Проектное финансирование. 
Инвестиции в 2 т. Т.2. Инвестиционный менеджмент

Проектное финансирование — это метод привлечения долгосрочного заемного финансирования для крупных проектов посредством финансового инжиниринга, основанный на займе иод денежные потоки, создаваемые только самим проектом. Проектное финансирование является сложным организационным и финансовым мероприятием по финансированию и контролю исполнения проекта его участниками.

Таким образом, при проектном финансировании инвестиционных проектов источником обслуживания долговых обязательств являются только генерируемые проектом денежные потоки. Спецификой данного вида инвестирования является то, что оценка затрат и доходов осуществляется с учетом распределения риска между участниками проекта. Средства выделяются на нужды конкретного инвестиционного проекта, т. е. имеет место целевой характер использования выделяемых средств.

Такое финансирование может быть использовано для финансирования относительно «обособленного» проекта (с юридической и экономической стороны) через юридическое лицо, специализирующееся на реализации этого проекта. Часто для получения и использования проектного финансирования создается отдельная проектная компания. В большинстве случаев проектное финансирование применяется для нового проекта. Как отмечалось выше, источником возврата вложенных средств при проектном финансировании является прибыль от реализации инвестиционного проекта, и, следовательно, она должна быть обособленна от финансовых результатов деятельности инициаторов проекта. Доля привлеченного капитала в общем объеме финансирования проекта составляет 70—80% (большой «финансовый рычаг»).

Различают внутреннее и внешнее проектное финансирование. Внутреннее проектное финансирование обеспечивается из средств организации, планирующей осуществить инвестиционный проект, за счет поступлений от операционной деятельности, продажи избыточных активов и пр. Как правило, для принятия решения о выделении средств на внутреннее проектное финансирование требуется составить технико-экономическое обоснование и внутренний бизнес-план соответствующего инвестиционного проекта.

Во внешнем проектном финансировании различают: заемное проектное финансирование; долевое проектное финансирование; смешанные формы проектного финансирования.

В качестве особой разновидности внешнего проектного финансирования можно назвать и бюджетное финансирование в виде проектных субсидий, государственных гарантий и целевых инвестиционных налоговых льгот.

Существуют различные формы заемного проектного финансирования, главными из которых являются:

• — инвестиционный банковский кредит;
• — специализированная инвестиционная кредитная линия;
• — целевые облигационные займы;
• — лизинг оборудования, приобретение которого предусмотрено в бизнес-плане проекта;
• — приобретение необходимых для проекта активов с оплатой их в рассрочку (коммерческий проектный кредит).

Инвестиционный банковский кредит — это долгосрочное и среднесрочное вложение банковских ресурсов в объекты реального инвестирования (на приобретение основных средств, модернизацию производства, создание новых производственных мощностей, расширение бизнеса), обеспечивающее расширенное воспроизводство основного капитала заемщика на основе реализации инвестиционного проекта. Инвестиционные кредиты ориентируются только на реализацию нового или развитие существующих проектов. Обычно данный источник финансирования инвестиционных проектов привлекается организацией в случае реализации новых проектов, на которые далеко не всегда хватает собственных средств.

Виды инвестиционного кредита:

• • кредит на внедрение инноваций (собственных разработок предприятий, подтвержденных действующими патентами);
• • кредит на модернизацию производства (усовершенствование или обновление оборудования и технологий с целью повышения производительности, эффективности или качества производства);
• • кредит на покупку основных средств.

Банк не принимает на себя рисков, связанных с реализацией инвестиционного проекта, и не участвует в распределении прибыли, полученной от реализации проекта.

При выдаче инвестиционного банковского кредита банки тщательно оценивают возможности заемщиков, проверяя деловую репутацию компании. В некоторых случаях банковские структуры, предоставляя подобные кредиты, намного быстрее рассматривают заявки организаций, с которыми их связывает долговременное сотрудничество.

Для получения данного вида кредита заемщик должен предоставить полное описание проекта, включая бизнес-план, на основе которого кредитная организация принимает решение о выдаче кредита.

