Саморегулируемым организациям нужно поручить разработать и внедрить стандарты профессиональной этики для управляющих активами, а также принять участие в формировании системы раскрытия информации об институтах коллективного инвестирования и анализа их деятельности. Большое значение придается системе раскрытия информации. Особое внимание будетуделено раскрытию структуры собственности российскихакционерныхобществ, прежде всего информации о выгодоприобретателях. Опыт показывает, что многие эмитенты уже готовы раскрыть сведения об этих лицах, так как это может привлечь дополнительных инвесторов. Стоимость привлечения капитала снизится, а спрос на эмитируемые бумаги возрастет. Также нужно рассмотреть вопрос о правовом регулировании порядка раскрытия информации при публичном предложении акций российских предприятий и при торговле иностранными ценными бумагами. Сокращение расходов на этот вид деятельности возможен при завершении работы по внедрению системы электронного документооборота. Одна из коренных задач развития заключается в формировании консолидированной биржевой инфраструктуры. Прежде всего необходимо определиться с моделью такой инфраструктуры.
К сожалению, наличие различных точек зрения по этому вопросу и сложившиеся элементы инфраструктуры не позволяют прийти к единой концепции Совершенно ясно, что эта модель не может быть копией инфраструктур, имеющихся на мировых финансовых рынках, уже тогда было ясно, что реальное состояние дел на российском рынке не позволит сделать это. Но в России уже существовали достаточно мощные и эффективные институты инфраструктуры: регистраторы, депозитарии, клиринговые организации, система контроля и управления инфраструктурой. Практика развития российского финансового рынка показала, что в России необходима вертикально интегрированная финансовая инфраструктура, предполагающая встроенностьвсех инфраструктурных организаций в структуру биржевой группы. Такая инфраструктура должна включать специализированные биржевые площадки по сделкамс акциями, облигациями, производными финансовыми инструментами. Элементы специализации прослеживаются на российских биржах уже сейчас достаточно четко. Большая работа предстоит по совершенствованию регистраторов. Прежде всего увеличение собственных средств регистраторов должно происходить с одновременным страхованием их рисков. Тарифы на их услуги должны более полно отражать реальные затраты на оказываемые услуги, а также экономический смысл этих услуг. В результате количество услуг, предоставляемых этими организациями, должно увеличиваться. Функции контроля их деятельности частично можно передать саморегулируемым организациям, но при этом регистраторы должны стать ее членами. Важным стимулом для активизации деятельности на рынке ценных бумаг является система налогообложения, существующая в стране.
В ходе ее совершенствования необходимо устранить неясности и разночтения норм налогового законодательства, а также восполнить существующие пробелы в нем. При налогообложении доходов по операциям с ценными бумагами физических лиц целесообразно уменьшить налогооблагаемый доход на величину убытков, полученных по производным инструментам. И вероятно этот принцип формирования налогооблагаемой базы за счет уменьшения ее на величину убытков от операций с ценными бумагами можно распространить на изъятие налогов на прибыль всех инвесторов, совершающих сделки за свой счет. Появление на российском рынке новых финансовых инструментов требует решения следующих вопросов:
определение порядка учета прав и обращения финансовых инструментов, не являющихся ценными бумагами, взяв за основу правила учета и обращения ценных бумаг;
формирование механизма распределения рисков, связанных с деятельностью посредников на рынке финансовых инструментов;
обеспечение зашиты прав владельцев финансовых инструментов. Необходимо уделить внимание упрощению процедуры выхода на рынок ценныхбумаг инновационных и наукоемких предприятий, Такиебумаги обладаютповышенной степенью риска с точки зрении населении и ряда других инвесторов, но они достаточно привлекательны для опытных, квалифицированных инвесторов. Нужно создавать специализированный рынок таких бумаг, сократив издержки выхода на него венчурных и инвестиционных компании, предусмотреть упущенный порядок регистрации эмиссий, проспектов и отчетов, и создать специальный режим раскрытия информации по таким ценным бумагам. Это позволит эмитентам высокорискованных бумаг получить необходимые средства для работы и приобрести опыт работы со своими бумагами на рынке. Актуальной проблемой сегодняшнего дня является наличие злоупотреблений на финансовых рынках. Необходимо публичное обсуждение ряда вопросов об этике поведения участников рынка ценных бумаг, об установленных правилах, о мерах, которые предупредили бы их нарушения. С 2008 г. началось формирование системы пруденциального надзора, т. е. разработка системы лимитов и ограничений, направленных на защиту интересов инвесторов. Надзор должен осуществляться на различных уровнях — внутренний контроль за соблюдением требований законодательства самими участниками рынка, контроль состороны саморегулируемых организаций и со стороны государственных органов. Также в условиях российской действительности имеет место быть мошенничество с акциями у регистраторов и в депозитариях. Акционер на каждом этапе купли-продажи, регистрации и хранения может столкнуться с мошенническими операциями.
Мошенники могут использовать различные схемы и методы воровства и присвоения акций через брокеров или через регистраторы и депозитарии. Среди мошенников распространен способ воровства акций у регистраторов и в депозитариях путем подделки документов для последующей продажи с целью получения за них денег. Данный способ мошенничества можно считать наиболее общественно опасным, так как значительный ущерб наносится большому количеству держателей акций, как юридическим, так и физическим лицам. При этом существующие законы не освобождают эмитентов от ответственности за кражу ценных бумаг. Законодательство в этом вопросе не сбалансировано, и эмитенты в соответствии с решениями Конституционного суда РФ (КС РФ) обязаны отвечать за кражу их акций, даже если реестр ведет независимый регистратор. Этим пользуются мошенники при рейдерских захватах. Рейдерство (от англ. raid — набег, или raider — налетчик) — недружественное (в России обычно силовое) поглощение предприятия против воли его собственников, имеющих преимущественное положение в данном предприятии, и/или его руководителя.
