Анализ эффективности (доходности) деятельности компании

Традиционно эффективность деятельности компании (efficiency) оценивается с помощью показателей рентабельности (или доходности). В зависимости от направлений вложений средств, формы привлечения капитала, а также целей расчета их можно разделить на две группы: рентабельность капитала (или доходность капитала) и рентабельность финансово-хозяйственной деятельности (доходность бизнеса).

Входящие в эту совокупность показатели отличаются методикой расчета, целями их использования, что затрудняет выбор индикатора, соответствующего поставленной задаче и адекватно отражающего успешность бизнеса в целом или отдельных его направлений.

В общем случае под рентабельностью понимается отношение прибыли, полученной за определенный период, к объему инвестированного капитала. Экономический смысл данного показателя состоит в том, что он характеризует прибыль, получаемую вкладчиками капитала с каждого рубля средств (собственных или заемных), вложенных в предприятие.

Расчет показателей рентабельности (доходности вложений) капитала

Большое значение имеет экономический смысл термина.

«капитал».

В бухгалтерской модели используется показатель, который носит название долгосрочного (или инвестированного) капитала (Capital) и представляет собой сумму собственного капитала (СК) и долгосрочных обязательств (ДО) в балансовой оценке.

Под заемным капиталом, долгом (Debt, D), в российской практике понимается сумма долгосрочных обязательств, краткосрочных кредитов и займов и кредиторской задолженности в части обязательств перед поставщиками (товарной кредиторской задолженности), если последняя рассматривается как постоянный источник финансирования.

В аналитической модели общая величина капитала формируется с учетом всех используемых на платной основе источников финансирования бизнеса, т. е. платного (или финансового) долга.

где.

Нередко величина капитала корректируется. Полученный аналитический показатель называют задействованным (вложенным) капиталом (Capital employed, СЕ).

где.

Рентабельность — это результат действия большого числа факторов, поэтому, являясь в своем роде обобщающими индикаторами, коэффициенты рентабельности определяют эффективность работы фирмы в целом (табл. 7.6).

Таблица 7.6. Система показателей эффективности капитала и деятельности компании.

Раскроем содержание ключевых показателей рентабельности, к которым относятся:

• • рентабельность активов (ставка доходности активов);
• • рентабельность собственного капитала (ставка доходности собственного капитала);
• • рентабельность продаж (норма прибыли). Рентабельность активов (Return on Assets, ROA или

ROTA):

Показывает, сколько чистой прибыли получает фирма с единицы активов, и служит оценкой доходности бизнеса по отношению к его активам. Чем выше рентабельность активов, тем эффективнее расходуются ресурсы предприятия. В аналитических целях может рассчитываться и рентабельность текущих активов.

Для расчетов следует использовать среднюю величину активов за период, а не их размер на конец года. В случае если необходимо нивелировать влияние суммы уплаченных налогов и процентов, к расчету может быть принята не чистая, а операционная прибыль (прибыль до уплаты налогов и процентов).

Показатель рентабельности всех активов (ROA) рекомендуется для анализа в рамках одной отрасли, но не для сравнения различных отраслей. Наиболее широко применяется аналитиками промышленных предприятий и финансовых организаций.

Рентабельность собственного капитала (Return on Equity, ROE) характеризует отдачу на инвестиции акционеров, показывает наличие прибыли на единицу вложенного собственного капитала:

Имеет особое значение для владельцев компаний, так как служит лучшей оценкой результатов ее деятельности с позиций акционеров. Однако данный индикатор во многом определяется структурой капитала и стоимостью отдельных элементов, входящих в его состав.

Корректным считается расчет исходя из средней величины собственного капитала, поскольку определенная часть прибыли может реинвестироваться в течение всего отчетного периода.

В целом, на ROE и ROA обращается особое внимание, так как они считаются индикаторами прибыльности бизнеса и, соответственно, его инвестиционной привлекательности.

Кроме того, коэффициент ROE позволяет аналитику сравнивать прибыльность от деятельности данного предприятия с возможным доходом от альтернативных вложений средств (в другие предприятия или ценные бумаги).

Рентабельность вложенного капитала (Return on Capital Employed, ROCE).

Вложенный (задействованный капитал) представляет собой капитал долгосрочный, т. е. источники финансирования, не подлежащие возврату в течение финансового года. Рассчитывается как сумма собственного капитала и чистого долга.

В ряде случаев могут приниматься в расчет все долги, подразумевающие выплату процентов (финансовый долг). Такой способ расчета используется при оценке деятельности в разрезе отдельных направлений:

Характеризует эффективность операционной и инвестиционной деятельности компании; показывает, насколько грамотно работают менеджеры с заемным и с собственным капиталом.

Необходимо отметить, что показатели рентабельности тесно связаны со структурой финансирования бизнеса. Типичная задача, которую решают менеджеры компании, — поиск оптимальной структуры капитала, обеспечивающей максимальный прирост доходности вложений собственных средств с учетом меняющейся доли рынка.

