Валютная политика. 
Макроэкономика. 
Том 2

Допустим, что экспорт страны уменьшился, например, из-за спада в мировой экономике (рис. 12.11). Сокращение экспорта выразится в сдвиге линии (Г>?) влево. Теперь для выравнивания счета текущих операций обменный курс должен повысится до е_у Если инвесторы сочтут, что экономический спад сохранится надолго и поднимут ожидаемое значение обменного курса до е₂, то кривая чистого экспорта сдвинется вправо (вверх), пересекая ось ординат в точке е₂ (этот сдвиг не представлен на рис. 12.11). В результате нулевое сальдо по обеим частям платежного баланса сохранится, но при более высоком обменном курсе. Если же инвесторы воспримут ухудшение экономической конъюнктуры как случайное непродолжительное явление и не изменят своих ожиданий относительно будущей величины валютного курса, то его текущее значение возрастет до e_v Повышение обменного курса сохранит нулевое сальдо платежного баланса, но по счету текущих операций оно будет отрицательное (NE < 0), представленное отрезком ab, которое компенсируется притоком капитала (NKE < 0), представленным таким же по длине отрезком ce_t; отрезки ah и се₁ равны по построению.

Рис. 12.11. Избыток по счету текущих операций и дефицит по счету движения капитала.

В открытой экономике наряду с инструментами стабилизационной политики, рассмотренными в гл. 11, государство может использовать валютную политику, под которой понимается поведение денежных властей на валютном рынке. Если центральный банк не участвует в операциях на валютном рынке, то страна имеет плавающий обменный курс. Посредством своих интервенций на валютном рынке центральный банк может либо сглаживать колебания обменного курса национальной денежной единицы (политика управляемого плавающего обменного курса), любо поддерживать постоянную цену отечественных денег (политика фиксированного обменного курса).

С 1947 по 1971 г. в экономически развитых странах Запада действовала система регулируемых связанных валютных курсов, созданная одновременно с Международным валютным фондом по решению Бреттон-Вудской международной конференции 1944 г. В соответствии с этим решением МВФ установил для своих членов фиксированные валютные курсы, но отношению к доллару США, а доллар обменивался па золото по цене 35 долл, за тройскую унцию. Когда фактический обменный курс национальной валюты страны — участницы соглашения отклонялся от фиксированного больше чем на 1%, тогда центральной банк этой страны проводил соответствующие операции на валютном рынке, используя в случае необходимости кредиты МВФ. По мере увеличения долларов в золотовалютных резервах зарубежных центральных байков США становилось все труднее обеспечивать золотое покрытие доллара. 15 августа 1971 г. президент Р. Никсон отменил конвертацию доллара в золото, в результате чего система фиксированных валютных курсов, просуществовавшая с переменным успехом почти четверть века, рухнула.

В настоящее время в большинстве стран, в том числе и в России, действует режим управляемых плавающих валютных курсов; при этом масштабы интервенций на валютном рынке зависят от промежуточных целей денежнокредитной политики (см. табл. 11.2).

В некоторых небольших странах устанавливается фиксированный обменный курс по отношению к стабильной иностранной валюте или корзине валют. Для его поддержания нужны значительные валютные резервы и устойчивые источники их пополнения, чтобы защититься от спекулятивной атаки на национальную денежную единицу^[1]. Особо жестким вариантом фиксирования обменного курса является система валютного совета (currency board arrangement), при которой поддержание установленной цены национальной денежной единицы на валютном рынке закрепляется законодательно и количество находящихся в обращении денег полностью определяется ценностью золотовалютных резервов страны, выраженной в национальной денежной единице; при этом центральный банк лишается возможности проводить активную денежную политику.

Рассмотрим последствия интервенции центрального банка на валютный рынок посредством рис. 12.12.

Рис. 12.12. Валютная интервенция центрального банка.

