Жесткое условие платежеспособности

Как мы уже упоминали, общепринятого критерия фискальной устойчивости не существует. Рассмотрим для начала в качестве простого и достаточно грубого приближения условие постоянства относительной величины долга к ВВП: b_t__x =b_t. Его можно назвать жестким условием платежеспособности. Тогда из формулы (18.4) вытекает, что для этого первичный дефицит бюджета должен быть приближенно равен величине.

Заметим сразу, что в случае, когда ставка процента больше, чем темп роста ВВП, г> у, для того чтобы не увеличивать свой долг, государство должно сводить бюджет с профицитом, d_t <0.

Кроме того, при условии постоянства отношения долга к ВВП, общий дефицит бюджета должен быть равен.

Формулу (18.5) можно использовать для приблизительной оценки платежеспособности государств на практике. Например, если госдолг составляет 60% ВВП, а темп роста номинального ВВП равен 5%, то для того, чтобы госдолг по отношению к ВВП был постоянен, общий дефицит бюджета должен составлять 3% ВВП. Именно на этих цифрах основаны требования, предъявляемые к фискальной политике стран еврозоны — так называемые Маастрихтские критерии, в 1997 г. зафиксированные в Пакте стабильности и роста (англ. Stability and Growth Pact¹). При подписании договора о создании Европейского союза, который подразумевал строительство Экономического и валютного союза (англ. Economic and Monetary Union), а также запускал механизм перехода к единой европейской валюте, страны-участницы обязались проводить устойчивую фискальную политику, не допуская, чтобы их госдолг превышал 60% ВВП, а годовой дефицит бюджета был больше 3% ВВП. Тем самым, если в стране еврозоны, соблюдающей Маастрихтские критерии, темп роста реального ВВП будет равен 3%, а инфляция составит 2% (установленный потолок Европейского центрального банка), то относительный госдолг этой страны будет постоянен.

В Пакте стабильности и роста, как и в его обновленной версии 2012 г. — Европейском фискальном договоре (англ. European Fiscal Compact^[1][2]), были предусмотрены штрафы и санкции за систематическое несоответствие предельным значениям относительного госдолга в 60% ВВП и первичного дефицита бюджета в 3% ВВП^[3]. Тем не менее, по прогнозу на 2014 г., средний уровень долга по отношению к ВВП для всех (на тот момент) 18 стран еврозоны составлял 94,7%, причем только для 5 из этих стран уровень долга был меньше 60% ВВП^[4]. В том числе и поэтому некоторые экономисты критикуют такое определение фискальной устойчивости в еврозоне как излишне жесткое и не принимающие во внимание многие обстоятельства, например, фазу экономического цикла или разного рода шоки.

Пример из практики

Как видно из формулы (18.5), основные трудности, возникающие при проведении устойчивой фискальной политики, связаны с высокими процентными ставками, но долгу и низкими темпами роста. В частности, это относится и к выполнению Маастрихтских критериев. Так, несмотря на то что с 2010 по 2015 г. суммарный первичный профицит бюджета в Италии составил 8,8%, уровень госдолга за эго время не просто не уменьшился, а вырос на 18,5%. Основной вклад (21,5%) в такое увеличение госдолга внесли именно расходы на обслуживание долга. Похожая ситуация наблюдалась в Португалии, чей госдолг с 2010 по 2015 г. увеличился на 28,9%. При этом накопленный за это время первичный дефицит добавил к госдолгу всего 1,7%, а вот расходы на обслуживание уже имеющегося долга составили 23,5%.

Оценить фискальную устойчивость государств на практике с учетом неопределенности можно с использованием эконометрических подходов.

Основываясь на все том же уравнении (18.4), Гамильтон и Флавин¹ предложили рассматривать платежеспособность государства в следующем смысле. Будем считать, что из-за экономических шоков (рецессий или колебаний цен на экспортную продукцию) первичный дефицит бюджета является случайной величиной. Тогда из формулы (18.4), записанной в момент времени t +1, вытекает, что математическое ожидание долга государства при условии всей имеющейся информации к моменту времени t равно

Рассмотрим теперь случайную величину с нулевым средним 1.

где Р=-. Используя данные о величине госдолга и дефицита.

(1 + г-у) за какой-то промежуток времени и считая на этом промежутке реальную ставку процента и темп роста примерно постоянными, можно применять эконометрические методы для исследования свойств временного ряда {е,} и прогнозирования его будущих значений. В частности, государство можно считать платежеспособным, если временной ряд {е₍} стационарен, т. е. обладает постоянными средним значением и дисперсией. Такую гипотезу вполне можно протестировать на имеющихся реальных данных. В частности, сами Гамильтон и Флавин применили предложенный ими метод для оценки платежеспособности США с 1962 по 1984 г. и нашли, что фискальная политика США может считаться устойчивой, даже несмотря на рост дефицита бюджета в указанный период времени^[5][6].

• [1] URL: http://ec.europa.eii/economy_finance/economic_governance/sgp/index_en.htm.
• [2] URL: http://europa.eu/rapid/press-release_DOC-12−2_en.htm.
• [3] Economic Policy: Theory and Practice / A. Bcnassv-Qucrc ct al. P. 223—225.
• [4] URL: http://ec.europa.eu/economy_finance/publications/european_economy/2014/pdf/ee9_en.pdf.
• [5] Hamilton J. О., Flavin М. On the Limitations of Government Borrowing: A Framework forEmpirical Testing // American Economic Review. 1986. № 76 (4). P. 808—819.
• [6] Анализ фискальной устойчивости стран ЕС см., например: Holmes М. Otero J., Panagiotidis Т. Are EU budget deficits stationary? // Empirical Economics. 2010. № 38 (3).P. 767−778.