Захват бизнеса путем рейдерства называют «рейдерским захватом». К рейдерской деятельности также относят корпоративный шантаж (гринмейл). В современной России началом корпоративного рейдерства считается приватизация, когда через процедуры банкротства предприятия со стоимостью активов в миллиарды долларов были куплены за миллионы (ЗИЛ — 4 млн долл., Уралмаш — 3,72 млн долл.).
До последнего времени за похищение акций лица, совершившие такое преступление, несли гражданско-правовую ответственность. Другой целью мошенничества может быть получение контрольного пакета акций определенной компании с помощью рейдерских схем захвата компании. Для этого мошенниками могут использоваться различные схемы. Опасные способы рейдерских захватов имущества в настоящее время вообще не подпадают под уголовно-правовые запреты. Нет ответственности регистраторов за внесение заведомо ложных сведений в реестр участников юридических лиц, поэтому привлечь их к уголовной ответственности при недоказанности сговора с рейдерами практически невозможно. До сих пор Уголовный кодекс РФ (далее — УК РФ) мало досаждал рейдерам. Захватчика можно было посадить разве что за мошенничество (ст.
159 УК РФ) или подделку документов (ст. 327 УК РФ). УК РФ вводит ответственность и за подачу в ФНС ложных сведений об учредителях компании (2 года лишения свободы). Налоговики должны будут проверять сведения перед внесением в ЕГРЮЛ. Необходимо ввести уголовную ответственность за злоупотребление правами собственника акций или долей в уставном капитале хозяйствующего субъекта, в том числе в целях рейдерского захвата. Также на российском РЦБ остро стоит проблема манипулирования рынком с использованием инсайдерской информацией. В России к инсайдерским сделкам можно отнести большинство сделок с акциями в интересах крупных акционеров и топ-менеджеров крупных публичных компаний, а также многие сделки менеджеров банков или брокеров, обслуживающих госкомпании. Например, трейдеры на бирже могут манипулировать ценами для создания видимости повышения или понижения цен или торговой активности на рынке ценных бумаг с целью побудить инвесторов продавать или покупать публично размещаемые или обращаемые ценные бумаги, в том числе путем распространения ложной информации о ценах. Эксперты считают, что сейчас на российском рынке более 50% сделок от общего количества совершаются с использованием инсайдерской информации. Некоторая сложность с привлечением инсайдеров к уголовной ответственности сопряжена со сроками проведения проверок.
Максимальный срок, который отводится службе на проведение таких проверок, — восемь месяцев, что ничтожно мало исходя из международного опыта их результативного завершения. Суть проблемы также в том, что регулятор ведет свое расследование не в рамках уголовно-процессуальной процедуры, а в рамках административных правонарушений. Российское законодательство дает регулятору только право проводить проверки, запрашивать информацию о счетах и сделках, отзывать лицензии, возбуждать административное производство, привлекать к штрафу и дисквалифицировать должностное лицо, а потом передавать дело в МВД или прокуратуру и ждать их решения. Рассмотрим проблему легализации доходов, полученных преступным путем, на рынке ценных бумаг. Причинами выбора фондового рынка в качестве площадки по отмыванию незаконных доходов могут быть: 1) низкий уровень текущего контроля за соблюдением участниками рынка ценных бумаг антиотмывочного законодательства со стороны ФСФР России и Росфинмониторинга: 2) невнимательное отношение профессиональных участников РЦБ к своим обязанностям противодействия легализации доходов, полученных преступным путем. В связи с этим необходимо: 1) построить систему оперативного мониторинга подозрительных операций профессиональных участников РЦБ и их клиентов. Инициатива должна исходить от ФСФР при поддержке Росфинмониторинга; 2) повышенное внимание уделить контрольным мероприятиям, нацеленным на выявление случаев нарушения законодательства о противодействии отмыванию доходов, полученных преступным путем; 3) повысить требования к профессиональным участникам рынка и организаторам торгов по вопросам контроля за нестандартными операциями клиентов, которые могут осуществляться в целях отмывания доходов, полученных преступным путем. Стоит отметить современные особенности, присущие РЦБ, а соответственно и рынку акций в РФ, которые выделяет НАУФОР:
1. Высокая доля государства в структуре капитализации. Пять из десяти наиболее капитализированных компаний, составляющие около 50% общей капитализации российского фондового рынка, находятся прямо или косвенно под контролем государства: это Газпром, Роснефть, Сбербанк РФ, РАО «ЕЭС России» и ВТБ. По данным аналитиков BNP Paribas, доля государства в нефтедобывающих компаниях, многие из которых представлены на фондовом рынке, составляла на конец 2013 г. 40−45%. Это создает серьезные риски устойчивости фондового рынка. 2.
Высокая концентрация контрольных пакетов, снижение количества акций в свободном обращении (free float). Даже у эмитентов, торгуемых на биржах, встречаются уровни free float в 10% и ниже; тем более это верно для компаний, не стремящихся к публичному обращению своих акций. 3. Тесная связь с массовой приватизацией 1990;х гг. Размещение большей части акций, торгуемых сегодня на российских фондовых биржах, происходило в процессе приватизации и не принесло никаких финансовых средств компаниям-эмитентам.