Допустим, что в целях стимулирования экономической активности в стране центральный банк решил добиться увеличения чистого экспорта за счет повышения обменного курса национальной валюты; для этого он станет покупать иностранную валюту. Из-за увеличения спроса на валютном рынке кривая сместится вверх и равновесный обменный курс повысится до е_{. В результате экспорт товаров и услуг увеличится (возрастет объем предложения девизов), а их импорт уменьшится (сократится объем спроса на девизы), образуя избыток по счету текущих операций, равный отрезку ab. Если интервенция центрального банка не изменит ожидаемое значение валютного курса, то в ожидании укрепления национальной валюты (снижения ее обменного курса) появится чистый приток капитала в размере отрезка се_х. По построению ab + ce_t =ga, т. е. объем закупок центрального банка на валютном рынке равен сумме избытка по счету текущих операций и чистого притока капитала из-за границы.

При проведении валютной политики приходится сталкиваться с проблемой «двойного якоря», суть которой кратко можно представить следующим образом. Поскольку рыночный обменный курс определяется из уравнения нулевого сальдо платежного баланса страны, то.

где 0 = Q^im/Q^ex — показатель реальных условий обмена. Для проводников денежной политики маленькой страны знаменатель в выражении (12.2) — экзогенно заданная величина. Поэтому контролировать денежные власти страны могут либо обменный курс отечественных денег, либо уровень цен¹.

В 2013—2015 гг. Банк России намерен проводить «дальнейшее сокращение прямого вмешательства в механизм курсообразования и создание условий для перехода к режиму плавающего валютного курса к 2015 г. Повышение гибкости курсообразования приведет к увеличению значимости для формирования ситуации на внутреннем валютном рынке рыночных факторов, в том числе трансграничных потоков капитала»^[2][3].

Для проведения эффективной валютной политики следует различать реальную и монетарную составляющие валютного курса. Величина 0 (или обратная ее величина — реальный обменный курс) представляет реальную компоненту номинального валютного курса; она определяется сравнительными издержками производства обмениваемых товаров в каждой из стран, объемами и ассортиментом имеющихся у них факторов производства, предпочтениями потребителей. Уровни цен в каждой из стран прямо пропорциональны количеству находящихся в обращении денег, поэтому отношение P/P^z — монетарная составляющая валютного курса. Так, в примере 12.2 страна А обменивает 29,3 ед. своего блага Яна 21,1 ед. импортируемого блага F; следовательно, для нее 0 = 21,1/29,3 = 0,72. Так как Р_{н Л} = 9,09 руб., a P_{F в} = 11,62 долл., то монетарная составляющая обменного курса валюты страны А равна 9,09/11,62 = 0,782. В результате деления монетарной составляющей на реальную составляющую получаем номинальный обменный курс: 0,782/0,72 = 1,086.

Посредством валютной политики можно поддерживать на желаемом уровне показатель реальных условий обмена. В соответствии с равенством (12.2).

Следовательно, для стабилизации реальных условий обмена при изменении монетарной составляющей номинального обменного курса он должен измениться в том же направлении и в той же мере. Это можно обеспечить посредством соответствующего регулирования статей счета движения капитала платежного баланса.

При управляемом плавающем обменном курсе и таргетировании инфляции в случае изменения 0 поддерживать обменный курс на прежнем уровне нецелесообразно; если же обменный курс колеблется вследствие резких изменений портфельных инвестиций (спекулятивных атак на валютный рынок), то в интересах национальной экономики стоит, по возможности, стабилизировать валютный рынок.

• [1] См. приложение к данной главе.
• [2] «В настоящий момент ЦБР преследует двоякую цель денежной политики. В соответствии с основными направлениями денежно-кредитной политики на 2005 г. цель заключаетсяв сокращении инфляции до 7,5—8,5% в 2005 г. К тому же ЦБР намерен ограничить реальноеукрепление рубля 8% в 2005 г. Как мы видим, инфляция достигла 8,5% гораздо раньше срока, а укрепление реального эффективного курса рубля за первое полугодие достигло 8,6%. Аналитики банка ABN Amro призывают ЦБР перестать гоняться за „двумя зайцами“ и выбратьсебе одного врага — или инфляцию, или укрепление рубля. По их мнению, ЦБР фокусируется на краткосрочной валютной политике и в результате проигрывает битвы на обоих фронтах» (RBC daily. 08.08.2005).
• [3] «Основные направления единой государственной денежно-кредитной политикина 2013 год и период 2014 и 2015 годов». М., Банк России. 2012. С. 27.