Зарубежное инвестирование. 
Международные экономические отношения

В результате изучения данной главы студент должен:

знать

• • сущность и объективную природу зарубежного инвестировании;
• • основные формы зарубежного инвестирования;

уметь

• • сравнивать между собой специфику, преимущества и недостатки основных форм, в которых осуществляется зарубежное инвестирование;
• • определять последствия вывоза капитала для стран-экспортеров и странимпортеров;

владеть

• • методикой выявления важнейших мотивов, лежащих в основе инвестиционных решений субъектов внешнеэкономических операций;
• • навыками принятия решений о зарубежном инвестировании с позиций как государственных, так и частных хозяйствующих субъектов.

Сущность и формы зарубежного инвестирования

Охватывая в той или иной степени практически все государства современного мира, зарубежное инвестирование находится в тесной диалектической связи с международной торговлей. Это проявляется в том, что указанные формы внешнеэкономической деятельности выступают одновременно и в качестве субститутов, и в качестве комплементов.

Традиционная для отечественной науки точка зрения на вывоз капитала восходит к его анализу в известной работе Владимира Ильича Ленина «Империализм как высшая стадия капитализма», где вывоз капитала (в отличие от вывоза товаров) рассматривается в качестве одного из отличительных признаков «монополистического капитализма».

Отмеченная в начале XX в. тенденция отчетливо проявляется и в последние десятилетия. Об этом говорят, например, следующие данные. За период с 1973 по 1995 г. ежегодный объем ПЗИ увеличился в 12 раз (с 25 до 315 млрд долл.), в то время как стоимость товарного экспорта возросла только в 8,5 раза (с 575 до 4900 млрд долл.).

В конце XX в. мир пережил настоящий бум инвестиционной активности — в 2000 г. объем ПЗИ достиг 1271 млрд долл. Правда, затем наступил довольно резкий спад до 560 млрд долл, в 2003 г. На смену ему пришел новый подъем инвестиционной активности, достигший своего пика накануне Великой рецессии в 2007 г., когда объем ПЗИ составил 2174 млрд долл. Кризисные явления 2008—2009 гг. проявились в очередном сокращении величины инвестиционных потоков. Последние в 2013 г. равнялись 1411 млрд долл. В целом же, несмотря на отмеченные выше колебания, общая долгосрочная тенденция роста масштабов зарубежного инвестирования не вызывает сомнения.

Для уяснения сущности зарубежных инвестиций представим себе ситуацию, когда из одного государства в другое перемещаются машины и оборудование, необходимые для сооружения некого предприятия. Можем ли мы однозначно отнести такую операцию к зарубежному инвестированию? На этот вопрос следует дать отрицательный ответ. Действительно, станки, машины, оборудование вполне могут циркулировать и по каналам международной торговли. Следовательно, акцент на натурально-вещественную сторону вопроса не дает нам возможности правильно оценить природу вывоза капитала. На передний план в данном случае должны выходить не столько станки как таковые, сколько те отношения, которые возникают по поводу этих средств производства.

Таким образом, ключевым для понимания сущности зарубежного инвестирования применительно к рассматриваемому примеру служит то, что оно предполагает перенесение на территорию другой страны акта создания продукции (и соответственно заключенной в ней прибыли), в отличие от процесса ее реализации. Иными словами, в нашем случае инвестиционная деятельность будет иметь место в том случае, когда машины и оборудование, например, поступают в качестве вклада компании в уставной капитал совместного предприятия.

По характеру своего проявления зарубежное инвестирование весьма многообразно. Его можно оценивать с различных точек зрения. Двумя наиболее важными, а потому и наиболее часто используемыми критериями общего порядка (т.е. применяемыми по отношению ко всей совокупности зарубежного инвестирования, а не к каким-то его отдельным пусть даже и весьма значительным блокам) служат:

• • характер субъекта инвестирования;
• • природа инвестируемых средств.