Первое публичное размещение (initial public offer — IPO) российских акций за рубежом произошло в 1996 г. Компания «Вымпелком» разместила американские депозитарные расписки (ADR) 3-го уровня на Нью-Йоркской фондовой бирже. Первое IPO на российских биржах прошло в 2002 г. (компания «Росбизнесконсалтинг» на ММВБ и РТС). В общей сложности за период с ноября 1996 г. по декабрь 2007 г.
общая сумма средств, привлеченных как компаниями, так и акционерами, за последние 11 лет (с ноября 1996 г. по декабрь 2007 г.) в ходе IPO на внутреннем и внешних рынках, в том числе иностранными компаниями с российскими активами, может быть оценена в 58,0 млрд.
дол. Стоит отметить, что 2007 г. стал рекордным для России по объему привлеченных средств в ходе IPO (35,53 млрд.
долл.) Однако кризис 2008 г. кардинально изменил ситуацию: до сих пор российский рынок IPOнаходится далеко от докризисных уровней: совокупный объем публичных размещений российских компаний по итогам 2013 г. составил 5,57 млрд долл., что почти на 46% ниже показателей 2012 г.
4. Невысокая доля индивидуальных инвесторов. Для России характерна низкая (по сравнению с другими странами с развитыми и развивающимися финансовыми рынками) доля населения, инвестирующего в акции. Это обстоятельство сильно сужает инвестиционную базу фондового рынка, способствует сокращению темпа роста количества сделок и тем самым сокращению темпа роста ликвидности.
5. Раздробленность рынка акций (российские акции обращаются на внутреннем рынке в основном на двух фондовых биржах, перевод акций между которыми требует высоких издержек). 6. Высокий уровень инвестиционного риска, в том числе наличие специфического российского риска — «олигархического риска». 7. Низкая монетизация экономики России относительно большинства других стран с крупными развивающимися рынками.
8. Неконкурентный (по сравнению с большинством стран с развивающимися финансовыми рынками) режим налогообложения доходов от операций с ценными бумагами. 9. Небольшое (относительно других крупных развивающихся рынков) количество торгуемых акций с высоколиквидным рынком и т. д. Все эти причины в совокупности приводят к высокому уровню трансакционных издержек операций с российскими акциями, что при прочих равных условиях заставляет инвесторов и обслуживающих их посредников воздерживаться от проведения операций.
Вся работа по решению частных проблем развития рынка ценных бумаг идет одновременно с совершенствованием регулирования этого рынка. Совершенствование регулирования предполагает два направления: повышение роли саморегулируемых организаций и постепенную концентрацию государственных функций регулирования в одном государственном органе. Будут расширены функции саморегулируемых организаций при одновременном ужесточении требований к деятельности участников рынка. Формирование единого государственного управляющего органа потребует времени, а начинать нужно с унификации требований и стандартов деятельности на рынке ценных бумаг. Важным фактором повышения конкурентоспособности российского рынка ценных бумаг является создание его позитивного имиджа в глазах отечественных и зарубежных инвесторов. Для этого необходимо создать целостную систему распространения знаний и информации о российском рынке, завоевать доверие к его деятельности и к инструментам, обращающимся на рынке. Эффективным инструментом решения этой задачи можетстать информационный вневедомственный интернет-портал, посвященный развитию российского рынка. На нем можно помещать статистику функционирования рынка ценных бумаг, показывать место российского рынка среди мировых финансовых центров, давать информацию об успешных сделках и по предотвращению недобросовестных действий.
Отдельные разделы должны быть посвящены индивидуальным инвесторам и компаниям-эмитентам. Эти разделы должны содержать образовательные и методические материалы, динамику развития этих видов деятельности и другую информацию. Комплексное решение всех поставленных задач позволило бы создать надежную основу эффективного развития рынка ценных бумаг, повысить ею роль в национальной и мировой экономике. Глава 3 Рынок акций как индикатор состояния экономики
Несмотря на тенденцию уменьшения количества юридических лиц, имеющих форму открытого акционерного общества, в настоящее время их насчитывается 31 405. Из них на организованных рынках представлено менее одного процента. В таблице 2.1 приведены сводные данные по акциям, которые предлагаются на фондовом рынке группы «Московская биржа», а также оценка агентством Standard&Poor's числа российских эмитентов, акции которых допущены к торговле на ФБ ММВБ, NYSE, NASDAQ и входят в LSE-listed S&P EMDB Russia index. Количество эмитентов, акции которых обращаются на внутреннем биржевом рынке, по итогам I полугодия 2014 г. практически не изменилось — 266 компаний. Однако в сравнении с 2011 г., в конце которого сформировалась единая биржевая группа — группа «Московская биржа», уменьшение количества публичных эмитентов акций существенно — на 47 компаний (17,2% в относительном исчислении).Таблица 2.1 Организованный рынок акций в 2008—2014 гг..Период
