Механизм выравнивания доходов на разные рисковые активы. 
Линия рынка

Модель САРМ, с которой мы познакомились выше, позволяет наглядно представить и процесс корректировки цен на рынке рисковых активов (что, собственно говоря, и обеспечивает выравнивание доходов на них).

Как уже отмечалось, ожидаемый доход на любой рисковый актив в состоянии равновесия должен быть равен сумме дохода на безрисковый актив и премии за риск:

Графически интерпретация этой зависимости известна пол названием «прямая рыночного равновесия», или «линия рынка». Она связывает равновесные уровни ожидаемой доходности активов с характеристиками риска (рис. 27.12).

Другими словами, все комбинации V^е и [3 для активов, находящихся в равновесии, должны принадлежать этой линии. Ее наклон равен (г® -ту). Равновесный актив (или портфель активов), бета которого равна единице, располагается в точке М линии рынка, и его доходность равна ожидаемой доходности фондового рынка в целом. Когда актив положительно коррелирован с совокупным портфелем финансовых активов, его равновесный уровень доходности располагается выше, чем у актива с отрицательной корреляцией.

Рис. 27.12. Линия рынка.

Если рынок какого-то актива не находится в равновесии, то его комбинация доходности и риска не располагается на линии рынка. Что в этом случае произойдет?

Ожидаемая доходность от актива определяется как относительное изменение его цены:

Будущая цена рискового актива (в отличие от рынка ресурсов с гарантированным доходом) неопределенна, поэтому и относительно доходности этого актива можно говорить только как об ожидаемом значении. Но, допустим, имеется актив, ожидаемая доходность которого с поправкой на риск выше нормы дохода на безрисковый актив:

Комбинация ожидаемой доходности и беты такого актива лежит выше линии рынка. Он привлекателен для инвесторов тем, что обещает более высокую доходность, чем те активы, которыми они владеют в данный момент. Спрос на такой актив будет превышать предложение, так как те инвесторы, у которых он уже есть, захотят его удержать. За данный актив начнут предлагать более высокую цену, а это приведет к падению его ожидаемой доходности вплоть до уровня, соответствующего линии рынка.

Обратная ситуация будет наблюдаться с активами, чья ожидаемая доходность при данном рынке ниже, чем у других активов. Их попытаются сбыть те, у кого они есть. Спрос же на них будет невелик. В итоге цена таких активов упадет, а их ожидаемая доходность начнет повышаться.

Все предыдущие рассуждения основаны на предположении, что практически все инвесторы одинаково оценивают перспективы тех или иных активов. Если же оценки инвесторов расходятся, то ситуация на рынке активов будет еще более неопределенной.

Несколько усовершенствованная модель ценообразования на рынке рисковых активов может использоваться для сравнения различных инвестиций по степени их рискованности и уровню доходности. В США один из самых популярных видов инвестирования — это вложения во взаимные фонды. Взаимные фонды собирают свободные средства огромного числа мелких и средних инвесторов и выпускают свои акции, выплаты дивидендов по которым осуществляются за счет прибыли, полученной от вложений во всевозможные финансовые активы. Успешность работы этих фондов, естественно, разная.

В России финансовые (инвестиционные) компании такого типа появились сравнительно недавно. У отдельного мелкого инвестора слишком мало реальных возможностей составить свой индивидуальный портфель активов так, чтобы обеспечить сравнительно высокую доходность своих вложений при минимальном риске. Объединяя свои средства во взаимные фонды, мелкие инвесторы существенно снижают свой индивидуальный риск. Но вот уровень доходности их вложений во многом зависит от менеджеров таких фондов, их опыта, квалификации, профессионализма. Решая, в какой фонд (инвестиционную компанию) вложить свои средства, инвесторы могут построить для себя линию рынка наподобие той, что мы рассмотрели выше. Для этого инвесторам нужно знать данные о среднегодовом доходе разных фондов за предыдущие годы и уровне бета их вложений. Эти сведения они могут найти в специальной литературе. Имея линию роста и комбинации указанных двух параметров различных взаимных фондов, можно получить график, подобный показанному на рис. 27.13.

Рис. 27.13. Линия рынка индивидуальных инвесторов

Каждая точка на нем отображает комбинацию «доходность — риск» того или иного взаимного фонда. Расположение этих точек вдоль линии рынка свидетельствует о том, что чем выше ожидаемая доходность, тем больше, как правило, и риск. Высокий ожидаемый доход призван хотя бы частично компенсировать инвесторам высокий риск некоторых вложений.

Стратегию поведения менеджеров взаимных фондов полезно сравнивать со стратегией в так называемые индексные фонды. Индексный фонд — это фонд, владеющий акциями компаний, включаемых в расчет сводного индекса. Наиболее известные индексы фондового рынка — это индекс ДоуДжонса, Никей и др. Они обычно включают в себя акции нескольких сотен компаний. Тем самым их доходность близка к рыночной, т. е. к доходности всего фондового рынка (г,'). Бета такого фонда близка к единице (именно за счет привлечения очень широкого круга рисковых активов). Индексный фонд подвержен практически такому же риску, как и весь рынок, так как владеет акциями большинства компаний, действующих на рынке.

Имея перед глазами этот график, потенциальный инвестор может получить практически любую комбинацию «доходность — риск». Главное, что должен решить для себя инвестор, это сколько денег он готов потратить на покупку безрисковых и рисковых активов.

Сравнивая эффективность обычных взаимных фондов и индексного фонда, инвестор обычно замечает, что фондов, работающих эффективнее индексного, как правило, совсем немного. Остальные, что называется, находятся под чертой. Как показывает практика функционирования фондового рынка — рынка чрезвычайно конкурентного, заработать на нем доход выше среднего — очень сложная задача.

Контрольные вопросы

• 1. Какие показатели могут быть использованы при измерении степени риска инвестиционных проектов? Охарактеризуйте их подробнее.
• 2. Какая существует взаимосвязь между риском и доходом? Как определяется цена риска?
• 3. Каким образом выбор проекта зависит от типа инвестора? Как происходит выбор инвестора при наличии нескольких проектов?
• 4. Как работает механизм выравнивания доходов на разные рисковые активы?