В соответствии с первым критерием мы будем выделять вывоз частного капитала в отличие от вывоза официального (государственного) капитала. Под последним понимаются средства, перемещаемые через границу по решению правительств или межправительственных организаций (государственные займы, дары, гранты, помощь, кредиты МВФ, Мирового Банка и др.). Существенным в данном случае выступает то, что цели, которые ставят перед собой частные хозяйствующие субъекты, инвестирующие за границу, заметно отличаются от целей, на реализацию которых ориентируются государство и межправительственные организации. Они по самой своей природе призваны руководствоваться не столько относительно краткосрочными соображениями коммерческого плана, сколько долгосрочными стратегическими национальными интересами.

В соответствии со вторым критерием принято выделять вывоз предпринимательского капитала в отличие от вывоза ссудного капитала.

Вывоз предпринимательского капитала предполагает осуществление вложений в непосредственно функционирующий капитал (промышленный, банковский, торговый). Такого рода вложения могут, в свою очередь, производиться в двух основных формах:

• • прямые инвестиции, предполагающие обеспечение контроля за деятельностью предприятия, в наиболее чистом виде — приобретение контрольного пакета акций той или иной компании;
• • портфельные инвестиции, предполагающие приобретение относительно небольших долей как вновь создаваемых, так и уже функционирующих предприятий.

Разграничение между прямыми и портфельными инвестициями при всей условности^[1] имеет глубокий смысл. Заключается этот смысл в том, что инвестор, осуществляющий прямые инвестиции, преследует, в отличие от портфельного инвестора, совершенно иные цели. Они сводятся к установлению контроля за деятельностью компании, в которую осуществляются инвестиции. Что же касается портфельных вложений, то они делаются в расчете на рост курсовой стоимости акций, получение дивидендов или иные отличные от получения контроля соображения. Л иная мотивация, естественно, предполагает и иной механизм принятия и осуществления решений.

В литературе принято делать особый акцент именно на прямые зарубежные инвестиции^[2][3]. Это обусловливается целым рядом факторов, в частности тем, что они, в отличие от портфельных, относительно низколиквидны и, следовательно, не могут быть изъяты так же легко, как портфельные. Тем самым ПЗИ обеспечивают большую стабильность и определенность для экономики как принимающей страны, так и страны-экспортера. Вместе с тем с точки зрения компании инвестора, полный контроль не всегда представляет собой наиболее приемлемый вариант проникновения на зарубежный рынок, поскольку представляет собой и повышенные риски подобных вложений капитала.

Примеры из практики *

Компания General Motors с 1998 г. сознательно делает акцент на приобретении относительно небольших (до 20%) пакетов акций целого ряда своих конкурентов, избегая тех проблем, которые возникли, например, в ходе слияния компаний Daimler и Chrysler.

Избранная стратегия позволила добиться определенных результатов. Так, когда принадлежавшему General Motors шведскому брэнду Saab понадобилось быстро насадить производство новой машины небольших размеров, партнером выступила компания Subaru со своим автомобилем Impresa WRX. Причина такого партнерства в том, что General Motors владела 20% акций компании Fuji Heavy Industries, собственника Subaru. Новая модель Saab была создана в рекордно короткий срок — 14 месяцев вместо обычных 2—3 лет.

Однако взаимодействие на основе портфельных инвестиций имеет и свои минусы. В частности, по мнению одного из представителей близкого к General Motors инвестиционного банка, управлять возникающими в результате партнерствами (альянсами) чрезвычайно трудно, а синергетический эффект оказывается меньшим, чем мог бы быть в ином случае. Неслучайно и сама General Motors реализует несколько проектов совместной предпринимательской деятельности. Из них наиболее известны совместное предприятие New United Motor Manufacturing, созданное совместно с компанией Toyota и довольно долгое время успешно работающее в Калифорнии, а также несколько совместных предприятий в Китае.

Что касается вывоза ссудного капитала^[4]9 то он осуществляется в виде международных займов и кредитов, предоставление которых предусматривает соблюдение трех важнейших принципов:

• • платности;
• • срочности;
• • возвратности.

