Операции на рынке ценных бумаг

Эмитенты привлекают средства на рынке ценных бумаг, выпуская и размещая ценные бумаги среди инвесторов. Их деятельность на рынке ценных бумаг формирует совокупность эмиссионных операций.

Инвесторы размещают, вкладывают средства на рынке ценных бумаг, покупая ценные бумаги. Их деятельность на рынке ценных бумаг формирует совокупность различных операций и обусловлена направленностью интереса, в зависимости от характера которого в этой сфере можно выделить трех самостоятельных субъектов: портфельные инвесторы; стратегические инвесторы; финансовые менеджеры.

Портфельные инвесторы покупают ценные бумаги — долевые и долговые, надеясь на этом заработать, т. е. получить доход в форме дивидендов, процентов или роста курсовой стоимости. Они совершают инвестиционные операции на рынке ценных бумаг.

Стратегические инвесторы ориентируются не на доход от инвестиций в ценные бумаги в виде дивидендов или роста курсовой стоимости, а на контроль над предприятием и покупают долю в виде пакета обыкновенных акций — столько, сколько необходимо для получения интересующего их контроля. Стратегические инвесторы совершают операции на рынке корпоративного контроля.

Финансовые менеджеры заинтересованы в эффективности финансовой деятельности хозяйствующего субъекта, в организации финансовых потоков предприятия и управлении ими. Они совершают операции с ценными бумагами для страхования рисков, т. е. управляют денежными потоками, изменяя их доходность, совершая операции хеджирования, варьируя ликвидностью баланса, управляя резервами и т. д. Они нацелены прежде всего на доход от эффективности управления денежными потоками, в отличие от ориентации на доход от ценных бумаг.

Спекулянты заинтересованы в получении прибыли на рынке путем использования разницы в курсах. Они совершают торговые операции, выражая готовность к принятию риска и считая его оправданным ради получения прибыли. В отличие от инвесторов, ориентирующихся в основном на более долгосрочную перспективу, на разумный и регулярный доход в течение длительного периода времени, спекулянты сосредоточены в сфере краткосрочных операций на рынке, получая доход от кратковременных изменений цен, играя на колебаниях курсов ценных бумаг.

Каждая из операций — эмиссионная, инвестиционная, получение контроля или страхование позиций — может быть реализована путем одной или нескольких сделок с ценными бумагами. Согласно Гражданскому кодексу РФ «сделками признаются действия граждан и юридических лиц, направленные на установление, изменение или прекращение гражданских прав и обязанностей».

Применительно к ценным бумагам под сделкой понимается достижение сторонами по сделке взаимного соглашения, связанного с возникновением, прекращением или изменением имущественных прав, заложенных в ценных бумагах. Переход прав осуществляется при купле-продаже ценных бумаг, учреждении юридического лица, наследовании, дарении, займе, мене путем уступки требования в форме изменения записи по лицевому счету владельца ценных бумаг в системе ведения реестра или оформления договора цессии — для именных ценных бумаг, по индоссаменту — для ордерных ценных бумаг, простым вручением — для предъявительских ценных бумаг. Сделки купли-продажи и мена выступают в качестве рыночного механизма перехода прав собственности. Другие виды сделок — дарение, наследование, переход права собственности по суду — представляют собой нерыночные механизмы перехода права собственности, хотя также приводят к изменению собственника ценных бумаг.

Каждая из операций — эмиссионная, инвестиционная, получение контроля или страхование позиций — может быть реализована путем одной или нескольких сделок с ценными бумагами. Названные операции осуществляются лицами, инициирующими проведение операций и совершающими их за свой счет; такие лица выступают в качестве принципалов на рынке ценных бумаг^[1]. Для проведения названных операций, в свою очередь, требуется применение операций иного рода — обслуживающих деятельность принципалов. Такие операции осуществляются особой категорией участников рынка ценных бумаг — профессиональными посредниками, оказывающими услуги в обеспечении проведения операций принципалов с ценными бумагами на профессиональной основе. Соответственно, на рынке ценных бумаг можно выделить операции принципалов, операции профессиональных участников рынка ценных бумаг, операции прочих профессиональных посредников.