По испрашиваемому кредиту также необходимо предоставить адекватное имущественное обеспечение в виде залога имущества, гарантий или поручительств третьих лиц. В качестве залогового обеспечения может выступать корпоративное имущество (оборудование, автотранспорт, недвижимость и пр.), в том числе приобретаемое за счет кредитных средств, а также личное имущество собственников бизнеса.

Относительно высокие проценты по инвестиционным банковским кредитам связаны прежде всего с высокими рисками на российском рынке. Крайне малое число предприятий может рассчитывать на долговременную работу, многие небольшие и средние предприятия разоряются через несколько лет после начала работы.

При предоставлении инвестиционного кредита в кредитном соглашении обычно предусматривается какой-либо достаточно надежный специальный механизм контроля кредитора за целевым расходованием средств, выделяемых на конкретный инвестиционный проект.

Льготный период, но инвестиционному кредиту (период, в течение которого не надо приступать к погашению основной части долга) является сравнительно длительным. Наличие льготного периода облегчает обслуживание долга, но увеличивает его стоимость.

В настоящее время в России долгосрочные кредиты банки направляют в основном в реальные инвестиционные проекты с коротким сроком окупаемости и высоким уровнем рентабельности инвестиций. Это обусловлено тем, что чем выше срок окупаемости проекта, тем выше риски, связанные с его реализацией. В отличие от бюджетных средств привлечение долгосрочных банковских кредитов повышает ответственность заемщиков за рациональное использование заемных средств благодаря их возвратности и платности. Конкретные сроки, на которые предоставляется долгосрочный кредит и условия его погашения, должны быть определены в кредитном договоре между заемщиком и банком. Долгосрочным кредитованием капитальных вложений способны заниматься только крупные коммерческие банки, которые имеют достаточные ресурсы для кредитования, и то при условии предоставления им различных льгот, так как при высокой инфляции реальная доходность такой операции для банка может оказаться слишком низкой или вообще отрицательной, т. е. в таком случае отсутствуют критерии целесообразности кредитуемых мероприятий. При долгосрочном кредитовании капиталовложений, кроме прочего, присутствуют значительные кредитные, процентные и иные финансовые риски.

Инвестиционные кредитные линии отличаются от инвестиционных кредитов тем, что заемщик имеет право в пределах объема кредитной линии и определенного длительного периода времени, по мере возникновения потребности в финансировании отдельных капитальных затрат по проекту, брать отдельные кредиты (транши) на суммы текущей потребности в капитальных затратах.

Выгодность и популярность кредитной линии в том, что клиент имеет полный доступ к необходимым кредитным ресурсам, но выплачивает процент только за ту конкретно взятую сумму, которую он фактически одолжил на данный момент. Для заемщика это означает экономию на процентном обслуживании кредитным сумм, превышающих текущие потребности в финансировании проекта.

Главное назначение кредитной линии для клиента — обеспечить собственную ликвидность (быть уверенным в денежной защищенности), или, как говорят, иметь «ликвидную подушку».

Условия выделения инвестиционных кредитных линий могут различаться: 1) срок возврата и процентного обслуживания всех траншей, берущихся в различные моменты времени, относится на единый момент, соответствующий, например, календарной дате завершения действия кредитной линии; 2) сроки возврата и процентного обслуживания каждого отдельного транша меньше, чем срок действия соглашения о кредитной линии (кредитная линия оказывается последовательностью краткои среднесрочных целевых кредитов).

Различают восстановительную и не восстановительную кредитную линию. При восстановительной кредитной линии кредит дается клиенту и погашается в пределах установленного лимита задолженности автоматически. Открытие не восстановительной кредитной линии значит, что после предоставления займа и его погашения отношения между банком и клиентом прекращаются.

Можно выделить целевую (рамочную) кредитную линию, которая открывается банком клиенту для оплаты поставок, определенных услуг или товаров в рамках одного контракта в течение оговоренного срока.

