Коэффициентный анализ ликвидности

Итак, на этапе экспресс-диагностики ликвидности используются такие абсолютные показатели, как текущие активы, текущие обязательства, рабочий капитал и коэффициенты, рассчитанные на их основе. Источником информации для их получения служит бухгалтерский баланс. Однако в процессе детализированного анализа качество аналитической работы и ее результатов во многом будет зависеть от того, насколько корректно рассчитаны указанные показатели. Если исходить из самого определения ликвидности компании, то оценка финансового состояния дается с точки зрения краткосрочной перспективы. Следовательно, при нахождении величины ключевых показателей необходимо подвергнуть их корректировке, снимая тем самым угрозу завышения степени ликвидности компании в процессе ее оценки.

Рассмотрим отдельные корректировки, касающиеся уточнения величины текущих активов компании, балансовое значение которых уменьшается на величину долгосрочной дебиторской задолженности, неликвидных запасов, сумму сомнительных долгов и др.

Корректировке подлежат и текущие обязательства компании: из их состава рекомендуется исключить доходы будущих периодов, резервы предстоящих расходов и платежей (по сути они являются собственными средствами компании); кроме того, в соответствии с рекомендациями МСФО в состав краткосрочных обязательств необходимо включить текущую часть долгосрочных обязательств, частичное погашение которых должно произойти в ближайшие 12 мес.

Корректировка основных элементов баланса, сформированного по российским стандартам бухгалтерского учета (РСБУ):

Текущие активы (баланс).

• — Долгосрочная дебиторская задолженность
• — Сумма сомнительных долгов в составе краткосрочной дебиторской задолженности
• — Задолженность участников по взносам в уставный капитал
• — Неликвидные запасы
• — Расходы будущих периодов Скорректированные текущие активы

Текущие обязательства (баланс).

+ Текущая часть долгосрочных обязательств.

• — Доходы будущих периодов
• — Резервы предстоящих расходов Скорректированные текущие обязательства

Капитал и резервы (баланс).

+ Доходы будущих периодов + Резервы предстоящих расходов.

— Задолженность участников по взносам в уставный капитал Скорректированный собственный капитал

Долгосрочные обязательства (баланс).

+ Целевое финансирование — Текущая часть долгосрочных обязательств Скорректированные долгосрочные обязательства

В дальнейшем все коэффициенты, характеризующие ликвидность и платежеспособность компании, должны рассчитываться на базе скорректированных значений текущих активов и текущих обязательств. Проведенные корректировки повлекут за собой изменения в величине собственного и заемного капитала. Так, собственный капитал возрастет на величину доходов будущих периодов и может уменьшиться за счет списания на убытки неликвидных запасов. Долгосрочные обязательства скорректируются на величину текущей части долгосрочных обязательств (в случае, если бухгалтером не проведена преклассификация обязательств).

Таким образом, изменятся итоги каждого из разделов баланса, что позволит более точно рассчитать значения коэффициентов ликвидности компании.

Один из вариантов формы баланса после корректировок представлен в табл. 5.2.

После корректировок следующий этап анализа ликвидности компании — оценка изменений динамического ряда со;

Таблица 5.2. Скорректированный аналитический баланс.

вокупности финансовых коэффициентов, представляющих собой относительные показатели ликвидности компании. Они характеризуют способность компании обслуживать краткосрочные обязательства, т. е. удовлетворять претензии кредиторов в краткосрочном периоде.

Анализ ликвидности проводится на базе расчета ряда соотношений и дальнейшей интерпретации их динамики. Однако при различных методиках анализа ликвидности на практике коэффициенты во многих случаях используются в виде неупорядоченной и бессистемной совокупности. Это приводит к тому, что аналитическое заключение становится громоздким, содержит дублирующие друг друга показатели; кроме того, возникает вероятность «потерять» наиболее значимые коэффициенты.

Для точной и полной характеристики ликвидности компании и тенденций ее изменения в действительности достаточно иметь небольшое количество коэффициентов (5—8). Важно, чтобы каждый из них отражал наиболее существенные стороны состояния исследуемого объекта.