Профессиональные участники рынка ценных бумаг определяются через отдельные виды профессиональной деятельности. Под профессиональной деятельностью понимается «специализированная деятельность на фондовом рынке по перераспределению денежных ресурсов на основе ценных бумаг, по организационнотехническому и информационному обслуживанию выпуска и обращения ценных бумаг»^[2]. Для осуществления профессиональной деятельности необходимо получение соответствующей лицензии. Российским законодательством по ценным бумагам введены следующие лицензируемые виды профессиональной деятельности: брокерская, дилерская, управление ценными бумагами, депозитарная, клиринговая, деятельность по ведению реестра, организация торговли. Рассмотрим основные операции, совершаемые в рамках перечисленных видов профессиональной деятельности.

Общеизвестно, что ценные бумаги представляют собой товар особого рода, имеющий собственный рынок. Отличительной чертой ценных бумаг от обычных правоотношений между кредитором и должником выступает наделение ее свойствами имущества, т. е. ценные бумаги воплощают в себе элементы и вещного, и обязательственного прав. Организация перехода прав собственности на ценные бумаги, а также подтверждение существования разнообразных ограничений, связанных как с пользованием, так и распоряжением ценными бумагами, осуществляется на рынке ценных бумаг в рамках так называемой учетной системы. Она представляет собой совокупность учетных институтов — организаций, осуществляющих депозитарные операции и операции по ведению реестра владельцев ценных бумаг.

Операции по ведению реестра заключаются в осуществлении всех предусмотренных законодательством действий по учету движения ценных бумаг и отражению в реестре права собственности на них. Деятельностью по ведению реестра владельцев ценных бумаг признаются сбор, фиксация, обработка, хранение и предоставление данных, составляющих систему ведения реестра владельцев ценных бумаг^[3]. Лица, осуществляющие эту деятельность, именуются держателями реестра (регистраторами).

Депозитарные операции предполагают совокупность действий по хранению ценных бумаг, подтверждению прав собственности на ценные бумаги, а также прав, удостоверяемых этими ценными бумагами. Согласно российскому законодательству депозитарной деятельностью признается оказание услуг по хранению сертификатов ценных бумаг и/или учету и переходу прав на ценные бумаги^[4]. Депозитарий, нанятый собственником ценных бумаг для обеспечения их оборота без обращения в реестр, фиксирует права собственности своих клиентов на ценные бумаги как на имущество и представляет своих клиентов в реестре обезличенно, а именно в качестве номинального держателя их прав как кредиторов.

Инвестиционные операции на рынке ценных бумаг могут осуществляться двумя основными способами: прямым и косвенным инвестированием. Прямое инвестирование предполагает покупку ценных бумаг через посредство брокера: обращение в брокерскую компанию или фондовый магазин. Косвенное — через передачу средств финансовому посреднику, который в свою очередь направляет эти средства на рынок ценных бумаг.

Брокерские операции — это, прежде всего, посреднические операции при заключении сделок между продавцами и покупателями ценных бумаг. Брокерские операции выполняются для юридических или физических лиц на основании договора, регламентирующего условия и порядок предоставления брокерских услуг, а также их оплату. Брокерские операции осуществляются в рамках брокерской деятельности, которая заключается в совершении «гражданско-правовых сделок с ценными бумагами от имени и за счет клиента или от своего имени и за счет клиента на основании возмездных договоров с клиентом»^[5]. В качестве возмездных договоров выступают договор поручения, договор комиссии или агентский договор. В случае первых двух договоров брокер действует в качестве поверенного или комиссионера, включая необходимость получения доверенности на совершение сделок при отсутствии указаний на полномочия поверенного или комиссионера в договоре. При договоре поручения брокер действует от имени клиента, в интересах клиента и за счет клиента; при договоре комиссии — за счет клиента, в интересах клиента, но от своего имени. Таким образом, брокер представляет принципала в сделках с контрагентом и может выступать агентом своего клиента. Важной особенностью договора поручения является тот факт, что все права и обязанности по сделке возникают непосредственно у клиента (доверителя), а не у брокера (поверенного). Брокер же в этом случае регистрирует заключенную сделку и контролирует смену собственника.