ФБ ММВБРТСОценка S&PКоличество эмитентов акций
Количество выпусков акций (ао, ап) в котировальных списках
Количество эмитентов акций
Количество выпусков акций (ао, ап) в котировальных списках2 008 231 101 275 110 214 104 541 002 602 414 470 274 915 758 451 458 048
Группа «Московская биржа"20 113 201 193 462 013 133 183 615 435 444 060 1607Q2 2 014 266 109 302
Источник: группа «Московская биржа», S&PДанные по капитализации рынка акций приведены в таблице 2.2 Капитализация внутреннего рынка акций за 2014 г. снизилась. В рублевом выражении, ориентируясь на фондовый рынок группы «Московская биржа», она составила 22 831,2 млрд руб. (меньше на 9,84%, чем в предыдущем году), в сравнении с ВВП капитализация опустилась на 5,7 п.п. Исторического максимума капитализация рынка акций достигала в предкризисном 2007 г., когда доходила до 98% ВВП. Сравнивая текущую капитализацию с исторически максимальной, отметим ее сокращение на 30,3%.Таблица 2.2 Капитализация рынка акций российских эмитентов в 2005—2014 гг..Период
Группа «Московская Биржа», млрд руб
Оценка S&P, млрд долл. ВВП, млрд руб. Капитализация/ВВП, %2 005 930 454 921 609,843,1 200 625 482 105 726 976,294,7 200 732 740 150 333 440,598,5 200 811 017 397,241276,826,7 200 923 090,9861,438 807,259,5 201 029 253,21379,246 321,863,22 011 257 081 096,255798,746,1 201 225 212,51079,462 356,940,4 201 325 323,81041,166 689,137,9 201 422 831,2н/д7 097 532,2Источник: группа «Московская биржа», S&PРоссийский рынок акций отличается высокой концентрацией капитализации как по эмитентам, так и по отраслям. В таблице 2.3 представлен список десяти наиболее капитализированных компаний. Таблица 2.3 Список наиболее капитализированных российских эмитентов (по итогам 2014 г.)№Эмитент
Капитализация, млрд. руб. Доля в общей капитализации, %1ОАО «Газпром"3112,513,632ОАО «НК «Роснефть"2071,49,073ОАО «ЛУКОЙЛ"1886,18,264ОАО «НОВАТЭК"1323,85,85ОАО «ГМК «Норильский никель"1291,55,666ОАО «Сбербанк России"1163,85,097ОАО «Магнит"931,84,088ОАО Банк ВТБ8563,759ОАО «Сургутнефтегаз"850,63,7210ОАО «Газпром нефть"6682,93Итого11 455,750,17Общая капитализация ММВБ22 831,2100
Источник: группа «Московская биржа"Список наиболее капитализированных эмитентов за 2014 г. существенно не изменился, но в нем по сравнению с 2013 г. появился новый эмитент — ОАО Банк ВТБ. Первое место по капитализации неизменно и с большим отрывом от второго занимает ОАО «Газпром». В 2010—2014 гг. доля десяти наиболее капитализированных эмитентов, в отличие от предыдущих лет, перестала уменьшаться и стабилизировалась на уровне
50%. Доля самого капитализированного эмитента — ОАО «Газпром» — постепенно снижается: если в 2006 г. она составляла 30,7%, то в 2014 г. опустилась до 13,63%. Не меняется и отраслевая структура капитализации рынка акций. Достаточно серьезное сокращение доли нефтегазового сектора, отмечавшееся в 2010 г.
(до 44,6% общей капитализации), оказалось кратковременным, и в 2011—2014 гг. в среднем этот сектор занимает 50,8%. Можно также обратить внимание на долговременный спад капитализации компаний электроэнергетики и металлургии, а также на рост капитализации эмитентов, оказывающих финансовые услуги, предприятий связи торговли. На рисунке 2.1 приведены данные, характеризующие объемы торгов акциями российских компаний на внутреннем рынке в российских рублях. С декабря 2011 г. торги акциями российских эмитентов на внутреннем рынке сконцентрированы на фондовом рынке группы «Московская биржа».
Среди нескольких секторов этого рынка 98% оборота приходится на сектор «Основной рынок». По итогам 2014 г. биржевой объем сделок на внутреннем рынке (без учета первичных размещений и сделок РЕПО) составил 10 255 млрд руб., что на
23,4% больше, чем годом ранее. В сравнении с 2011 г., который отличался максимальными объемами биржевых торгов, сжатие объемов торгов составляет чуть менее 50%. Рисунок 2.1 Объем торгов акциями российских эмитентов на внутреннем биржевом рынке в 2005—2014 гг., млрд. руб. Источник: Группа «Московская биржа"Соответственно общей тенденции изменился и среднедневной оборот. По итогам шести месяцев 2014 г. он вырос на
31,6% в сравнении с аналогичным периодом предыдущего года — до 43,3 млрд руб. Если в предыдущие годы отмечалось уменьшение коэффициента оборачиваемости внутреннего рынка акций, то в первом полугодии 2014 г. произошел его рост до
10,5% против 8,3% за аналогичный период предыдущего года. Такая же картина просматривается и по данным агентства S&P, учитывающим также вторичный биржевой оборот российских акций на внешних рынках (депозитарные расписки и акции российских компаний, зарегистрированных в иностранных юрисдикциях). Доля оборота российских акций на зарубежных биржах в 2014 г. оценивается в 48% от суммарного оборота, при этом в первом квартале наблюдался всплеск до 52%, по-видимому, связанный с обострением страновых рисков. Доля десяти наиболее ликвидных эмитентов акций по итогам 2014 г. фактически не изменилась и составила 85,1%. Первые места в таблице практически всегда занимают ОАО «Газпром» и ОАО «Сбербанк России», в первом полугодии 2014 г.