Как правило, для оценки ликвидности компании используются три базовых относительных показателя ликвидности, которые различаются набором активов, рассматриваемых в качестве покрытия краткосрочных обязательств (коэффициенты текущей, быстрой и абсолютной ликвидности). Они дополняются характеристиками оборачиваемости всех текущих активов и элементов, входящих в их состав (запасов, дебиторской задолженности, денежных средств). От скорости оборота зависит величина будущих поступлений денежных средств в форме погашения обязательств контрагентами и возврата средств, «замороженных» в остатках запасов. Чем меньше длительность оборота текущих активов, тем ниже вероятность появления дефицита денежных средств и ухудшения финансового состояния компании в целом.

Показатели, традиционно используемые в финансовой модели оценки ликвидности, представлены в табл. 5.3.

1. Рабочий капитал (Net Working Capital).

Одним из наиболее значимых показателей, характеризующих ликвидность предприятия, признается рабочий капитал (ден. ед.).

Рабочий капитал необходим для поддержания финансовой устойчивости предприятия, поскольку превышение оборотных средств над краткосрочными обязательствами означает, Таблица 5.3. Показатели ликвидности.

что предприятие не только может погасить свои краткосрочные обязательства, но и имеет резервы для расширения деятельности. Оптимальная сумма чистого оборотного капитала зависит от особенностей деятельности компании, в частности от ее масштабов, объемов реализации, скорости оборачиваемости материальных запасов и дебиторской задолженности.

«Нормальные» границы величины рабочего капитала для конкретной компании можно установить расчетно, опираясь на опыт кредитных аналитиков и ориентируясь на показатель, характеризующий степень покрытия текущих активов собственными источниками финансирования. Этот показатель называют коэффициентом обеспеченности собственными источниками (К^) и рассчитывается он по формуле:

тогда

К_си тесно связан с коэффициентом текущей ликвидности.

(К_тл):

В связи с этим норматив для него будет устанавливаться в зависимости от заданного диапазона К_тл. Например, если для К_тл в компании принят норматив 2,0, то К_си должен иметь значение не ниже 0,5.

Не следует забывать, что формируя такой резерв, как РК, необходимо следить за тем, чтобы это решение было целесообразным, т. е. чтобы рентабельность РК не падала. Однако решение одной проблемы может повлечь за собой другую.

В нашем случае рентабельность (доходность) РК определяется по формуле.

где R_pK — рентабельность рабочего капитала; ЧП — чистая прибыль.

Факторами увеличения рентабельности служат рост ЧП и снижение РК; последний, в свою очередь, может быть уменьшен за счет снижения ТА и увеличения ТО. Но именно в этом случае компания начнет терять значение ключевого показателя ликвидности (К_тл = ТА/ТО).

Следовательно, в данном случае финансовым менеджерам компании предстоит решить оптимизационную задачу, с предварительным проведением факторного анализа рентабельности рабочего капитала.

Кроме того, рабочий капитал имеет ценность только тогда, когда он обратим в денежные средства. Наличие в его составе значительной доли труднореализуемых активов может расцениваться как отток денежных средств и, следовательно, как угроза платежеспособности предприятия. Два предприятия, обладающие равной величиной рабочего капитала, могут находиться в различном финансовом положении в зависимости от того, какими элементами представлены их текущие активы и каковы условия привлечения текущих пассивов.

Руководство компании может оказывать целенаправленное воздействие на платежеспособность исходя из выбранной политики управления рабочим капиталом, в соответствии со структурой текущих активов и пассивов, характером и причинами изменений величины рабочего капитала. Так, недостаток оборотного капитала свидетельствует о неспособности предприятия своевременно погасить краткосрочные обязательства. Однако значительное его превышение над оптимальной потребностью, скорее всего, связано с нерациональным использованием ресурсов предприятия (например, выпуск акций или получение кредитов сверх реальной потребности).

2. Коэффициент текущей ликвидности (Current Ratio).

Коэффициент текущей ликвидности, или коэффициент покрытия, представляет собой наиболее широко используемый в мировой практике показатель для оценки инвестиционной привлекательности предприятия.

Он сравнительно легок в расчетах, определяется как частное от деления оборотных средств на краткосрочные обязательства и показывает, достаточно ли у предприятия средств, которые могут быть использованы для погашения краткосрочных обязательств.

Чем больше величина текущих активов по отношению к текущим пассивам, тем больше уверенность, что существующие обязательства будут погашены за счет имеющихся активов, тем выше защита кредитора от потерь в случае невыполнения условий кредитного договора.

