Вместо резюме. 
Финансовый менеджмент: проблемы и решения

Проблемы, на которые следует обратить внимание.

• — Инвестиционные решения, как правило, являются стратегическими для компаний, так как определяют направления использования крупных сумм денежных средств, формируют пути будущего развития. Ошибки при принятии инвестиционных решений исправить сложно. Непродуманные, непросчитанные решения могут привести к резкому падению стоимости компании.
• — Источниками инвестиций могут быть собственный капитал и заемные средства. Привлечение капитала возможно также при помощи гибридных инструментов: привилегированных акций, лизинга, свопов, ценных бумаг типа опционов, конвертируемых ценных бумаг. В России наиболее распространенные западные инструменты привлечения средств пока доступны ограниченному кругу компаний. Это во многом объясняется макроэкономическими условиями и отставанием нормативно-правовой базы от потребностей финансового рынка. В результате наблюдается глубокое несоответствие инвестиционных возможностей инвестиционным потребностям.
• — Стоимость капитала показывает затраты компании на использование финансовых ресурсов. Она характеризует также норму доходности, которую следует обеспечить компании, чтобы рассчитаться с инвесторами. Расчет стоимости капитала в российских условиях сложен ввиду неразвитости рынка капитала и недостатка информации об альтернативных возможностях вложения свободных финансовых ресурсов. Однако ввиду важности этого показателя для принятия стратегических решений стоимость капитала целесообразно определять хотя бы приблизительно.
• — Преимущества от использования высокого уровня производственного левереджа имеют компании с большим удельным весом постоянных расходов, однако эти компании более чувствительны к изменению объемов продаж и производства. Использование финансового левереджа предоставляет возможность увеличения доходности собственного капитала, однако в результате дополнительного займа для собственников фирмы возникает дополнительный риск. Можно сказать, что левередж улучшает результаты при благоприятных условиях и ухудшает при неблагоприятных.
• — Оценка эффективности инвестиционных проектов в значительной степени зависит от используемых критериев. Для корректного принятия решения о целесообразности реализации проекта желательно одновременное использование всех известных в мировой практике критериев. Такой подход особенно важен для малых фирм, так как крупные предприятия могут снизить риск путем диверсификации портфеля проектов. Однако малые фирмы часто недооценивают важность инвестиционного анализа.
• — К финансовым затруднениям могут привести не только спад и стагнация производства, но и быстрый рост фирмы. Менеджеры должны обеспечивать сбалансированный темп роста, который не истощает финансовые ресурсы и не накапливает избыточный, неэффективно работающий капитал.
• — Стоимостной подход является в последние годы наиболее распространенной концепцией управления в экономически развитых странах. Задача финансового менеджера — превратить стоимостную концепцию в практический управленческий инструмент, использовать при принятии текущих и стратегических решений.
• — Наиболее яркие примеры роста компаний являются результатом слияний и поглощений, однако ошибки при анализе потенциального эффекта от слияний могут привести к банкротству. Продуманная и просчитанная реструктуризация фирмы может привести к росту компании в долгосрочной перспективе, хотя в краткосрочном периоде может сопровождаться некоторым снижением продаж.

Возможности, которые следует использовать.

• — Российские компании находятся на начальном этапе корпоративного строительства, поэтому целесообразно внимательное изучение зарубежного опыта в области привлечения средств на инвестиционные нужды и использования для этих целей инновационных инструментов.
• — Увеличение собственного капитала компании способствует росту ее финансовой устойчивости, расширяет возможности привлечения дополнительных средств. В связи с этим наращивание собственного капитала — задача, стоящая перед большинством российских фирм.
• — Привлечение банковского кредита — важнейшее для многих компаний условие осуществления инвестиционного проекта. При выборе условий кредита финансовый менеджер должен обратить внимание не только на процентную ставку и сроки погашения, но и на схему амортизации займа. Наиболее удобная для компаний схема — отсрочка выплат долга и погашения процентов до поступления средств непосредственно от проекта.
• — Стоимость капитала обычно используется в качестве ставки дисконта при расчете эффективности инвестиционных проектов. При ее расчете или прогнозе следует как можно полнее учесть все факторы, которые могут оказать влияние на изменение стоимости отдельных источников капитала и их удельный вес в общей структуре капитала.
• — Применение производственного левереджа позволяет быстрыми темпами увеличивать операционную прибыль организации после прохождения точки безубыточности. Использование финансового левереджа дает возможность увеличить доходность собственного капитала, сократить налоговые платежи. Основная задача при использовании левереджей всех видов — сбалансировать доходность и риск, предвидеть возможные последствия принимаемых решений.
• — При анализе эффективности инвестиционных проектов целесообразно:
  • а) использовать во всех сравниваемых проектах один вид ставки дисконта — либо реальную, либо номинальную. Соответственно денежные потоки также должны быть выражены либо в постоянных, либо текущих (номинальных) ценах;
  • б) в долгосрочных проектах для разных периодов времени применять ставки дисконта, рассчитанные с учетом особенностей конкретного периода;
  • в) использовать различные ставки дисконта при расчетах в отечественной и иностранной валюте, так как эффективность при рублевых и валютных расчетах может быть разной. Для более корректного отражения реальной ситуации денежные потоки должны также отображаться в «реальной» для данного проекта валюте;
  • г) учитывать влияние инфляции, неопределенности и риска при формировании денежных потоков и (или) определении ставки дисконта;
  • д) для сравнения проектов с разными сроками жизни целесообразно приведение длительности жизни рассматриваемых проектов к одному сроку, т. е. проведение процедуры своеобразного нормирования срока жизни проекта.
• — Сбалансированный темп роста лимитируется наличием и возможностями приращения собственного капитала и вытекающими из этого возможностями увеличения использования заемного капитала. Учитывая факторы, влияющие на использование собственного капитала, можно сказать, что сбалансированный рост фирмы зависит от финансовой деятельности —доли реинвестированной прибыли и финансового рычага и от операционной деятельности — оборачиваемости активов и рентабельности продаж. Задача финансового менеджера — управлять этими параметрами, обеспечивая сбалансированный рост.
• — Необъективная оценка стоимости фирмы может иметь достаточно тяжелые последствия. Так, переоцененным фирмам тяжело привлекать капитал, недооцененные компании могут стать легкой добычей при покупке. Финальный продукт для аналитика — рекомендация продать, купить или придержать на некоторое время акции компании. Основная цель для большинства аналитиков на рынке ценных бумаг — выявление недооцененных фирм.