Показатели эффективности инвестиций и методология их исчисления

При выработке долгосрочных инвестиционных решений необходимо знать, какую отдачу принесут инвестиции, и сопоставить прибыль от инвестирования в различные проекты.

Инвестиции — это протяженный во времени процесс, поэтому при анализе инвестиционных проектов необходимо учитывать:

• • привлекательность проектов по сравнению с альтернативными возможностями вложения средств с точки зрения максимизации доходов владельцев предприятия при приемлемой степени риска, так как именно эта цель является главной для финансового менеджмента;
• • рискованность проектов, так как чем длительнее срок окупаемости, тем рискованнее проект;
• • временную стоимость денег, так как с течением времени деньги изменяют свою ценность.

В теории и практике инвестиционно-финансового менеджмента наиболее часто применяются пять основных методов, которые можно объединить в две группы.

• 1. Методы, основанные на применении концепции дисконтирования:
  • • метод определения чистой текущей стоимости (net present value — NP 0;
  • • метод расчета внутренней нормы доходности (internal rate of return —

IRR);

• • метод расчета рентабельности инвестиций (profitability index — PI).
• 2. Методы, основанные на учетных оценках:
  • • метод расчета периода окупаемости инвестиций (payback period — РВ)
  • • метод определения бухгалтерской рентабельности инвестиций (return on investment — ROI).

Одним ив основных методов экономической оценки инвестиционных проектов является метод определения чистой текущей стоимости (NPV), на которую ценность фирмы может прирасти в результате реализации инвестиционного проекта. NPV определяет денежную выгоду от проекта путем дисконтирования всех ожидаемых денежных поступлений и выплат на текущий момент времени с использованием требуемой ставки доходности. NPV определяется по формуле.

где CF_k — чистый денежный поток в году k г — ставка дисконтирования.

Ставка дисконтирования — это цепа выбора (альтернативная стоимость) коммерческой стратегии, предполагающей вложение денежных средств в инвестиционный проект.

Чистая текущая стоимость показывает, достигнут ли инвестиции за экономический срок их жизни желаемого уровня отдачи. Положительное значение чистой текущей стоимости показывает, что за расчетный период дисконтированные денежные поступления превысят дисконтированную сумму капитальных вложений и тем самым обеспечат увеличение ценности фирмы. При NPV > 0 проект следует принять, при NPV < 0 проект должен быть отвергнут. При выборе альтернативных проектов предпочтение отдается проекту с более высокой чистой текущей стоимостью.

Следующим стандартным методом оценки эффективности инвестиционных проектов является метод определения внутренней нормы доходности проекта (IRR). Внутренняя норма доходности формируется исходя из внутренних свойств проекта, на основе объективно складывающихся пропорций результатов и затрат и характеризует гарантированный уровень капитализации доходов, присущий проекту.

Внутренняя норма доходности IRR определяется как ставка дисконтирования, при которой чистая текущая стоимость равна нулю, т. е.

Практическое применение данного метода сводится к последовательным итерациям, с помощью которых находится дисконтирующий множитель, обеспечивающий нулевое значение NPV.

Для оценки эффективности инвестиционного проекта значение IRR необходимо сопоставлять со ставкой дисконтирования г. Инвестиционные проекты, у которых IRR > г, имеют положительный NPV и поэтому эффективны. Проекты, у которых IRR < г, имеют отрицательный NPV и потому неэффективны. При IRR = г доход только окупает инвестиции (инвестиции бесприбыльны).

Еще один распространенный показатель анализа эффективности инвестиций — коэффициент рентабельности инвестиций (PI), который, в отличие от показателя NPV, является относительной величиной и позволяет определить, в какой мере возрастает ценность фирмы в расчете на 1 руб. инвестиций. Данный показатель характеризует относительную отдачу на вложенные в проект затраты.

Расчет этого показателя осуществляется по формуле.

где I_k — инвестиции в году k D_k — денежные поступления в году k, которые будут получены благодаря этим инвестициям.

В случае когда инвестиции осуществляются только в начале проекта, формула для PI приобретает вид.

где PV — настоящая стоимость денежных поступлений; /₀ — сумма инвестиций (капиталовложений) в проект.

Смысл коэффициента PI состоит в отборе независимых проектов со значением больше единицы. Он дает аналитикам инвестиций надежный инструмент ранжирования различных инвестиционных проектов с точки зрения их привлекательности, но не характеризует абсолютную величину чистых выгод.

Срок окупаемости РВ определяет время, необходимое для поступления денежных средств от вложенного капитала.

При наличии ежегодных равномерных денежных потоков.

где /₀ — первоначальные инвестиции; CF_roa — ежегодный чистый денежный поток.

При наличии неравномерных денежных потоков срок окупаемости РВ определяется на основе аккумулирования чистых денежных потоков до момента возмещения первоначальной инвестиции.

Если рассчитанный период окупаемости меньше некоторого максимально допустимого периода окупаемости, то данный проект принимается.