Следует помнить, что при расчете коэффициента текущей ликвидности (К_тл) требуется детальная расшифровка состава текущих активов и обязательств. При наличии большого удельного веса неликвидных запасов, просроченной дебиторской задолженности, «замороженных» на счетах денежных средств и т. д. балансовые значения оборотных активов не соответствуют действительности.

Иными словами, прежде чем использовать коэффициент покрытия, необходимо оценить качество текущих активов и характер текущих обязательств, а также время их обращения (скорость оборота), поскольку сам по себе рассматриваемый показатель статичен и не раскрывает информацию о будущих поступлениях денежных средств.

Обосновать допустимое значение данного показателя довольно сложно. В его числителе собраны крайне неоднородные элементы с точки зрения реализуемости и оценки, что затрудняет определение его нормативного значения. Как правило, нормативом коэффициента покрытия считают значение 2. На самом деле, полученная цифра базируется на эмпирическом правиле, согласно которому продажная цена при аукционе или быстрой распродаже составляет примерно половину рыночной стоимости; «когда в 1979 году компания „United Merchants and Manufacturers“ обанкротилась, ее запасы, числящиеся в балансе, были проданы по 47 центов за доллар себестоимости, т. е. вырученная сумма составила 0,47 (запасы)».

В настоящее время это 50%-ное эмпирическое правило может оказаться либо избыточным, либо недостаточным. В этой связи, возможно, есть смысл выделить наиболее ликвидную составляющую текущих активов и установить более объективный норматив.

Например, с целью оценки ликвидности кредиторами можно сформировать такую категорию активов, которая будет названа «мобильные оборотные активы». Это те активы, которые обладают высокой степенью реализуемости и при этом непосредственно не связаны с процессом производства. К ним относятся: денежные средства, краткосрочные финансовые вложения, краткосрочная дебиторская задолженность, готовая продукция, товары отгруженные.

Первые три элемента — финансовые активы в чистом виде, вторые два — нефинансовые активы, которые могут и будут обращены в денежные средства. Все эти активы очень близки по своим свойствам и вполне могут образовать числитель показателя ликвидности. Учитывая высокую степень ликвидности указанных активов и достаточно точную оценку входящих в числитель нефинансовых активов, за норматив коэффициента можно принять единицу.

Изложенный подход есть иллюстрация творческого отношения к процессу подготовки и обработки информации.

Следует помнить, что величина коэффициента текущей ликвидности будет изменяться в компаниях, функционирующих в разных отраслях в зависимости от длительности производственного цикла, структуры запасов и т. д. В связи с этим возникает проблема корректной, обоснованной интерпретации динамики самого общего показателя ликвидности.

В соответствии с международной (и российской) практикой значения коэффициента ликвидности должны находиться в пределах 1,5—2. Нижняя граница обусловлена тем, что оборотных средств должно быть по меньшей мере достаточно для погашения краткосрочных обязательств, иначе компания окажется под угрозой банкротства, т. е. финансовый риск достаточно высок.

Сам факт превышения текущих активов над краткосрочными обязательствами существеннее рекомендованного значения (К_тл > 2) означает, что предприятие располагает значительным резервным запасом для компенсации убытков в случае ликвидации большей части оборотных средств. Подобный вариант формирования текущих активов из собственных источников наиболее предпочтителен с позиции кредиторов и потенциальных инвесторов. В то же время многократное превышение текущих активов над текущими обязательствами (например, К._гл = 4,7) может быть связано с неумелым управлением активами, нерациональной структурой активов, (значительным накапливанием запасов, денежных средств, отвлечением средств в дебиторскую задолженность и пр.).

Размышляем самостоятельно По оценкам специалистов рекомендованное значение для коэффициента текущей ликвидности может меняться в диапазоне от 1,1 до 2,0.

С учетом отраслевых особенностей целесообразно определить норматив для конкретной компании, исходя из фактического размера ТА и допустимого (нормального) объема ТО. Основное допущение: наименее ликвидные ТА финансируются за счет собственных средств, а наиболее ликвидные — за счет текущих обязательств.

Например, к наименее ликвидным ТА отнесены сырье © и незавершенное производство (НЭП), тогда:

Полученное значение нормативного коэффициента текущей ликвидности можно сравнить с фактическим.