Если сравнивать вывоз предпринимательского и ссудного капитала, то в первом случае главное преимущество для государства-импортера заключается в том, что такие инвестиции (особенно это характерно для ПЗИ) не только не ведут к увеличению внешней задолженности страны-получателя, но, напротив, создают условия для ее снижения, тем самым благоприятно влияя на состояние платежного баланса. В свою очередь, основным преимуществом международных займов и кредитов, напротив, служит относительная свобода их использования. Полученные таким образом средства могут легко превращаться в том числе в станки, машины и оборудование^[5].

Как уже отмечалось выше, зарубежное инвестирование как массовый эффект возникло на рубеже XIX—XX вв. С чем это было связано? В отечественной литературе принято выделять два фактора:

• 1) необходимость вывоза капитала;
• 2) возможность вывоза капитала.

В первом случае имеется в виду существование в стране-экспортере свободных средств, которые могут и в конечном счете действительно направляются в каналы зарубежного инвестирования. Следует обратить особое внимание на тот факт, что они выступают не абсолютно, а относительно избыточными. Иными словами, в рамках национальной экономики государства-инвестора возможности их прибыльного вложения уступают, с точки зрения принимающего решения хозяйствующего субъекта, возможностям их размещения в других государствах.

Если же говорить о возможностях вывоза капитала, то они создаются в той мере, в какой в потенциальных странах-импортерах происходит становление адекватных рыночных форм хозяйствования. Еще раз обратим внимание в связи с этим на необходимость анализа зарубежного инвестирования как совокупности определенных отношений, в которые вступают между собой хозяйствующие субъекты различной национальной принадлежности. Установление таких отношений в принципе невозможно в том случае, если они функционируют на основе качественно различных принципов — например, когда одни живут по законам современного индустриального общества, а другие находятся на докапиталистической стадии развития.

Чрезвычайно важным вопросом оказывается проблема мотивации, в каждом конкретном случае побуждающей того или иного хозяйствующего субъекта к осуществлению инвестиций за рубежом. Целесообразно выделить следующие основные причины зарубежного инвестирования.

• • Межстрановые различия в уровне издержек производства. Они предоставляют возможность получения более высокой прибыли. Это относится, например, к различиям в уровне заработной платы, которые могут достигать 15—20 раз в случае развивающихся и развитых стран. Даже применительно к последним разрыв нередко составляет 100% и более. В частности, в Западной Европе рабочие на предприятиях Греции, Ирландии, Испании получают в 2—2,5 раза меньше, чем в ФРГ.
• • Обеспечение гарантированного доступа к природным ресурсам зарубежных государств. Страны, приобретающие за границей достаточно большое количество сырья, заинтересованы в том, чтобы минимизировать риски, возникающие в связи с возможностью в силу самых разнообразных причин полного срыва либо изменения коммерческих условий поставок. Обеспечение с помощью иностранных инвестиций, в первую очередь ПЗИ, контроля над деятельностью соответствующих компаний служит в данном ключе достаточно эффективным средством. Ведущие экспортеры капитала активно используют его. Так, по имеющимся оценкам, США на базе своих зарубежных предприятий получают 100% импортируемой меди, олова, фосфатов, 75% марганцевой и железной руды.
• • Различия в экологических нормах и стандартах. Стремление сэкономить на природоохранных мероприятиях может, особенно в некоторых отраслях, выступать важным стимулом перенесения экологически грязных производств в страны (как правило, развивающиеся), где природоохранное законодательство более либерально. Вместе с тем широкое внедрение в практику многих компаний международных стандартов качества несколько ограничивает возможности в этом плане.
• • Обход тарифных и нетарифных барьеров на пути движения товаров. Рационально действующая компания, стремящаяся выйти на зарубежный рынок, будет сравнивать между собой различные варианты реализации поставленной задачи. Так, осенью 2002 г. «Новолипецкий металлургический комбинат» приобрел в Дании обанкротившееся сталепрокатное предприятие Danske Stalwerk. В результате комбинат получил возможность обходить существующие квоты ЕС для России в отношении продукции сталелитейной промышленности. Таким образом, проведение активной протекционистской внешнеторговой политики может объективно способствовать увеличению зарубежного инвестирования в страну.
• • Получение доступа к новым технологиям. В частности в тех случаях, когда инвестиции направляются в государства с развитой экономикой, у инвестора существует возможность получить контроль над оборудованным, как принято говорить, но последнему слову техники предприятием. Применяемые там инновационные решения могут быть в целом ряде случаев с успехом перенесены на другие принадлежащие инвестору заводы и фабрики.
• • Стимулирование спроса на отечественную продукцию. От 1/3 до 2/3 экспорта ряда материнских компаний ТНК более или менее постоянно идет в адрес их зарубежных подразделений^[6]. Такое положение создает для первых гарантированный сбыт.
• • Формирование и совершенствование сбытовой сети. Оно может иметь принципиальное значение для расширения объема экспортных поставок. В этом плане хрестоматийным примером из отечественной практики служит приобретение российской компанией «Лукойл» сети автозаправочных станций в США.