На российском фондовом рынке брокерская деятельность регулируется законом «О рынке ценных бумаг», рядом нормативных актов федерального органа исполнительной власти по рынку ценных бумаг (Федеральная служба по финансовым рынкам — ФСФР), актами саморегулируемых организаций и правилами фондовых бирж.

Дилерские операции предполагают покупку и продажу ценных бумаг от своего имени и за свой счет. В операциях с ценными бумагами дилер — это лицо с правовым статусом принципала в отношениях с его клиентами, в отличие от брокера, исполняющего роль агента. С точки зрения механизма функционирования рынка дилер, как и брокер, выполняет посреднические функции: он поддерживает рынок двусторонними или односторонними котировками, твердыми или индикативными. Доходом дилера выступает разница между ценой продажи и ценой покупки ценной бумаги.

Клиринговые операции связаны с определением взаимных обязательств по сделкам, совершенным на рынке ценных бумаг (т. е. сбор, сверка, корректировка информации по сделкам с ценными бумагами и подготовка бухгалтерских документов по ним) с их зачетом по поставкам ценных бумаг и расчетам по ним. Платеж и поставка ценных бумаг осуществляются через систему расчетов, избранную участниками сделок. Каждый этап клиринга должен иметь строго ограниченный временной интервал для его исполнения в рамках расчетного периода, определяемого как «Г + и», где Т- дата заключения сделки, а п — количество дней, через которое должны быть произведены расчеты. На фондовых рынках с развитой инфраструктурой расчетный период, как правило, фиксирован, хотя может различаться в зависимости от типа ценной бумаги, и растягивается до пяти дней. На российском организованном рынке долгое время исполнение сделок проводилось в режиме Т + 0, т. е. с предварительным депонированием, в связи с низкой степенью доверия между участниками. На неорганизованном рынке, как правило, эту операцию проводят банки.

Управление ценными бумагами. На отечественном фондовом рынке операции по управлению ценными бумагами развиваются в рамках института доверительного управления, введенного Гражданским кодексом РФ. Согласно законодательству под деятельностью по управлению ценными бумагами признается осуществление юридическим лицом от своего имени за вознаграждение в течение определенного срока доверительного управления переданными ему во владение и принадлежащими другому лицу в интересах этого лица или указанных этим лицом третьих лиц: ценными бумагами; денежными средствами, предназначенными для инвестирования в ценные бумаги и денежными средствами и ценными бумагами, полученными в процессе управления. Полномочия доверительного управляющего достаточно ограничены и оговариваются специальной доверенностью. Управляющий при осуществлении своей деятельности обязан указывать, что он действует в качестве управляющего. Фактически доверительный управляющий выступает в двух ролях одновременно: брокера и консультанта.

В настоящее время на российском рынке ценных бумаг торговля в основном сосредоточена на двух биржах: Московской межбанковской валютной бирже и Российской торговой системе (РТС). Причем по-прежнему наблюдается ограниченная ликвидность рынка: 80% его капитализации составляют сделки на ММВБ. Торговые системы РТС и ММВБ находятся в состоянии конкурентной борьбы, которую объективно выигрывает биржа, оказывающая лучшие услуги за меньшую плату.

• [1] В международной практике принципал (principal) в общем значении — это основная сторона в сделке, действующая как покупатель или как продавец. Принципал покупает и продает на свой риск и за свой счет. (Доунс Дж., Гудман Дж. Элиот: Финансовоинвестиционный словарь. М: ИНФРА-М, 1997. С. 381.)
• [2] Миркин Я. М Ценные бумаги и фондовый рынок. М.: Перспектива, 1995. С. 348.
• [3] Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» от 22 апреля 1996 г. № 39-ФЗ с изм., ст. 8.
• [4] Там же, ст. 7.
• [5] Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» от 22 апреля 1996 г. № 39-ФЗ, с изм., ст. 3.