Одна из модификаций метода окупаемости — дисконтированный метод расчета периода окупаемости DPB, когда все потоки денежных средств дисконтированы до их приведенной стоимости, а период окупаемости определяется на основании дисконтированных потоков. Переход от метода окупаемости к дисконтированному методу расчета периода окупаемости позволяет учесть временную стоимость денег.

Другим достаточно простым методом оценки инвестиционных проектов является метод расчета бухгалтерской рентабельности инвестиций (ROT). Этот показатель ориентирован на оценку инвестиций на основе бухгалтерского показателя — прибыли фирмы, а не на основе денежных поступлений. Существуют разные алгоритмы исчисления ROI, в частности (распространенный алгоритм) ROI определяется делением средней ежегодной прибыли проекта на средние инвестиционные затраты.

Рассмотрим методику расчета данных показателей на примере.

Пример 13.1. Руководство компании рассматривает возможность выпуска нового ассортимента продукции (в дополнение к уже существующему). Ожидается, что внедрение этого нового ассортимента продукции потребует первоначальных инвестиций в размере 21 000 тыс. руб. и еще 30 000 тыс. руб. вложений по истечении первого года. Через два года после начала реализации этого проекта ожидаются денежные поступление в размере 17 500 тыс., через три года — 19 000 тыс., а затем — 20 000 тыс. руб. каждый год до истечения семи лет после начала реализации проекта. Несмотря на то что внедряемый ассортимент продукции может оказаться вполне жизнеспособным и по истечении семи лет, руководство компании придерживается консервативных позиций и предпочитает не заглядывать в столь отдаленное будущее. Оценим эффективность данного инвестиционного проекта при требуемой минимальной ставке доходности 15%.

Решение

Построим денежный поток CF, генерируемый данными инвестициями (табл. 13.1, 1-я строка).

Таблица 13.1

Денежные потоки проекта, млн руб.

Для оценки финансовой эффективности проекта целесообразно применять динамические методы, основанные преимущественно на дисконтировании образующихся в ходе реализации проекта денежных потоков. Процесс приведения будущей стоимости денег к современной стоимости называется дисконтированием. Так как инвестиции — это долгосрочные вложения, то дисконтирование денежных потоков осуществляется с использованием сложных процентов.

Для сложных процентов расчет текущей стоимости производится по формуле.

где FV — сумма, которую владелец получит спустя определенное время, или будущая стоимость (future value)] PV — сумма, которой владелец обладает сегодня, или современная (текущая) стоимость (present value)] i — процентная ставка; п — период начисления процентов в годах.

Современная стоимость будущих поступлений, генерируемых проектом (дисконтированный денежный поток DCF), представлена во 2-й строке табл. 13.1. Чистая текущая стоимость проекта:

Положительное значение NPV свидетельствует о том, что проект жизнеспособен и потенциально прибылен.

Рентабельность инвестиций.

NPV = -21- 26,09 +13,23 +12,49 +11,43 + 9,94 + 8,65 + 7,52 = 16,17 (млн руб.).

Рентабельность инвестиций больше единицы, что свидетельствует об эффективности проекта. На каждый инвестированный рубль проект принесет 1,34 руб., обеспечив и требуемую отдачу на вложенные средства (15% годовых).

Внутренняя норма доходности по своей экономической природе идентична ставке дисконтирования, т. е. характеризуют уровень капитализации доходов за расчетный период. Но уровень ставки дисконтирования обосновывается исходя из понимания инвестором приемлемого уровня дохода на капитал. В отличие от нее внутренняя норма доходности формируется исходя из внутренних свойств проекта, на основе объективно складывающихся пропорций результатов и затрат и характеризует гарантированный уровень капитализации доходов, присущий проекту.

Определим IRR графическим методом. С этой целью построим график зависимости NPV от ставки дисконтирования (табл. 13.2 и рис. 13.1).

Таблица 13.2

Зависимость NPV от ставки дисконтирования.

Рис. 13.1. Зависимость NPV от ставки дисконтирования.

При значении ставки дисконтирования 25,1% чистая текущая стоимость проекта обращается в нуль. Это означает, что проект обеспечит доходность на вложенные средства в размере 25,1%. Так как значение IRR больше требуемой доходности на инвестиции в размере 15% (IRR = 25,1% > г = 15%), то проект должен быть признан эффективным. Также можно говорить о существенном запасе финансовой прочности проекта (IRRг = 10,1%).

В 3-й строке табл. 13.1 представлен расчет кумулятивного (накопленного) денежного потока. Приведенные расчеты позволяют сделать вывод о сроке окупаемости проекта. Накопленный денежный поток становится положителен в конце четвертого года. Инвестиции в проект составили 51 млн руб. К концу третьего года суммарные поступления составили 36,5 млн руб. Для окупаемости инвестиций необходимо поступление еще 14,5 млн руб. Но в четвертый год поступает.

20 млн руб., следовательно, инвестиции окупятся за³ + -^^j=3,7 года. Итак, срок окупаемости инвестиций (РВ) составляет 3,7 года.

Аналогично определяется дисконтированный срок окупаемости. Он равен пяти годам: DPB = 5 лет.