Рассмотрим, как меняется ROCE по прибыли до налогообложения (ЕВТ) в двух компаниях, одна из которых использует бездолговую схему финансирования бизнеса, а другая — смешанную.

Пример 7.4.

Разбор типового задания

Определите рентабельность вложенного капитала для компаний «У» и «2», имеющих разную структуру финансирования бизнеса.

Исходные данные

Глава 7. Анализ деловой активности компании Решение.

Проанализируем величину рентабельности собственного капитала компаний «У» и «2» по прибыли до налогообложения:

• 1. ROE_bt(Y) = [(800 — 0)/4000] • 100% = 20%.
• 2. ROE_bt(Z) = [(800 — 2000 • 15%)/2000] • 100% = 25%.

Вывод. Структура финансирования компании «Z» обеспечивает более высокую доходность собственного капитала по прибыли до налогообложения.

Теперь оценим чувствительность компаний «У» и «Z» к потере доли рынка.

Предположим, что объемы продаж в обеих компаниях упали и EBIT сократится одинаково до 400:

• 1. ROCEIY) и ROE_bt(Y) уменьшились в два раза: с 20 до 10%.
• 2. ROCE (Z) уменьшился в два раза, a ROE_bt(.Z) уменьшился в пять раз.

ROCE < Ставки по кредитам, следовательно, привлечение заемного капитала снижает ROE.

Отрицательный эффект финансового рычага — высокая чувствительность к потере доли рынка.

Для оценки эффективности деятельности компании с точки зрения динамики продаж и полученной в результате выручки используются показатели, характеризующие долю прибыли в выручке (или общей сумме доходов).

Рентабельность продаж (Return on Sales, ROS):

В числителе указанной формулы расчета ROS может быть использован любой финансовый результат, доля которого в выручке оценивается аналитиком (валовая прибыль, EBITDA и др.).

С помощью коэффициентов, относящихся к группе «Рентабельность продаж», может быть оценена доходность бизнеса в целом и отдельных направлений деятельности компании. Высокое значение этого показателя (его называют еще нормой прибыли) свидетельствует о том, что компания, возможно, имеет преимущества в сравнении с конкурентами (эффективный менеджмент, передовая технология и т. п.).

Значение рентабельности продаж имеет серьезную отраслевую специфику. Это определяется главным образом разной скоростью оборота средств компаний в различных отраслях. Соответственно, сравнение фактических значений ROS конкретной компании можно проводить либо со среднеотраслевыми данными, либо с рентабельностью продаж эталонной компании в отрасли.

На первый взгляд коэффициенты деловой активности легко поддаются анализу. Однако эти достаточно «коварные» показатели могут привести к некорректным выводам и прямым ошибкам по следующим причинам:

• • в формулах используются данные форм отчетности, в которых порядок представления данных разный: например, в балансе данные представляются на отчетную дату, а в отчете о прибылях и убытках — нарастающим итогом за весь отчетный период, т. е. строго говоря, показатели этих двух форм сопоставлять некорректно;
• • сопоставляя некоторые данные указанных форм отчетности, следует учитывать особенности отражения налогов, возможность использования разных цен и т. д.;
• • предлагаемый в формулах принцип расчета средних величин может значительно завышать или занижать результат из-за сезонных колебаний, дефицита денежных средств и материальных ресурсов, инфляции, а также в результате манипулирования данными, представленными в финансовой отчетности.

Таким образом, для анализа деловой активности и эффективности с помощью коэффициентного метода необходимо привести данные отчетности в сопоставимый вид. Однако даже эти операции не ликвидируют всех недостатков методики, в связи с чем выводы по результатам анализа следует формулировать корректно, с большой долей осторожности.

Все указанные показатели могут быть превращены в динамический ряд с целью выявления наиболее существенных факторов, влияющих на результаты финансово-хозяйственной деятельности компании, а также определения эффективности оперативного руководства.

Оценка

эффективности

использования

ресурсов

Ресурсы любого предприятия можно разделить на три больших блока — материальные, трудовые и финансовые. Группа показателей помогает оценить эффективность использования ресурсов фирмы и ответить на вопрос об оптимальности объема тех или иных активов с точки зрения выполнения текущей производственной программы.

Эффективность использования материальных ресурсов оценивает, например, показатель фондоотдачи (оборачиваемость основных средств, показывающий, какую выручку мы получим с рубля (доллара и т. д.)) основных средств. Показатели производительности труда помогают оценить эффективность использования трудовых ресурсов. Наконец, понять, насколько эффективно используются финансовые ресурсы, можно с помощью коэффициентов оборачиваемости оборотных активов.

Показатели могут рассчитываться в днях (длительность одного оборота) или выражаться в числе оборотов того или иного ресурса в течение анализируемого периода (коэффициент оборачиваемости).

