Использование деривативов для финансового конструирования

В последние годы на развитых рынках широкое распространение получила такая новая отрасль финансов, как финансовый инжиниринг, или финансовое конструирование. Его задачей является создание новых финансовых инструментов с улучшенными инвестиционными характеристиками по сравнению с традиционными инструментами. Продуктом финансового инжиниринга является инструмент с более высокой доходностью при неизменном уровне риска либо с более низким риском. Возможно конструирование инструментов, которые предоставляют эмитенту или инвестору более широкие возможности по привлечению финансовых ресурсов или при инвестировании.

Одним из важных видов финансовых инноваций являются структурированные финансовые продукты — сложные финансовые продукты, базирующиеся на более простых базовых финансовых инструментах.

Обратите внимание!

Базой для финансового конструирования являются долговые инструменты (депозиты, облигации, векселя), долевые инструменты (акции), производные финансовые инструменты (форварды, фьючерсы, опционы и свопы).

Роль производных финансовых инструментов в процессе финансового конструирования трудно переоценить. Очень многие структурированные продукты включают в себя дериватив. Рассмотрим некоторые примеры.

Конвертируемая облигация в момент погашения обменивается (или может быть обменена) на определенное количество других ценных бумаг, чаще всего акций этого же эмитента. Различают конвертируемые облигации с обязательной конвертацией и с конвертацией по выбору. В любом случае в облигацию встроен производный инструмент: форвард или опцион, так как конверсионное соотношение (параметры обмена) фиксируется в момент выпуска, но будет использовано в будущем в момент конвертации.

Приобретая облигацию с конвертацией, но выбору, инвестор получает право на получение купонного дохода и погашение долга (облигация), а также право на приобретение определенного количества акций по заранее фиксированной цене (опцион колл).

Если конвертация обязательна, то инвестор при погашении получит фиксированное количество акций вместо номинала облигации, по сути дела, приобретая акции по заранее фиксированной цене, т. е. исполнит форвард на покупку акций.

Обратите внимание!

Облигация с конвертацией по выбору представляет собой комбинацию облигации и опциона колл. Облигация с обязательной конвертацией — комбинацию облигации и длинного форварда (фьючерса).

Наличие дериватива в облигации улучшает ее характеристики для инвестора, давая дополнительные возможности по получению дохода, а также по формированию эффективных портфелей. С точки зрения эмитента это увеличивает возможности по привлечению долгового финансирования, расширяет базу потенциальных инвесторов, положительно влияет на его финансовые показатели, так как не требуется отвлечения денежных средств при погашении выпуска.

Отзывная облигация может быть досрочно погашена (отозвана) эмитентом в определенную дату в будущем или начиная с определенной даты. В нее встроен опцион на приобретение этой же облигации (опцион колл), который принадлежит эмитенту, гак как у него есть право выбора — гасить облигацию досрочно или нет.

В облигацию с правом досрочного погашения встроен опцион пут на ее продажу эмитенту (досрочное предъявление к погашению) в определенную дату в будущем.

Товарная облигация при погашении может быть обменена на определенное количество товаров. В зависимости от условий погашения в нее может быть встроен форвард или опцион колл на соответствующие товары.

Другими примерами структурированных финансовых продуктов являются пролонгируемые облигации, конвертируемые акции, продукты с доходностью, привязанной к фондовому индексу или другим финансовым индикаторам, структурированные ноты, индексируемые облигации^[1].

• [1] Более подробно о структурированных финансовых продуктах см. Дарушин И. А. Финансовый инжиниринг: инструменты и технологии.