отмечается значительное увеличение объемов биржевых сделок с акциями ОАО «Группа компаний ПИК». За относительно короткий срок своего существования российский рынок акций претерпел существенные качественные и количественные изменения. При характерных высоких темпах роста, ему также свойственны высокая волатильность, высокая степень концентрации на нескольких акциях, высокий уровень фрагментарности и зависимости от политических решений. В период финансового кризиса российский рынок акций показывает особенно высокую волатильность (более чем в 2 раза превышающую среднюю по БРИК по данным Института волатильности Роберта Энгла), что приводит к постановке вопроса о факторах, влияющих на него в условиях кризиса. В качестве индикатора, представляющего российский рынок акций, мы отдаем предпочтение индексу ММВБ.
Как свидетельствуют проведённые исследования, корреляция между основными российскими фондовыми индексами РТС и ММВБ близка к 1 и, соответственно, выбор между индексами РТС и ММВБ не имеет принципиального значения. Рисунок 2.2 Недельный график индекса ММВБ за период 2012;2015гг.Источник: Информационно-торговая система QUIKКак мы видим из графика, на протяжении последних трех лет индекс ММВБ находится в боковом диапазоне 1250−1550 пунктов. В январе 2015 г. произошел выход из канала, затем ретест верхней границы на уровне 1550 пунктов, и закрепление котировок выше указанного диапазона. С точки зрения классического технического анализа, такая картина говорит о смене устоявшейся тенденции, т. е. возможно дальнейшее восходящее движение. Рисунок 2.3Недельный график индекса РТС за период 2012;2015гг.Источник: Информационно-торговая система QUIKЗдесь стоит уделить внимание событиям второй половины 2014 г., связанными с ситуацией в Украине и введенными в отношении России экономическими санкциями. На графике индекса ММВБ (рисунок 2.2) в этот период мы наблюдаем повышенную волатильность с дальнейшим выходом вверх из локального диапазона.
Если бы обратимся к графику на индекс РТС (рисунок 2.3), то увидим несколько иную картину. События осени 2014 г. на индексе РТС отразились иначе: мы видим, он приближался к минимумам 2008 г. Стоит отметить, что индекс РТС рассчитывается в долл. США, а индекс ММВБ рассчитывается в рублях. Поэтому в конце 2014 г. мы наблюдаем раскорреляцию динамики индекса
ММВБ и РТС. Это объясняется тем, что в конце 2014 г. российский рубль подешевел к долл. США в 2 раза. Такая резкая девальвация рубля отразилась соответствующим образом и на динамике двух индексов: если индекс РТС приблизился к минимумам 2008 г., то индекс ММВБ — к своим максимумам. Таким образом, о корреляции между основными российскими фондовыми индексами РТС и ММВБ можно говорить лишь при условии стабильного курса рубля.
Рисунок 2.3Недельный график валютной пары USD/RUB за период 2012;2015гг.Источник: www.finam.ruНа графике мы видим беспрецедентное падение рубля более чем в 2 раза по отношению к долл. США в конце 2014 г. Чем же была вызвана такая динамика? В ноябре-декабре 2014 г. Банк России внес принципиальные изменения в денежнокредитную политику: был изменен механизм курсовой политики, отменены регулярные интервенции на границах курсового интервала и за его пределами, введены дневные лимиты на предоставление рублевой ликвидности с помощью операций «валютный своп», ключевая ставка повышена до 17% годовых (на текущий момент 15%). При этом новый подход Банка России к проведению операций на внутреннем рынке не предполагает полного отказа от валютных интервенций, однако их общий объем, безусловно, снизился, что привело к большей волатильности рынка, но позволило сохранить золотовалютные резервы.
Растущие риски, связанные с резким падением рубля, понижением российских долговых рейтингов, повлияли на уход нерезидентов с российского рынка. Помимо вышеперечисленных факторов, повлиявших на рубль, главным триггером девальвации рубля остается все же падение общемировых цен на нефть. Рассмотрим график цены нефти марки Brent. Выбор именного этого сорта нефти не случаен: стоимость российской нефти марки Urals определяется в соответствии со стоимостью Brent, которая является более индикативным показателем с точки зрения мировых тенденций на нефтяном рынке. Рисунок 2.3Недельный график нефти Brent за период 2012;2015гг.Источник: www.finam.ruНа графике обращает на себя внимание мощное падение котировок, начавшееся летом 2014 г. с уровня 110 $ и достигшее 50 $ в декабре того же года. Эксперты называют комплекс причин такого снижения, среди них — укрепление доллара к основным мировым валютам.
Например, по отношению к евро, доллар за тот же период (май-декабрь 2014 г.) подорожал на 23%. Доллар — мировая резервная валюта, основная расчетная единица. В долларах формируются цены и осуществляются расчеты за нефть. Поэтому, когда доллар растет к корзине мировых валют, цена на нефть падает. Также врезультате"количественного смягчения", проводимого в 2011—2013 гг. Федеральной резервной системой США, был надут «мыльный пузырь» на рынках акций и нефти. В 2014 г.
началось торможение печатного станка. Это риски финансовых шоков, того, что «мыльный пузырь» был стремительно проколот. В результате цены на нефть ушли вниз. Если сравнивать динамику российских индексов с ценой на нефть, то можно заметить схожие тенденции в индексах ММВБ и РТС с ценой на нефть до лета 2014 г. (начало падающего тренда в нефти). В период с 2011 г. до лета 2014 г. на всех графиках мы наблюдаем движение в боковом канале.