Но что собственно зависит от скорости оборота активов и капитала компании? Почему все усилия менеджеров направлены в конечном счете на ускорение их оборачиваемости? Во-первых, каждый оборот приносит доход; чем большее число раз обернутся активы, тем большую сумму дохода получит компания. Во-вторых, при снижении оборачиваемости возникает угроза нехватки ликвидных активов на ведение операционной деятельности и поиска источников их финансирования. Так, от скорости оборота текущих активов зависит потребность в дополнительном финансировании, достаточность денежных средств и пр. Чем ниже скорость оборота текущих активов, тем больше потребность в финансировании. Действительно, если денежные средства, вложенные в оборотные активы, возвращаются в компанию не через 10, а через 13 дней, то потребуются дополнительные вложения для ведения операционной деятельности в течение «лишних» трех дней.

К обобщающим показателям эффективности использования ресурсов относятся:

• • коэффициент оборачиваемости активов (капитала) или их составляющих, показывающий, каково число оборотов активов за анализируемый период;
• • длительность одного оборота активов (капитала) или их составляющих, показывающий, за сколько дней совершается один оборот, т. е. каков средний срок, за который возвращаются в хозяйство вложенные денежные средства.

Коэффициент оборачиваемости активов (Assets Turnover, AT) определяется как отношение выручки от реализации к сумме активов:

Характеризует эффективность использования компанией всех имеющихся в распоряжении ресурсов независимо от источников их привлечения. Коэффициент показывает, сколько раз за год совершается полный цикл производства и обращения, приносящий соответствующий эффект в виде прибыли. АТ сильно варьируется в зависимости от отрасли.

Если этот показатель ниже среднеотраслевого, то фирма не развивает в достаточном объеме экономическую деятельность при данном размере инвестиций в ее активы. Менеджерам такой фирмы следует разработать способы увеличения объема реализации, освободиться от ненужных активов ит.д.

Длительность одного оборота активов (Days Assets Outstanding, DAO) можно рассчитать, разделив число дней в анализируемом периоде (360,90,30) на число оборотов или по формуле.

Аналогично определяются показатели оборачиваемости отдельных элементов, входящих в состав активов и капитала предприятия.

Коэффициент оборачиваемости основных средств (Fixed Assets Turnover, FAT). Фондоотдача. Этот коэффициент характеризует эффективность использования предприятием имеющихся в распоряжении основных средств. Чем выше значение коэффициента, тем более эффективно предприятие использует основные средства. Низкий уровень фондоотдачи свидетельствует о недостаточном объеме продаж или слишком высоком уровне капитальных вложений. Однако значения данного коэффициента сильно отличаются друг от друга в различных отраслях. Также величина показателя сильно зависит от способов начисления амортизации и практики оценки стоимости активов. Таким образом, может сложиться ситуация, что показатель оборачиваемости основных средств будет выше на предприятии, которое имеет изношенные основные средства.

Рассчитывается по формуле.

Коэффициент оборачиваемости запасов (Inventory Turnover, IT). Отражает скорость реализации запасов. Для расчета коэффициента в днях необходимо 360 дней разделить на значение коэффициента. В целом, чем выше показатель оборачиваемости запасов, тем меньше средств связано в этой наименее ликвидной группе активов. Особенно актуально повышение оборачиваемости и снижение запасов при наличии значительной задолженности в пассивах компании:

Длительность оборота дебиторской задолженности (Days Receivable Outstanding, DRO). Показывает среднее число дней, требуемое для взыскания задолженности. Чем меньше это число, тем быстрее дебиторская задолженность обращается в денежные средства, а следовательно, повышается ликвидность оборотных средств предприятия. Высокое значение коэффициента может свидетельствовать о трудностях со взысканием средств по счетам дебиторов.

Рассчитывается по формуле.

Анализ таких показателей, как темпы роста дебиторской задолженности, доля сомнительных долгов в ее составе (качество дебиторской задолженности), а также длительность ее оборота позволяют определить лимиты дебиторской задолженности в компании, оценить влияние ее качества на ликвидность компании, грамотно выстроить кредитную политику в целом.

Коэффициент оборачиваемости рабочего капитала (Working Capital Turnover, WCT). Показывает, насколько эффективно компания использует инвестиции в оборотный капитал и как это влияет на рост продаж. Чем выше значение этого коэффициента, тем более эффективно используется предприятием рабочий капитал.

Рассчитывается по формуле.

Финансовые аналитики предупреждают, что следует помнить о влиянии рабочего капитала на денежные потоки компании. Так, увеличение остатков по статьям текущих активов, входящих в состав рабочего капитала, приводит к оттоку денежных средств (например, приобретение запасов), а сокращение — к притоку. По существу чистый денежный поток — это разница между прибылью и изменением рабочего капитала.

Система показателей, используемых для анализа оборачиваемости оборотных средств компании, представлена в табл. 7.7.

Таблица 7.7. Система показателей эффективности использования ресурсов.

Окончание табл. 7.7

Необходимо также иметь в виду динамический аспект процесса, чтобы лучше понимать роль управления собственным оборотным капиталом в обеспечении успешной деятельности фирмы. С этой целью целесообразно рассмотреть модель операционного и финансового цикла компании, которая поможет лучше понять влияние структуры и величины рабочего капитала на результативность операционной деятельности компании.