Анализ инвестиционных проектов в условиях риска

Существуют многочисленные методы анализа рисков, позволяющие руководству туристских предприятий принимать решения в условиях неопределенности. Один из них — вероятностный метод.

Вероятностный метод анализа требует, чтобы специалист, принимающий инвестиционные решения, мог предвидеть множество возможных результатов реализации инвестиционного туристского проекта и оценивать вероятность наступления предполагаемого или изучаемого события. Основой для вероятностного анализа служат экспертные оценки специалистов, обладающих знаниями и опытом работы в туристской индустрии по изучаемой проблеме.

Вероятностный анализ позволяет избежать как слишком оптимистических, так и пессимистических оценок.

Такой анализ требует многих вычислений, для их сокращения часто используется упрощенный подход к проведению вероятностного анализа.

Рассмотрим такой упрощенный подход к проведению вероятностного анализа на следующем примере.

Пример

Вероятностный анализ инвестиций и чистого дохода.

Предположим, что затраты на реализацию инвестиционного проекта составляют 200 тыс. руб., дисконтированный доход от реализации инвестиционного проекта в первые пять лет его функционирования составит 35 тыс. руб., в расчете на год и во вторые пять лет — 45 тыс. руб. также в расчете на год.

Однако эта оценка оптимистична и верна для случая, если цены не изменятся (вариант А).

Прогнозный вариант показал, что за расчетный период цены на необходимые услуги и ресурсы повысятся, вследствие чего вырастут инвестиционные издержки и текущие затраты. На основе этой пессимистической оценки можно ожидать, что инвестиционные затраты возрастут до 250 тыс. руб.

В связи с ростом текущих издержек дисконтированный доход в первые пять лет реализации проекта составит 30 тыс. руб. в расчете на год и во вторые пять лет — 40 тыс. руб. в расчете на год (вариант Б).

Для анализа сведем всю информацию в табл. 8.1.

Вероятность прогнозирования инвестиций и доходов.

Таблица 8. 7.

Ожидаемые (вероятностные) значения инвестиций и дисконтированного дохода представлены в табл. 8.2.

Ожидаемые величины инвестиций и доходов.

Таблица 8.2

В этом примере ожидаемые затраты инвестиций увеличились на 25 тыс. руб. по сравнению с вариантом, А (оптимистической оценкой). В то же время дисконтированный доход в расчете на год за первые пять лет уменьшился на 2,5 тыс. руб. и еще на 2,5 тыс. руб. за вторые пять лет. В результате оказалось, что реальный срок окупаемости составит 7, а не 6 лет, как было по оптимистическому прогнозу.

В реальных условиях управления туристской фирмой часто возникают такие рыночные ситуации, когда спрос на отдельные виды туристской продукции то повышается, то падает (так называемые особенности сезонных колебаний в туризме). В этой связи, как правило, чистая дисконтированная стоимость соответственно увеличивается или уменьшается по сравнению с тем, что было предусмотрено в проекте.

Пример

Оценка рисков инвестиционного проекта методом вероятностей.

Туристская фирма рассматривает инвестиционный проект, в котором при наиболее вероятном исходе чистый дисконтированный доход должен составить 30 000 тыс. руб. Руководитель туристской фирмы не удовлетворен результатами экономических расчетов и хочет установить возможность наступления других исходов. С этой целью была создана группа экспертов для проведения дополнительных исследований. Группа экспертов установила следующее (табл. 8.3).

Таблица 8.3

Возможные варианты проектных результатов.

Результаты анализа показывают, что существует высокая вероятность наступления гораздо более худшего исхода. Об этом свидетельствует пессимистический исход, при котором получается отрицательное значение чистой дисконтированной стоимости. Несмотря на это проект можно принять, так как суммарная чистая дисконтированная стоимость состав ляет 11 000 тыс. руб., хотя она и значительно меньше значения, предусмотренного в инвестиционном проекте.

Представленные методы анализа вероятности риска позволяют повысить точность инвестиционных расчетов по определению требуемой нормы прибыли от инвестиционных издержек, необходимых для реализации проекта.

Метод вероятностей исходов при оценке эффективности инвестиционных проектов достаточно сложен. Применение этого метода требует от специалистов, принимающих решения, глубокого знания туристского рынка и предмета исследования. Слабым местом этого метода является его субъективность. Разные оценки возможных исходов событий могут привести к совершенно противоположным результатам при принятии решения о целесообразности инвестиционного туристского проекта.

Применение различных методов для оценки уровней рисков, а также при анализе инвестиций предполагает использование количественных показателей уровня риска. Известны различные показатели оценки уровня инвестиционных рисков:

• 1) дисперсия показателя оценки эффективности туристских инвестиций (например, дисперсия доходности, ЧПС и т. д.);
• 2) среднеквадратическое отклонение (стандартное отклонение);
• 3) коэффициент вариации;
• 4) средний ожидаемый убыток (рассчитанный по распределению вероятностей ЧПС) и нормированный ожидаемый убыток (НОУ), определяемый как отношение среднего ожидаемого убытка к средней ожидаемой величины ЧПС;
• 5) (3-коэффициент — показатель уровня систематического риска;
• 6) показатели предельного уровня (точка безубыточности, или, иначе, точка самоокупаемости затрат, финансового рычага и др.) — применяются для субъективной оценки уровня риска, а также в сочетании с предполагаемым стандартным отклонением целевого показателя (например, отклонение объема продаж по сравнению с его критическим значением) используются для количественной оценки уровня риска. Метод анализа факторов рисков с расчетом точки безубыточности и динамичности целесообразно использовать при оценке тех проектов, которые находятся в пределах профильной деятельности туристской фирмы, и при этом не происходит существенных изменений в структуре видов деятельности и в структуре источников финансирования, а также в стоимости отдельных видов капитала, привлекаемых для реализации проекта. Метод точки безубыточности и динамичности целесообразно использовать при анализе рисков, возникающих на стадиях эксплуатации (производства) и реализации туристской продукции, а также при анализе макроэкономических рисков, таких, например, как изменения нормативно-законодательных актов по вопросам налогообложения, прибыли, определения состава затрат, включаемых в себестоимость, и др.;
• 7) коэффициенты риска — количественные меры риска, связанного со структурой капитала, доходов (например, коэффициент финансового риска, коэффициент операционного риска);
• 8) издержки, обусловленные фактором неопределенности (ожидаемые потери принятия инвестиционного проекта (убытки) в случае его отклонения, рассчитанные по распределению вероятностей ЧПС);
• 9) вероятность неблагоприятного исхода (оценивается по распределению вероятности целевого показателя эффективности).

Следует отметить, что данные методы анализа рисков, позволяющие руководству туристских предприятий принимать решения в условиях неопределенности, еще не содержат достаточно обоснованных правил, позволяющих полностью избежать риска.

Это объясняется тем, что разработанные к настоящему времени методы анализа риска базируются на достаточно абстрактных концепциях, которые очень сложно на практике представить в точной количественной форме.

Для повышения надежности анализа неопределенности весьма актуальное значение имеет классификация инвестиционных рисков, как по стадиям реализации инвестиционного проекта, так и по возможностям предотвращения рисков. Решение этой проблемы, а также правильный выбор метода анализа инвестиционных рисков с учетом их конкретного содержания и места реализации инвестиционного проекта позволит существенно повысить обоснованность оценок эффективности инвестиций.