Как долго он имеет право на существование и должен ли пересчитываться при изменении характеристик деятельности компании (стоимости ТА, рентабельности продаж, скорости оборота ТО и др.)?

Информация для расчета коэффициента текущей ликвидности легко доступна, и он широко используется в международной практике для оценки инвестиционной привлекательности, кредитоспособности компании.

Однако существует ряд проблем, связанных с его применением при анализе ликвидности и платежеспособности:

• • статичность;
• • зависимость величины кредита от длительности производственного цикла, сферы деятельности предприятия;
• • возможность завышения показателя за счет неликвидных текущих активов;
• • неполный учет обязательств предприятия;
• • невозможность учета степени ликвидности отдельных элементов текущих активов.

В связи с этим выводы по результатам анализа с использованием К_тл будут считаться предварительными. Они должны быть уточнены в ходе дальнейшей аналитической работы: необходимо оценить качество ТА и характер ТО, скорректировать их балансовые значения, рассчитать длительность их оборота, т. е. время, необходимое для трансформации дебиторской задолженности, запасов в денежные средства и время, которое может занять погашение текущих обязательств.

Таким образом, коэффициент текущей ликвидности имеет как определенные достоинства, так и недостатки. В целом, по мнению финансовых менеджеров, он определяет «границу безопасности» для покрытия возможного снижения стоимости текущих активов.

Используя такие показатели, как рабочий капитал, коэффициент текущей ликвидности, можно давать первоначальную оценку изменению ликвидности предприятия во времени или проводить сравнительный анализ ликвидности разных предприятий, функционирующих в одной отрасли.

Предположим, имеются данные о текущих активах и обязательствах компании «ЗЭТ» за два отчетных года (табл. 5.4). Необходимо определить, как изменились показатели ликвидности компании к концу 2ХХ8 года.

Проведем расчеты для 2ХХ7 года.

Рабочий капитал = (150 — 20 + 100 — 18 + 50) — (100 + 37) = = 262 — 137 = 125 ден. ед.;

Таблица 5.4. Компания «ЗЭТ».

(тыс. ден. ед.).

Данные табл. 5.4 свидетельствуют о том, что сумма текущих активов компании «ЗЭТ» увеличилась в два раза (с 300 (сумма стр. 1 + 2 + 3) до 600 тыс. ден. ед.) при четырехкратном увеличении размера краткосрочных обязательств.

Очевидно, имел место деловой подъем, возможно, без дополнительного привлечения долгосрочных вложений, что привело к снижению К_тл и значения рабочего капитала (на -8 тыс. ден. ед.). Такая ситуация, обусловленная ростом деловой активности компании на определенном этапе жизненного цикла, вполне обоснована, т. е. не следует всегда искать прямой зависимости между изменением ликвидности и результатами деятельности предприятия. В то же время необходимо следить за показателем ликвидности с тем, чтобы ее снижение не превратилось в устойчивую тенденцию.

Более срочной и строгой мерой оценки ликвидности предприятия служит расчет коэффициентов быстрой (немедленной) и абсолютной ликвидности.

3. Коэффициент быстрой (немедленной) ликвидности (Acid Test Ratio, Quick Ratio).

Коэффициент быстрой ликвидности определяется как отношение денежных средств, высоколиквидных ценных бумаг и дебиторской задолженности к краткосрочным обязательствам исходя из предположения, что материальные запасы не могут быть реализованы и обращены в наличность. Этот коэффициент показывает, какая часть краткосрочных обязательств может быть погашена не только за счет имеющихся у предприятия денежных средств, но и за счет ожидаемых поступлений за отгруженную продукцию, выполненные работы или оказанные услуги.

Рекомендуемое значение данного показателя — 0,8—1,0.

Оценка ликвидности с использованием коэффициента быстрой ликвидности (К_бл), иногда называемого тестом на ликвидность, обязательно должна уточняться с помощью расшифровки структуры дебиторской, кредиторской задолженности и товарно-материальных запасов.

Для компании «ЗЭТ» коэффициент быстрой ликвидности, носящий в западной практике название коэффициента «лакмусовой бумажки», может быть рассчитан следующим образом:

К концу обоих анализируемых периодов значение коэффициента находится в пределах допустимых значений. Однако наметилась тенденция к снижению, следовательно, необходимо установить контроль за его динамикой.