Но, как было сказано выше, затем резкая девальвация рубля привела к расхождению в динамике индексов. Также стоит отметить, что падение рубля началось несколько позже, лишь в ноябре 2014 г. Объясняется это тем, что ЦБ РФ до этого времени проводил регулярные интервенции на валютном рынке, поддерживая стабильный курс рубля. Нов виду сложившейся политической и экономической ситуации, ЦБ был вынужден прекратить подобную «поддержку» рубля, и валютный курс был отпущен «в свободно плавание». К чему это привело, мы видим на графике. Таким образом, проведенный сравнительный анализ графиков сводных российских индексов и цен на нефть подтверждает утверждение о том, что российская экономика является экспортно-зависимой, а на динамику российского рынка акций значительное влияние оказывает динамика мировых цен на нефть. Попробуем выявить зависимость между российским рынком акций и макроэкономическими показателями (ВВП, инфляция, уровень безработицы, инвестиции в основной капитал и объём промышленного производства), являющимися индикаторами развития реальной экономики страны. Исходя из факта, что фондовый рынок является, в определённой степени, отражением экономической ситуации в стране, происходящих в ней процессов и изменений, то следует предположить, что динамика макроэкономических показателей коррелирует с динамикой развития российского рынка акций. Для предварительного анализа проанализируем графики (рисунок 2.4, рисунок 2.5, рисунок 2.6), на которых представлена динамика индекса ММВБ и макроэкономических показателей экономики страны нарастающим итогом за период с 2012 г. по 2015 г.
Рисунок 2.4 Динамика индекса ММВБ и макроэкономических показателей за период 2012;2015гг. (нарастающим итогом) Источник: Росстат России, Группа РБК (QUOTE)Рисунок 2.5 Динамика индекса ММВБ и показателя «инвестиции в основной капитал» за период 2012;2015гг. (нарастающим итогом)
Источник: Росстат России, Группа РБК (QUOTE)Рисунок 2.6 Динамика индекса ММВБ и ВВП за период 2012;2015гг. (нарастающим итогом) Источник: Росстат России, Группа РБК (QUOTE)В целом, как видно из графика, тенденция изменений всех индикаторов в значительной степени совпадает, за исключением показателя инвестиций в основной капитал, темпы роста которого в разы превосходят темпы роста остальных индикаторов. При этом, стоит учитывать тот факт, что макроэкономические показатели являются «запаздывающими» индикаторами по отношению к индексу рынка ценных бумаг. На графике достаточно чётко прослеживаются два типа тенденций: первая, в период с начала 2012 г. до лета
2014 г. (что соответствует фазе консолидации); вторая — с лета 2014 г. по настоящее время (что соответствует фазе «роста»). Динамика движения макроэкономических показателей (безработица, ВВП, объем промышленного производства) соответствует динамике движения индекса.
Это и логично: с ростом ВВП и объема промышленного производства, растет и прибыль производителей, а соответственно, и курсовая стоимость акций. При этом мы также можем наблюдать рост инфляционных показателей, что не мешает росту прибыли производителей, однако реальный объем производства может снижаться. Выводы:
Активы, обращающиеся на ММВБ, рассчитываются в рублях. При падении курсовой стоимости рубля по отношению к доллару США, соответственно, они повышаются. А активы, которые обращаются на площадке РТС и рассчитываются в долларах США, наоборот, снижаются. Схожая динамика обеих индексов наблюдалась до осени 2014 г. и обеспечивалась стабильным курсом рубля. Таким образом, о корреляции индексов мы можем говорить только в периоды стабильности и низкой волатильности на валютном рынке. Падение курсовой стоимости рубля ведет к удорожанию активов, цена которых определяется в рублях, и к удешевлению активов, цена которых рассчитывается в иностранной валюте. Российская экономика является экспортно-зависимой, это подтверждает схожая динамика мировых цен на нефть с российскими индексами, а также с курсом рубля. Анализ взаимосвязи динамики индексов акций с макроэкономическими показателями за последние 3 года позволяет сделать следующее утверждение: между российским рынком акций и макроэкономическими показателями, являющимися индикаторами развития реальной экономики страны, существуют устойчивые зависимости. Показатели ВВП, объема промышленного производства, инфляции, безработицы демонстрируют схожую динамику с российским сводным индексов ММВБ, который рассчитывается в рублях. Заключение
По всем основным характеристикам (юридическое содержание и экономическая природа, полезность, особый рынок и условия обращения, формирование цены) акции являются исключительно специфическим товаром. Реальные инвестиции не могут бытьосуществлены без соответствующего финансового инвестирования, одним из эффективныхинструментов которого являются акции. В нормальных экономических условиях финансовыеинвестиции в акции получают свое логическое завершение в осуществлении реальных инвестиций. Выпуск акций позволяет привлечь прямые инвестиции на предприятие с целью реализациипроизводственных программ и проектов, расширения и модернизации производства корпорации, атакже является эффективным механизмом диверсификации отношений собственности. Эмиссия акцийможет стать для предприятий важным инструментом привлечения долгосрочного капитала. Спецификаакций как товара обуславливает необходимость проведения эмитентом политики, направленной наформирование рынка его акций путем стимулирования их инвестиционной привлекательности черезвоздействие на такие качественные характеристики как надежность, доходность и ликвидность, а такжеценообразующие факторы для достижения максимальной стоимости акций. Акции, являясь особым товаром с заданными характеристиками, реализуются на специальныхфинансовых рынках, имеющих свою организационную структуру, посредников, правила и технологиюпроведения торгов и механизмы ценообразования. Проведенный анализ подтвердил положительную динамику развития рынка акций в части объема торгов и капитализации компаний на биржевом рынке. Также была доказана обоснованность утверждения касательно связи макроэкономических показателей с динамикой рынка акций. В этой связи актуальным является решение проблемы по сведению к минимуму спекулятивной составляющей на рынке акций и повышению доли долгосрочных инвесторов. Современный российский фондовый рынок — это динамично развивающийся рынок; рынок, прошедший определенные стадии развития; рынок со свойственными ему проблемами.
