу (на данном временном периоде). Чистый денежный поток на конкретном шаге проекта представляет собой разницу между суммой всех поступлений денежных средств и суммой всех выплат за данный период. Именно чистые денежные потоки различных периодов дисконтируются при оценке эффективности проекта.

При построении денежных потоков некоторых инвестиционных проектов могут возникнуть затруднения, связанные с разделением денежных потоков по видам деятельности. В таких случаях допускается объединение некоторых или всех потоков, что оговаривается, в частности, в Методических рекомендациях по оценке эффективности инвестиционных проектов.

Допускается построение денежных потоков инвестиционного проекта в текущих, прогнозных или дефлированных ценах. Выбор вида цен, в которых будут построены денежные потоки проекта, связан с применяемой методикой учета влияния инфляции на эффективность проекта.

В случае если при построении денежных потоков не учитывается инфляция, т. е. потоки строятся в ценах, действующих на момент оценки, — речь идет о текущих ценах.

В случае если при построении денежных потоков учтена инфляция, т. е. цены, в которых строятся денежные потоки, — это ожидаемые с учетом инфляции цены, то речь идет о прогнозных ценах. При построении прогнозных цен желательно учитывать неоднородность инфляции, т. е. тот факт, что рост цен на различные товары и услуги неодинаков. Если невозможно учесть неоднородность инфляции, прогнозные цены определяют путем корректировки текущих цен на общий базисный индекс инфляции (индекс-дефлятор ВВП).

Если прогнозные цены привести к уровню цен фиксированного момента времени (обычно это момент, когда проводится оценка эффективности проекта — нулевой шаг проекта) путем деления на общий базисный индекс инфляции, то получатся дефлированные цены. В случае если при построении прогнозных цен учтена неоднородность инфляции, то денежные потоки в текущих и дефлированных ценах будут отличаться; в противном случае денежные потоки совпадут.