Таким образом, можно сказать, что в общем виде причины ПЗИ сводятся либо к экономии на издержках производства, либо к облегчению доступа на рынок^[7]. Иногда в литературе можно встретить и более развернутую классификацию, в рамках которой выделяется третий тип ПЗИ — ориентированные на получение доступа к ресурсам. Такой подход имеет право на существование, однако последний тип ПЗИ может быть и сведен к одному из двух основополагающих.

Проведенный выше анализ мотивов зарубежного инвестирования вновь позволяет обратить внимание на диалектическую связь между экспортом капитала и международной торговлей. Действительно, в одних случаях эти две важнейшие формы внешнеэкономической деятельности выступают в качестве альтернативы друг другу, в других — носят взаимодополняющий, или комплементарный, характер.

Анализ вывоза капитала с необходимостью предполагает использование количественных показателей. Здесь принято выделять три основных направления:

• • объем иностранных инвестиций;
• • отраслевая структура иностранных инвестиций;
• • географическая структура иностранных инвестиций.

Для характеристики объема иностранных инвестиций может использоваться целый ряд показателей. Прежде всего, выделим среди них две большие группы — абсолютные и относительные. В первом случае речь идет об общей величине либо осуществленных хозяйствующими субъектами некой национальной экономики, либо вложенных в нее зарубежных инвестиций. Кроме того, учет может вестись и по всей совокупности инвестиций в целом, и по их отдельным группам (ПЗИ, портфельные инвестиции и т. д.). Во втором случае объем инвестиций оценивается в расчете на душу населения или соотносится с макроэкономическими агрегатами типа ВВП.

Поскольку инвестиционные ресурсы в значительной мере воплощаются в основном капитале, характеризующемся длительным сроком службы, то при оценке объема зарубежных инвестиций мы должны различать их ежегодный приток (отток) и накопленную итоговую величину. Кроме того, иностранные хозяйствующие субъекты могут в силу тех или иных причин принять решение о свертывании производства, уходе с национального рынка, осуществить так называемое деинвестирование. С учетом этого обстоятельства зарубежные капиталовложения могут оцениваться как чистые, или нетто-инвестиции, так и как валовые инвестиции.

Примеры из практики Голландская компания Phillips в 1998 г. продала свой воронежский завод по производству электронно-лучевых трубок местной администрации, оставшись на тот момент времени без производственных мощностей в России. К этому ее вынудили четырехкратное повышение тарифов на электроэнергию и снижение импортных пошлин, вызвавшее наплыв дешевых азиатских товаров на российский рынок. За три года эксплуатации своего воронежского подразделения до момента деинвестирования Phillips вложила в предприятие 64 млн долл., из них 18 млн долл. — на модернизацию производства, а остальное — на покрытие долгов и формирование оборотного капитала.