Наиболеехарактерными признаками фондового рынка являются ориентированность рынка на крупногоинвестора, высокая доля государственной капитализации, низкая доля использования профессиональными участниками рынка средств мелкихинвесторов и населения, отсутствие заинтересованности в осуществлении долгосрочных портфельныхинвестиций, низкая капитализация и ликвидность, значительные объемы иностранного капитала и, какследствие, сильная зависимость от настроений зарубежных инвесторов и состояния мировойфинансовой системы. В сложившейся ситуации для России особое значение приобретает адаптация отечественного права о ценных бумагах под международные стандарты. В целом изменение и реформирование законодательства о рынке ценных бумаг происходит своевременно, адекватно текущим реалиям. Анализ структуры рынка акций выявил такие недостатки, как концентрация значительной доли оборота среди крупнейших эмитентов, повышенная волатильность рынка и недостаточная ликвидность в кризисные периоды. Также к недостаткам рынка, говорящим о его незрелости, можно отнести сильную зависимость от цен на энергоресурсы. Тем не менее, тот факт, что динамика российского рынка акций сопоставима с динамикой основных макроэкономических показателей, характеризует его самостоятельный институт с признаками международных стандартов. Россия располагает значительным внутренним инвестиционным потенциалом.
Необходимосоздать условия, обеспечивающие более эффективное перераспределение средств в российскойфинансовой системе. Политика государства должна быть направлена на создание благоприятного инвестиционногоклимата, налогового режима, стимулирование эмиссионных и инвестиционных процессов. Рынок акцийдолжен начать выполнять свои основные функции, а именно стать основным связующим звеном междуинвестиционной средой и производством. Решение поставленной задачи требует разработки иреализации концепции развития фондового рынка, анализа его функций и роли в становлениирыночной экономики, определения комплексной методологии оценки различных вариантовинвестирования в акции. Необходимо выработать системный подход к разработке и обновлениюзаконодательства.
Список литературы
:Законодательные и нормативные акты:
Гражданский кодекс Российской Федерации
Закон Российской Федерации от 12 декабря 1991 г. «О налоге на операции с ценными бумагами» (утратил силу с 1 января 2005 г.)Информационное письмо Президиума ВАС РФ от 18.
01.2011 № 144 «О некоторых вопросах практики рассмотрения арбитражными судами споров о предоставлении информации участникам хозяйственных обществ"Конституция Российской Федерации
Налоговый кодекс Российской Федерации
Приказ ФСФР от 02.
02.2012 № 12−6/пз-н «Об утверждении Положения о дополнительных требованиях к порядку подготовки, созыва и проведения общего собрания акционеров
Приказ Федеральной службы по финансовым рынкам от 25 января 2007 г. 07—4/пз-н «Об утверждении Стандартов эмиссии ценных бумаг и регистрации проспектов ценных бумаг» (с изменениями и дополнениями) Федеральный закон о «Рынке ценных бумаг» от 22 апреля 1996 г. № 39-ФЗ (с изменениями и дополнениями) Федеральный закон от 26.
12.1995 N 208-ФЗ. «Об акционерныхобществах"Монографическая и учебная литература:
Агапеева Е. В. Правовое регулирование рынка ценных бумаг в России и США: учебное пособие. — М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2012. — 159с. Балакина Р. Т., Горловская И. Г., Завьялова Л. В., Иванова Л. Н., Огорелкова Н. В. Рынок ценных бумаг: учебное пособие — Омск: Изд-во Ом. гос. ун-та,
2010 — 190с. Берзон Н. И., Буянова Е. А., Кожевников М. А., Чаленко А. В. Фондовый рынок: Учебное пособие. — М.: Вита-Пресс, 2009. — 400с. Дегтярева О. И. Биржевое дело: учебник для вузов. ;
М.: Магистр, 2007. — 623с.Дж. Сорос.
Алхимия финансов — М., ИНФРА-М, 1996. — 416с. Зверев В. А., Зверева А. В., Евсюков С. Г., Макеев А. В. Рынок ценных бумаг: Учебник для бакалавров. — М.: Дашков и Ко. — 2015. ;
256с.К. Маркс, Ф. Энгельс. Сочинения — М.: Изд-во политической литературы, т.25 ч.
2. — 1961. — 413с. Кузнецов Б. Т. Рынок ценных бумаг: учебное пособие. — М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2012.
— 288с. Маренков Н. Л. Ценные бумаги: учебник. — Ростов-на-Дону: Изд-во «Феникс», 2008. — 608с. Минкина Л. Ш. Правовое регулирование рынка ценных бумаг: учебное пособие. — Казань: Институт экономики, управления и права.
— 2007. — 246с. Натепрова Т. Я., Трубицына О. В., Еленевская Е. А. Учет ценных бумаг и финансовых вложений: учебное пособие.
— М.: Дашков и Ко, 2013. — 264с. Николаева И. П. Рынок ценных бумаг: Учебник для бакалавров — М.: Дашков и Ко, 2015.