Формой заемного проектного финансирования может выступать лизинг оборудования, приобретение которого предусмотрено в бизнес-плане проекта. Финансовая аренда (лизинг) характеризуется длительным сроком контракта и амортизацией всей или большей части стоимости арендованного имущества. Фактически финансовая аренда представляет собой форму долгосрочного кредитования покупки.

Целевые облигационные займы представляют собой выпуск предприятием — инициатором проекта корпоративных облигаций, средства от размещения которых предназначены для финансирования определенного инвестиционного проекта.

Приобретение инвестиционных товаров в кредит, т. е. с оплатой в рассрочку, что равнозначно коммерческому кредиту (оборудования, недвижимости, нематериальных активов и др.) также является формой целевого заемного финансирования инвестиционного проекта. Эта форма финансирования может оказаться весьма полезной, когда вместо того, чтобы сначала на нужды приобретения необходимых инвестиционных товаров брать банковский целевой инвестиционный кредит, можно получать в кредит сами инвестиционные товары.

В конце 1950;х гг. возник новый тип финансово-кредитных операций — форфейтинг. Эта операция получила распространение во внешней торговле, может применяться и при финансировании инвестиционных проектов.

Форфейтинг — операция по приобретению финансовым агентом (форфейтором) коммерческого обязательства заемщика (покупателя, импортера) перед кредитором (продавцом, экспортером). Операция является специфической формой кредитования торговых операций. Основное условие форфейтинга состоит в том, что все риски по долговому обязательству переходят к форфейтору без права оборота на обязательства продавца.

К данной операции прибегают при приобретении какого-либо крупного инвестиционного объекта (комплекта оборудования, судна, крупной партии товаров и др.). Покупатель приобретает товар, когда у него нет соответствующих денежных ресурсов; вместе с тем продавец также не может отложить получение денег на будущее и предоставить коммерческий кредит. Данное противоречие может быть разрешено следующим образом. Покупатель выписывает комплект векселей на сумму, равную стоимости товара плюс проценты за кредит, который как бы предоставляется покупателю продавцом. Форфейтинговыми ценными бумагами являются простой и переводной вексель, сроки погашения векселей равномерно распределены во времени. Обычно предусматриваются равные интервалы времени (полугодия) межу платежами по векселям. Продавец сразу же после получения портфеля векселей учитывает его в банке без права оборота на себя, получая деньги в самом начале сделки. Таким образом, фактически не сам продавец кредитует покупателя — кредит полностью предоставляется банком. Банк, форфетируя сделку, берет весь риск на себя. Таким образом, в операции форфейтинга должны быть увязаны интересы покупателя, продавца и банка. В качестве четвертого агента сделки иногда выступает банк покупателя, гарантирующий погашение задолженности по векселям.

Основные преимущества форфейтинговых сделок:

• — риски принимает на себя форфейтер;
• — существование вторичного рынка форфейтинговых ценных бумаг, на котором возможно продать долг, т. е. первый форфейтер продает, появляется второй, третий и т. д.;
• — возможно дробление долга, при этом каждая часть долга оформляется отдельным векселем. Преимущество такого дробления состоит в том, что при возникновении потребности в финансовых ресурсах можно продать не весь долг, а только его часть;
• — форфейтинг предусматривает гибкий график платежей, в том числе возможность предоставления льготного периода.

Финансирование проектов может быть долевым или смешанным. Долевое проектное финансирование инвестиционных проектов может осуществляться в двух основных формах:

• • дополнительная эмиссия акций существующего в виде акционерного общества предприятия, объявляемая для нужд финансирования конкретного инвестиционного проекта;
• • учреждение специально для реализации инвестиционного проекта вновь создаваемого предприятия с привлечением в него соучредителей, которые делают денежный либо имущественный вклад в уставный капитал этого предприятия.

Смешанное проектное финансирование довольно распространено на практике и предполагает одновременное использование не одного, а нескольких методов финансирования. Например, наряду с акционированием может использоваться кредитование. При смешанном финансировании необходимо контролировать долю собственных источников финансирования инвестиций. Смешанное проектное финансирование предполагает возможность конвертации долевого участия инвестора (акции) в долговое (облигации, кредит) и наоборот.