Коэффициент быстрой ликвидности ниже 0,8 означает, что денежных и других ликвидных активов может быть недостаточно для погашения текущих обязательств.

4. Коэффициент абсолютной ликвидности {Quick Assets Ratio).

Коэффициент абсолютной ликвидности показывает, какая доля краткосрочных долговых обязательств может быть покрыта за счет денежных средств и их эквивалентов (краткосрочных рыночных ценных бумаг и депозитов), т. е. практически абсолютно ликвидных и приравненных к ним активов.

Рассчитывается по формуле:

где ДС — денежные средства и эквиваленты; ТО — текущие обязательства.

Рекомендуемые значения: 0,2—0,5.

По своему экономическому содержанию этот показатель может рассматриваться как характеристика платежеспособности предприятия, т. е. возможности своевременно расплатиться по текущим обязательствам за счет денежных средств и их эквивалентов.

Коэффициент абсолютной ликвидности указывает на то, что определенная часть задолженности (в зависимости от значения коэффициента) может быть погашена на дату составления баланса или другую конкретную дату, т. е. при наступлении срока платежа по обязательствам компания имеет достаточно ликвидных средств.

Высокое значение коэффициента абсолютной ликвидности позволяет допустить, что в любой момент предприятие сможет расплатиться по обязательствам. Считается, что при соблюдении оптимального значения предприятие имеет высокую кредитоспособность. Речь идет о ситуации, сложившейся на момент составления балансового отчета, но картина с остатками денежных средств на счетах компании быстро меняется, в связи с этим следует помнить, что коэффициент быстрой ликвидности имеет очень низкую прогнозную ценность.

Для компании «ЗЭТ» значения коэффициента абсолютной ликвидности составят:

Компания «ЗЭТ» сохраняет текущую платежеспособность. Однако наблюдается существенное падение коэффициента абсолютной ликвидности. Это могло быть следствием какихлибо объективных причин либо результатом неэффективного управления денежными потоками компании. В связи с этим необходимо выявить причины появления столь негативных тенденций.

Следующий этап оценки ликвидности предприятия — анализ качества текущих активов: состава запасов товарно-материальных ценностей, надежности покупателей, а также срочности его обязательств. Окончательные выводы относительно финансовой устойчивости и ликвидности предприятия могут быть сделаны по результатам внутреннего анализа текущих активов и краткосрочных обязательств, а также углубленного анализа движения денежных потоков, оборачиваемости всех основных элементов текущих активов и пассивов.

На основе детализированного анализа рекомендуется провести оценку риска утраты ликвидности компании. С этой целью можно воспользоваться качественной шкалой «Высокая — норма — низкая», базирующейся на двух критериях оценки изменения показателей: динамике и соответствии нормативным значениям (табл. 5.5).

Анализ и оценка ликвидности предприятия завершается разработкой ряда мер, направленных на улучшение или поддержание существующего финансового положения. Предприятие должно не просто систематически оценивать уровень своей ликвидности, но и управлять им, добиваясь такой оптимальной текущей платежеспособности, которая наилучшим.

Таблица 5.5. Пример качественной оценки ликвидности по шкале «высокая — нормальная — низкая».

образом соответствует его сегодняшним потребностям и прогнозным значениям.

Ликвидные средства постоянно поступают на предприятие и используются им в процессе хозяйственной деятельности. Процесс этот должен быть организован таким образом, чтобы предприятие имело возможность в оговоренное контрактами время погашать свои текущие обязательства.

Управление текущими активами (Management of Current Assets) — работа менеджеров по выработке стратегии в отношении оборотных средств и путей их финансирования.

Таким образом, в общем виде проблема управления ликвидностью сводится к управлению оборотными активами: наращиванию оборачиваемости, нахождению оптимального уровня и структуры основных элементов оборотных активов, их соотношения с текущими пассивами, а также поиску эффективных источников финансирования оборотных средств предприятия. Управление оборотными активами, в свою очередь, переходит в управление основными элементами оборотных активов: денежными средствами, дебиторской задолженностью, товарно-материальными запасами.

Воспользуемся данными бухгалтерского баланса компании «X» и определим основные индикаторы, характеризующие ее ликвидность за двауслоеных периода 2ХХ8 и 2ХХ9 гг. (табл. 5.6, 5.7).