доли инвестиций, направляемых в те или иные отрасли народного хозяйства. Показатели отраслевой структуры зарубежных инвестиций рассчитываются и с точки зрения страны-инвестора, и с точки зрения страныполучателя, и с точки зрения отдельной компании или всего всемирного хозяйства. В частности, рассмотрение отраслевой структуры привлеченных в страну инвестиций как в сопоставлении ее с общемировыми тенденциями, так и самой по себе служит необходимым условием выработки эффективной государственной внешнеэкономической политики. Так, поводом для определенных размышлений служит тот факт, что из общего количества иностранных инвестиций в экономику России, накопленных по состоянию на конец 2013 г., на долю сельского хозяйства приходилось 0,7%, а на операции с недвижимым имуществом — 10,5%.

Географическая структура зарубежных инвестиций оценивается в показателях, характеризующих долю отдельных государств или их групп (страны Юго-Восточной Азии, республики бывшего СССР) в общем потоке международной миграции инвестиционных ресурсов. Как и в случае отраслевой структуры, мы также можем анализировать географическую структуру применительно к всемирному хозяйству в целом, стране-экспортеру или стране-импортеру капитала, отдельной компании.

Размышляем самостоятельно Используя материалы Мировых инвестиционных докладов (World Investment Reports) за соответствующие годы, размещенные на официальном сайте ЮНКТАД (www.unctad.org), проанализируйте основные черты географической структуры ПЗИ за период 2011—2014 гг.

• [1] Речь идет, например, о том, что приобретению контрольного пакета может предшествовать осуществление ряда портфельных инвестиций. Более того, в реальной действительности контроль за деятельностью предприятия может быть обеспечен не только на основенепосредственно приобретения контрольного пакета акций.
• [2] В отечественных публикациях наряду с термином «прямые зарубежные инвестиции"используется термин «прямые иностранные инвестиции» (ПИИ). По существу, они являются синонимами, отражая, по мнению ряда авторов, взгляд на рассматриваемый процессс точки зрения различных его участников — в первом случае страны (компании) инвестора, во втором случае страны (компании) получателя инвестиций. Видимо, именно этим объясняется тот факт, что, например, в нормативно-правовых документах РФ используется понятиеПИИ (см.: Федеральный закон от 9 июля 1999 г. № 160-ФЗ «Об иностранных инвестицияхв Российской Федерации»). В англоязычной литературе используется один термин — foreigndirect investment (FDl). При этом для обозначения направлении инвестиционных потоковприменяются понятия FDI inflows и FDI outflows.
• [3] Сост. по: Mackintosh J. GM stands by its strategy for expansion // Financial Times. 2004. February 2.
• [4] Взаимоотношения кредиторов и заемщиков на международном рынке ссудных капиталов имеют достаточно большое количество специфических особенностей, некоторые из которых будут отражены в гл. 13. В данной главе мы преимущественно будем рассматриватьзарубежное инвестирование, осуществляемое в предпринимательской форме.
• [5] Это еще раз говорит об условности всех и всяческих классификаций. В этой же связиуместно обратить внимание и на то, что основным заемщиком на международном рынкессудных капиталов выступают ТИК, использующие полученные кредиты на предпринимательские цели.
• [6] Вместе с тем не следует представлять себе взаимодействие между дочерними и материнскими компаниями в качестве своеобразной «улицы с односторонним движением». Определенная, а иногда и весьма значительная часть продукции, производимой зарубежными филиалами, предназначается либо непосредственно головным предприятиям, либодля реализации на рынках стран их базирования.
• [7] Наглядным примером инвестиций, ориентированных на обеспечение экономиина издержках производства служат германские капиталовложения в экономику Уэльса. Так, компания Bosch, инвестировавшая в общей сложности около 0,5 млрд фунтов стерлинговв завод по производству генераторов, примерно 80% производимой продукции направляетна экспорт за пределы Великобритании.