— 256с. Осколков И. В. Экономико-статистический анализ стоимости собственного капитала российских компаний: автореф. … канд. экон. наук. — СПб, 2000. — 21с. Рубцов Б. Б. Современные фондовые рынки: учебное пособие для вузов. — М.: Альпина Бизнес Букс, 2007.
— 926с. Рынок ценных бумаг: учебник//под ред. Е. Ф. Жукова.— М.: ДАНА, 2009. — 567с. Селивановский А. С., Правовое регулирование рынка ценных бумаг: учебник. ;
Издательский дом Высшей школы экономики, 2014. — 580с. Суглобов А. Е., Владимирова О. Н., Операции с ценными бумагами: учебно-практическое пособие: М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2013. — 191с. Формы защиты прав инвесторов в сфере рынка ценных бумаг/ Под ред. М. К. Треушникова. —
М.: Городец, 2000. 184сХорев А.И., Совик Л. Е., Леонтьева Е. В. Рынок ценных бумаг: учебное пособие. — Воронеж: ВГУИТ, 2014. — 204с. Периодическая литература:
Беломытцева О.С., Антонян Д. Г. К вопросу о развитии IPO российских компаний // Проблемы учета и финансов. — № 1(13). — 2014.
— с. 52−56Беломытцева О.С., Антонян Д. Г. К вопросу о развитии IPO российских компаний // Проблемы учета и финансов. — № 1(13). -
2014. — с. 53−57Габрамов Г., Балабушкин А. Оценка срочной структуры процентных ставок // Рынок ценных бумаг. — 2007.
— № 12. — С.35−44.Григорьев Л., Валитова Л.
Две российские биржи — анализ взаимосвязей. — М.: Институт энергетики и финансов, 2008
Жуков П. Е. Финансовый кризис в российской банковской системе и меры по его преодолению// Финансы, деньги, инвестиции. — № 4. — 2008. — С.
20−22.Исаакян О. А. Многофакторный анализ российского рынка ценных бумаг // Вестник финансовой академии. — № 4(10). — 2010. — С.52−68Катынь А. В. Анализ состояния российского фондового рынка // Экономика и социум. — №
3 (12). — 2014. -
7с.Ковтун Е. А. Прогнозирование структурных изменений на рынке акций // Финансы, денежное обращение и кредит. — № 1 (86). — 2012.
— С.238−245Кошель Д. Е. Содержания понятия и классификация акций на современном этапе // Вестник Омского университета. — № 4. — 2010. -
С.106−117Лунтовский Г. И., Голубев С. А. Внутренний финансовый рынок // Вестник банка России. — 2011. — № 13. — С.14−35. Российский фондовый рынок и создание международного финансового центра.
Идеальная модель фондового рынка России на долгосрочную перспективу (до 2020 года). При участии Центра развития фондового рынка, Ernst and Young, Thomas Murray / авт. кол. А. Е. Абрамов, Л. В. Азимова, Ю. А. Данилов, В. Р. Евстигнеев, Р. А. Кокорев, А. В. Кузнецов, Б. Б. Рубцов и др. — М.: НАУФОР, 2008. с.6−7Российский фондовый рынок: 2013
События и факты. Обзор НАУФОР. Российский фондовый рынок: первое полугодие 2014
События и факты. Обзор НАУФОР. Семерина Ю. В. Основные индикаторы российского рынка ценных бумаг // Вестник Саратовского государственного социально-экономического университета. — № 2. — 2010. — С.130−135Сердцева О. А. Рынок ценных бумаг России: проблемы и перспективы развития в современных условиях // Вестник Костромского государственного университета им. Н. А. Некрасова.
— № 2. — 2011. — С.336−338Симаева Е. П. Дементьева Т.В. Принципы правового регулирования эмиссия и размещения акций // Вестник Волгоградского государственного университета. — №
1. — 2013. — С.58−60Снигирева И. А. Эффективный рынок акций — необходимое условие развития национальной экономики // Вестник Томского государственного университета. — №
323. — 2009. — С.291−294Старшинин С. А. Способы противодействия использованию механизма организованного рынка ценных бумаг для легализации доходов, полученных преступным путем // Финансы, денежное обращение и кредит. — №
9 (70). — 2010. — С.216−219Старшинин С. А. Способы противодействия использованию механизма организованного рынка ценных бумаг для легализации доходов, полученных преступным путем // Финансы, денежное обращение и кредит.- № 9 (70).
— 2010. — с. 216−219Стратегия развития финансового рынка Российской Федерации на период до 2020 года. Хныкин В. И. К вопросу о видах акций по законодательству Российской Федерации // Юриспруденция. — № 4. — 2010. -
С.73−78Ходоров С. Е. Взаимосвязь фондового рынка с кризисами в экономике // Вестник Саратовского государственного социально-экономического университета. — № 2. — 2010. — С.32−35 Чихачев Ю. А. Российский рынок акций как инструмент привлечения иностранных инвестиций // Бизнес в законе. — №
3. — 2010. — С.278−281Материалы сайтов сети Интернет:
http://moex.com/ Официальный сайт группы «Московская биржа»
http://www.cbr.ru/sbrfr/ Официальный сайт Федеральной службы по финансовым рынкам (ФСФР)
http://www.gks.ru/ Официальный сайт Федеральной службы государственной статистики
http://www.naufor.ru/ Официальный сайт Национальной ассоциации участников фондового рынка (НАУФОР)
http://www.quote.rbc.ru/Официальный сайт информационно-аналитической компании Рос
БизнесКонсалтинг