Анализ полученных значений финансовых коэффициентов позволяет сделать вывод о неудовлетворительной структуре баланса — значения большей части финансовых показателей далеки от нормативных (табл. 5.8).

Предприятие имеет незначительный рабочий капитал, доля которого в активах составляет 5% (при норме 20—30%). К концу 2ХХ8 г. компания должна была иметь рабочего капитала на сумму 169 178 тыс. руб. (563 928 • 0,3), а реальный запас составлял на 140 558 тыс. руб. меньше (169 178 — 28 620). Аналогичная картина наблюдалась и к концу анализируемого периода. При сохранении такой тенденции вполне вероятно возникновение дефицита оборотных средств.

Коэффициент покрытия ниже нормативного значения, предприятие не в состоянии полностью и в срок погасить свои обязательства.

Укладывается в нормативное значение коэффициент быстрой ликвидности: 0,93 в 2ХХ8 г. и 0,89 в 2ХХ9 г. Однако этот.

5.3. Коэффициентный анализ ликвидности 113.

Таблица 5.7. Аналитическая группировка и анализ статей актива и пассива баланса за 2ХХ9 г.

114 Глава 5. Анализ и оценка риска утраты ликвидности компании Таблица 5.8. Расчет показателей ликвидности.

коэффициент недостаточно показателен, так как в числителе стоит значение дебиторской задолженности.

Вопрос включения в состав ликвидных средств дебиторской задолженности требует более подробного рассмотрения, так как даже дебиторская задолженность, платежи по которой ожидаются в течение 12 мес. после отчетной даты, не всегда в полном объеме может быть преобразована в денежную форму. В данной ситуации невозможно полноценно оценить надежность нераскрытых сумм дебиторской задолженности. В этом случае необходимо получить в бухгалтерии компании информацию о доле сомнительных (не погашенных в срок) долгов, их динамике, ранжировании по срокам неплатежа. Растущая доля сомнительных долгов с большими сроками просрочки платежа снижает вероятность поступления денежных средств в компанию к концу отчетного периода и увеличивает риск утраты платежеспособности.

Значение коэффициента абсолютной ликвидности также далеко от нормы. Это говорит о том, что погасить свои обязательства в срочном порядке предприятие не смогло бы, т. е. в текущем периоде оно неплатежеспособно.

Тот факт, что наиболее ликвидные средства в течение 2ХХ8 г. составляли менее 1% обязательств предприятия, а в 2ХХ9 г. это значение увеличилось всего лишь до 2%, свидетельствует о серьезном дефиците денежных средств. В таких условиях текущая платежеспособность предприятия полностью зависит от надежности дебиторов.

В дополнение к рассмотренным финансовым коэффициентам определен показатель, характеризующий степень обеспеченности собственными источниками финансирования бизнеса (К,.,):

К концу 2ХХ8 г. за счет собственных источников было сформировано 7,4% оборотных средств предприятия, в конце 2ХХ9 г. степень участия источников собственных средств в формировании текущих активов повысилась только до 8,4%. По оценкам специалистов значение !<<." должно находится в диапазоне 0,3—0,5.

Все вышесказанное позволяет еще раз подтвердить, что степень ликвидности предприятия крайне низка и, соответственно, риск утраты ликвидности может быть оценен как повышенный.

В странах с развитыми рыночными отношениями отсутствие информации о нормальной ликвидности предприятия (возможности погашения текущих обязательств) рассматривается в качестве одной из основных причин банкротства.

В сложившейся ситуации руководству предприятия и главному бухгалтеру надлежит принять срочные меры по стабилизации финансового положения предприятия. Такими мерами должны стать:

• • инвентаризация состояния имущества с целью выявления активов «низкого качества» (дебиторской задолженности, нереальной к взысканию, изношенного оборудования, залежалых запасов материалов);
• • совершенствование организации расчетов с покупателями с целью снижения размеров краткосрочных обязательств;
• • определение оптимальных размеров запасов, остатков денежных средств на счетах, лимитов дебиторской задолженности (результат грамотного нормирования оборотных активов компании).

Ниже в обобщенной форме представлена поэтапная методика анализа ликвидности компании (табл. 5.9).

Таблица 5.9. Методика анализа ликвидности компании

Окончание табл. 5.9