Два традиционных направления в фундаментальном анализе. 
Нисходящий каскад прогнозов. 
Макроиндикаторы

После изучения данной главы студент должен:

знать

¦ как строятся прогнозы денежных выгод инвестирования в фундаментальном анализе, какие факторы учитываются в первую очередь;

¦ почему «нисходящий анализ» модифицируется в последние годы и в чем суть модификации;

¦ пять групп индикаторов, которые позволяют аналитикам строить прогнозы результатов инвестирования;

¦ индикаторы выделения стадий (фаз) делового цикла и привлекательность отдельных активов (акций, сырьевых активов, облигаций) по стадиям цикла;

¦ какое влияние оказывает инфляция на цены инвестиционных активов; почему различаются оценки инфляции у аналитиков и государственных органов; какое влияние инфляция оказывает на рынок акций в целом и на динамику цен отдельных компаний; однотипно ли влияние инфляции на специфические инвестиционные активы (например, драгоценные металлы); зачем государства проводят политику инфляционного таргетирования;

¦ что отстаивает модель влияния макроэкономических факторов на рыночные цены акций Майкла Керана;

¦ как моделируется влияние макроиндикаторов на фондовые индексы и в чем суть гипотезы «сюрпризов» ;

уметь объяснить

¦ чем отличаются направления в построении прогнозов выгод «снизу-вверх» и «сверху-вниз»; каковы алгоритмы реализации «восходящего анализа» и «нисходящего анализа» ;

¦ каковы преимущества и недостатки методики выделения фаз делового цикла, предложенной специалистами NBER;

¦ в чем суть длинных экономических циклов (волн);

владеть навыками

¦ поиска информации по макрофакторам, отраслевым факторам, влияющим на инвестиционную привлекательность активов — собрать данные по макроиндикаторам (сайт ЦБ РФ, МВФ), отраслевой динамике.

Ключевые термины и понятия

¦ подход «сверху-вниз» (нисходящий анализ, нисходящий каскад прогнозов) в построении аналитических отчетов (прогнозов).

¦ подход «снизу-вверх» (восходящий анализ) в построении аналитических отчетов (прогнозов).

¦ модифицированный нисходящий анализ (отраслевой).

¦ эффект «сюрпризов» .

¦ четыре фазы делового цикла.

¦ индикаторы фундаментального анализа.

¦ рецессия.

¦ инфляция.

¦ концепция адаптивных инфляционных ожиданий.

¦ инфляционное таргетирование Фундаментальный анализ базируется на построении прогнозов будущих выгод инвестирования в зависимости от изменения макроэкономических, отраслевых и специфических факторов и расчете справедливой стоимости актива, которая затем сопоставляется либо с ценой этого актива на рынке, либо с затратами на его создание. Речь идет о каскаде прогнозов, которые учитывают различные факторы, определяющие конечные выгоды инвестирования. Инвесторы и аналитики традиционно строили выбор инвестиционных объектов, руководствуясь одним из двух различных направлений к построению каскадов прогнозов: «снизувверх» или «сверху-вниз» .

" Нисходящий анализ (каскад)", или направление «сверху-вниз» (top-down approach), акцентирует внимание на анализе макрофакторов, построении долгосрочных трендов и деловых циклов. Этот подход используется большинством институциональных глобальных инвесторов (профессиональных игроков на рынке капитала). Практически все зарубежные аналитики используют этот подход. Очень много исследований рынков доказывают, что поведение основных экономических агрегатов определяет динамику цен финансовых активов (акций и облигаций). Поэтому акцент в формировании каскада прогнозов делается на макроэкономические прогнозы и их влияние на денежные выгоды от рассматриваемого объекта инвестирования. Основной тезис, которым руководствуются сторонники «нисходящего каскада» , — результаты инвестирования в первую очередь зависят от правильного выбора страны, затем — отрасли и только в последнюю очередь — от выбора конкретной компании в этой отрасли.

" Восходящий анализ", или направление «снизу-вверх» (bottom-up approach), базируется на первичности анализа на уровне отдельных фирм (firm-level analysis) или активов. Основной тезис, которым руководствуются сторонники «восходящего каскада» , — результаты инвестирования в первую очередь зависят от правильного выбора отдельных активов.